TL，DR

• 2025年11月、アメリカは政府の閉鎖により重要な経済データが欠落し、雇用の疲弊、消費の減退、政策の方向性が不明確であることから、市場の期待が繰り返し変動し、経済成長とインフレの信号に乖離が見られました。外部リスクは緩和されつつありますが、全体的な回復は依然として穏やかであり、政策の透明性、データの回復、市場の信頼に対する依存度が高まっています。

• 11月、暗号市場の日平均取引量は約1808億ドルで、全体的には短期的に活発で資金が頻繁に出入りするものの持続的なトレンドが欠如している特徴が見られました。同時期に市場の総時価総額は約3.88兆ドルから最低2.98兆ドルに下落し、何度か短期的な反発が見られましたが、全体的な下落傾向を覆すことはできませんでした。新たに上場した人気トークンであるMonad、Pieverse、Alloraは取引が活発でしたが、meme系プロジェクトの活発度は低めでした。

• 11月、BTC現物ETFは358億ドルの大幅な純流出があり、ETH現物ETFは83.4億ドルの純流入がありました。同時に全体のステーブルコインの流通量は23.4億ドル減少し、暗号市場は価格の下落と市場の低迷した感情の影響を受けて資金の流動性が著しく変動しました。

• 先週、BTCは約8%下落しましたが、調整が底値買いを引き寄せ、現在は88,000ドル以上に戻ることを試みています。短期的に20日EMA（94,620ドル）を突破できるかどうかが、強気と弱気の主導方向を決定します。ETHとSOLも重要な移動平均線付近で振動しており、ETHは3,148--3,350ドルの抵抗帯に直面し、SOLは126--145ドルの範囲で強気の力を試しています。両者がそれぞれの重要な移動平均線を突破すれば、市場の感情は強気に転じる可能性がありますが、そうでなければ弱気が依然として主導し、下落修正リスクは残ります。

• 今月のホットな話題として、Coinbaseが初めてトークンの公募機能を導入し、Monadは顕著な変動を示しました。また、Uniswapは「UNIfication」提案を提出し、通貨の価値と長期的な競争力を高めるために、デフレメカニズムとガバナンスの再構築を計画しています。来月を展望すると、CircleはArcエコシステムの展開を加速し、ネイティブトークンの発行を探求しています。同時にDogecoinとXRPのETFが上場承認を受け、アルトコインETF市場が正式に始まることを示しており、今後はさらに多くのトークン製品が迅速に実現する可能性があります。

1、マクロ視点

2025年11月、アメリカは政府の閉鎖により重要な経済データが欠落し、市場の基本的な判断が何度も反転し、経済の期待に明らかな乖離が見られました。AIやハイテク分野の企業の決算はまずまずですが、雇用の疲弊、消費の減退、政策の方向性が不明確であるため、全体的な経済のパフォーマンスは複雑です。

政策の方向性

11月、FRBはデータが欠落している中で忍耐を保つことを強調し、脆弱な経済環境に新たな衝撃を与えないようにしました。政府の閉鎖による統計の中断は政策立案に情報のギャップをもたらし、市場は将来の金利の道筋に対する期待が繰り返し揺れ動きました。一方では、雇用の疲弊が一部の市場参加者に早期の利下げを賭けさせ、他方ではインフレの粘着性と財政リスクが金利を長く維持する論調を強化しました。政策の期待は緩和と慎重の間で絶えず切り替わり、11月の金融市場の変動の主要な要因となりました。

米国株の動向

11月、米国株は政策期待の変動の圧力の下で明らかな調整が見られ、利下げのタイミングの不確実性、政府の閉鎖によるデータの欠落、雇用と消費の減退が市場のリスク選好を抑制しました。月末には利下げ期待が再度高まり、長期の米国債の利回りが低下したことから、主要3指数は短期的な反発を見せました。米国株の今後の動向は、核心データが経済の減速とインフレの低下を確認するかどうかに依存し、それによってFRBが12月に利下げを続けるかどうかが決まります。政策が明確で流動性が改善されれば、市場は再び上昇の勢いを取り戻すことが期待されますが、そうでなければテクノロジーと成長セクターはさらなる評価修正の圧力に直面する可能性があります。

