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データ解釈イーサリアムの合併経済学、上海アップグレードが主役になる

2023-02-07 11:12:32

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質押者が各ノードの32ETHと報酬をすべて引き出す場合、これはコンセンサス層からの退出に該当し、ネットワークの安全性に関わるため、待機列に並ぶ必要があります。現在、ETHノードの総数は50万以上であり、このデータに基づくと、上海アップグレード後は毎日最大で1800ノード（57600枚のETH）を引き出すことができます。

執筆：Alan，WebXラボ

ETH 現在の年インフレ率は -0.02%、合併以来総供給量は 9500 枚以上減少しました

Ultrasound Money のデータによると、ETH の年インフレ率は 1 月 15 日に 0 以下に低下しました。これは、ETH ブロックチェーンで焼却される ETH が新たに鋳造される ETH よりも多いことを意味します。

それにもかかわらず、1 月の終わりに向けて、ETH の上昇幅はビットコインに遅れをとっています。最も直接的な理由は、市場資金がリスク回避を選択し、ETH ステーキングの解除後の市場反応を待っているためです。

実際、2021 年下半期から ETH/BTC 取引ペアは横ばいの運営段階に入っています。この範囲内で、ETH の時価総額は BTC の時価総額の約半分を占めており、これは現在の市場で認識されている何らかの価値バランスのようです。

このバランスを打破するには、外部の力や新しい物語の推進が必要です。例えば、イーサリアムチェーン上の活動の急増が ETH のデフレを加速させるか、または ETH がより多くの伝統的金融の称賛を得ることです。しかし、現時点では上記の兆候は見られず、これにより BTC と ETH の相対的な評価が困難になっています。

最近、「ヨーロッパ最大のデジタル資産投資および取引グループ」と呼ばれる Coinshares が、デジタル資産分野の専門投資家の考えや行動を深く理解するための調査を発表しました。

Coinshares の最新のデジタル資産四半期ファンドマネージャー調査の結果によると、調査に回答した 43 人のファンドマネージャー（総資産 3900 億ドル）のうち、60% のファンドマネージャーが 2023 年の ETH の成長見通しが最も良いと考えています。

この調査はまた、BTC と ETH への投資が強化され、ヘッジファンドのポートフォリオにますます組み込まれていることを示しており、0.7% から 1.1% に上昇しています。デジタル資産を投資ポートフォリオに含める傾向は、顧客の需要と投機によって推進されています。

最近の上昇の勢いから見ると、BTC レインボーチャートは最底部の「低価格売却区」から「購入区」と「蓄積区」の交差点に反発しており、ETH はまだ最底部の「低価格売却区」にあります。もし今後市場の上昇トレンドが確認されれば、ETH の上昇の弾力性は BTC よりも大きくなるでしょう。

上海アップグレードの売却圧力

上海アップグレードの最も重要な内容は、2020 年 12 月以来、信号チェーンにロックされている 1645 万枚の ETH を引き出すことを許可することです。

もしステーキング参加者がこれらの年に得たコンセンサス報酬を引き出したいだけであれば、すぐに処理でき、並ぶ必要はありません。つまり、2 年間のステーキングで得た総報酬（約 100 万枚の ETH）は即座に引き出すことができます。

もしステーキング参加者が各ノードの 32 ETH と報酬をすべて引き出したい場合、それはコンセンサス層からの退出に該当し、ネットワークの安全性に関わるため、並ぶ必要があります。現在、ETH ノードの総数は 50 万以上であり、このデータに基づくと、上海アップグレード後は毎日最大 1800 ノード（57600 枚の ETH）を退去させることができます。

仮に 10% のノードが退去したい場合、1 ヶ月以上並ぶ必要があります。注目すべきは、現在イーサリアムネットワークに参加するバリデーターも並ぶ必要があり、毎日の参加量と毎日の退出量は同じアルゴリズムです。もし 50 万ノードと仮定すると、毎日 1800 ノードであり、これによりイーサリアムのコンセンサスメカニズム全体が安定を保ち、ソフトランディングを実現できます。

さらに、現在ステーキングに参加している ETH の中で、その大部分（約 60% 以上と予想される）は流動的です。例えば、Lido にステーキングされている ETH は stETH を得ることができ、DEX や他のプラットフォームで自由に取引できるため、長期的なステーキングの意向がないバリデーターはすでにイーサリアムのステーキングエコシステムから退出している可能性があります。残りのこれらのステーキング ETH に関しては、売却圧力はそれほど大きくないと予想されます。

