ワシントンからチェーンへ：マクロ流動性がビットコインをどのように描写するか ｜CEEX 観察

一、予算からK線の急落まで：TGAにお金が詰まっているとき、ビットコインは先に風邪をひく

多くの人が初めて「ワシントンからチェーン上へ」という見えないパイプラインに気づいたのは、最近のアメリカ政府の一時閉鎖の波の中でした。アメリカ財務省は連邦準備制度に大きな「当座預金口座」を開設し、TGAと呼ばれ、すべての税収と債券発行収入はまずその大きなプールに集まり、さまざまな財政支出を通じて企業や住民に流れていきます。通常の年では、TGAは資金の中継地点のように機能し、出入りがあり、最終的には商業銀行システムに落ち着き、銀行準備金となり、市場流動性の源の一つとなります。
政府の一時閉鎖はリズムを乱しました：財務省は引き続きお金を集め、債券を発行し、TGAの残高は増加し続けましたが、予算は国会に足止めされ、大量の支出が実行できず、お金はまるで出入りできないブラックホールにロックされているかのようです。最近の統計によると、10月の一時閉鎖以来、TGAの残高は約8000億ドルから1兆ドルのレベルに急増し、数千億ドルが金融システムから引き抜かれたことになります。その影響は小規模な「縮小バランスシート」に近いものです。
銀行準備金が吸い上げられた後、オーバーナイト資金市場は熱を帯び始め、SOFR金利と常備回収便利（SRF）の使用量が急上昇し、銀行は自らの「食糧不足」を避けるために高いコストを払ってでもお金を借りることを選びました。プレッシャーは信用の連鎖を通じて徐々に伝播し、まずは本来脆弱な商業不動産やサブプライム自動車ローンに影響を与え、最終的にはあなたがよく知っているテクノロジー株や暗号通貨の市場に現れました。
チェーン上の資産にとって、最も敏感に反応するのはしばしば先物のレバレッジです。「牛市はただの正常な調整」という慰めの言葉があったかと思えば、数十億ドル規模の強制決済が発生し、ロングレバレッジが一気に消え去りました。TGAは血液を抽出するポンプのようで、ワシントンが少し現金をロックすれば、取引所には長い上影や下影が増え、新人は「市場があまりにも陰惨だ」としか見えず、古参のトレーダーの頭にはより退屈な光景が浮かびます：財務省の口座残高曲線。
一時閉鎖は必ず終わります。予算はいつか通過し、抑圧されていた財政支出は再び市場に流れ込むでしょう。マクロトレーダーのラウル・パルやアーサー・ヘイズのようなベテランは、現在の段階を「苦痛のウィンドウ」とほぼ口を揃えて表現しています：前半は財政と中央銀行の二重の引き締めが続き、資金不足の期間を耐えなければならず、後半は再インフレの考え方に切り替わると、流動性は万億ドル規模の国債のロールオーバーのために支払うことになり、リスク資産は再び放出された水を受け止めざるを得なくなります。
まだホワイトペーパーを読んでいる初心者にとって、重要なのは各略語が具体的なツールを表すことではなく、次の経験を覚えておくことです：財政口座に非常規の大幅な蓄積が現れると、ビットコインはしばしばあまり心地よくない調整期間を示すことが多く、政府が再び開かれ、支出が正常化した後に、チェーン上の資産が元気を取り戻すことが多いです。

二、M2曲線はメトロノームのように：世界の流動性が上がると、ビットコインも拡大する

視点をワシントンから引き離すと、世界の流動性は実際に何年もかけてビットコインに「下書き」を描いてきました。研究機関はアメリカ、ユーロ圏、日本、中国などの主要経済体のM2通貨供給を総合し、いわゆる「世界流動性指数」を作成しました。多くの研究報告が示す結論は非常に近いものです：2013年から2024年にかけて、ビットコインの価格と世界のM2指標の相関関係は約0.94に達し、口語的に言えば「ほぼ同方向」です。
時間軸で見ると、物語はさらに直感的です。パンデミック後の2020年から2021年にかけて、各国の中央銀行は経済を支えるために大規模な緩和を行い、世界のM2は短期間で急増し、ビットコインは同時に史上最高の牛市を迎えました。その後、2022年から利上げと縮小バランスシートの周期に入り、流動性が引き戻され、ビットコインは高値から7、8割下落し、標準的な「高値急落」の軌跡を描きました。S&Pグローバルの分析では、連邦準備制度のバランスシートとビットコインの価格を重ね合わせ、2017年の大幅上昇と2018年の暴落はそれぞれ緩和と縮小バランスシートの転換に対応していることを指摘しています。
2024年に入ると、曲線は再び興味深い転換点を迎えます。Bitgetなどの機関の統計によると、2024年初頭から世界のM2は再び加速的に拡張し、2025年中頃には約112兆ドルの歴史的な新高値に達し、その期間中にビットコインは累計で1倍以上の上昇を記録しました。Coinbaseの研究チームは「Global M2 Liquidity Index」を構築し、この指数がビットコインに約110日先行していることを測定しました：指数が先に上昇し、3、4ヶ月後にビットコインが価格でその感情を補完します。
マクロトレーダーのラウル・パルは、ビットコインは世界の流動性周期の「高ベータ株」に似ていると表現しました。世界のM2上昇の各段階では、まず最もコアな資産（国債、株式）が引き上げられ、その後高リスク資産がより誇張された上昇幅を示します；流動性の傾斜が平坦になったり、逆に戻ったりすると、ビットコインはしばしば先に調整し、全体のリスク曲線に「警鐘」を鳴らします。
多くの新人が尋ねます：「M2が上昇すれば、無思考で全力投資してもいいのか？」現実は常により複雑です。M2は広範な指標に過ぎず、その背後にはインフレ、失業率、政治周期など一連のシナリオが絡んでおり、通貨供給の増加は必ずしもすべての新たな資金がチェーン上に向かうことを意味しません。個人投資家にとって、M2を万能予測器として扱うのではなく、「背景ノイズフィルター」として扱う方が良いでしょう：指数が急上昇しているとき、価格に極端な悲観の日が現れることは、往々にして途中での洗牌に近いです；指数が天井を迎えたり、逆に戻ったりすると、盤面に誇張された興奮の日線が現れ、リスクはもはや友人ではなくなります。

