なぜ0Xプロトコルが深刻に過小評価されていると言われているのか？

この記事はDeFiTodayからのもので、著者はDanial Abbasi、Chain Catcherによって翻訳されました。

0x（$ZRX）はあまり知られていないプロジェクトですが、DeFiのすべての主要なプロトコルとサービスをほぼサポートしています。ユーザー、ZRXトークン保有者、開発者、マーケットメーカーに大きな収益をもたらしているにもかかわらず、その真の価値は誤った情報や混乱によって覆い隠されています。初めて見ると、0xはDeFiの広大な海の中の小さな魚のように見えますが、深く掘り下げていくと、0xの触手はDeFiエコシステム全体に広がっていることがわかります。

最初から始めましょう。

一、0xとMatcha

0xは2017年に初めて登場し、多くのDAppが直面する主要な問題を解決することを目的としています：流動性を導くには、流動性を向上させるための実際の取引データが必要です。0xは潜在的な修正方法を見出し、0x Labsを立ち上げ、その後、開発者中心の製品である0x APIを技術的にサポートするDEXアグリゲーターMatchaを発表しました。

MatchaはすぐにERC-20トークンの交換に最適な価格を提供するDEXを確立しました。競合他社がより良い価格を提供しているように見える場合でも、彼らは通常、正のスリッページを省略することでそれを実現しています。これは、トレーダーが単一の取引の正のスリッページを放棄することで、複数の取引でわずかに価格を引き上げる利益を失うことを意味します。

例えば、10回の取引があり、各取引で1ETH ~=1300 USDCの価格で1 ETHをUSDCに交換するとします。

Aは1,301 USDCを提示し、Bは1,299 USDCを提示します。ここには明らかな良い選択肢があるように見えます。しかし、Aには正のスリッページがあり、Bにはありませんので、10回の取引後：

A: $13,010

B: $13,021

この例では、Aは1inch、BはMatchaであり、取引規模を増やすとその効果は拡大します。

より良い価格を選択し、正のスリッページを考慮しないことは、トレーダーにとって致命的な損失となることがわかります。最も重要なのは、成立価格と提示価格の重要性を示しており、これはトレーダーが徐々に気づく理由でもあります。このような価格設定はコスト効率が低いですが、より重要なのは、これは我々の社会が罰すべき隠れた手数料の銀行的行為の一種であるということです。

これは誇張ではなく、記録されたケースでは、38ETHの取引において8ETHの正のスリッページが存在することが示されています。取引規模と数量が増えるにつれて、少なくとも1回の取引で正のスリッページが発生する可能性はほぼ100%に近づきます。十分に大きな取引を行えば、ほぼ確実に1inchまたはこの価格設定方法を使用するアグリゲーターを利用することになり、少なくともMatchaを使用することで得られる利益が大きく見えるでしょう。

これは偶然ではなく、これらの小さな文字を隠すことも良いことではありません。1inchアグリゲーションプロトコルは、いわゆる正のスリッページを通じて1inchの手数料を提供します。Messari.ioはこれを説明しています（または1inchが「Spread Surplus」と呼ぶものです）。これは、トレーダーが提示価格と成立価格を計算することを軽視することを前提としたビジネスモデルです。トレーダーがこれに気づくと、1inchは評判とトレーダーを失うことになります。

Matchaの市場シェアは大幅に遅れていますか？いいえ、これは報告の問題です。

最も重要なのは、Matchaは優れた製品であるということです。しかし、優れた製品が自動的により多くの市場シェアを獲得するわけではありません。ほとんどの報告は、Matchaの市場シェアが1inchに遅れをとっていることを示しています。Matchaの成長速度は非常に速いですが、初めて見る《The Block》のこの市場シェアのグラフは、事実を単純化し、誤解を招くものです。

1inchの報告もあまり厳密ではありません。WETHの取引量も含まれており、Matchaは含まれていません。これは業界標準ではありません。Coinbaseはその取引量報告にUSD -USDC取引ペアを含めていません。なぜ1inchはこうするのでしょうか？これは、ETH対WETH取引ペアが1inchの月次報告の取引量の約20%に近いからかもしれません。

さらに、実際に比較する必要があるのは0x APIの取引量と1inchの取引量です。これは唯一合理的な方法であり、両者は類似の製品だからです。この比較を行うと、成長と市場シェアは以前とは明らかに異なることがわかります。

