Bankless：「イーサリアムのマージは誇張されている」という4つの誤解

原文タイトル：《Jordi Alexanderへの反論と合併》

執筆：David Hoffman

翻訳：東尋，DeFiの道

先週、Jordi AlexanderはBanklessに「合併は過大評価されているのか？」というタイトルの記事を発表しました。

JordiがBanklessに参加し、私たちがTerraの時限爆弾を解き放つ手助けをしてくれた（崩壊の約1か月前）以来、私は彼の市場に対する理性的で冷静な考え方を高く評価しています。彼の合併に対する悲観的な見解を読むことは良い練習であり、私自身はその点を理解するのが難しいと感じています。

しかし、私はJordiがいくつかの重要な点を誤解しているか、過度に強調していると思います。Jordiの記事の中で最も説明が必要な主張に対して、いくつかの反論を述べました。

Tl;DR

• 低いガス代で弱気？そんなことはない；発行量の減少が最も重要だ。
• ロックされたETHの過剰で弱気？おそらくそうかもしれないが……私はそれが誇張されていると思う。
• 収益率が低くなるから弱気？そんなことはない；実際、これは私たちが探している牛市のケースだ。

さあ、詳しく見ていきましょう。

合併は過大評価されているのか？

主張1：これは単なる物語のゲームに過ぎない

Jordiの最初の主張は、「無限の暗号物語の取引機会の中で、これはただの物語の取引機会に過ぎない」というものです。この主張の核心は「催化剤のファンダメンタルがどれほど強力であっても、市場は常に催化剤よりも早く先手を打つことができる」というものです。

私はこれを逃避的な発言だと思います。これは、どんなイベントも時間とともに忘れ去られ、終わったら次の物語に移るということを示しています。

これでは合併に根本的に強気な余地を残していません。私たちは利点と欠点について議論する前に、すでにその扉は閉じられています。

私の見解では、この反論は簡単です。

イーサリアムの合併は、イーサリアム自体の誕生以来、暗号の歴史の中で最も重要なイベントの一つです。それだけでなく、価格と価値に根本的に関連するイベントでもあります。

もし何か重大なことが「トレーダーは取引をする」という模倣を突破するのなら、それはイーサリアムの合併です。

この見解を信じないのであれば、Eric WallのTwitterの世論調査を見てみてください：

半数以上の人々がイーサリアムの合併が宣伝通りに行われると考えています。さらに32.7%の回答者は、問題が発生するか、合併が行われないと考えています。

つまり、62%の人々が合併が行われると信じており、残りの人々は行われないか、問題が発生すると考えています。

今、もしあなたが私やRyan、Anthony Sassano、または他のイーサリアムクライアントチームやコア開発者のようであれば、9月15日に合併が行われる可能性は95%以上であり、成功するだろうと考えるでしょう。

もし市場が成功率を95%未満に設定しているなら、私は合併が適切に価格設定されていないと思います。

あなたは賭けることができますが、合併の詳細を研究している人々は、この投票に回答した人々よりもその成功をより楽観的に見ています。

Eric WallのTwitterフォロワーは多くの異なるコミュニティから来ているため、Twitterの世論調査はあまり良いデータツールではありませんが、これは特別なケースであり、コミュニティの広範な分布を正確に反映していると思います。

主張2：ガス代が大幅に下がった

Jordiの次の主張は、ガス代が大幅に下がったというものです。

彼はその通りです。

"8月の最後の30日間で、ETHの価格は50%以上上昇し、ガス消費量は1日あたり約1300 ETHに過ぎませんでした。"

この点において、EIP 1559の焼却率は無視できるほどになり、ETHが超健全な通貨になるという主張に悪影響を及ぼしています。??

彼はまた、ガス代がDeFiの夏やNFTの狂乱のレベルに戻ることはないと考えています。スマートコントラクトとNFTの販売メカニズムはより効率的になり、ガス代も最適化され、L2エコシステムも発展し、大量のL1ブロックスペースの需要を吸収する準備が整っています。

