核心通胀没有如期降温，美联储还有不加息的理由吗？

TL;DR

· 核心CPI环比连续两个月高于预期，削弱了“潜在通胀仍在稳步降温”的判断。

· 核心CPI同比升幅受到低基数与四舍五入影响，月度涨幅迟迟未降更值得警惕。

· 住房与非住房服务同步走强，使美联储更难将本轮通胀压力完全归因于能源波动。

· 核心商品同比涨幅持平，意味着价格压力尚未全面扩散，仍需避免过早判断通胀全面反弹。

· 10月再次加息的理由有所增强，但最终决定仍取决于后续通胀、就业和金融条件。

编者按：9月刚刚加息，美联储又迎来了一份难以放心的通胀报告。市场原本期待核心CPI环比涨幅回落至0.2%，实际却连续第二个月保持在0.3%。与此同时，住房通胀降温停滞，非住房服务价格也有所走强。

对于美联储而言，油价上涨本身未必要求立即加息，但如果能源价格持续高企，核心通胀又迟迟无法降温，等待观望的空间就会收窄。Gianluca Benigno在最新分析中认为，9月CPI增强了进一步加息的理由，也使10月会议成为可能的行动窗口。接下来的关键，是其余数据能否提供足够证据，证明潜在通胀仍在回落。

以下为原文：

核心通胀连续超预期，降温预期再次落空

9月CPI最令美联储难以放心的，是剔除食品和能源后的价格涨幅仍未放缓。

当月核心CPI同比上涨2.6%，高于市场预期的2.5%及8月的2.4%；季调后环比上涨0.3%，与8月持平，连续第二个月高于0.2%的市场预期。

整体CPI则同比上涨3.7%，季调后环比上涨0.6%。汽油价格环比上涨9.1%，贡献了整体CPI月度涨幅的一半以上，说明能源仍是推高整体物价的主要力量。

但能源上涨与核心通胀未降同时出现，使这份报告的政策含义更加偏向紧缩。即使暂时剔除油价波动，其他消费价格的上涨速度也没有达到市场期待的放缓程度。

核心CPI同比从2.4%升至2.6%，需要谨慎解读。按照Benigno的计算，未经四舍五入的同比涨幅实际由约2.45%升至2.56%，升幅约为0.11个百分点。去年同期基数偏低，也放大了同比读数的变化。

因此，不能仅凭公布值上升0.2个百分点，就认定核心通胀突然大幅加速。真正影响政策判断的是月度趋势：市场期待的放缓没有发生，0.3%的核心CPI环比涨幅再次出现。虽然，这并不足以单独确认新一轮通胀上行周期，却意味着美联储仍缺少可以安心暂停加息的证据。

住房与服务走强，削弱了继续等待的依据

核心通胀内部的变化，比单一总数更值得关注。

此前，住房通胀逐步回落，被视为推动核心通胀继续下降的重要力量。但9月，这一进程出现停顿。

住房价格同比涨幅由8月的3.0%升至3.2%，季调后环比涨幅由0.3%升至0.4%，贡献了当月核心CPI涨幅的约一半。其中，业主等价租金——即估算自有住房可提供的租赁服务价值——环比涨幅从0.2%升至0.3%；主要居所租金涨幅保持在0.2%。

住房同比走强部分受到低基数影响，但季调后环比加快，说明近期价格走势也确实有所变化。对美联储而言，这意味着原本有望持续拉低核心通胀的分项，暂时未能发挥预期作用。

住房之外，服务价格同样保持韧性。

剔除住房后的核心服务价格，通常被称为“超级核心”服务价格，其同比涨幅由3.1%升至3.2%，季调后环比涨幅维持在0.3%。交通服务环比上涨0.6%，其中机票上涨1.2%；医院服务和教育服务分别上涨0.7%和0.6%。

Benigno认为，交通服务价格走强提示，较高能源成本可能开始向部分服务价格传导。不过，医疗、教育与住房各有不同的价格驱动因素，不能将这些涨幅全部归因于油价。

政策层面的困难在于，能源压力尚未消退，住房与其他服务也未能提供足够的降温力量。如果这种组合持续，美联储就更难依靠等待来确认通胀会自行回落。

商品领域则保留了一些相对温和的信号。9月核心商品价格同比上涨0.7%，与8月持平；服装同比涨幅从3.6%降至3.4%。虽然核心商品季调后环比涨幅由0.1%升至0.3%，但尚未出现同比涨幅普遍加速的迹象。

这意味着，当前更准确的描述是核心通胀黏性增强，而非所有领域都已进入全面涨价。

10 月加息理由增强，但仍需后续数据确认

美联储已在9月会议上加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%—4.00%，全部12名投票委员支持这一决定。政策声明同时指出，经济活动稳健扩张，国内支出保持韧性，通胀仍处于高位。

在这一背景下，9月CPI实际上检验了一个问题：潜在通胀能否继续放缓，为美联储暂停行动、观察前期紧缩效果提供依据？

这份报告没有给出预期中的支持。

核心CPI环比未降，住房与非住房服务有所走强，使“9月加息后可以继续等待”的论据变弱。不过，一份报告也无法衡量前次加息的全部效果，货币政策向需求和价格的传导需要时间。

Benigno的判断更偏向进一步紧缩。按照他对美联储反应函数（reaction function，即央行如何依据经济数据调整政策）的理解，政策制定者会同时考虑通胀持续高于目标的时间、经济与就业的韧性，以及金融条件是否足以约束需求。

如果经济保持稳健、劳动力市场没有明显转弱，而核心服务通胀继续偏强，美联储进一步加息的理由就会增强。反过来，如果后续数据出现明确降温，或金融条件明显收紧，暂停观察仍有依据。

这里也需要区分指标：美联储以PCE价格指数衡量其2%的通胀目标，核心CPI是重要参考，不能机械地将其与2%的差距转换为加息次数。

对于10月27日至28日的会议，接下来需要观察生产者价格、通胀预期、就业及金融条件。其中，住房与非住房服务能否重新放缓，将影响美联储对价格压力持续性的判断。

9月CPI尚未让10月加息成为定局，但提高了暂停加息所需的证据门槛。在核心通胀没有如期降温的情况下，美联储若选择继续等待，就需要从其他数据中找到更有说服力的理由。