Plume 深度解読：RWAトラックの「ダークホース」はどのように急成長したのか？

前言

ブロックチェーンと従来の金融の交差点において、現実世界の資産（RWA、Real-World Assets）のトークン化は暗号業界の新たなトレンドとなりつつあります。世界中の数兆ドルに及ぶ従来の資産は、長い間中央集権的なシステムやコールドウォレットに留まっており、流動性が低く、プログラム可能性が弱いです。しかし、トークン化は流動性を解放するだけでなく、スマートコントラクトとDeFiメカニズムを従来の資産市場に導入することができます。しかし、潜在能力から実現に至るまで、RWAの発展は制度、法律、技術の壁に制約されています。

最近、Tiger Researchが発表した2つのレポート『How Plume Captured 50% of RWA Investors Secretly』と『How Plume Is Positioning for the $16 Trillion RWA Market』は、Plumeに関する詳細な分析を提供しています。レポートによると、Plumeは短期間でRWA投資家の50%以上のシェアを獲得し、技術革新、コンプライアンスの整備、エコシステムの拡張を通じて、市場のリーダーシップを迅速に構築しました。本稿では、独立した研究者の視点から、Plumeの戦略的論理、製品設計、エコシステム構築、および潜在的リスクについて深く解読します。

RWAの市場論理：なぜ「次のブルーオーシャン」となるのか

RWAの核心的価値は、従来の資産（米国債、企業債、手形、不動産権益など）をトークン化し、ブロックチェーン上で分割可能、流通可能、組み合わせ可能にすることにあります。その潜在能力は主に3つの側面に現れます：

1. 流動性の解放
   従来の金融資産は、取引所の制限や時間の窓が限られているなどの問題がしばしばあります。国債を例にとると、大口債券取引は通常銀行の仲介や店頭取引を必要としますが、トークン化されることで、24時間いつでもチェーン上で取引が可能になり、小口投資家も流動性市場に参加できるようになります。

2. 金融革新の余地
   トークン化された資産は、DeFiの貸付、マーケットメイキング、収益の集約など、さまざまな金融構造に組み込むことができ、プログラム可能な資産を形成します。例えば、Plumeの$nBASISは、プロトコル内でステーキング、戦略の組み合わせ、または貸付を行うことができ、資本の使用効率を向上させます。

3. 従来と暗号資金の架け橋
   RWAは機関資金に対してコンプライアンスのある参入機会を提供し、同時にDeFiに予測可能なキャッシュフローと低ボラティリティの収益商品を導入することで、リスクに敏感な投資家をチェーン上のエコシステムに引き込むことができます。

巨大な潜在能力を持ちながらも、RWAの実現には3つの主要な課題が残っています：

• コンプライアンスリスク：トークン化された資産は証券に該当するのか？国境を越えた規制にどう対応するのか？

• 保管と信用リスク：資産の所有権と法的効力はどのように保証されるのか？

• 技術的限界：チェーン上の決済は法定通貨や従来の金融システムとどのように接続されるのか？

Plumeの戦略的核心：DeFi + コンプライアンスの二重駆動

Plumeの成長論理は、ほとんどのRWAプロジェクトとは異なり、その戦略は3つの側面に要約できます：製品革新、規制の積極的な接続、技術基盤の構築。

1. 製品革新：DeFi優先

PlumeはRWAを単なる収益ツールではなく、DeFiで活発に使用できる製品として設計しています。具体的には：

• 複合型トークン：低リスクの国債や企業債を$nBASIS、$nTBILLなどのDeFiプロトコルで使用できる合成資産に変換することで、投資家はこれらの資産を貸付、マーケットメイキング、または収益の集約戦略に使用できます。例えば、$nTBILLの保有者はNestステーキングプロトコルに参加し、安定した収益を得ると同時にチェーン上の流動性インセンティブにも参加できます。

• 流動性インセンティブメカニズム：Plumeはチェーン上のマイニングや流動性報酬などの方法を通じて、資産の活性度を高め、投資家が資産を保有するだけでなく、エコシステムの運営にも参加できるようにしています。この戦略は短期間で多くの暗号ネイティブユーザーを迅速に引き寄せました。

これらの設計を通じて、PlumeはRWAを「死んだ資産」から組み合わせ可能な資本に変え、DeFiネイティブエコシステムと高度に適合した製品構造を形成しました。

2. 積極的な規制接続

Tiger Researchは、Plumeの成功はその積極的な規制戦略に依存していると強調しています：

• 米国、香港などの主要市場で規制当局とコミュニケーションを取り、「イノベーション免除」政策を推進；

• トークン設計において法的属性を十分に考慮し、資産が規制に準拠しつつチェーン上で流動できるようにする；

• 規制の透明性を通じて機関投資家の信頼を高め、大口資金の参入条件を整える。

この戦略は、Plumeが小売およびDeFiユーザーだけでなく、機関レベルの資金信頼の壁を構築し、長期的な市場の安定性を確保することを目指していることを示しています。

