投資プロジェクトはこの2点を見てください：分を守り、常識を尊重すること。

私は現在、あるプロジェクトや会社に対して、ますます長期的に追跡し、長期的に保有することに傾いています。

ここでの長期保有とは、ずっと持っていて売らないということではなく、私がその発展方向と建設進捗を認め、価格があまりにも高すぎない限り、基本的な面に重大なリスクが発生しない限り、短期的な価格変動をあまり気にせず、そのトークンや株式を持ち続けるということです。

上記の3つの「ただし」の中で、最初の2つは投資家の主観的な見解であり、多くの場合、見解が分かれるため、正誤を判断するのは難しいです。

しかし、3つ目は客観的な法則に従うことができ、学ぶことができるとますます感じています。特に、多くの古典的なケースから学び、貴重な経験と教訓を得ることができます。プロジェクトの基本的な面に重大なリスクが発生した場合、現在の価格やトレンドがどうであれ、他の要素がどれほど目立っていても、そのプロジェクトのトークンや株式をためらわずに手放します。

先週、ある投資グループのメンバーが、皆に「価値投資の古典的戦例：中国恒大」という本を強く推薦しました。著者は正合奇勝で、出版社は清華大学出版社、出版年は2019年------つまり、恒大が正式に崩壊する（2022年）の3年前です。

このメンバーは、この本を反例として恒大の成長過程での問題を振り返り、投資に関する教訓を得ることを望んでいます。

恒大については、以前のある記事で触れ、香橼が発表したショートレポートについても書きました。この事件はこの本で詳しく紹介されており、香橼のレポートに基づくいくつかの根拠と恒大の反論が詳細に列挙されています。

当時、香橼がその有名なレポートを発表した後、恒大と密接な利益関係にある多くの投資銀行（モルガン・スタンレー、ドイツ銀行、UBSなど）が恒大を支持しました。

唯一、リヨン証券が現在から見ると非常に洞察に満ちた見解を発表しました。「市場は『恒大がどのように疑問視されているか』ではなく、『なぜ恒大が疑問視されているか』に焦点を当てるべきだ」とリヨン証券は考えています。リヨン証券は、恒大の経営戦略が過度に攻撃的で、運営と財務の両方で限界を超えており、ショートセラーの標的になりやすいと指摘しました。

その時の恒大は絶頂期にありましたが、リヨン証券はその表面的な華やかさに目を奪われることなく、恒大の重要な問題を直接指摘しました：過度に攻撃的で、限界を超えている。言い換えれば、恒大は債務に非常に明確な問題を抱えているということです。

この段落を見たとき、私は段永平がその投資Q&Aで述べた「常識」、企業は「本分」を守るべきだという見解を思い出し、常識に反する企業を排除する彼の投資スタイルを考えました。

彼は企業の債務リスクを特に強調し、企業の「購入」価格を見積もる際には、一般の投資家よりも慎重な方法で企業の債務をコストに計上します。

国内外の上場不動産会社の中で、私の印象では、彼は早い段階で万科に投資した以外、他の不動産会社には手を出していないようです。そして万科に投資した際も、短期間保有した後に売却しました。彼は、万科を売却したときの価値しか見ていないと考えています。

この方法で恒大のケースを再評価すると、非常に明確になります。

客観的に言えば、多くの面で恒大は比較的優れていますが、根本的な問題は、急速な拡張を追求するあまり、すべてを顧みずにレバレッジをかけ、債務の罠に陥ったことです。

これは本分を守らない行為です。

実際、この問題は誰もが見ることができます。しかし、重要なのは、皆が企業が深い穴に落ちているのを見ているとき、どれだけの人がその表面的な華やかさを剥がし、常識を信じ、本分を守ることができるかということです。

この本の中で、著者の見解は次のとおりです：不動産企業にとって、恒大のような債務比率は正常であり、これは不動産会社の投資価値に影響を与えない。さらに、最も優れたXX社も負債XXを抱えていると例を挙げています。

言い換えれば、著者の見解では、業界全体がそうであるため、これは問題ではない。業界全体が本分を守らず、常識に反しているため、問題があるのは業界ではなく、常識であり、本分が時代遅れになっているのです。

（ここで議論している不動産業界は、特別な地位にある国有企業の不動産企業を含みません）

債務問題は常識と本分の一面ですが、実際には企業が尊重すべき常識と本分には他にも多くの要素があります----------例えば、消費者に対して誠実であることです。

新興自動車メーカーの中で、私はかつて非常に評価していた企業があります。その企業は多くの分野で奇跡を生み出しましたが、最近、その企業の創業者が宣伝に関して表現する姿を見ていると、消費者に対して誠実である態度ではなく、投機的な姿勢を感じます。

なぜ彼はこのようになったのか、私は考えています。

上記の本にある恒大の歩みと照らし合わせると、考えられる理由は次のとおりです：

急速な拡張を追求し、いわゆる風口を捉え、自分の後半生を賭けるために、本分を守らず、常識を尊重しない道を選んだのではないか？

この状況で企業が発展し続けるなら、その企業の結末は楽観的ではないでしょう。

この状況で業界が発展し続けるなら、その業界の結末も楽観的ではないでしょう。

常識を尊重せず、本分を守らないことは、どれほど華やかに見えても、一時的なものであり、最終的な結末は常識の発展の法則から逃れることはできません。