中央集権型取引所がDeFiに進出：BybitがByRealを発表する理由は？

著者：Chi AnhとRyan Yoon, Tiger Research

このレポートはTiger Researchによって作成され、Bybit、Binance、Coinbaseのような主要な中央集権型取引所（CEX）がなぜDeFi分野に参入しているのか、そして彼らの戦略を分析しています。

要点まとめ

• 戦略の差別化：Binanceは小売中心のオンチェーンサービスを提供し、Web3への参入障壁を下げることを目指しています。Bybitは独立したプラットフォームByRealを立ち上げ、オンチェーンでCEXレベルの流動性を提供します。Coinbaseは小売と機関ユーザーをターゲットにした二元的なアプローチを採用しています。
• CEXがオンチェーンに移行する理由：初期トークンが去中心化取引所（DEX）でますます多く発行される中、中央集権型取引所は規制審査のために上場が遅れ、取引量と収入を失っています。オンチェーンサービスは、彼らが初期トークンの流動性に参加し、正式な上場を行わずにユーザーを保持することを可能にします。
• CeDeFiの未来：プラットフォームの境界が曖昧になっています。取引所トークンは手数料割引ツールから、中央集権型と去中心化型エコシステムを結ぶコア資産へと進化しています。一部のDeFiプロトコルは、より大きなCEX主導のネットワークに吸収され、統合されたハイブリッド市場の形成を加速する可能性があります。

1. 見逃せない機会：CEXのオンチェーン移行

Binanceの最近の取り組み、Binance Alphaは市場の焦点となっています。Binanceチームによって運営されるAlphaは、DeFiに基づく上場プラットフォームとして、小売ユーザーが従来の取引所チャネルよりも早く初期トークンにアクセスできるようにします。これは、特にAlpha Pointsのようなメカニズムを通じて、トークンのアクセス性と参加度を大幅に向上させました。

しかし、このモデルには議論もあります。Alphaで上場された数トークンは、発表後すぐに価格が急落し、このプログラムの構造と意図についての議論を引き起こしました。評価は分かれていますが、明らかに一つのトレンドがあります：中央集権型取引所はもはやDeFiエコシステムの傍観者ではなく、現在は積極的な参加者です。

この変化はBinanceに限ったことではありません。他の主要プラットフォームもオンチェーンに移行しています。たとえば、Bybitは最近Solanaに基づくDeFiプラットフォームByRealを発表しました。Coinbaseも、オンチェーンサービスをそのアプリに直接統合する計画を明らかにしました。これらの発展は、取引所業界がより広範な構造的変化を遂げていることを示しています。

重要な疑問は：なぜ長年にわたり安定した収益を生むビジネスモデルに依存してきた中央集権型取引所が、本質的に変動の激しい DeFi 市場に参入するのか？ 本レポートは、この移行の背後にある戦略的理由を分析し、この進化を促進する市場のダイナミクスを検討します。

2. CEXのDeFi参入の現状：彼らは一体何を構築しているのか？

中央集権型取引所がDeFi分野に参入する戦略的動機を分析する前に、彼らが実際に何を構築しているのかを明確にする必要があります。これらの取り組みは通常「CeDeFi」（中央集権型-去中心化金融）の広範なトレンドに分類されますが、各プラットフォームでの実施には顕著な違いがあります。

Bybit、Coinbase、Binanceはそれぞれ異なるアプローチを採用しており、アーキテクチャ、資産管理モデル、ユーザー体験において違いがあります。これらの違いを理解することは、彼らの各自の戦略を評価する上で重要です。

2.1.BybitのByReal：独立したDEXを通じてCEXレベルの流動性を提供

ByReal初回発表。出典：@byreal_io

6月14日、BybitはByRealを取引所インフラのオンチェーン拡張として発表しました。主要な目標は明確です：オンチェーン環境で中央集権型取引所レベルの流動性を複製することです。そのために、Bybitは混合設計を採用し、見積もりリクエスト（RFQ）システムと集中流動性マーケットメイカー（CLMM）モデルを組み合わせています。

