取引所の上場戦略の転換：DEXの発行の台頭と二次上場主導の新しい構図
狂欢の後、価値は本当に浮かび上がり始める。出典： TopHash
整理＆編纂： Janna，ChainCatcher
編者按
本記事は、デジタル資産分野のコンサルティング投資会社Tophash Digitalが2025年7月に発表した最新の研究報告に基づいています。報告書では、2024年から2025年上半期にかけて、暗号通貨取引所の上場状況が深刻な変革を迎えていることが示されています。BinanceはAlphaエアドロップとIDOを通じて引き続きリードしており、二次上場が台頭し、初回上場よりも優れたパフォーマンスを示しています。オンチェーン発行と永続契約上場が新たなトレンドとなり、異なる取引所の上場戦略、プロジェクトのパフォーマンスおよび経路の違いが顕著です。本記事では、活動、パフォーマンス、分布などの多次元から、各取引所の上場動向の全貌を明らかにします。
ChainCatcherは内容を整理し、編纂しました（削除あり）。
本研究は、2024年1月から2025年6月までの主要な中央集権型取引所およびBinance関連の発行計画における暗号トークンの上場動向を包括的に分析しました。研究対象には、Binance、Binance永続契約市場、Coinbase、OKX、Upbit、Bithumb、Bybitなどの主要な取引プラットフォームが含まれています。研究範囲は現物、永続契約および分散型取引所（DEX）に基づく発行チャネルをカバーし、主に2種類の上場行動に焦点を当てています：初回上場（エアドロップなどのメカニズムを通じて直接配布される新資産、すなわち新トークン生成イベント（TGE）または初回取引所発行）と二次上場（他のプラットフォームで取引履歴のあるトークンが新しい取引所に上場すること）。本研究は、異なる取引所の上場トレンド、完全希薄化評価（FDV）分布、トークン上場後のパフォーマンスおよびクロスプラットフォーム上場経路を体系的に整理し、Binanceが主要な上場チャネルとしての主導的役割を深く洞察し、Coinbase、OKX、Upbit、Bithumb、Bybitなどの他のプラットフォームの戦略とパフォーマンスの違いを比較分析することを核心目標としています。最終的には、異なる流動性環境におけるトークンの発行、価格パフォーマンスおよび市場拡大の多様なモデルと内在するメカニズムを明らかにすることを目指しています。
- 取引所の上場活動
2024年全体および2025年上半期の各取引所の上場総数
2025年上半期、暗号通貨取引所の上場活動は顕著に増加しましたが、初回上場と二次上場は明らかに異なる発展経路を示しています。BinanceはDEXに基づく発行業務および永続契約市場の継続的な拡大により、トークン上場エコシステムのカバレッジを大幅に拡大しました。一方、他の多くの主要取引所の上場ペースは鈍化または安定を維持し、全体的な構図は集中化の傾向を示しています。
2025年各取引所の初回上場および二次上場の数量
2024年全体、2025年上半期および予測される2025年全体の各取引所の上場総数
2025年上半期、Binanceは依然として世界で最も活発な初回上場取引所であり、71の初回上場プロジェクトを立ち上げました。これらはすべてDEX発行チャネルによって推進され、具体的にはトークン発見プラットフォームBinance Alphaのエアドロップおよび初回分散型発行（IDO）が含まれます。UpbitとCoinbaseは比較的安定した初回上場ペースを維持し、上半期にそれぞれ約12のプロジェクトを立ち上げ、時価総額の大きい主流暗号通貨が中心です。対照的に、BybitとOKXは初回上場の規模を著しく縮小し、数量は2024年の二桁から2025年上半期の一桁に減少しました。全体的に見て、業界全体の初回上場数量は大幅に増加する見込みで、2024年の209から2025年の402に増加し、前年比92%の上昇が見込まれています。この増加は主にBinance AlphaおよびIDOなどの分散型発行方式によって推進されています。
二次上場に関しては、Binanceは同期間に138の二次上場プロジェクトを立ち上げ、その大多数はBinance Alphaプラットフォームを通じて既存のトークンを再上場させています。Coinbase、Upbit、Bithumbも二次上場により重点を置いており、これらのプロジェクトは2025年の総上場量の約80%を占めています。Binanceの永続契約市場も二次上場に明らかに偏っており、その数量は初回上場のほぼ2倍に達しています。年間の二次上場数量は109%の前年比増加が見込まれ、2024年の341から2025年の714に跳ね上がると予測されています。BinanceおよびそのAlphaプランの先導により、二次上場は2025年の取引所上場活動の主導的な形態となりつつあります。
