8400万ドルが400億の金融帝国を動かす、UST崩壊の経緯

原文作者：0x137，律动 BlockBeats

1997年、伝説的な金融ハンターであるソロスと彼の巨大な盟友たちが東南アジアのバブル市場を狙い、タイバーツを大量に売却し、タイ中央銀行の300億ドルの外貨準備を迅速に枯渇させ、最終的にタイバーツを浮動為替制に移行させ、東南アジア諸国をさらに金融危機の深淵に押し込んだ。

2008年、ウォール街の投資銀行の巨頭であるリーマン・ブラザーズは、大量のサブプライムローンの不良債権に直面し、負債純額が会社の時価総額を数倍上回り、ニューヨーク南区連邦地区裁判所に破産申請を余儀なくされ、現代金融システム全体を崩壊寸前に追い込んだ。

これらの壮大な資本の対決の物語は、過去十数年にわたり世界中の街角で語り継がれ、歴史の象徴的な出来事となり、人々によって教科書のように繰り返し学ばれてきた。しかし、誰が想像しただろうか、同じ物語がわずか10年の発展史を持つ暗号市場で再び繰り広げられ、オンチェーンの痕跡を通じてすべての人々の前で「リアルタイム中継」されることになるとは。

5月10日、Terraエコシステムのネイティブアルゴリズム安定コインUSTは、資本の狩猟と債務危機により、深刻なペッグ外れ事件を引き起こし、最低0.6ドルまで下落した。このTVLが約200億ドルの第2位のパブリックチェーンエコシステムは、わずか2日間でタイバーツとリーマンの恐ろしい災害を再演した。

マージンコール：UST崩壊の生死時速

Terraは暗号市場で第2位のパブリックチェーンエコシステムとして、常に物議を醸してきた。一方で、Luna-USTの二重通貨メカニズムを通じて、Terraエコシステムは自らのアルゴリズム安定コインUSTを暗号市場全体に普及させ、Lunaの価格と時価総額を急速に引き上げた。一方で、USTを普及させるための「宣伝マシン」であるAnchor Protocolは、持続不可能な「ポンジスキーム」として広く批判されていた。

長い間、Lunaの支持者と疑問を持つ者たちは非常に極端な立場を取っていた。支持者たちは自らを「Lunatics」と呼び（中国語で「狂人」を意味する）、毎日TwitterなどのソーシャルメディアプラットフォームでLunaメカニズムを批判する意見を攻撃し、掃討していた。疑問を持つ者たちは「ポンジ」を理由に、Lunaの崩壊の日を待ち望んでいた。このような非常に「緊張感」のあるエコシステムは、投機家たちに無視されることは難しく、これらの資本のハンターたちは常に業界の風向きを注視し、最適な狩猟の瞬間を待っていた。

米連邦準備制度が再び50ベーシスポイントの利上げを発表した後、ついにその機会が訪れた。5月以降、ナスダック指数は継続的に下落し、市場はマクロ経済の状況に対して極度に悲観的な反応を示し、ビットコインの価格も数日間で約10%下落し、恐慌感が暗号市場全体に急速に広がった。そして、TerraエコシステムのコアチームであるLFG（Luna Foundation Guard）は、5月8日にUST-3Crv流動性プール（USTの主要なオンチェーン取引所）を調整し、自らの強力な4Crvプールを構築する準備をすることを発表した。

さまざまな条件が資本の狩猟に完璧な嵐を生み出し、5月8日の夜、暗号界の巨鰐たちは静かに自らの長期にわたる「包囲計画」を展開した。

第一段階：UST-3Crvプールの撤資の隙間を利用して攻勢を展開

5月8日未明、LFGは4Crvプールを構築する準備が必要なため、UST-3Crvプールから1.5億ドルのUST流動性を撤回した。この時、UST-3CrvプールのTVLは約7億ドルで、UST流動性を枯渇させるのに必要な金額は約3億ドルだった。