RFQメカニズムは、ユーザーが取引を実行する前に複数のブローカーから見積もりをリクエストできるようにし、専門のマーケットメイカーを通じて価格を最適化します。CLMMモデルは流動性を活発な取引価格範囲に集中させ、資本効率を高め、スリッページを減少させます。これらはすべて、オンチェーンでCEX取引体験に近づけるための重要な要素です。

同時に、ByRealはユーザー層での去中心化を維持しています。資産はPhantomなどのWeb3ウォレットを通じて自己管理され、新プロジェクトの発行のためのトークンローンチプラットフォームを含んでいます。また、Solanaのステーキング製品である$bbSOLを含む収益生成機能をRevive Vaultを通じて提供しています。

BybitのByRealに対する戦略的意図は、主要取引所の上場基準を満たさない可能性のある初期トークンのために平行流動性層を作成することですが、これらのトークンはよりオープンでコミュニティ主導の環境で繁栄することができます。このモデルは構造的にはBinance Alphaに似ていますが、ByRealはローンチプラットフォーム機能と収益製品をより包括的なサービスに統合することで差別化されています。

2.2.Coinbase：小売と機関ユーザー向けの二元的戦略

出典：Coinbase

2025年の暗号サミットで、CoinbaseはDeFi取引をそのメインアプリに直接統合する計画を発表しました。これは独立したウォレットを介さずに実現されます。この戦略の核心は、シームレスなユーザー体験を提供することです。コアアプリ内でDEX取引を有効にすることで、ユーザーは資産が発行された瞬間から数千のトークンにアクセスし、取引することができ、Coinbaseのインターフェースを離れる必要がありません。

出典：Coinbase

独立したCoinbase Walletを通じてDeFiにアクセスできるようになっていますが、同社は重要な差別化機能を導入しました：検証済みプール（Verified Pools）。これらのプールはKYC（顧客確認）を通過した機関参加者のみに開放され、規制義務のあるエンティティに安全でコンプライアンスのある環境を提供します。

最終的に、Coinbaseは複雑な二元的戦略を形成しました：スムーズで統合されたオンチェーンアクセスを通じて小売ユーザーにサービスを提供し、同時に機関ユーザーには規制された高保障の流動性の場を提供します。これにより、同社は2つのユーザー群をカバーしつつ、ユーザー体験とコンプライアンスのバランスを保つことができます。

2.3 Binance Alpha：Web3の参入障壁を下げる小売指向戦略

三大取引所の中で、Binance Alphaは最も小売指向の製品です。他の去中心化プラットフォームが重視するのとは異なり、Binanceは使いやすさを優先しています。AlphaはBinanceのメインアプリ内のタブを通じて直接アクセスでき、ユーザーは馴染みのあるインターフェースを離れることなく取引を行うことができます。

すべての取引はオンチェーンで処理され、ユーザーは既存のBinanceアカウントを通じてAlphaと対話し、別途ウォレットを設定したり、リカバリーフレーズを管理したりする必要がなく、Web3初心者の参入障壁を大幅に下げています。

三大プラットフォームがCeDeFiモデルに向かっているものの、彼らの道筋には顕著な違いがあります。Bybitは完全に去中心化されたアーキテクチャと高度な流動性メカニズムを通じてDeFiネイティブユーザーをターゲットにし、Coinbaseは差別化されたインフラを通じて小売と機関顧客の両方にサービスを提供する二元的戦略を採用し、BinanceはWeb3の複雑さを簡素化することで大衆の普及を促進しています。

各取引所は資産管理、製品企画、統合の深さにおいてそれぞれのトレードオフを探求しており、これが進化し続けるCeDeFiエコシステムの多様な切り口を形成しています。

3.中央集権型取引所（CEX）がDeFiに移行する戦略的推進要因

3.1 初期トークンの機会をつかみ、上場リスクを回避

最初の理由は非常に直接的です：CEXは人気のトークンに優先的にアクセスしたいが、これらのトークンを十分な速さで上場できないのです。

ほとんどの新しいトークンは現在、去中心化取引所（DEX）で直接発行されており、許可不要の上場メカニズムと広範な注目が迅速な取引量の増加を促進しています。しかし、法的審査、リスク管理、地域のコンプライアンスなどの制約により、CEXがユーザーの需要を明確に認識していても、これらのトークンを即座に上場することはしばしばできません。