2024年全体および2025年上半期のプロジェクト別のBinance上場数量
Binanceの新トークン生成イベント（TGE）において、AlphaエアドロップとIDOが主導的な地位を占め、合計で84%の新資産発行に貢献しています。年度比較において、現物上場計画は全体的に安定を維持しています：2025年は64件が予測され、2024年の57件とほぼ同等であり、この統計には直接上場、Launchpool、Megadropおよびホルダーエアドロップなどのさまざまな発行方式が含まれています。
2024年全体、2025年上半期および予測される2025年全体のBinance現物、分散型取引所および永続契約の上場数量
Binanceの先物の上場プロジェクトにおいて、二次上場が主導的な地位を占めています。2025年上半期に立ち上げられた103のプロジェクトのうち、72が二次上場であり、これらのプロジェクトは強力な取引量を持続的に生み出していますが、新たなトークン生成イベント（TGE）を推進する役割は限られています。現在、Binanceの上場戦略は明らかにDEX発行を中心にシフトしており、従来の現物上場メカニズムは依然として厳格な審査と管理を維持しています。
2025年上半期のBinance各タイプの初回上場および二次上場数量
- 各取引所の上場パフォーマンス
2025年各取引所上場7日以内のトークンパフォーマンス
取引所上場プロジェクトの7日間のパフォーマンスデータは、初回上場と二次上場の間に顕著な分化があることを示しています。ほぼすべてのプラットフォームで、初回上場のトークンはパフォーマンスが低迷しており、トークン生成イベント（TGE）後の平均リターンと中央値リターンはともに負の領域に落ち込んでいます。これに対して、二次上場は一般的により強力で安定した正のリターンを示しており、これは既存の市場コンセンサスと流動性基盤によるものです。
2025年各取引所初回上場7日以内のトークンパフォーマンス
各取引所のメインボード新規上場プロジェクトは一般的にパフォーマンスが低迷しており、過去7日間で全体的に負のリターンを記録しています。Coinbaseはわずかに平均正のリターン（+6.7%）を示していますが、そのリターン率中央値は横ばいであり、上昇モメンタムが依然として不足していることを示しています。Binanceの現物、AlphaエアドロップおよびIDOチャネルからの新規上場のパフォーマンスは期待を下回り、リターン率中央値は-5%から-19%の範囲に落ち込んでいます。OKX、Bithumb、Upbitなどの取引所も持続的な損失を示し、平均リターン率は-4%から-15%の範囲です。全体的に見て、どの取引所やプロジェクトチャネルを通じて上場されても、新規トークンは一般的に上場直後に売却される圧力に直面しているようです。
2025年各取引所二次上場7日以内のトークンパフォーマンス
取引所上場後7日以内のトークンパフォーマンスは、初回上場と二次上場の間に明らかな違いがあることを示しています。ほぼすべての取引所で、初回上場はパフォーマンスが不良であり、トークン生成イベント（TGE）後の平均リターン率と中央値リターン率はともに負の値です。これに対して、二次上場は一般的により強力で安定したリターンをもたらすことが多く、これは既存の市場認知度と流動性によるものです。
2025年Binance各プロジェクト上場7日以内のトークンパフォーマンス
初回分散型取引所発行（IDO）の初回上場平均リターン率は+1.5%ですが、-4.8%の中央値はその成功事例のカバレッジが限られていることを浮き彫りにしています。Alphaエアドロップの初回上場パフォーマンスは最も悪く、平均リターン率は-11.2%、中央値は-13.8%です。現物初回上場の平均リターン率は-8.0%、中央値は-19%で、すべてのプロジェクトの中で最下位のパフォーマンスを示しています。現物および先物の二次上場のパフォーマンスは、それぞれの初回上場よりも優れており、これは既存のトークンが新しい取引所に上場する際、トークン生成イベント（TGE）の初回登場よりもパフォーマンスが優れているという見解をさらに裏付けています。Binance上場後のパフォーマンスが最も強力なのは常に二次上場であり、初回発行、特にAlphaおよび現物チャネルを通じた初回上場は一般的にパフォーマンスが不良です。