約10分後、新しいアドレスが突然8400万ドルのUSTを売却し、3crvプールのバランスに深刻な影響を与えた。

UST-3Crvプールの流動性のバランスを維持するために、LFGはさらに1億ドルのUSTを資金プールから撤回した。

この時、Twitter上で「今回の売却はLFGの自作自演だ」という噂が流れ、Terraの創設者Do KwonはすぐにTwitterで応答した。

しばらくすると、複数のクジラアカウントがBinanceでUSTを次々と売却し、各取引の金額は百万ドル規模だった。

売却の影響を受け、USTは脱ペッグを始め、この時、Jump Trading（USTのマーケットメーカー）と思われるアドレスが大量のETHを売却してUSTを購入し、USTのペッグを安定させようとした。

現在までに、そのアドレスはUSTのペッグを維持するために5万枚以上のETHを売却し、アドレスには現在13枚未満のETHしか残っていない。

この時点で、攻撃は主にUST-3Crvプールを通じて行われ、関与する金額は約3億ドルだった。もしLFGの40億ドルの4Crvプールがこの攻撃の前に構築されていれば、上述の攻撃は効果を発揮しなかっただろう。

第二段階：Anchor資金が恐慌感から大量に流出

8日の未明の小規模な脱ペッグ事件により、恐慌感がUSTとLunaの保有者の間で急速に広がった。5月8日以降、大量のUSTがAnchorにロックされて市場に流入し、さらにUSTの売圧を引き起こした。

この期間中、LFGは自らの7億ドルのビットコイン準備を「貸し出す」と発表し、USTの安定を維持するために使用することを明らかにした。

しかし、Do Kwonによれば、USTが0.95ドル以上であれば脱ペッグとは見なされないため、この閾値を超えてビットコインを使用することはないと述べた。

これもまた、なぜUSTが8日に脱ペッグした後、1ドルのペッグに戻らなかったのかを説明している。

しかし、LFGは予想外のことに、USTが長期間ペッグに戻れないことが市場に大きなネガティブな感情をもたらし、Anchorから流出したUSTが大規模に売却され、USTのペッグが0.95ドルの閾値を下回った。LFGはビットコイン準備の清算を余儀なくされ、この時Do Kwonは再びツイートした。「より多くの資金を動かしている」。

その後、「0x599」で始まるアドレスが市場に流通するUSTを大規模に吸収し、金額は2億ドルを超えた。

これによりUST-3Crvプールは再びバランスを取り戻したが、ビットコインの清算はその価格の下落をさらに促進し、市場の感情は持続的に悪化し、Lunaは大規模な清算を引き起こし、USTの売圧がさらに増加し、UST-3Crvプールは再び不均衡な状態に陥った。

5月10日の朝、Jump TradingとLFGは問題が深刻であることに気づき、ペッグを保護するためにビットコイン準備を売却することをやめ、事態の悪化を放置した結果、USTは一気に0.6ドルまで暴落した。後にペッグ価格は若干回復したが、CurveプラットフォームのUST-3Crvプールの比率は依然として深刻に偏っており、一時は91.37%/8.63%という比率に達した。

第三段階：裏取引、機関救済の噂が広がり始める

USTがデススパイラルを引き起こす「恐怖の2時間」が経過した後、JumpやAlamedaなどの機関が何らかの裏取引を結び、20億ドルを投入して救済を開始するという噂が広がり始めた。その後、「0x6c」で始まるアドレスが実際に20億ドルの送金を受けたが、大きな動きは見られず、そのアドレスはUST事件との関連性が見られなかった。

さらに、BinanceもUSTの防衛戦に参加しているようだ。『Uncommon Core』の主宰者であるHasuによれば、BinanceはUSTの注文簿に取引のフロア価格を強制的に設定し、ユーザーは0.7ドルの閾値以下で注文を提出できない状態が長期間続いたという。

今朝、LFGの資金調達に関する情報が再び流れ、関係者によれば、LFGは機関に支援を求め、USTを支えるために10億ドルを調達しようとしているとのこと。The Blockの研究者Larryによれば、現在把握している資金調達の詳細は、Jump Trading、Celsius、Jane Streetがこの資金調達に同意し、約7億ドルの金額を約束したが、Alameda Researchはまだ同意していないという。機関の条件は、50%の価格割引でLUNAの現物を取得し、1年間ロックし、1年後に月ごとに線形で解除されるというものである。しかし同時にLarryは、この資金調達はまだ確認されておらず、すべてが変動する可能性があると強調した。