インフレは依然として目標を上回る

政府の閉鎖の影響で、一部のインフレ項目データの欠落が物価動向の判断に対する短期的な不安定性を高めました。最新のデータは価格圧力が若干緩和されたことを示していますが、サービスや住宅などの分野では価格が依然として強く、構造的なインフレが完全には消えていないことを示しています。FRBは、データが不連続な状況では単一の信号に依存して判断することはできないと再確認し、インフレの道筋は数ヶ月の完全なサンプルを必要とすると述べています。

雇用市場はさらに疲弊

11月の雇用市場の統計の中断は実際の状況をある程度隠蔽し、判断の難易度をさらに上昇させました。アメリカ労働統計局が遅れて発表した9月の非農業報告では、新規雇用が11.9万件と予想を大きく上回りましたが、失業率は4.4%と4年ぶりの高水準に達し、前2ヶ月のデータは大幅に下方修正されました。10月と11月の報告は12月16日に統合して発表される予定で、これは9月の報告がFRBが12月10日の会議前に見ることができる最後の雇用報告となることを意味し、12月の決定がより困難になることを示しています。

政治、財政、外部リスクは依然として存在

政府の閉鎖は終了しましたが、財政支出と統計作業は徐々に回復していますが、以前に蓄積された契約の遅延や予算の圧力は依然として消化に時間がかかります。一方で、外部環境は11月に顕著に緩和しました：中米は再開し、段階的な合意に達し、テクノロジーと貿易分野の緊張感を低下させる助けとなりました。ロシアとウクライナの衝突も停戦の兆しを見せ、地政学的な外部リスクは明らかに低下しました。外部の不確実性が改善に向かい、グローバルなサプライチェーンの安定と企業の期待の修復に条件を整えています。

展望

政府が正常に機能を回復するにつれて、欠落したデータは今後数週間で順次補完されるでしょう。今後の回復の道筋は、インフレが完全なデータの支援の下で持続的に低下できるか、雇用が政策の支えの下で安定できるか、そして緩和政策が期待の変動の後に再び明確な方向性を得られるかに依存します。全体的に見て、アメリカは緩和サイクルにあり、経済の修復は穏やかですが、変動性は高まっており、回復のプロセスは政策の透明性と市場の信頼に対する依存度がさらに高まっています。

2、暗号市場の概観

通貨データ分析

取引量＆日成長率

CoinGeckoのデータによると、11月26日現在、暗号市場全体の取引量は著しく変動し、日平均取引量は約1808億ドルです。全体的に見ると、11月初めに短期的な調整の後、すぐにボリュームが反発し、中旬には取引量が高い範囲で震動し、頻繁な資金の出入りを伴いました。下旬には再度局所的なボリュームの高まりが見られましたが、持続的な動力を形成することはできず、その後取引量は明らかに減少し、全体的には資金が短期的な博打を好む傾向が強まりました。

全市場時価総額＆日成長量

CoinGeckoのデータによると、11月26日現在、暗号市場全体の時価総額は震動的な下落傾向を示しています。月初の時価総額は約3.8兆ドルで、その後何度かの小幅な反発と下落の中で重心が持続的に下移し、低点が更新され続け（3.88兆ドルから最低2.98兆ドルまで下落）、その間に2%--3%の短期的な反発が数回見られましたが、全体的な下落構造を覆すことはできませんでした。全体的に見ると、11月の時価総額は弱いパフォーマンスを示し、構造的な調整の特徴が見られ、市場の恐怖感情が広がっています。

