火币成長学院 | デジタル資産金庫（DAT）深層レポート：オンチェーンでのコイン保有から株式フライホイールへの金融革新の新しいパラダイム

?一、 DAT 市場概況

デジタル資産金庫（Digital Asset Treasury、DAT）は、近年、資本市場と暗号市場の交差点における新たな現象となっています。その核心的な論理は、公開株式資金調達ツールを通じて資金を調達し、資産負債表にビットコインやイーサリアムなどの主流の暗号資産を配置し、運営と収益管理を通じて株主にリターンを創出することです。本質的には、「株式資金調達を用いてオンチェーン資産を購入する」ことにより、従来の二次市場の投資家が株式の形でレバレッジのかかった、構造化された、流通可能な暗号資産のエクスポージャーを得ることを可能にします。このメカニズムは、オンチェーンと従来の金融の間の橋を架けるだけでなく、市場に新たな取引論理と投資の物語を創出しています。

ETFと比較すると、DATは複数の次元で明確な違いを示しています。まず、流動性の経路が異なります。ETFの運用は複雑な申込・償還メカニズムに依存しており、参加者やマーケットメイカーの介入が必要で、資金の決済には通常1〜2日かかりますが、DAT株式は二次市場で即時に取引可能で、その効率はオンチェーン資産の流通特性により近いです。次に、価格設定の基準です。ETFは通常、純資産価値（NAV）を基準にしており、変動は比較的限られており、長期的な配置に適しています。一方、DAT株式は時価総額（MV）によって主導され、価格の弾力性が高く、変動幅も大きく、ヘッジファンドやアービトラージ機関はその中のプレミアムやディスカウントを利用して構造化された操作を行うことができます。第三の違いはレバレッジ構造にあります。ETFファンドは通常、レバレッジの余地が不足していますが、DAT企業は転換社債、ATM増資、PIPEファイナンスなどを通じてレバレッジを重ね、資産の拡大を推進し、上昇サイクルの中で超過収益を拡大することができます。最後に、ディスカウント保護です。ETFのプレミアムとディスカウントはアービトラージメカニズムによって迅速に修正されますが、DAT株式がその金庫の純資産価値を下回ると、投資家はディスカウント価格で基礎となる暗号資産を購入することになり、理論的には下方保護が形成されます。しかし、この保護は絶対的ではなく、ディスカウントが受動的なデレバレッジに起因する場合、企業が株式を買い戻すために基礎資産を売却することが、逆により深刻な下方圧力を引き起こす可能性があります。

2025年以降、DATはイーサリアムの方向で加速的に発展し、市場の注目を集めています。BioNexusはイーサリアム金庫戦略を最初に発表し、企業がETHを保有する元年を象徴しました。BitMine（BMNR）は8月に1,523,373枚のETHを保有していることを開示し、世界最大のイーサリアム金庫となり、市場価値は数十億ドルに達しました。SharpLink（SBET）は高頻度のATMファイナンスを通じてETHを継続的に増持し、保有量は80万枚を超え、ほぼ全ての資産をステーキングすることで、イーサリアムの生産的資産属性を直接キャッシュフローに変換しました。これらの企業は株式市場の資金調達活動を通じて、従来の投資家の資金を暗号資産に引き込み、イーサリアムの価格の機関化と金融化を推進しました。同時に、分散型取引所の活発さもこの新しいメカニズムの流動性特性を反映しています。2025年8月、DEXプラットフォームHyperliquidの現物取引量は一日でCoinbaseを超え、資金の流れがオンチェーン取引、株式市場、デリバティブ市場の間で迅速に移動していることを示し、DATはこのクロスマーケットの資金流動の重要なノードとなりました。一部の企業は株主インセンティブに革新的な手段を導入しました。例えば、BTCSはETH配当と忠誠報酬の形で長期投資家を引き付けることを発表し、市場の粘着性を高め、株式貸出による空売り行為に対抗しました。

