ステーブルコインのパブリックチェーン化：価値の依存から価値の捕獲への新しい構図

1.ステーブルコイン市場の現状

ステーブルコインの規制フレームワークが徐々に整備される中、過去1年間でステーブルコインは暗号金融システムや国際送金ネットワークの中核インフラとして成長しました。個人投資家の取引ニーズや、伝統的な機関の清算、資金の流動、コンプライアンスの試行において、ステーブルコインは「デジタルドル」としての役割を果たしています。2025年9月までに、ステーブルコインの総流通量は2870億ドルに達し、市場構造は明らかな寡占的特徴を示しています：Tetherが発行するUSDTは約59.6%の市場シェアを占め、市場価値は1709億ドルを超えています；Circleが発表したUSDCは25%のシェアで2位に位置し、市場価値は742億ドルに達しています。両者合わせて約85%の市場シェアを占めています。同時に、USDe、USDS、USD1、USDfなどの新興ステーブルコインも急速に台頭し、主流の仲間入りを果たしています。

ステーブルコインの急速な拡大に伴い、基盤となるパブリックチェーンも最大の恩恵を受けています。過去1ヶ月間だけで、オンチェーンのステーブルコイン取引の送金量は約6.26億件に達し、その中でEthereum、Tron、Solana、BNB Chainが主導的な地位を占めています。Tronを例に挙げると、そのオンチェーンのステーブルコイン送金は約6980万件で、1件あたりの平均取引手数料は0.14-0.25ドルの間であり、ステーブルコインから得られる月間手数料収入は970万から1740万ドルに達することが推算されます。しかし、この収益はステーブルコインの発行者とは無関係であり、完全にパブリックチェーンによって捕捉されます。長年にわたり、ステーブルコインの発行と流通はEthereum、Tron、Solanaなどのネットワークに高度に依存しており、これらは取引環境と安全保障を提供していますが、取引量の膨張とアプリケーションシーンの拡大に伴い、依存モデルの価値分配の問題がますます顕著になっています。各ステーブルコインの送金によって発生する手数料は、基盤ネットワークによって取得され、発行者はほとんど直接的な利益を得ることができません。Tronを例に取ると、ステーブルコイン取引手数料だけで年間収入は1億ドルに達する可能性がありますが、発行者の収益はゼロです。

この非対称な価値分配の構図は、ステーブルコイン発行者が自主的なパブリックチェーン戦略を加速的に探求することを促しています。Circleは2025年にArcブロックチェーンを発表し、コンプライアンスと支払いの最適化を強調しています；TetherはPlasmaとStableという2つのステーブルコイン専用チェーンを次々と発表し、元々EthereumやTronに流れていた価値を自社の体系に回収することを目指しています；Ethenaチームが推進するConvergeもテストネット段階に入り、「DeFiとコンプライアンスの並行」を打ち出した新しいステーブルコインエコシステムを目指しています。これらのプロジェクトの実現に伴い、ステーブルコイン業界は「トークン---パブリックチェーンの二輪駆動」の新しい段階に入り、価値捕捉とエコシステム構築の構図が再定義されるでしょう。

2.なぜステーブルコイン発行者は自らパブリックチェーンを構築するのか

ステーブルコイン発行者が共同でチェーンを発表する核心は、価値の依存から価値の捕捉へと移行し、パブリックチェーンの性能を向上させ、コンプライアンスを強化することで、チェーン上のユーザーにそのステーブルコイン専用のパブリックチェーンを提供し、収益範囲を拡大し、新しいビジネスモデルを開拓することです。その動機は以下の4つの側面に要約できます：

1. パブリックチェーンへの依存から脱却し、価値捕捉を強化
   TetherやCircleなどのステーブルコイン発行者にとって、ユーザーが多く、取引が頻繁であればあるほど、外部のパブリックチェーンからの収益は高くなりますが、自身の増分収益はほぼゼロです。このような価値捕捉の不均衡は、ステーブルコインの拡張の制約要因の一つとなっています。自らチェーンを構築することで、発行者は基盤アーキテクチャを完全に掌握でき、ステーブルコインの取引体験を最適化するだけでなく、各取引から発生する手数料やエコシステムの利益が自社の体系に流入することを確保できます。

2. 体験の最適化とハードルの低減
   現行のモデルでは、ユーザーはETH、TRXなどのトークンを保有してGasを支払う必要があり、使い勝手が悪いです。専用チェーンでは、ステーブルコインがそのままGasとして機能し、ユーザーは追加のトークンを保有せずに送金や支払いを完了できます。