11月新上場の人気トークン

11月に新たに上場した人気トークンは依然としてVC背景のプロジェクトが中心で、memeの活発度は低めです。その中で、Monad、Pieverse、Alloraなどのプロジェクトは顕著なパフォーマンスを示し、上場後の取引量は活発でした。

|------------------|----------------|----------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------| | Token | Token Fullname | CoinGecko/CoinMarketCap | Exchange | | Monad | MON | https://coinmarketcap.com/currencies/monad/ | Bitmart,Bybit,Gate,Coinbase,Bitget,Crypto.com,Huobi,Kucoin,Mexc | | Kite | KITE | https://coinmarketcap.com/currencies/kite/ | Bitmart,Binance,OKX,Gate,Coinbase,Bitget,Crypto.com,Huobi,Kucoin,Mexc,Lbank,Phemex | | Allora | ALLO | https://coinmarketcap.com/currencies/allora/ | Bitmart,Binance,OKX,Gate,Coinbase,Bitget,Huobi,Kucoin,Mexc,Lbank,Phemex | | UnifAI Network | UAI | https://coinmarketcap.com/currencies/unifai-network/ | Bitmart,Gate,Bitget,Kucoin,Mexc,Phemex | | Pieverse | PIEVERSE | https://coinmarketcap.com/currencies/pieverse/ | Bitmart,Bybit,Gate,Mexc,Lbank,Phemex | | Irys | IRYS | https://coinmarketcap.com/currencies/irys/ | Bitmart,Coinbase,Bitget,Kucoin,Mexc,Lbank | | Datagram Network | DGRAM | https://coinmarketcap.com/currencies/datagram-network/ | Bitmart,Gate,Bitget,Mexc,Lbank,Phemex | | Planck | PLANCK | https://coinmarketcap.com/currencies/planck/ | Bitmart,Gate,Bitget,Huobi,Kucoin,Phemex |

3、オンチェーンデータ分析

BTC、ETH ETFの流入流出状況分析

11月BTC現物ETF純流出358億ドル

今月、BTC現物ETFは大幅な外流があり、単月の純流出規模は358億ドルに達し、前月比で23.9%減少しました。この傾向は主にBTC価格の下落によるもので、当月のBTCの下落幅は20.6%に達し、これにより償還圧力が引き起こされ、ETFの総資産価値も同時に縮小しました。10月11日のブラックスワン事件以来、暗号資産全体の反発は乏しく、BTCや他のトークンの価格修正は不十分で、市場の感情は持続的に低迷し、資金の流出効果がさらに悪化しました。

11月ETH現物ETF純流入83.4億ドル
今月、ETH現物ETFも大幅な外流があり、単月の純流出規模は83.4億ドルに達し、前月比で31.3%減少しました。BTCの価格下落が暗号市場全体に大幅な下落を引き起こし、市場の持続的な低迷がETH ETFの資金流出を加速させました。

ステーブルコインの流入流出状況分析

11月ステーブルコイン総流通量減少23.4億ドル

暗号市場の大幅な下落の影響を受け、場外の増量資金が明らかに減速し、ステーブルコイン全体の流通量は2025年以来初めて減少しました。USDTとPYUSDは依然として小幅な純流入を維持していますが、その他の主流のステーブルコインは著しい流出を記録しました。その中でもUSDEは10月11日のブラックスワン事件や複数のアルゴリズムステーブルコインのペッグ解除の影響を受け、市場の信頼が急激に低下し、単月の流通量は約26.5%も急減しました。さらに、USDC、DAIなどの主要なステーブルコインも市場の感情の低迷により、さまざまな程度で縮小が見られました。

4、主流通貨の価格分析

BTC価格変動分析
BTCは先週約8%下落しましたが、全体的な市場の感情の低迷の影響を受けましたが、調整が底値買いを引き寄せました。新しい週が始まる中で、強気は価格を再び88,000ドル以上に押し戻そうとしています。これは、先週の変動後に信頼が回復したことを示しています。

現在、BTCは急落して80,600ドルの低点から反発していますが、上昇の道筋は依然として挑戦に満ちています。20日指数移動平均線（EMA、94,620ドル）は依然として重要な抵抗であり、短期的なトレンドを決定する可能性があります。価格がその移動平均線で強い拒絶に遭遇すれば、弱気の感情が依然として主導し、売り手は反発の中でポジションを手放す傾向が続くことを意味します。この場合、下落修正が加速し、目標は73,777ドルという歴史的な重要支援区域に向かう可能性があり、その時点で買い手は再び主導権を取り戻そうとするでしょう。