しかし、DATのリスクも無視できません。そのモデルは牛市においてプレミアムのフライホイールに依存しています：株価の上昇が資金調達の増発を促し、増発された資金がさらに多くの暗号資産の購入に使われ、資産の上昇がmNAVをさらに高め、株価のさらなる上昇を刺激します。このサイクルは上昇サイクル内で非常に顕著なリターンをもたらしますが、熊市ではリスクの増幅器となる可能性があります。mNAVがプレミアムからディスカウントに転じ、投資家が経営陣への信頼を失うと、企業は評価を安定させるために基礎資産を売却して株式を買い戻すことが多く、負のフィードバックループが形成されます。複数のDATが同時にディスカウント状態に入り、類似の措置を取ると、市場はシステミックリスクに直面する可能性があります。レバレッジはもう一つの重要な懸念です。DAT企業は広範に転換社債、短期ファイナンス、株式増発を使用してレバレッジを重ね、上昇時には収益を拡大し、下落時にはマージンコールや強制清算を引き起こす可能性があります。オンチェーン資産の価格が大幅に下落すると、集中売却が市場に衝撃を与え、特にイーサリアムなどの資産の集中度が高い場合、リスクがより顕著になります。

市場調査は可能なシナリオを推演しました。ベンチマークシナリオでは、企業が場外取引を通じて徐々にポジションを調整し、ETH価格への下方圧力は限られています。深刻なシナリオでは、20%〜30%のイーサリアム金庫のポジションが数週間内に集中売却されると、価格は2,500〜3,000ドルに下落する可能性があります。極端なシナリオでは、規制が厳しくなるか資金繰りが断たれると、50%以上のポジションが強制清算され、イーサリアムの価格は1,800〜2,200ドルに下落する可能性があります。極端な状況が発生する確率は低いですが、その潜在的な衝撃力は無視できません。注目すべきは、DATの幹部報酬が株価に高度に連動していることです。これにより、株価がディスカウントに直面した際に、彼らは短期的な措置を取る傾向があり、コインを売却して株式を買い戻し、市場価値を引き上げることを選ぶことになります。これは長期的な戦略的保有を堅持するのではなく、DATが圧力のある状況下で順周期的なリスクを引き起こしやすくします。

それでも、DATの将来は依然として期待されます。今後3〜5年の間に、DATはETFと並行して発展し、相互補完的な構図を形成する可能性が高いです。ETFは安定したβエクスポージャーを提供し、受動的な投資家に適しています。一方、DATは高い弾力性と金融工学的な収益機会を提供し、ヘッジファンド、ファミリーオフィス、超過リターンを求める機関投資家により適しています。さらに重要なのは、DATモデルがビットコインやイーサリアムから質の高いアルトコインへと拡大し、一部のプロジェクトに「IPOの瞬間」のような資本市場の通路を与え、暗号業界のさらなる制度化を推進していることです。規制フレームワークの徐々に明確化、情報開示メカニズムの改善、株主インセンティブツールの多様化が、DATの長期的な持続可能性を共同で決定します。全体的に見て、DATは資本市場と暗号市場の融合における重要な実験であり、新世代の制度的金融ツールのマイルストーンとなる可能性がある一方で、順周期的な特性により市場の変動の増幅器となる可能性もあります。投資家にとっては、ETFとDATの相補性を合理的に利用し、mNAVのプレミアムとディスカウントの間で柔軟に戦略を調整することが、今後の暗号金融時代の核心的な課題となるでしょう。

二、 業界の発展 と重要な出来事

2025年、デジタル資産金庫（DAT）の市場進化において最も注目すべき現象は、イーサリアム方向の集中した爆発です。以前のビットコインを中心とした準備論理とは異なり、イーサリアムは企業化金庫の主役となりつつあります。BioNexusは3月にイーサリアム金庫戦略を最初に発表し、正式にETHを企業の資産負債表に組み入れ、株式資金調達の方法で保有を拡大しました。この動きは象徴的な出来事と見なされ、イーサリアムが企業化保有の元年に入ったことを示しています。以前のCoinbaseなどの取引所が運営上の必要からETHを保有していたのとは異なり、BioNexusのアプローチはイーサリアムを戦略的な準備資産として直接扱い、外部に機関化のシグナルを発信しました。これにより、企業自体の資本市場への注目度が高まり、資金がイーサリアムをビットコインと同等の準備地位として認識し始めました。その後、BitMine（BMNR）の動きがこのトレンドを頂点に押し上げました。同社は8月にイーサリアムの保有規模が152万枚に達し、市場価値は60億ドルを超え、イーサリアムの流通量の約1.3%を占めることを開示しました。この規模により、BitMineは瞬く間に「イーサリアム版MicroStrategy」となり、資本市場とオンチェーン市場の二重の物語の中で大きな声を得ました。BMNRのモデルは当時のMicroStrategyに似ており、転換社債と株式資金調達を通じて資産を拡大し、「資金調達---コイン購入---評価の上昇---再資金調達」というフライホイールを形成し、株価とオンチェーン資産の相互強化のサイクルを推進しています。市場の評価は二極化しています。一方では、BMNRがイーサリアムの機関化の道を形成する上でのマイルストーン的な意義を持つと考えられていますが、他方では過度なレバレッジと集中したポジションが市場の逆転時にシステミックリスクを増幅する可能性が懸念されています。しかし、いずれにせよ、BMNRは2025年で最も注目されるDATの一つとなり、ETHの資金構造を直接変えました。