規制の影：蟷螂が蝉を捕らえ、黄雀が後ろにいる

現在、USTの脱ペッグに関する言説はすべて推測に過ぎないが、私たちは市場で非常に信頼できる情報を見つけた。5月10日の朝、有名なマクロ投資家であり、Real Visionの創設者であるRaoul PalはUSTの脱ペッグについてTerraの創設者Do Kwonにインタビューを行った。対話の内容はまだ放送されていないが、その後のBanklessのインタビューで、Raoulはこの事件のいくつかの詳細を明らかにした。

「簡単なことだ、USTは脱ペッグを起こし、Jump TradingはUSTのマーケットメーカーとして、自らのETHを売却してUSTを購入せざるを得なかった。その後、LFGも自らのビットコイン保有を清算せざるを得なかった」と、USTの脱ペッグについて語る中で、Raoulは事件の経緯を簡潔に説明し、すぐに付け加えた。「これは典型的なマージンコールだ。まるで誰かがLunaの肩を叩いて『私の担保を返してくれ』と言っているようなもので、こうしたことは伝統的な金融の中で毎日繰り広げられている」。

確かに、今回のUSTのデススパイラルを引き起こした金額は3億ドルを超えず、現在引き起こされているのは数十億規模のものであり、伝統的な金融と比較すれば、確かに小さな問題である。しかし、最も信じられないのは、これが公然と行われたことであり、これは伝統的な金融の世界では極めて稀なことである。ブロックチェーンに感謝し、私たちは暗号発展史上初の大規模な「タイバーツ+リーマン」事件を目撃することができた。

そして、今回のUSTの深刻な脱ペッグは、Lunaがデススパイラルを引き起こすのはこれが初めてではなく、昨年の5.19にもUSTは同様に深刻な脱ペッグを起こし、価格は0.85ドルまで下落し、最終的にLFGの救済により、LunaとUSTは存続し発展することができた。その後、LFGは同様の事件が再発しないように、一連の変更を行い、その中にはUSTの新しい裏付けメカニズムも含まれている。

実際、ビットコインや他のL1パブリックチェーンのネイティブトークンを裏付けとして購入することは間違った選択ではないが、この新しいメカニズムの完全な実現には時間が必要である。もしLFGの40億ドルの4Crvプールが構築されていれば、このような崩壊事件は起こらなかったかもしれない。しかし残念ながら、市場はDo KwonというLunaの狂人に十分な救済の機会を与えなかった。Lunaの今回の崩壊は、時間に敗れたものである。

経験豊富なDeFiプレイヤーは、今回のUSTの脱ペッグの影響がTerraエコシステムにとどまらない可能性があることを知っている。リーマン・ブラザーズの破産のように、Lunaエコシステムの崩壊は暗号市場全体に波及する可能性がある。しかし、Raoulや多くの人々にとって、今回の脱ペッグ事件の最も悪影響は、実際には規制の面にある。暗号の巨鰐たちのこの「蟷螂が蝉を捕らえる」行為は、背後にいる「規制の黄雀」を招く可能性が高い。

私たちは、各国の中央銀行が近年、自国のデジタル通貨（CBDC）を普及させるために力を入れていることを知っている。「算安定のエース」としてのUSTがこのような形で外に出ることは、規制機関にとって完璧な口実を提供することになる。まずはUSTが再び信頼を取り戻せるかどうかの問題を置いておき、以前から「USTの脱ペッグが規制を引き起こす可能性がある」という言説がTwitterで広まっており、多くの人々の懸念を引き起こしている。

果たして、規制の風が事件の当晩に到来した。5月10日、国会議事堂での会議において、アメリカ財務長官イエレンは暗号市場におけるドル安定コインの規制について言及し、イエレンはドル安定コインの規制立法が迫っていると考えており、「この分野は急速に成長しており、それに伴い巨大なリスクをもたらしている。ご存知の通り、今日Terra USTは一連の下落を経験した」。

疑いもなく、USTの崩壊は再び全体の算安定市場に規制の影を落とした。今、私たちは考えなければならない。各国の規制機関は、これを契機に安定コインに対して「規制の包囲」を展開するのだろうか？未来の暗号市場は「主権の自由」を失うことになるのだろうか？