读懂 Perpetual 生态基差交易协议 Lemma：如何在永续合约中实现套利？

撰文：angelilu

在去年的 DeFi Summer 中，AMM 机制的成功让人们看到了链上金融的扩展性，此前由中心化交易所主导的永续合约市场格局开始发生了变化，去中心化永续合约平台相继出现，但由于性能和深度等问题，去中心化永续合约平台的用户和资金并不多。但在今年随着各个 Layer 2 解决方案的上线，去中心化衍生品平台突破了性能问题而飞速发展，新项目层出不穷，龙头项目也在发展自己的生态。

今年 2 月，去中心化永续合约交易平台 Perpetual Protocol 就已凭借速度相对较快、价格较低的侧链 xDai 实现单日交易量超过 1 亿美元。在新的 V2 版本中 Perpetual 将上线以太坊二层网络 Arbitrum，并且将利用 Uniswap V3 的流动性。

与此同时，Perpetual 的生态也在发展，其中基差交易协议 Lemma Finance 作为首批获得 Perpetual 生态基金合约之一，将为去中化市场提供一个自动利用永续合约实现套利的平台。

Lemma Finance 是什么

在传统金融领域中，基差指的是现货价格减去期货价格的差额，应用基差的概念，投资者可以在现货市场和期货市场对同一品类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动进行套期保值，以此抵消现货市场商品变化的风险。

永续合约是加密货币中特有的衍生品交易类型，而资金费率是永续合约中特有的模式，指根据永续合约市场和现货价格之间的差异定期向多头或空头交易者支付费用。在永续期货合约中，某种资产的多头交易者较多时，会拉高期货价格，使永续期货合约价格高于现货价格，此时基差为负，资金费率为正，为了平衡供应和需求，那么多头交易者要向空头交易者支付费用（抑制多头头寸、激励空头头寸），反之亦然。

一些专业的交易者会利用资金费率的模式在对冲了一定风险的同时还能赚取收益，但是其操作需要专业性具有一定门槛，于是 Lemma 用智能合约把资金费率的套利模式组合起来，用户只需要把资金存入 Lemma，Lemma 就会自动进行交易实现套利。

Lemma 的策略

Lemma 目前集成了去中心化衍生品交易平台 Perpetual，支持的资产种类为 ETH。根据其官方文档的介绍，用户把 ETH 存入平台后，Lemma 首先会检查去中心化衍生品交易所目前的资金费率情况，然后选择对应的对冲获利方式。

以当下的情况为例，在过去一段时间内，Perpetual 的 ETH 合约资金费率一直保持在负值的状况，也就意味着做空的资金量高于做多的资金量，即处在「空付多」的状况之中。这种情况下，Lemma 会先把用户存入平台的以太坊全部售出兑换成 USDC。然后去 Perpetual 上购入与用户存入的以太坊等量的多单，这样平台整体的以太坊持仓量与用户存入量持平，不过可以额外收获「空付多」的资金费收入。Lemma 还会把收到的资金费复投买入更多以太坊做多合约，以此为用户提供更多收益。

而当资金费率为正时，即平台处在「多付空」的状况之中。这种情况下，Lemma 会将用户存入的以太坊资产的一半存入 Perpetual 平台开仓做空，以此来对冲剩下一半平台内资产的价格波动风险。而这部分空单持仓就能够定期收到「多付空」的资金费收入。

当然，在实际实施中 Lemma 的策略可能要复杂的多，过程中会受到 Gas 成本、滑点、市场等影响。简单来说，当 Lemma 选择的合约平台资金费率为负时，平台会将用户存入的以太坊现货兑换为等量多单持仓，以此赚取额外的资金费收益。而当资金费率为正时，平台会在用现货对冲空单价格波动风险的前提下，赚取空单的资金费。

小结

Lemma Finance 目前处于测试阶段，参与测试时显示已达到资金上限，团队表示协议也会存在负资金利率、滑点和其他费用等各种风险，协议由部署在以太坊区块链上的智能合约运行，此后升级和修改将越来越多地以社区驱动的方式进行管理。Lemma 的官方文档中表示将会集成更多交易所，Perpetual 称 Lemma 将于近期部署到 Arbitrum 主网，选用 Arbitrum 的原因或许与 Perpetual V2 将上线 Arbitrum 有关系。