並行して、SharpLink（SBET）はより高頻度で、より攻撃的な資産拡大の方法を採用しました。SBETはATMファイナンスメカニズムを通じて二次市場で継続的に増資し、ほぼ毎週新たな資金調達と購入規模を開示しています。8月末までに、同社は80万枚以上のイーサリアムを累積して増持し、ほぼ全てをオンチェーンでステーキングしています。この戦略は、イーサリアムの生産的資産属性を直接キャッシュフローに変換し、企業の資産負債表に帳簿上の浮き益だけでなく、実際の収益リターンを形成します。SBETのモデルは多くの注目を集めており、その週次の開示と高い透明性は、投資家に信頼を提供する一方で、その戦略が市場で量的に追跡され、競争されやすくしています。批評家はこの「全額ステーキング」の戦略がオンチェーンプロトコルの安全性と流動性リスクへの露出を増加させると指摘していますが、支持者はこのETHを生産的資産に変換する道がDATのベストプラクティスになる可能性があると強調しています。

注目すべきは、BTCSがこの競争の中で別の革新的なアイデアを示したことです。同社は「ETH配当 + 忠誠報酬」の組み合わせプランを導入し、保有するイーサリアムを配当として支払い、同時に忠誠報酬条項を設定し、株主が指定の移転代理に株式を移し、2026年初頭まで保有することを奨励しています。これにより、投資家は現金とETHの配当を受け取るだけでなく、長期保有を通じて追加のインセンティブを享受できます。このアプローチは株主の粘着性を高め、一定程度で株式の貸出による空売り行為を抑制し、市場の感情を安定させました。「ETHで配当を出す」ことの持続可能性には疑問があるものの、これはDATの金融工学における柔軟性と創造性を示し、企業が株価ディスカウントリスクに直面した際の差別化された対応戦略を浮き彫りにしています。

同時に、取引レベルの変化も注目に値します。2025年8月、分散型取引所Hyperliquidの現物取引量は一日でCoinbaseを超え、この現象は象徴的です。長い間、CEXは暗号資産流動性の中心と見なされてきましたが、DAT株式の資金調達が続出し、オンチェーン資金がDEXと株式市場の間での相互作用を深める中で、流動性の構造が再構築されています。Hyperliquidの取引量がCoinbaseを超えたのは単なる偶発的な出来事ではなく、資本市場とオンチェーン取引が徐々に融合していることを示すシグナルです。資金は「DAT株式資金調達---企業がオンチェーン資産を購入---ステーキング/再ステーキングによって収益を生む---投資家がアービトラージと取引を行う」という新しいサイクルを形成しています。このサイクルは、オンチェーンと従来市場の融合を加速させるだけでなく、市場の圧力時に流動性の衝撃を増幅する可能性もあります。

全体的に見て、2025年のDAT市場の進化は新しいエコシステムの芽生えを示しています。BioNexusはETH金庫戦略の扉を開き、BitMineは大規模な保有を通じて業界のリーダーシップを確立し、SharpLinkは高頻度の資金調達と全額ステーキングの戦略を探求し、BTCSは金融工学において独自の株主インセンティブツールを創造しました。同時に、Hyperliquidの取引量の変化は資本市場とオンチェーン市場の流動性再編を映し出しています。これらの事例は、DATが単なる「企業がコインを購入する」シンプルなモデルではなく、資金調達方法、資産配置、収益管理、株主ガバナンスなどの多次元にわたる包括的な金融革新に進化していることを示しています。今後、このエコシステムはさらに拡大し進化し、暗号資産の機関化の加速器となる可能性がある一方で、レバレッジと流動性の不均衡により市場の変動の増幅器となる可能性もあります。結果がどうであれ、DATは2025年に暗号資産の資本市場の物語を深く変え、世界の金融観察者が密接に追跡すべき重要な対象となりました。