3. 技術基盤とクロスチェーン能力

Plumeはインフラストラクチャにおいて重要な統合を行いました：

• ネイティブUSDCのサポート：法定通貨に連動した資産の安定性と決済の便利さを保証；

• CCTP V2クロスチェーンプロトコルの統合：複数のチェーン間での資産の即時流動を実現し、ブリッジの遅延とカウンターパーティリスクを低減；

• チェーン上の透明な監査：資産の流動性、TVL、保有データを追跡可能にし、投資家と監査者がリスク分布を明確に理解できるようにします。

この技術的な配置により、Plumeは機関資金を引き付け、エコシステムを拡大する上で低摩擦の優位性を持ち、潜在的な操作リスクを低減しています。

エコシステムの拡張と市場のパフォーマンス

Tiger Researchのデータによると、PlumeはRWA投資家の50%以上のシェアを占めており、その市場浸透は主に以下の方法で実現されています：

1. プロトコルエコシステムの拡張
   PlumeはNestステーキングプロトコル、流動性アグリゲーター、RWA取引ツールを含む多層のプロトコルエコシステムを構築し、ユーザーに多様な金融操作の手段を提供しています。

2. トークン化製品の多様化
   $nTBILL、$USTBから国債のデリバティブまで、Plumeは異なるリスクと収益の好みを持つ投資家のニーズを満たしています。例えば、$USTBは短期資金に高い流動性を提供し、$nTBILLはより安定した収益戦略に適しています。

3. クロスチェーン流動性と取引所接続
   Bithumb、Upbitなどの取引所と提携し、資産が複数のチェーンで流通できるようにし、取引の深さと流動性を向上させています。

4. チェーン上のデータパフォーマンス
   DefiLlamaなどのデータは、PlumeのTVLが短期間で急成長し、アクティブユーザー数と資産流入量が大幅に増加し、ネットワーク効果を形成し、新しいユーザーがPlumeをRWA投資の入口として選びやすくなっていることを示しています。

潜在的リスクと課題

Plumeは強力な成長を示していますが、独立した分析では潜在的なリスクに注意を払う必要があります：

• データの透明性不足：レポートにおける「50%の市場シェア」は公開された方法論が欠如しており、統計基準、保有者の定義、時間の窓を明確にする必要があります。

• 集中度リスク：短期資金が少数のプロトコルや保管者に集中しており、操作やカウンターパーティの問題が発生した場合、システム的な衝撃を引き起こす可能性があります。

• 規制政策の変化：世界のRWA規制はまだ統一されておらず、政策の逆風が一部の資産やプロトコルの合法性を制限する可能性があります。

• 技術と法律の境界：クロスチェーン決済は便利ですが、トークン化された資産の法的執行可能性は依然として保管機関や従来の金融システムに依存しています。

• マクロおよび市場の変動：金利、信用リスク、市場の感情がRWAの収益に直接影響を与え、チェーン上のデータの短期的な成長は長期的な安全性を意味しません。

独立した視点からの示唆と提言

投資家は、Plumeまたはそのエコシステム製品を配置する前に、保管契約、基盤資産の法律意見、監査報告書、清算プロセスを確認し、リスクが管理可能であることを確保する必要があります。
規制当局は、サンドボックスメカニズムを通じてPlumeなどの革新的なプロジェクトと協力し、トークン化された証券の法的執行可能性を探求し、業界標準を形成することができます。
Plumeチームには、集中度リスクを低減し、長期的な安定性を強化するために、方法論の公開を継続し、資産タイプを拡張し、多様な保管パートナーを導入することをお勧めします。

结语

Plumeの急速な台頭は、技術革新と製品設計だけでなく、市場の需要に対する鋭い洞察と規制環境への積極的な対応に依存しています。DeFiネイティブ製品、インフラストラクチャの統合、コンプライアンスの整備を通じて、PlumeはRWAの分野で短期的に模倣が難しい優位性を形成しています。

しかし、短期的な成長は長期的な安定性を意味しません。投資家や業界の観察者は、Plumeのコンプライアンス実践、資産の拡張、法的執行能力に注目し、RWAの分野における長期的な潜在能力を評価する必要があります。Plumeの経験は、RWA全体に対しても示唆を与えています：技術、市場、規制は協調して進める必要があり、従来の資産とブロックチェーンエコシステムの深い統合を実現することができます。