強気が実質的な推進を得るためには、BTCは20日EMAを効果的に突破し、安定してその上に留まる必要があります。そうすれば、最近の売圧が明らかに減少したことを証明することができます。一度価格がその水準の上で安定すれば、市場の感情は明らかに強気に傾き、BTC/USDTは次の重要な心理的な関門である100,000ドルに向かう機会が得られるでしょう。

ETH価格変動分析

ETHは最近の下落からの回復を試みていますが、20日EMA（3,148ドル）から3,350ドルの間で明らかな供給圧力帯に直面しています。この領域は以前に何度も阻害要因となっており、買い手は効果的に突破するためにより強力な動力を必要とします。もしETHがその上の抵抗帯を突破できなければ、弱気は迅速に優位を取り戻す可能性があります。もし2,623ドルを下回れば、新たな下落トレンドの始まりが強く確認され、ETHはさらに2,400ドル、さらには2,111ドルまで下落する可能性があります。

逆に、もしETHが3,350ドルを強力に突破すれば、買い手の動力が回復し、より高い価格帯での受け入れが期待されます。このシナリオでは、ETH/USDTは50日単純移動平均線（SMA、3,659ドル）に挑戦する機会があります。もし終値が50日SMAの上に安定すれば、市場の感情の反転をさらに確認し、強気がより大規模な反発の準備をしていることを示唆します。

SOL価格変動分析
SOLは126ドルの支持線で安定を試みていますが、現在の反発の力は弱く、買い手の興味が不足していることを示しています。この慎重な態度は、最近の市場の低迷の中で強気が依然として躊躇していることを示しています。もしSOLが動力を蓄積できず、現在の価格帯または20日EMA（145ドル）から反落すれば、弱気が高位区域をしっかりとコントロールしていることを示します。126ドルを下回れば、さらなる急落を引き起こす可能性があり、目標は110ドル、さらには95ドルまで下落する可能性があります。この区域は歴史的に重要な支持でした。

しかし、もし買い手がSOLを押し上げ、20日EMAの上に安定させることができれば、初期の強気の回帰信号と見なされます。もし終値がその重要な移動平均線の上で安定すれば、SOLはさらに50日SMA（174ドル）に反発する可能性があり、そこで強気は次の重要な試練に直面することになります。

5、今月のホットなイベント

Coinbase 公募販売機能が初めて導入、Monadのパフォーマンスは期待外れ

今月、Coinbaseはトークン公募機能の初期プロジェクトとしてMonadを発表しました。11月17日から、プラットフォームは75億枚のMONを一般に販売し、公募価格は0.025ドルで、総トークン供給量の7.5%を占め、プロジェクトの評価額は約25億ドルです。上場前、MONはバイナンスの場外取引で最高約0.051ドルに達し、時価総額は近く51億ドルに達し、市場の期待感は比較的楽観的でした。

しかし、11月24日に正式に取引が開始されると、MONの価格は急落し、最低約0.0204ドルに達し、公募価格を一時下回り、短期的な恐慌的な売りが引き起こされました。その後、売圧が消化され、価格は急速に反発し、一時0.048ドルに達しました。11月28日現在、Coinbaseの初期公募プロジェクトは約92%の最高リターン率を記録し、明らかな変動性のある市場構造を示しています。

Uniswapが「UNIfication」提案を発表：プロトコルの価値再構築とガバナンス構造の転換

今月、Uniswapの創設者Hayden AdamsとUniswap Labsは正式に「UNIfication」提案を提出しました。核心はプロトコルの手数料スイッチを活性化し、デフレメカニズムを導入することで、UNIをガバナンストークンから実際にプロトコルの価値を捕捉できる資産に転換することです。提案では、まず1億枚のUNIを一度に焼却し、追溯的な補償を行った後、長期的なデフレメカニズムを開始することを提案しています：v2、v3プールから一部のLP取引手数料をTokenJarに注入し、契約を通じてUNIを焼却することで価値を回流させます。また、プロトコル手数料の割引オークションを導入し、競売で得られた資金もUNIの焼却に使用されます。