2025年Binance各プロジェクト初回上場7日以内のトークンパフォーマンス
2025年Binance各プロジェクト二次上場7日以内のトークンパフォーマンス
- ピーク完全希薄化評価（FDV）比率と時間分析
2025年各取引所7日以内のFDVピーク比率と到達に必要な平均日数
このセクションでは、ピーク完全希薄化評価（FDV）比率とそのピークに達するのに必要な平均日数を分析します。これらの指標は、価格発見のダイナミクスを明らかにします：高いFDVピーク比率は、より強い初期需要と上昇モメンタムを反映し、ピークに達するまでの時間が長いほど、持続的な買い興味が存在することを示します。
本記事中のピークFDV比率の計算方法は、上場後7日以内の最高価格を上場当日の終値で割ったものです。
2025年各取引所初回上場7日以内のFDVピーク比率と到達に必要な平均日数
初回上場プロジェクトにおいて、CoinbaseとOKXのパフォーマンスが最も際立っており、それぞれのピークFDV比率は59%と37%に達し、いずれも約1.5日から1.8日で達成されました。BinanceのIDOチャネルの初回上場も同様に強力で、平均ピークFDV比率は38%であり、2.1日で達成され、持続的かつ安定した市場需要を反映しています。対照的に、Alphaエアドロップおよび現物直接上場のプロジェクトは、ピークが早く、幅が狭く、FDV比率は17%から18%にとどまり、通常1.1日から1.3日でピークに達します。UpbitとBithumbの上場プロジェクトも迅速に急騰しますが、その後のモメンタムは明らかに不足しており、二次市場の買い支えが限られていることを示しています。全体的に見て、ほとんどの初回上場プロジェクトは早期に急速にピークに達し、上昇余地は相対的に限られています。
2025年各取引所二次上場7日以内のFDVピーク比率と到達に必要な平均日数
Binance現物およびAlpha二次上場のピークパフォーマンスは堅調（約20%-30%）ですが、Alpha二次上場はピークに達するまでの時間が長く（2.1日）、極端な値の影響を受けやすいです。UpbitとCoinbaseの二次上場は同様の傾向を示し、ピークFDV比率は18%-21%で、ピークに達するまでの時間は約2日です。OKXとBybitの二次上場はピークが早いもののパフォーマンスは低迷し、上昇余地は10%未満で、ピークに達するまでの時間は1.5日未満です。全体的に見て、二次上場の価格発見曲線はより健全で安定しています。
2025年Binance各プロジェクト上場7日以内のFDVピーク比率と到達に必要な平均日数
BinanceのIDO初回上場はすべてのプロジェクトの中で最高のピーク比率（38%）を記録し、ピークに達するまでの時間が最も長い（2.1日）ことを示しています。これは、プロジェクト上場時に強力かつ持続的な需要が存在することを示しています。Alphaエアドロップの初回上場のピークは早く、レベルは低く、1.3日以内にFDV比率は17%で、前期モメンタムがより支配的であることを意味します。現物初回上場のパフォーマンスはAlphaに近く、平均ピークは18%で、ピークはほとんどが上場初日に現れます。Binance現物二次上場のピークは迅速に現れますが、わずか2%で、多くのプロジェクトは上場当日にピークに達します。全体的に見て、Binance現物上場のピークポテンシャルは限られており、ピーク後の価格は急速に回復します。
2025年Binance各プロジェクト初回上場7日以内のFDVピーク比率と到達に必要な平均日数
2025年Binance各プロジェクト二次上場7日以内のFDVピーク比率と到達に必要な平均日数
- 完全希薄化評価（FDV）分布に基づく上場状況
2024年各取引所の完全希薄化評価（FDV）に基づくプロジェクト評価レベル
2025年各取引所の完全希薄化評価（FDV）に基づくプロジェクト評価レベル
このセクションでは、上場されたプロジェクトの完全希薄化評価（FDV）を分析し、各取引所および上場計画がどのようにプロジェクト規模に基づいて取引量を分類しているかを評価します。初回上場プロジェクトに対して、FDVは上場当日の終値を基準として計算されます；二次上場プロジェクトに対して、FDVは上場前の評価を反映します。各取引所およびBinance関連計画を比較することで、上場プラットフォームが異なる評価レベルでトークンを選別し、発行を細分化するパターンを発見できます。評価レベルは具体的に以下のように分類されます：ミニ（\<7500万ドル）、小型（7500万ドル--2.5億ドル）、中型（2.5億ドル--7.5億ドル）、大型（7.5億ドル--20億ドル）、超大型（>20億ドル）。