別の視点から見ると、上海アップグレードが成功すれば、イーサリアムメインネット上のステーキング ETH は柔軟に退出できる（並ぶ時間はそれほど長くないでしょう）。実際、ETH ステーキング利率は動的なゲームのプロセスであり、ステーキングされる ETH の量が少ないときは、ステーキングリターン率が非常に高く、公式に発表された ETH ステーキング APR グラフから見ると、ステーキング総量が 79 万のとき、APR は 17.6% に達します。

しかし、高 APR が大量の ETH ステーキングを引き寄せると、APR は徐々に低下し、ETH ステーキング量が 1000 万に達すると、APR は約 5% に低下します。これは現在の水準です。しかし、ETH ステーキング量が増加するにつれて、APR の低下曲線もより緩やかになります。

上記の ETH ステーキングの引き出しがもたらす高い確実性と高利率の柔軟なステーキングは、新しい ETH 保有者がステーキングに参加することを刺激するだけでなく、現在ステーキングしている機関やクジラにとっても、引き続きステーキングすることがより有利な選択となります。

ステーキング引き出しテストネット： 2 月 1 日、Zhejiang 公共テストネットはイーサリアムユーザーがステーキングされた ETH を引き出すプロセスをシミュレートすることを許可しました。Zhejiang 公共テストネットは 2 月 1 日午前 10 時に開始され、バリデーターはイーサリアムのシミュレーションバージョンで引き出し機能を行う機会を得て、上海アップグレードのプロセスを模倣します。

同時に、イーサリアムのコア開発者はこのような機能の大規模な使用を監視し、潜在的な問題を解決するために適時調整を行っています。注目すべきは、上海アップグレードのリリース時期が常に審査と議論の状態にあることで、これは主に大量の資本による圧力が原因です。

それ以前、イーサリアム財団の開発者は 2023 年 3 月を上海ハードフォークの可能な時期としていました。しかし、イーサリアムのコア開発者 Terence Tsao の最近の情報によると、上海アップグレードは 3 月または 4 月に完了する可能性があります。

上海アップグレードが完了した後、イーサリアムの開発者は 2023 年 5 月または 6 月に EIP-4844 を発表する計画を立てています。これは、取引手数料を大幅に削減し、イーサリアム上の L2 ロールアップのスケーラビリティを 100 倍向上させる可能性があります。

Dune Analytics の 2 月 2 日のデータ（ETH 価格は約 1600 ドル）によると、ステーキングされた ETH の中で、35.5% の ETH が利益を上げており、64.5% が損失を出しています。この観点から見ると、ステーキングされた ETH が積極的に撤回される動機はそれほど強くないでしょう。

ETH 合併経済学

Messari の最近の報告によると、合併はイーサリアムのビジネス戦略に重大な変化をもたらしました。イーサリアムは PoS コンセンサス機構に移行することで、環境への影響を 99% 以上削減し、環境、社会、企業ガバナンス（ESG）に関心のある組織にとってより投資魅力のある対象となりました。

さらに、これは鉱夫に対する毎月約 5 億ドルの売却圧力を減少させ、新規発行量を 90% 減少させました。最後に、2021 年 8 月にイーサリアムが EIP-1559 で実施した手数料燃焼メカニズムにより、イーサリアムは真の利益を持つ純デフレ資産となりました。

昨年夏に EIP-1559 が導入されて以来、イーサリアムシステムはすべての取引手数料の約 85% を焼却しており、残りの 15% はチップとして鉱夫に分配されています。もし焼却された取引手数料がネットワークの発行率を上回れば、イーサリアムの供給は純デフレになります。

燃焼に最も寄与しているアプリケーションは主にオンチェーンの送金、Dex 取引（Uniswap）、ステーブルコインの送金（usdt）、NFT 取引（OpenSea）、ウォレット（MetaMask）などであり、これらのアプリケーションはベアマーケットでも ETH のかなりの焼却量を維持しています。

Messari は、ブロックスペースの需要に基づいて、イーサリアムネットワークは毎年 1% から 2% の安定したデフレを経験する可能性があると考えています。2023 年の利回りは 5% から 7% の範囲で、イーサリアムの金融システムに「無リスク金利」を確立することになります。これはネットワーク上のアクティブな参加者の数とネットワーク活動のレベルに依存します。

この利回り曲線はすでに構築を開始しており、一部の DeFi プロトコルの投資家が追跡しています。現在、全体の利回りはやや高いですが、Messari は、ステーキングがより容易になり、Lido のステーキング ETH（stETH）などの派生商品がより一般的になるにつれて、利回りは最終的に低下し、正常に戻ると予測しています。