3. コンプライアンス能力の向上と機関とのスムーズな接続
   コンプライアンスは業界の発展において必須の選択肢となっており、自社のパブリックチェーンは監視ノード、ブラックリスト、監査機能を組み込むことができ、AML/KYC要件を満たし、機関や銀行の接続ハードルを下げ、政策の友好度を高めます。

4. ビジネスモデルとエコシステムの拡大
   過去のステーブルコインの収益は主に準備金の利息に依存していましたが、パブリックチェーンを発行することで、手数料、エコシステムアプリケーション、開発者ネットワークを通じて多様な成長を実現できます。例えば、Arcはクロス通貨決済を強調し、StableとPlasmaは支払いネットワークを主打ちし、ConvergeはDeFi+コンプライアンスの道を探求しています。

3.現在の発行者たちのステーブルコインパブリックチェーン

Tetherの二重パブリックチェーン戦略：PlasmaとStable

世界最大のステーブルコイン発行者であるTetherは、2025年にPlasmaとStableの2つのプロジェクトを同時に発表し、二重のレイアウトを通じて自らのステーブルコインパブリックチェーン体系をさらに構築することを計画しています。Stableは機関と国際決済を対象とし、Plasmaは個人投資家と小額決済に特化しています。

Plasmaはステーブルコイン決済のために設計されたビットコインサイドチェーンで、Tetherの親会社であるBitfinexやFrameworkなどから2400万ドルの資金を調達しています。ガバナンストークンXPLは主要取引所でプレマーケット取引が開始され、市場価値は約65億ドルで、9月25日に正式に上場される予定です。その最大の特徴はUSDT送金が手数料ゼロであることで、多回のUSDTステーキング活動が短期間で完売したことが市場の熱気を示しています。Plasmaの独自性は、ビットコインメインネットを最終的な決済層としてUTXOの安全性を引き継ぎつつ、EVMと互換性を持たせてスマートコントラクトのシームレスな移行を実現している点です。さらに、Plasmaはネイティブプライバシー機能をサポートし、ユーザーはアドレスと金額を隠すことを選択でき、無許可のブリッジを通じてBTCを導入し、低スリッページでの交換やBTC担保によるステーブルコイン貸出を実現します。

StableはUSDT専用の支払い型Layer1ブロックチェーンで、BitfinexとUSDT0のサポートを受け、TetherのCEOであるPaolo Ardoinoが顧問を務めています。その核心的な位置づけは、USDTをより自然にグローバルな支払い、国際決済、機関清算のシーンに統合することです。Stableの最大の特徴はUSDTネイティブGasであり、ユーザーはプラットフォームトークンを保有せずに取引を開始でき、ピアツーピア送金は完全にGasが免除され、使用のハードルが大幅に低下します。ネットワークはStableBFTコンセンサスを採用し、0.7秒でブロック生成と1回の確認を行い、将来的には並列処理とDAGアーキテクチャを導入し、数万TPSをサポートし、小額決済と機関清算の両方に対応します。企業はGuaranteedBlockspaceを通じて専用のブロックスペースを取得し、Confidential Transferを使用してコンプライアンスに基づくプライバシー送金を実現できます。StableはEVMと互換性があり、SDKとAPIを提供し、アプリケーションの移行を容易にします；ウォレット側では、銀行カードのバインディング、ソーシャルログイン、読みやすいアドレスをサポートし、Web2体験を最適化します。その戦略は、ゼロGas手数料と簡素化された体験でユーザーを引き付け、無料送金を流入の手段として利用し、国際送金、企業財務、DeFiマイクロペイメント、商業受注を徐々に拡大し、USDTのコア支払いネットワークを構築し、ネットワーク効果を形成した後にハブの地位を占めることです。

最もコンプライアンスの取れたステーブルコインパブリックチェーン：Arc

ArcはCircleが発表した、ステーブルコイン決済とRWA資産のために設計されたLayer1です。その核心的な特徴には、USDCをネイティブGasとして使用し、完全にEVMと互換性があり、企業が他のステーブルコインやトークン化された法定通貨でGasを支払うことができる特別に設計されたPaymasterチャネルを提供し、多様な支払いニーズを柔軟にサポートすることが含まれます。

Arcの最大の利点は、Circleの伝統金融分野における深い基盤に支えられていることで、これにより天然のコンプライアンスの利点を持ち、企業がチェーン上でビジネスを展開する際に、リスクが制御され、法規制に準拠した環境に置かれることができます。機関のニーズを満たすために、Arcは不動産、株式などの伝統的な資産をトークン化する能力や、企業向けデジタル決済システムの構築ソリューションを含む一連の専用金融ツールを設計しました。これにより、伝統的な企業がブロックチェーンに参入するハードルが低くなり、コンプライアンスの保証が必要な機関に対して安全で効率的な金融インフラを提供します。