三、新しい水道管：ETFとステーブルコインがマクロ水位を直接チェーン上に接続する

マクロの貯水池が水の量を決定し、具体的にビットコインに流れるかどうかは、ますますいくつかの新しい水道管に依存しています：現物ETF、ステーブルコイン、取引所です。
まずETFを見てみましょう。2024年初頭にアメリカが初の現物ビットコインETFを通過させて以来、伝統的な金融資金はより「体裁の良い」入場経路を得ました。初期の3ヶ月間で、ブラックロック、フィデリティなどのファンドが主導する製品は合計で150億ドル以上の純流入を吸収し、取引額は成熟した金ETFに迫ることもありました。2025年秋には、統計によると、アメリカの現物BTC ETFの累計純流入は約610億ドルに達し、総取引量は約1.5兆ドルに達し、単日最高の純流入記録が最近再び更新され、5.24億ドルに達しました。
個々の個人投資家のウォレットの観点から見ると、ETFは単に「BTCを購入できるファンドコード」が増えただけのように見えます。しかし、マクロの観点から見ると、その意義ははるかに深いです：保険会社、年金基金、ファミリーオフィスなどの機関は、通常取引所の口座を直接開設することができませんが、コンプライアンスの枠組み内でETFのシェアを配置することができます。流動性がETFのパイプラインを通じて接続されると、ワシントンがある利率決定を発表したり、米国債のオークションの感情が発表されたりすると、それがETFの申請と償還に直接反映され、現物市場や先物市場に反射されることになります。
ステーブルコインは、もう一つの「野生」の水路です。日本金融庁が2025年に発表した研究報告書によると、2024年末には世界のステーブルコインの総市場価値が初めて2000億ドルを超え、2025年にはさらに拡大し、その中でUSDTが長期的に最大のシェアを占め、USDCやさまざまな新型収益型ステーブルコインがそれに続きます。2025年秋には、TDセキュリティーズの統計によると、数字は約2500億ドルに達し、2024年夏の1590億ドルから明らかに跳ね上がりました。
さらに興味深いのは、収益性です。モルガン・スタンレーは分析の中で、USDTの発行者であるテザーが2024年に約137億ドルの純利益を上げ、編纂時の従業員数は約150人しかおらず、つまり「一人当たり9000万ドル以上の利益を生み出している」ことになります。その背後には膨大な準備資産と短期国債の利息が依存しています。言い換えれば、ステーブルコインは単なる「ドルを運ぶ」ツールから、高利益、高キャッシュフローの影の銀行システムに変わっています。
暗号市場にとって、ステーブルコインの供給量はしばしばチェーン上の流動性のリアルタイム温度計と見なされます：供給総量が継続的に増加することは、より多くの資金がチェーン上に駐留して機会を待っていることを示します；総量が収縮したり法定通貨に戻ったりすると、往々にして一部のプレイヤーが離脱していることを意味します。過去2年間で、ビットコインとステーブルコインの総市場価値の間の連動はますます密接になり、単日の大規模な増発や償還はしばしばビットコインや主要なアルトコインの価格変動を引き起こします。
ETFとステーブルコインを一緒に見ると、明確な構造が見えてきます：マクロ流動性が「水位」を決定し、ETFとステーブルコインが水をどのプールに導くかを決定します。 一定の期間、ETFの申請ラッシュが伝統的な機関の資金をビットコインに引き込み、その後取引所や先物市場を通じてボラティリティを拡大します；別の期間では、ステーブルコインが新興市場での支払い、場外決済での使用が増え、チェーン上の資金がDeFi、GameFiなどのさまざまなアプリケーションに分散されることになります。マクロ分析がどれほど強力でも、これらのパイプラインと一緒に解釈しなければ、真の資本の流れには近づけません。