私たちはParaSwap（私たちの総取引量の約1%）を省略して直接比較しました。したがって、リンゴとオレンジの間の誤った比較と誇張された自己報告の取引量を使用すると、以下の画像が表示されます。その中で1inchは疑いの余地のない市場リーダーです。調整後、私たちが見るのは明らかに異なる場所です：

正確な視点に置き換えると、Matchaは急速に持続的に成長していることがわかります：その市場シェアは約25%であり、今年の1月に一般的に報告されていた約13%です。注目すべきは、この数字が過去数ヶ月で強い成長を示していることです。

Matchaはこれだけです。これは0xがより多くの取引量を持つことを意味します。

二、0xのマーケットメーカーの収益は報告された数字よりも高い

0xは、ある意味で古風で時代遅れであるという誤解を受けています（暗号基準による）。これは暗号の進化のある以前の段階に残されたものです。例えば、CoinMarketCapはUniswapを0xの「現代的な代替品」と呼んでいますが、Uniswapが0xの現代化を代表しているという証拠はありませんし、Uniswapは0xの代替品でもありません。簡単に言えば、Messari.ioは、トレーダーを争うのはアグリゲーターであり、取引を争うのはAMMであると言っています。彼らは補完的であり、競争相手ではありません。

Messariは洞察に満ちていますが、彼らの情報は時折古くなったり不完全であったりします。Messariは0xが分散型取引所を管理していないと述べていますが、実際には0xが管理しているのはMatchです；彼らは6ヶ月前に廃止された0x Launch Kitについて話しています。

他のサイトの誤った報告は、彼らの報告モデルがMatchaの運営モデルの一部と一致しないためです。例えば、CryptoFeesはプロジェクト手数料を収集する一般的なサイトですが、その報告は0xの手数料を正確に表示できません。なぜなら、それはオンチェーンの手数料に焦点を当てており、0xの大部分の手数料モデルはオフチェーンにあるからです。

これを修正すると、得られる結果は以前に評価した市場シェアデータよりも劇的になります。それは、0xの参加者が24時間以内に約51万ドルを稼いでおり、ビットコイン、イーサリアム、Uniswap、SushiSwapに次いで5位であることを示しています。CryptoFeesの報告データと比較すると、32倍の差があります。

三、0xは多様な流動性資金源を使用しており、新興のハイブリッドMM/AMM DeFi市場に最適な選択肢です

最後のポイントは、比較的抽象的ですが同様に重要です：0xはしばしばオープンオーダーブックのプロトコルと混同されますが、実際には流動性モデルの超集合であるRFQ、アグリゲーションなどから来ています。これにより、0xのポジショニングはさまざまなトレーダーやマーケットメーカーにサービスを提供するのに非常に適しています。

これは何を意味するのでしょうか？

これは、DeFi分野がより専門的なマーケットメーカーを引き付けており、より競争力のある価格設定の需要が高まっていることを意味します。

Hasseeb QureshiはUniswapについて次のように述べています：オンチェーンマーケットメーカーの未来。

「全自動AMMは常にDeFiにおいて一席を占めるでしょう。彼らは追加可能な取引流動性にとって重要であり、インセンティブプールやロングテール資産の流動性を導くのに驚異的です。しかし、暗号通貨の大部分の取引量は常にコア取引ペアにおいてべき乗分布しています。今日のDeFiにおけるほぼすべての流量は、小口投資家が1つのインターフェースから通常の資産を買ったり売ったりすることから来ています。私は、DeFiの取引量の大部分がこのようなメカニズムを通じて専門のマーケットメーカーによって支配されると予測しています。」

取引量が増加するにつれて、専門のマーケットメーカーがDeFiに参入します。なぜなら、多くの小口投資家がそこから利益を得ることができるからです。これは無視できない利益の機会です。これは「いつ」の問題であり、「もし」の問題ではなく、すでに起こっています。このような状況が発生すると、0xは流動性モデルの集合に焦点を当てているため、彼らに最適なサービスを提供します。

四、結論：私たちはこの問題について沈黙しすぎました

0xは多くの暗号メディアやトレーダーによって誤解されており、他の声は彼らが権威ある見解や正確な物語だと考えるものを繰り返していますが、事実は異なる物語を語っています。この一部は「逆持ち手バイアス」に起因しており、2017年のZRXのピークで購入した後に損失を被った投資家たちです。市場がこのバイアスから脱却し、Matchaのような0x製品のパフォーマンスが無視できないものになると、投資家はこれを認識し、行動を起こすでしょう。暗号分野のすべてのことと同様に、それが起こるとき、すぐに起こるでしょう。