2024年各取引所の完全希薄化評価（FDV）に基づく各プロジェクト評価レベル比率
UpbitとBithumbの初回上場プロジェクトは、大型および超大型に偏っており、完全希薄化評価（FDV）が7.5億ドル以上のプロジェクトの割合はそれぞれ72%と77%に達し、その中でUpbitは43%のプロジェクトが超大型に該当します。CoinbaseとOKXの初回上場プロジェクトは中型から大型の範囲に集中しており、75%のプロジェクトのFDVは2.5億ドル以上で、ほとんどが2.5億ドルから7.5億ドルの範囲にあります。Binance先物の初回上場プロジェクトも高FDVタイプに傾いており、87%のプロジェクトのFDVは2.5億ドルを超えています。Bybitの分布は最も均衡しており、ミニサイズが16%、小型が24%、中型が32%、大型および超大型が合計28%を占めています。全体的に見て、初回上場プロジェクトは通常高FDVプロジェクトが中心ですが、2025年にはBinance DEX発行計画の推進により、この傾向は低FDVプロジェクトにシフトしています。
2025年各取引所の完全希薄化評価（FDV）に基づく各プロジェクト評価レベル比率
Binance Alphaの推進により、Binanceの二次上場プロジェクトは小規模に偏っており、完全希薄化評価（FDV）は2.5億ドル未満です。BybitとCoinbaseの二次上場プロジェクトはFDV分布がより広範です。韓国の取引所であるUpbitとBithumbの二次上場プロジェクトは、大型プロジェクトに偏っています。これらのパターンは、二次上場が異なる成熟度のプロジェクトに対して、より柔軟でアクセスしやすいチャネルを提供していることを示しています。
2025年Binanceの完全希薄化評価（FDV）に基づくプロジェクト評価レベル
Binance現物上場プロジェクトは大型に偏っており、ミニサイズのプロジェクトは存在せず、ほとんどのプロジェクトの完全希薄化評価（FDV）は2.5億ドル以上で、7.5億ドル以上に集中しています。Alphaエアドロップは小型プロジェクトをターゲットにしており、約80%の上場プロジェクトのFDVは2.5億ドル未満で、ミニサイズプロジェクトの割合が非常に高いです。Binance IDOの上場プロジェクトは範囲が集中しており、ほぼすべてのプロジェクトのFDVは7500万ドルから2.5億ドルの間にあり、7.5億ドルを超えるプロジェクトはありません。Binanceの各上場計画は異なる市場セグメントを対象としており、各FDVレベルでほとんど重複がありません。明らかに、Binanceの戦略は明確なターゲットを持っています：現物セクターはスケール化されたトークンを対象とし、Alphaは初期プロジェクトを、IDOは厳選された成長段階のプロジェクトを発行します。
2025年Binance初回発行の完全希薄化評価（FDV）に基づくプロジェクト評価レベル
2025年Binance二次発行の完全希薄化評価（FDV）に基づくプロジェクト評価レベル
- Binanceの上場経路
完全希薄化評価（FDV）に基づくBinance一線現物の上場経路
このセクションでは、Binance AlphaエアドロップおよびBinance IDOの下流上場経路を分析し、これらのトークンがその後どのようにBinance永続契約、Binance現物および他の一線中央集権取引所（CEX）の現物セクター（OKX、Coinbase、Upbit、Bithumbなど）に上場するかを追跡します。
Binanceの上場経路：転換率と平均待機日数
Binanceの上場経路：完全希薄化評価（FDV）とパフォーマンス分析
Binance Alphaエアドロップは優良上場段階に進むことはほとんどなく、永続契約および現物への転換比率は低く、上場後のパフォーマンスは一般的に乏しいです。Alphaを経て現物に入るトークンは、ほとんどが高完全希薄化評価（FDV）プロジェクトであり、一定の後続パフォーマンスがあります。一方、Binance IDOは下流での魅力が著しく強く、特に永続契約上場においては推進速度が速く、7日間のリターンも優れています。IDOの現物転換は一般的ではありませんが、パフォーマンスは依然としてAlphaを上回ります。全体的に見て、Binance Alphaは下流の転換が低く、パフォーマンスが分化しており、IDOは下流上場（特に永続契約）へのより強力な経路となっています。