ガバナンスの面では、提案はUniswapのガバナンス構造をワイオミング州のDUNA法人「DUNI」に再構築し、法的責任の保護を強化することを提案しています。また、Labsはエコシステムと製品チームを統合し、インターフェース、ウォレット、APIの料金を廃止し、プロトコルの成長に全面的に焦点を当てることを目指しています。市場はこれに対して積極的に反応し、UNIは発表後に著しく上昇しました。ただし、手数料スイッチの起動はLPの収益を減少させ、一部の流動性の移動を引き起こす可能性があります。しかし、長期的には、Uniswapはブランドと技術の優位性（特にv4）を活かして、単一のDEXからプラットフォームレベルのエコシステムへの拡張を試みています。全体的に見て、「UNIfication」はUniswapの経済モデルと組織構造の全面的なアップグレードを示しており、順調に進めばUNIの価値論理を再構築し、プロトコルの長期的な競争力を高めることが期待されます。

6、来月の展望

CircleがArcエコシステムの展開を加速し、ネイティブトークンの発行を探求することが戦略的な転換点に

今月、ステーブルコイン発行の巨人CircleはQ3の財務とビジネスの進展を発表し、新しいパブリックチェーンArcのエコシステム拡張と潜在的なトークンプランに重点を置きました。Arcは10月末に公共テストネットを開始し、現在100以上の機関が参加しています。Circleは報告書の中で、Arcネットワークでのネイティブトークンの発行を探求していることを初めて明確にし、この動きは同社が単一のステーブルコイン発行からブロックチェーン基盤のインフラストラクチャビルダーに転換し、トークンインセンティブを通じてArcのエコシステムの閉じたサイクルを完成させ、ステーブルコインの支払い、外国為替、資本市場分野での競争優位を強化しようとしていることを示しています。

財務パフォーマンスの面では、Circleの第3四半期の収益は前年同期比66%増の約7.4億ドルで、純利益は前年同期比202%増加し、USDCの時価総額は730億ドルを突破し、世界で2番目に大きなステーブルコインとしての地位を維持しています。世界的な規制が厳しくなる中、MiCAのコンプライアンスの優位性が際立ち、ステーブルコインのストーリーが引き続き盛り上がる中、CircleはArcの展開をTetherのパブリックチェーンエコシステムの拡張に対する重要な戦略と見なしています。ネイティブトークンが成功裏に発行されれば、Arcネットワークの採用とコミュニティの参加を促進する核心的なレバレッジとなり、DeFi、RWA、国際送金の分野で新たな成長エンジンを形成する可能性があります。

DogeとXRPのETFが承認され、アルトコインETFの季節が正式に始まる

11月26日、DogecoinとXRPの現物ETFが正式に上場し、アルトコイン資産がETFの時代に突入しました。データによると、DOGE現物ETFは初日に36.5万ドルの純流入があり、XRP現物ETFは上場当日に2181万ドルの純流入がありました。これは、主流のアルトコインが正式に規制された金融の通路に入ることを意味し、アルトコインETFの発行が密集して爆発する段階に入ることを示唆しています。今後はさらに多くのトークン製品が迅速に規制をクリアする可能性があります。

同時に、BitwiseはAvalanche現物ETFのプロセスを進め、SECに申請を更新しました。このETFのコードはBAVAで、管理費は0.34%で、70%のAVAX保有をステーキングに使用する計画で、アメリカ市場で初めて収益生成メカニズムを持つ暗号ETFの一つになる見込みです。それに対して、VanEckのAvalanche ETFの費用は0.40%、Grayscaleの製品は0.50%に達します。ETF競争が料金と収益構造の比較段階に入る中、暗号資産は急速に伝統的な金融の評価体系に統合され、単一の資産のエクスポージャーから「収益を計上できる」投資商品へと進化しています。