この遅延は実際の機会コストをもたらします。取引量はUniswapのような去中心化プラットフォームに流れ、CEXは上場手数料収入を失います。さらに重要なのは、ユーザーがトークンの発見と革新をDEXと結びつけ始めていることです。

自社のオンチェーン製品を立ち上げることで、CEXは妥協的な解決策を生み出しました。ByRealやBinance Alphaのようなプラットフォームは半サンドボックス化された場として機能します：トークンは正式な上場チャネルを経ずに取引できますが、依然として制御されたブランド安全な環境にあります。これにより、取引所は初期段階で交換手数料やトークン発行メカニズムを通じてユーザー活動を収益化しつつ、法的な距離を保つことができます。取引所はアクセスチャネルを提供しますが、これらの資産を直接管理したり保証したりすることはありません。

この構造はCEXにトークン発見に参加する道を提供し、規制責任を引き起こすことを回避します。彼らは流動性を捕捉し、収益を生み出しつつ、活動を自らのエコシステムに戻すことができます------同時に正式な上場審査プロセスが追いつくのを待っています。

3.2 ユーザーをオンチェーンに留め、流出を避ける

第二の推進要因はユーザー行動に起因します。DeFiはトークンの革新と資本効率において先行していますが、主流のユーザーは依然として簡単にアクセスできません。ほとんどのユーザーは手動でクロスチェーンで資産を移動したり、ウォレットを管理したり、スマートコントラクトを承認したり、予測困難なガス費用を支払ったりすることを望んでいません。これらの障害が存在するにもかかわらず、最も魅力的な機会（新トークンの上場取引や収益戦略）はますますオンチェーンで発生しています。

CEX（中央集権型取引所）はこのギャップを認識し、DeFiアクセスをプラットフォームに直接組み込むことで応えました。前述のすべてのCEX集成は、ユーザーが馴染みのあるCEXインターフェースを通じてオンチェーン流動性と対話できるようにします。多くの場合、取引所はウォレット管理やガスコストを完全に抽象化し、ユーザーがWeb2アプリのようにDeFiに簡単にアクセスできるようにしています。

このアプローチは二つの目標を達成します。第一に、ユーザーの流出を防ぎます。DEX（去中心化取引所）に移行する可能性のあるトレーダーは、DeFi製品を使用してもCEXエコシステムに留まることができます。第二に、プラットフォームの防御能力を強化します。アクセス層を掌握することで、流動性層を徐々に掌握し、CEXは現物取引を超えたネットワーク効果を構築しました。

時間が経つにつれて、この方法はプラットフォームのユーザー固定効果に変わります。ユーザーがより成熟すると、多くの人がクロスチェーンルーティング、収益製品、取引戦略を求めるようになります。CEXが独自のDEXインフラ、ローンチパッド層、さらには専用チェーン（CoinbaseのBaseなど）を持っていれば、ユーザー、開発者、流動性をそのエコシステム内にしっかりと結びつけることができます。ユーザー活動は追跡され、収益化され、循環利用され、第三者プロトコルに流れることはありません。

実際、オンチェーン化はCEXがユーザー資金の完全なライフサイクルを制御できるようにします： 法定通貨 の入金から DeFi の探求、最終的なトークン上場と退出まで------すべてが統一された収益を生む体系の中で完結します。

4.CeDeFiの未来の道

大規模な中央集権型取引所（CEX）がオンチェーンに拡張することは、暗号業界の進化過程における重要な転換点を示しています。CEXはもはやDeFiを外部現象と見なすことはなく、自らのインフラを構築するか、少なくともユーザー層への直接的なアクセスの入り口を確保し始めています。

4.1 境界が曖昧になる：新たな取引パラダイムの台頭

CEXがオンチェーンサービスを統合するにつれて、ユーザーの視点から見ると「取引所」と「プロトコル」の境界がますます曖昧になっています。 Bybitでオンチェーントークンを取引するユーザーは、去中心化プロトコルと中央集権型インターフェースのどちらと対話しているのかを全く意識しないかもしれません。この融合は、業界全体の流動性構造、製品設計、ユーザープロセスを大きく再構築する可能性があります。

