DCGの資産構造を分析し、10億ドルの穴をどのように解決するのか？

著者：Adam Cochran

編纂：深潮 TechFlow

Genesis は暗号分野で唯一のフルサービスの主要ブローカーであり、大規模な機関が暗号通貨のリスクを取得および管理する上で重要な役割を果たしています。Genesis は DCG の製品ポートフォリオの中で最も重要なピースの一つですが、現在、Genesis がどこに向かうのかは不明です。

DCG は現在、10 億ドルの穴に直面しており、彼らはどうすればよいのでしょうか？私はできるだけ外部から彼らの資産を分解することに決めました。

私たちは、2021 年にソフトバンクに売却された際、彼らの評価額が 100 億ドルであり、その年の GBTC の手数料が約 5 億〜7.5 億ドル、資産管理規模が 380 億ドルであったことを知っています。

これにより、帝国の各構成要素の価値を大まかに理解することができます。

DCG の優遇条項の年会費が 5 億ドルであり、各コンポーネントの価値が 8 倍だと仮定すると、グレースケールの評価額は約 40 億ドルに達します。Genesis の他の大規模な事業もおそらく 30 億ドル程度でしょう。

私たちはまた、彼らの Luno の買収が少なくとも 10 億ドルの帳簿価値を持っていると推測できます。

彼らの歴史的な投資は、2 億ドルの現金投資に累積し、投資時には 8 億ドルの帳簿価値があったと推測します。なぜなら、その時はブルマーケットだったからです。

したがって、私たちはこのようなものを細分化して探していると思います。

外部から見ると、これらは大まかな数字ですが、彼らのリスクポートフォリオがどのようなものであるかを測る手助けになります。

私たちは今、いくつかのことを知っています：

• 流動性は 70% 以上減少しました；

• ベンチャーキャピタルの評価は非常に厳しく、進展は遅いです；

• 彼らは非常に焦っているようです；

• この分野の広告収入も非常に厳しく減少しています。

したがって、再評価しましょう：

• グレースケールの資産管理が減少しているため、収入は 2 億ドル/年 に近く、倍数も低く、したがって 20 億ドルの価値があるかもしれません。

• プライベートエクイティの変化を見れば、Luno も 50% 減少する可能性があります。

流動性を持つ各通貨（BTC/ETH を除く）の最大保有者を調べると、彼らが上位 10 名の保有者であると仮定すると、約 5000 万ドル、さらに 5000 万ドルの ETH/BTC があるかもしれません。

私たちは彼らが少なくとも 2.5 億ドルの GBTC を保有していることを知っているので、手数料がこの額に累積していると仮定しましょう。

私たちは CMC がブルマーケットで 4 億ドルでバイナンスに売却したことを知っています ------ Coindesk のトラフィックと付加価値はおそらくその 1/10 しかないため、誰かがブランドのために購入しない限り、その価値を 4000 万ドルに削減できるでしょう。

正直なところ、Foundry が現在利益を上げているかどうか、またはまだ存在しているかはわかりません。保守的に考えて、私はその価値を 0 ドルと見なします。

これらの外部分析は、私たちに 44 億ドルの評価額という全体像をもたらしました：

現在の市場の崩壊の仕方を考えると、これは依然として楽観的に見えます。彼らが 10 億ドルを調達できないのも不思議ではありません。したがって、彼らがグレースケール、ジェネシス、ルーノを優先的に救おうとしていると仮定しましょう。

しかし、彼らはそれを実現できないかもしれません。なぜなら、彼らは 5 億ドルの帳簿価値の問題に対処しなければならないからです。

GBTC、ZEC、ETC、ZEN などの流動性のあるポジションの市場が薄いため、彼らが多くの資産の帳簿価値の 75% 以上を得ることができれば、私は驚くでしょう。彼らの売却は、この揺れ動く市場に大きな売り圧力をもたらすでしょう。

彼らのリスクポートフォリオが非常に低いのは、彼らの多くの最良の投資が前のサイクルで退出してしまったからです -- 現在のポートフォリオはあまり良くありません。

したがって、10 億ドルを調達するために、彼らは次のことをしなければならないようです：

• 一部の株式を売却する；

• すべてのベンチャーキャピタルを売却する；

• すべての流動資金を売却する；

• Luno/Coindesk/Foundry（もし価値があれば）を売却する。

そして、彼らの価値が高いことを願っています。

もしかしたら、彼らは運が良く、誰かが高値で買ってくれるかもしれませんし、あるいはグレースケールやジェネシスの一部をフィデリティのような大企業に売却できるかもしれません。しかし、彼らは自分たちを救うために他のすべてを手放さなければならない可能性があります。

私の推測は：もし今週彼らが資金調達を完了できなければ、大部分のものが売却されるでしょう。もし彼らがタイムリーに資金調達を得られなければ、彼らはグレースケール自体を切り離すことを考慮しなければならないでしょう。

これは興味深いリスクモデルです。なぜなら、彼らが負債/資金調達を行っているかどうかはまだ不明だからです。

しかし、私たちは知っています。もし彼らが資金調達を完了できなければ、巨大な影響をもたらすことになるでしょう。これは、私たちができるだけリスクモデルを構築する価値があります。