三、 DATの リスクと潜在能力

DATモデルの急速な発展と同時に、その背後に潜むリスクとシステミックな懸念もますます顕著になっています。一見すると、デジタル資産金庫は市場に新たな資金源と流動性のサポートを提供していますが、詳細に分析すると、その運用メカニズム自体が強い順周期的な特性を持っており、牛市では上昇幅を拡大し、熊市では下落を加速させる可能性があります。この両刃の剣の効果により、DATは資本市場と暗号市場における役割が特に敏感で複雑に見えます。まずはレバレッジリスクです。DATの資産拡大論理は、株式増発と転換社債ファイナンスに依存することが多く、牛市の時期には、株価と時価総額の上昇に伴い、企業は低コストで大規模な資金を調達し、ビットコインやイーサリアムのポジションをさらに拡大し、評価とポジションのフライホイール効果を形成します。しかし、このレバレッジモデルは市場が転換すると迅速に反発します。基礎資産の価格が大幅に調整されると、債務側の返済とマージン条項が発動される可能性があり、企業は資金不足に対処するために保有を受動的に売却せざるを得なくなります。レバレッジは収益を拡大する一方で、リスクも拡大します。これは暗号資産の高いボラティリティの特性の下で特に危険です。

次に、ディスカウント危機です。DATの評価は、いわゆるmNAV、すなわち企業の時価総額とその金庫が保有する暗号資産の公正価値の比率に基づいています。牛市では、mNAVは通常1を大幅に上回り、投資家は企業の将来の拡張と収益に対してプレミアムを支払うことを望みます。しかし、市場の感情が逆転すると、株価が資産の純価値を下回り、mNAVがプレミアムからディスカウントに転じると、投資家の経営陣への信頼は急速に低下します。このような状況では、企業は評価を修正し、市場を安心させるために、基礎のETHやBTCを売却して株式を買い戻すことが多く、株価を再び純価値近くに戻そうとします。しかし、この行動は本質的に長期保有の戦略を犠牲にし、短期的な株価修正を求めるものであり、結果的にディスカウントが一時的に縮小されることはあっても、市場は追加の売圧を受けることになり、悪循環を形成します。

流動性ショックはもう一つの懸念です。DATが保有する暗号資産の規模はますます大きくなっており、これらのポジションが集中して放出されると、市場への影響は予想以上のものになる可能性があります。特に分散型取引所の流動性が不足している場合、複数のDATが協調して売却すると、市場は滝のような下落を引き起こす可能性があります。過去の経験は、集中度の高い資産が受動的なデレバレッジに直面すると、価格の下落が非線形の特性を示すことを示しています。言い換えれば、全体の売却規模が流通時価総額のごく一部であっても、流動性の受け皿が不足しているために激しい変動を引き起こす可能性があります。このリスクは、イーサリアムなどの保有集中度が高いトークンにおいて特に顕著です。規制の不確実性は、DATモデルの上にかかるもう一つの剣です。現在、財庫型企業の会計処理、情報開示、レバレッジ比率制限、リテール投資家保護などに関する統一基準は形成されていません。異なる司法管轄区の態度の違いは、DATの生存環境をいつでも変える可能性があります。たとえば、規制当局は企業に対してオンチェーンアドレスやステーキングリスクの開示を求めたり、レバレッジ比率を制限したり、トークン形式での配当を禁止したりする可能性があり、これらの措置はDATの資金調達能力や市場の物語に重大な影響を与える可能性があります。資本市場の資金調達と投資家の信頼に大きく依存しているDATにとって、こうした規制の変化はコストの上昇を意味するだけでなく、そのモデルの持続可能性を直接揺るがす可能性があります。