機関の行動も重要な観察点となりますが、短期的に全面的な資本流入は起こりにくいでしょう。 機関は依然として慎重であり、主にいくつかのリスクが未解決であるためです：規制の不確実性、スマートコントラクトの脆弱性、トークン価格の操作、不透明なガバナンスメカニズム。

取引所がオンチェーンサービスを導入しても、これらの構造的リスクを排除することはできません。実際、一部の機関は取引所の仲介によるDeFiアクセスを新たな仲介リスクの層と見なすかもしれません。現実的には、初期の試みは主にヘッジファンドや自己取引会社から来る可能性が高く、これらの機関は小規模な資本を展開して実験を行います。一方、より保守的な参加者である年金基金や保険会社は、今後数年間は観望を続けると予想されます。たとえ彼らが参加しても、通常はポートフォリオの1-3%を超えない非常に慎重な配分を取るでしょう。

このような背景の中で、「数十億ドルの資本流入」という予測は過度に楽観的に思えます。より現実的な見通しは、数億ドル単位での段階的なテストです。しかし、これらの適度な資金流入でさえ、ある程度市場の深さを強化し、ボラティリティを緩和する可能性があります。

4.2 取引所トークンの進化する役割

取引所がオンチェーンサービスを拡大するにつれて、ローカル取引所トークンの機能も進化します。 一定数のこれらのトークンを保有することで、ユーザーはオンチェーン手数料の割引を受けたり、ステーキングや流動性インセンティブを通じて収益機会を解放したりすることができるかもしれません。これらの変化は取引所トークンに新たな実用性をもたらし、同時に新たなボラティリティを引き起こす可能性があります。

現在、Binanceはそのローカルトークン（BNB）に明確かつ持続的な実用性を提供している唯一の主要プラットフォームであり、BNBは複数のサービスで積極的な役割を果たしています。他のほとんどの取引所トークンの機能は、基本的な手数料割引に限られています。

CeDeFiインフラの成熟に伴い、この状況は変わるでしょう。取引所は統合されたオンチェーンおよびオフチェーンプラットフォームを運営する際に、そのローカルトークンを両者を結ぶ絆として活用します。ユーザーは、ステーキング、Launchpool（ローンチプール）、新たに上場するプロジェクトへの早期アクセスを得るために取引所トークンを保有する必要があるかもしれません------中央集権型であれ去中心化型であれ。

この機能の拡張により、取引所トークンは単なるツール資産を超え、垂直統合されたエコシステムの中でコア資産となります。既存のトークンを持つ取引所はそのトークンの実用性を大幅に強化する可能性があり、まだトークンを発行していない取引所はDeFi関連サービスを支援するために新たなトークンの発行を検討するかもしれません。特に独自のブロックチェーンや差別化されたDeFi層を開発しているプラットフォームでは、この可能性が高まります。

要するに、取引所トークンは単純な手数料ツールから戦略的資産へと進化しており、ユーザーの留保、プロトコル統合、クロスプラットフォーム資本の流動において重要な役割を果たすでしょう。

4.3 融合進行中：新たな競争構造

CEXがオンチェーンサービスの拡大を推進することは、単なる防御的戦略ではなく、暗号エコシステムの未来に対する積極的な賭けを反映しています。取引所はもはや DeFi を脅威と見なすのではなく、統合または吸収可能な隣接領域として捉えています。

最も可能性の高いシナリオは融合です。主要な取引所はますます半去中心化ネットワークを運営し、独立したDeFiプロトコルはこれらの拡大するエコシステムに依存することになるか、さらにはその中に統合される可能性があります。最終的には権力と流動性の再分配が起こり、CEX主導のプラットフォームがDeFi活動の中心となるでしょう。

このトレンドは、中央集権型と去中心化型環境の間で流動性が自由に流れる、より統一された市場構造を促進する可能性があります。ユーザーは自らの好みに応じて信頼性、透明性、利便性の組み合わせを選択できるようになります。競争構造は変化しており、Bybitが立ち上げたByRealは、このハイブリッドな未来が徐々に形を成している初期の兆候かもしれません。

原文リンク