DeFi+ステーブルコインパブリックチェーン：Converge

ConvergeはEthena LabsとSecuritizeが共同で構築したRWAステーブルコインパブリックチェーンです。金融機関のコンプライアンスニーズを満たしつつ、DeFiの非中央集権的な利点を十分に発揮できる決済パブリックチェーンの構築に焦点を当てています。その核心的な設計の特徴は、高性能：Arbitrum、Celestiaと協力して性能の限界を押し上げ、100ミリ秒でブロック生成を実現し、資産のクロスチェーン摩耗コストを低減します。高いコンプライアンス：USDeとUSDtbを手数料として使用し、USDtbはBUIDL基金が保証するステーブルコインに依存して高いコンプライアンスを実現します。高い安全性：Securitizeの規制テクノロジーモジュールを導入し、独自のバリデータネットワーク（CVN）を導入し、EthenaのENAトークンをステーキングしてネットワークの安全性を確保します。CVNは権限バリデータモデル（PoS）を採用し、KYC/KYBメカニズムと組み合わせてバリデータがコンプライアンス要件を満たすことを保証します。この設計は特に機関ユーザーを対象としており、リスク管理とコンプライアンスのニーズを満たします。

4.今後の発展

長期的なトレンドとして、ステーブルコイン発行者が共同で自らのパブリックチェーンを発表することは、EthereumやTronなどの老舗パブリックチェーンの地位に衝撃を与えることは間違いありません。ステーブルコインのネイティブデザインに依存するこれらの新しいチェーンは、メカニズム上独自の利点を示しています：例えば、ゼロ手数料取引、ステーブルコインがそのままGasとして機能すること、機関ユーザー向けに特別に設計された清算と通路のソリューションなどです。このような高度に垂直化されたアーキテクチャは、ユーザーの移行のハードルを低くし、資金の流動性を大幅に向上させます。Plasmaの最近の多回のステーキング活動の熱気は、この新しいチェーンへの市場の関心が急速に集まっていることを示す典型的なシグナルです。さらに重要なのは、ステーブルコイン発行者はもともと強力なコンプライアンスと安全システムを備えており、この「自ら信用を持つ」背景とデザインは、伝統的な金融機関における受け入れ度を大幅に向上させ、機関資金のさらなる流入を促進するでしょう。

しかし、現実的な観点から見ると、自らのパブリックチェーンは短期的にはEthereumやTronなどの老舗パブリックチェーンを完全に置き換えることはありません。より合理的な構図は分業と相互補完です：ステーブルコインパブリックチェーンは確定的な決済と大規模な支払い流転により焦点を当て、安定した効率的なインフラを提供します；一方、ETHやSOLなどは依然として革新的なアプリケーション、複雑な金融ツール、オープンエコシステムの中心舞台です。Ethereumなどの老舗パブリックチェーンのエコシステムはすでに高度に多様化しており、簡単には揺るがされることはありません。最大の潜在的変数はTRONにあり、そのステーブルコインシェアはUSDTに高度に依存しています。Tetherが主導するStableチェーンが成熟してくると、TRONの生存のためのコアな優位性が弱まる可能性があります。全体として、ステーブルコインパブリックチェーンの出現は、暗号市場が「ステーブルコイン---パブリックチェーンの二輪駆動」の全く新しい段階に入ったことを示しており、これはグローバルな支払いと清算システムを再構築する可能性があり、伝統的な金融が自身の役割を再定義することを促すかもしれません。今後数年で、これはグローバル金融インフラの進化の重要な転換点となる可能性があります。

リスク警告：

上記の情報は参考のためのものであり、いかなる金融資産の購入、販売、保有に関するアドバイスとして解釈されるべきではありません。すべての情報は誠実に提供されています。しかし、私たちはその情報の正確性、十分性、有効性、信頼性、利用可能性または完全性について、いかなる明示または暗示の表明や保証も行いません。

すべての暗号通貨投資（金融商品を含む）は本質的に高度に投機的であり、重大な損失リスクを伴います。過去のパフォーマンス、仮定的な結果またはシミュレーションデータは、必ずしも将来の結果を代表するものではありません。デジタル通貨の価値は上昇または下降する可能性があり、デジタル通貨の売買、保有または取引は重大なリスクを伴う可能性があります。デジタル通貨の取引または保有を行う前に、自己の投資目標、財務状況およびリスク許容度に基づいて、参加することが適切かどうかを慎重に評価する必要があります。BitMartは、いかなる投資、法律または税務のアドバイスも提供しません。