Binance一線現物の上場経路：転換率と平均待機日数
Binance一線現物の上場経路：完全希薄化評価（FDV）とパフォーマンス分析
Binance AlphaまたはIDOから発行されたトークンが一線取引所の現物セクターに上場することは依然として稀であり、転換率が低いだけでなく、トークンが他の主流取引所に上場する前に長い遅延があることが一般的です。これらのトークンが他の取引所に上場した後のパフォーマンスは一般的に不良であり、ほとんどのリターン率は負で、Upbitでわずかに上昇することがあるだけです。このような上場は一般的に大型トークンを好む傾向があり、これは完全希薄化評価（FDV）が高いプロジェクトが一線取引所に上場する機会が多いという見解をさらに裏付けています。外部取引所に上場することでより広範な露出を得ることができますが、この転換は稀であり、特に高FDVプロジェクトにとってはパフォーマンスが期待外れであることが多いです。
2025年Binanceが同時に初回上場および永続契約上場のプロセスを行ったプロジェクト
上の図は、2025年Binanceの初回上場において同時に永続契約上場を行ったプロジェクトを分析しています。データは、Binanceが永続契約上場をトークン生成イベント（TGE）と組み合わせる際、明らかに初日現物プロジェクトを通じて行うことを好むことを示しています。
2025年Binance初回DEX発行プロジェクトと他の取引所現物上場の同期頻度およびパフォーマンス
上の図は、Binance初回DEX発行プロジェクト（AlphaエアドロップおよびIDOを含む）と他の主流取引所（Bybit、OKX、Coinbase、Upbit、Bithumb）の現物上場の同期頻度およびパフォーマンスを分析しています。これらの共同上場後のパフォーマンスは一般的に不良であり、すべての取引所の7日間平均リターン率は負であり、特にOKX、Upbit、Bithumbの下落幅が顕著です。
- まとめ
2025年上半期、暗号通貨取引所の上場構造は顕著な変化を遂げました。この変化は、オンチェーン発行プロジェクトの台頭、二次上場の主導的地位の向上、異なる評価レベルおよびプラットフォームにおける上場経路のより明確な細分化によって推進されています。
Binanceは総上場数量において依然として明確なリードを維持していますが、その戦略は「オンチェーン優先」プロジェクトに果断にシフトしています------特にAlphaエアドロップとIDOが現在、新トークン発行の大多数を占めています。しかし、これらのプロジェクトの効果には大きな差があり、Alphaエアドロップはスケール化された発行を実現できるものの、その後のパフォーマンスや転換に乏しいです。一方、IDOはより厳格な選別を行いながらも、特にBinance永続契約への上場において優れたパフォーマンスを示しています。すべての取引所の中で、二次上場は7日間のリターン率およびピークFDV比率において初回発行を持続的に上回っており、このモデルはトークンが前期の流動性と市場存在感を持った後に上場することの利点を反映しています。特に、Binance、Coinbase、Upbitの二次上場後のパフォーマンスが最も強力であり、OKXとBybitは相対的に遅れています。
評価の細分化はすでに各取引所のプロジェクト体系に深く組み込まれており、Binance現物上場は大型、高FDVトークンに偏り、AlphaおよびIDOチャネルはそれぞれ初期プロジェクトと成長段階のプロジェクトに正確に焦点を当てています。これは、トークン上場プロセスがよりターゲットを絞った選別方式を持ち、優良取引チャネルへのアクセスにおける明確なレベル差が存在することを示しています。取引所間の流動性は依然として稀であり、進行は遅く、Binanceからのプロジェクトの中で、成功裏に他の一線取引所の現物セクターに上場できるものはごくわずかです。このような転換が実現しても、主に高FDVプロジェクトに集中し、上場後のパフォーマンスはしばしば平凡です。
以上のように、これらのトレンドは上場エコシステムが成熟に向かっていることを強調しており、プロジェクトタイプ、トークンの発展段階および上場順序の重要性がかつてないほど高まっています。プロジェクト関係者、投資家、取引所にとって、これらの構造的ダイナミクスを理解することは、トークン生成から長期的な取引所流動性に至るまでのますます階層化された経路を駆使するための鍵となります。
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