彼は正しいです！

私はJordiの主張、すなわち200+ gweiのガス価格の時代は終わったということに完全に賛成します。

しかし、現在の8-12 gweiの平均ガス価格の範囲も低すぎると思います。2021年から、私たちは熊市にいます。新しいことはあまり起こっていません。

しかし、暗号通貨の価格が上昇すれば、ガス価格は再び上昇します。常に新しいことがあり、別の牛市がやってくるでしょう。

Jordiは200+のガス代は異常だと考えていますが、私の主張は8-12 gweiのガス価格も同様に異常だということです。

そして、私たちはわずか15 gweiでETHの発見量の純負値を実現できます。しかし、もっと重要なのは、この全体の事柄が誇張されているということです。

合併はブロック報酬の発行量の減少に関するものです！これは焼却の問題ではありません！

10 Gweiのガス価格では、1日あたり約1000 ETHが焼却されます。プルーフ・オブ・ステーク（PoS）は、1日あたり約1350 ETHの発行を排除します。

誰が低いガス価格に不満を持つでしょうか？発行量の減少が常に最も重要であり、焼却はあくまでおまけです。この影響が、なぜ一部のETH強気派が合併がETH価格に与える影響が比較的早いと予想している理由です：数ヶ月であり、数年ではありません。

ETHの発行量が0.43%に減少し、他のL1がこのように見えるとき（下図）、私たちは本当にこれが強気でないと言えるでしょうか？

主張3：ロックされたステーキングETHが売却される

Jordiの次の主張は、ステーキングETHの供給とそのリターンが市場に影響を与えるというものです。逆に、ロック解除が発生すると、大規模な売却圧力が生じ、投資家はパニックに陥る可能性があります。

この主張は真実かもしれませんが、私にとってその背後にある実際の事実はそれほど悲観的ではないように思えます。

まず第一に、PoSはその資産を最も評価する人々に報酬を与える固有のシステムです。

2021年の牛市の初期に、ある人々は彼らのETHを信標チェーンにステーキングし始めました。その時、ETHの価格は約400-700ドルでした。

あなたに質問しますが、これらの人々は：

• 利益をロックすることを切望しているのか？
• 未知のロック期間を経て、ETHを事前にステーキングすることで、永遠に売却しない可能性がある永久的な強気派なのか？

もしあなたがETHが1000ドル未満の時にETHをステーキングしていたなら、あなたは信標チェーンが立ち上がる前の6週間以内にそれを行ったことになります。あなたは約6-7%のETHのリターンを得るために、未知のロック時間を引き受けることを選びました。

心理的に見て、私はこの部分の人々が急いでETHを売却するとは思いません。

もし信念が低いETHのステーキング者が流動性の出口を求めているなら、彼らはLido（信標チェーンと同月に立ち上がった）にステーキングし、いつでもイーサリアムを売却できるようにするでしょう。

そして、現在の価格でさえ、最初のステーキング者にとってETHは2-4倍に上昇しています。

最後に、「売却の扉」が開く圧力は、合併によってイーサリアムのリスクを低下させ、合併後にイーサリアムを同等に購入しようと待っている人々によって和らげられる可能性があります。

主張4：収益率が低下する

JordiはETHのステーキング収益率が大幅に低下していると考えています。

"これらのリスクが消えた後の1年間、ステーキングETHのMall Copsは、トークンの膨張後に1-2%の年収を得ることができれば幸運だ。この収益率はアメリカ国債を下回る。"

"2023年には、3000万から6000万のETHがステーキングされるだろう。"

待ってください、これは弱気ですか？

なぜなら、これは実際に私の牛市のケースと同じだからです。

もしETHの収益率がこれほど低くなるのなら、それは大量のETHがすでにステーキングされており、発行量が多くの参加者に分散されているからです。これはETH強気派が望む状況です。

ETHの収益率が低いということは、大量のETHがステーキングされていることを意味します。ますます多くのETHがステーキングされるにつれて、流通量はますます低くなります。

これもまた、DeFiのETHの収益率が同様に高いことを意味します。なぜなら、DeFiも二次市場から大量のETHを吸収しているからです。

私は3000万から6000万のETHがステーキングされるのを見て、それが弱気だとは思えません。なぜなら、ETHの関連収益率がどうであれ、大量のステーキングされたETHは常にETHの価値上昇の核心的な柱の一つであったからです。

もし人々が彼らのETHの収益率がますます低くなることを受け入れ、収益率が3%未満にまで下がることを許容するのであれば、それはその資産が非常に魅力的であり、所有者がそれを持つためにより少ない報酬を受け取ることを厭わないからです。

さらに、もし私たちが合併による供給過剰を心配しているのなら、なぜ現在の1400万から2023年には3000万から6000万に増加するステーキングETHの供給量を見ているのでしょうか？

私にとって、これはあまり悲観的ではないように思えます。

しかし、私は何を知っているのでしょうか、私はただのETHの永久強気派（死ぬほどの強気）です。