さらに、ガバナンス構造とインセンティブメカニズムの不一致もDATモデルの潜在的な問題です。多くのDATの幹部報酬は株価に直接連動しており、これは牛市において拡大の積極性を引き出すことができますが、熊市においては経営陣が短期的な操作を取ることを促す可能性があります。株価がディスカウントになり、投資家の信頼が低下すると、幹部は基礎資産を売却して株式を買い戻し、市場価値を引き上げ、自身の報酬を保護することを優先するかもしれません。これは長期的な保有戦略を堅持するのではなく、DATの戦略的安定性を弱め、順周期的な売却の可能性を高め、市場の脆弱性を増加させます。リスク分析の他に、シナリオ推演はより直感的な理解を提供します。ベンチマークシナリオでは、ETH価格が穏やかに調整されると仮定した場合、DAT企業は場外取引を通じて徐々に出荷し、市場への影響を平滑化し、価格への衝撃は限られます。しかし、深刻なシナリオでは、20%〜30%のETH金庫のポジションが短期間に集中売却されると、市場は完全に吸収できず、ETH価格は2,500〜3,000ドルに下落する可能性があります。この水準は現在の価格の30%の下落幅に近く、市場の感情を再形成するのに十分です。極端なシナリオでは、50%以上のポジションが資金繰りの断絶、規制の強化、またはシステミック危機により強制清算されると、ETHの価格は1,800〜2,200ドルに暴落する可能性があります。この下落幅はDATの波が始まって以来の上昇幅を完全に消し去り、市場を2025年初頭の水準に戻すことになります。極端な状況が発生する確率は低いですが、DATが資金調達とレバレッジに高度に依存していることを考えると、一旦触発されれば市場への影響は非常に深遠です。全体的に見て、DATの台頭は暗号市場に新たな物語と流動性を注入しましたが、それ自体は堅実な「新常態」ではありません。その順周期的な特性は、DATが牛市の増幅器であり、熊市のリスク源であることを決定づけています。投資家にとって、DATモデルの下でのレバレッジの連鎖、mNAVのプレミアムとディスカウントの動態、経営陣のインセンティブ構造を理解することは、その持続可能性を評価する上での鍵となります。十分な規制とリスク隔離が欠如している状況では、DATはむしろ高レバレッジの金融実験のようであり、暗号資産の制度化を推進する可能性もあれば、市場の動乱の引き金となる可能性もあります。今後数年、DATのリスク管理能力と規制フレームワークの成熟が、このモデルが本当に投機的な物語から堅実な金融ツールへと移行できるかどうかを決定します。

今後3〜5年の展望として、デジタル資産金庫（DAT）はETFと並行して発展し、暗号市場の制度化された投資地図を共同で構築する可能性が高いです。ETFはそのコンプライアンス、安定性、低コストの利点を証明しており、受動的な投資家、年金基金、主権ファンドなどに安定したβエクスポージャーを提供できます。それに対して、DATはより高い弾力性、より複雑な資本工学、そしてオンチェーン資産を直接保有する特性を持ち、ヘッジファンド、ファミリーオフィス、超過リターンを求めるアクティブな機関により適しています。この市場構造の分業は、ETFとDATがゼロサムの競争関係ではなく、相互に補完し合い、従来の資本と暗号市場の深い融合を推進することを示唆しています。資産拡大の観点から見ると、DATの投資範囲はもはやBTCとETHに限られない可能性があります。業界エコシステムが成熟するにつれて、質の高いアルトコインプロジェクトはDATを通じて「IPOの瞬間」のような機会を得るかもしれません。すなわち、上場企業の財庫を利用した株式資金調達によって、初期の大規模なオンチェーンポジションを構築することができるのです。これは関連トークンに制度的な裏付けを提供するだけでなく、新たな資本市場の物語を創造することにもつながります。たとえば、Layer2、分散型データネットワーク、またはステーブルコイン関連のコアプロトコルは、将来のDATの配置対象となる可能性があります。このトレンドが現実のものとなれば、DATはBTC/ETHのレバレッジツールにとどまらず、新世代のパブリックチェーンとプロトコルが資本市場での「推進器」となり、暗号エコシステムの構造に深遠な影響を与えることになるでしょう。

運営モデルにおいて、DATの収益工学は次の重点となるでしょう。現在、一部の企業は保有トークンをステーキングしてオンチェーンの利息収入を得て、それをキャッシュフローとして株主に還元することを探求し始めています。将来的には、このモデルはオプションヘッジ、ベースアービトラージ、再ステーキング、ガバナンス参加などの多様な方法に拡大することが期待されます。従来のETFが単純に価格を追跡するのとは異なり、DATはアクティブな運営を通じて「動的金庫」を形成し、オンチェーンの収益を獲得し、基礎エコシステムへの影響力を強化することができます。これは、DATが単なる資産保有者であるだけでなく、オンチェーンプロトコルの重要なガバナンス参加者となり、さらには暗号経済における「制度的プレーヤー」に進化する可能性を意味します。規制フレームワークの徐々に明確化は、DATの持続可能な発展の鍵となる要因です。現在、異なる司法管轄区におけるDATへの態度は統一されておらず、情報開示、会計基準、レバレッジ比率、リテール保護などの問題は未解決のままです。しかし、市場規模の拡大と投資家基盤の成長に伴い、規制の圧力は必然的に高まります。将来的には、DATはオンチェーンアドレスの開示、保有規模とステーキング比率の明確化、さらには配当支払いモデルの規範化を求められる可能性があり、透明性と投資家保護を確保することになります。ある意味で、これはDATのコンプライアンスと信頼性を高め、機関資金の支持を得やすくする一方で、資本工学の柔軟性を弱める可能性もあります。規制の厳格化は挑戦であると同時に、DATが「金融実験」から「制度的ツール」へと移行するための必然的な道でもあります。

長期的には、DATは暗号市場の準金融仲介者に進化する潜在能力を持っています。その独自性は、株式資本市場とオンチェーン資産市場を同時に接続し、クロスマーケットの資金配置の橋を形成できることにあります。投資家がDAT株式を購入する際、彼らは実際にはオンチェーン資産の保有と運営に間接的に参加しており、DAT企業は株式資金調達を通じて従来の資本を暗号領域に引き込んでいます。この双方向の相互作用により、DATはグローバルな資本流動と資産配置においてますます重要な役割を果たすことになるでしょう。特に、越境資本が暗号資産に直接投資することが難しい背景の中で、DATはコンプライアンスのあるチャネルの一つとなり、「間接的なエクスポージャー」を提供し、暗号資産の投資者群を拡大する可能性があります。しかし、この明るい展望の背後には、無視できないシステミックな危険も伴います。DATの順周期的な特性は、牛市において価格上昇を促進する加速器となる一方で、熊市において市場の下落を増幅させることを意味します。ETFの受動的な保有とは異なり、DATは株式市場の資金調達とmNAVのプレミアムに高度に依存しており、市場環境が逆転するとDATの資金調達の連鎖が迅速に断裂し、大規模な受動的デレバレッジを引き起こす可能性があります。言い換えれば、DATの将来は広大ですが、堅実な制度的セクターとして成長できるかどうかは、リスク管理と規制適合のパフォーマンスに依存しています。

総じて、今後3〜5年の間に、DATの発展は二つの並行した軌道を示すでしょう。一方では、資産範囲の拡大、収益工学の組み込み、オンチェーン参加の向上を通じて独自の競争優位を構築し、ETFの高弾力性の補完となるでしょう。もう一方では、規制の制約、レバレッジの管理、市場の変動という現実の試練の中で、より堅実で持続可能なモデルを探求していくことになるでしょう。DATは資本市場と暗号市場の融合の象徴であり、順周期的リスクの縮図でもあります。制度化と革新の間でバランスを見つけることができれば、DATはグローバル金融システムの中で新しい仲介者となり、暗号資産を主流に押し上げることができるでしょう。

四、 結論

デジタル資産金庫（DAT）の台頭は、2025年の資本市場と暗号産業における最も象徴的な出来事の一つであることは間違いありません。それは新しい資産配置ツールであるだけでなく、株式資金調達とオンチェーン資産の結合における制度的実験であり、二つの金融システムの深い結合を代表しています。本質的に、DATは上場企業の資金調達能力とブロックチェーン資産の高いボラティリティを直接結びつけ、前例のない投資論理と市場の物語を創出しています。投資家にとって、それは収益を拡大する新しいチャネルを提供する一方で、リスクを拡大する新たな懸念ももたらします。牛市の段階では、DATの運用論理は特にスムーズです。株価のプレミアムがmNAVを押し上げ、企業は転換社債、PIPE、またはATM増資を通じて資金を調達しやすくなります。調達された資金はさらにETH、BTCなどの暗号資産の購入に変換され、資産負債表の拡大が市場価値を押し上げ、「プレミアム---資金調達---ポジション拡大」のフライホイールを形成します。このメカニズムにより、DATは市場の上昇において重要な推進力となり、その市場価値の弾力性は従来のETFをはるかに超え、ヘッジファンドや高純資産投資家の追求の対象となっています。この物語の中で、DATは単なる金融革新の産物ではなく、牛市の資金流動と評価の拡大の核心的な参加者となっています。

しかし、熊市におけるDATは、全く逆の景色を呈する可能性があります。価格が下