四、新人でもできる「流動性怠け者観察法」

もしあなたが数年の間に暗号市場に入ったばかりで、日中は仕事があり、連邦準備制度の会議のライブ配信を毎日見る時間がないが、感情の外でマクロのリズムを把握したいのであれば、非常にシンプルな観察表を作成し、複雑な世界の流動性を数ページに凝縮することを試みることができます。
最初にM2類指標を見ます。多くの研究機関は世界のM2または「世界流動性指数」を公開グラフにしています。初心者は各項目がどのように加重されているかを気にする必要はなく、大きなトレンドを認識することを学ぶだけで済みます：全体の曲線は上昇しているのか、平坦なのか、下落しているのか。トレンドが明らかに上向きのとき、突発的な暴落や不合理な極端な恐慌の日に遭遇した場合、少し忍耐を持ち、恐慌に追随してポジションを切る衝動を減らすことができます；曲線が明らかに天井を迎えたり、逆に転じたりするとき、たとえ友人の間で「スーパーサイクル」が毎日語られていても、ポジションには安全マージンを残すべきです。
次に中央銀行の議程に注目します。2025年秋、連邦準備制度はこのラウンドの量的引き締めを終了し、連邦基金の目標範囲を3.75%から4.00%に引き下げました。市場は一般的に今後さらに利下げの余地があると予想しています。リスク資産にとって、重要なのは単に25ベーシスポイントの調整ではなく、「引き締め」から「緩和」への方向転換です。さらに、欧米、日本、中国の各国の財政刺激策と組み合わせることで、アーサー・ヘイズは「法定通貨の流動性の洪水はまだ本当に退いていない」という見解を示し、さらには百万ドル級のビットコインの先物目標を直接示しています。
第三の視点は、暗号圏内部の「水メーター」に置きます：ステーブルコインの総市場価値、主流の現物ETFの日次純流入、契約の未決済量。これらの指標は通常便利な集約サイトがあり、グラフは専門的なマクログラフよりも親しみやすいです。たとえば、アメリカの現物ETFの日次純流入が急速にプラスに転じ、数日間持続する場合、ビットコインが段階的な底から反発することがよくあります；一度に大規模な純流出が続くと、機関がトレンドの天井でポジションを減らしているかどうかに注意を払う必要があります。
最後の次元は、心理的な構築のためのものです。ラウル・パルはインタビューで長期保有者に繰り返し注意を促しています：本当に答えるべき質問は2つだけです------未来の世界は今日よりもデジタル化されるのか？万億ドル級の国債の再融資のために、世界の流動性周期は引き続き拡大するのか？もし両方の質問の答えが肯定的であれば、短期的な激しいボラティリティはむしろ建設的なウィンドウのように見え、運命的な悪夢ではありません。
これらの視点を見ていくと、新人はおそらく各マクロデータの専門的な意味を理解できないかもしれませんが、少なくとも純粋な感情に駆動された「追い上げと売り逃げ」のモードから一歩引き出すことができるでしょう。少なくともレバレッジをかける前に、自分にもう一度尋ねてみてください：現在は流動性が上昇する段階なのか、それとも下降し始める段階なのか？

五、周期の物語が書き換えられる中で：「半減神話」から「流動性シナリオ」へ

過去十数年、ビットコインの「4年半減周期」を使って市場のリズムを見つけることに慣れている人が多いです：半減の前の年に予熱が始まり、半減の後の年に主な上昇があり、その後長い熊市に入ります。経験は有用ですが、現在の状況を単独で説明するのはますます難しくなっています。アーサー・ヘイズと一部のマクロ派投資家はすでに公然と提起しています：本当に各牛市と熊市を支配しているのは半減そのものではなく、半減が発生する時のマクロ流動性の位置です。
歴史的な大きな下落を振り返ると、2014年、2018年、2022年はそれぞれ異なる程度の貨幣引き締めに対応しています：利上げの終息、またはバランスシートの縮小が加速しています。逆に、最も急激な上昇のいくつかはほぼすべて緩和周期に乗っています：パンデミック後の世界的な「印刷救済」は、ビットコインを6万ドル以上に押し上げました；現在のこの動きも、複数の中央銀行が再びバランスシートを拡大し、名目金利を引き下げることで始まっていますが、途中で地政学的な問題や規制の駆け引きが重なり、経路はより迂回的になっています。
個人投資家にとって、より現実的な問題は「半減がすでに無効になったかどうか」を議論することではなく、自分のストーリーの優先順位を調整することです。チェーン上のストーリーは依然として重要であり、L2の拡張、ビットコインエコシステム、再ステーキング、新しい公的チェーンは、ある段階で資金の流れを左右します；しかし、より高いレベルでは、マクロシナリオが盤面にどれだけの想像の余地を許すかを決定します。流動性が豊富な年には、同じストーリーが百倍のトークンを支えることができます；流動性が引き締まる年には、どんなに魅力的なホワイトペーパーでも「既存資金に語りかける」運命から逃れることはできません。
記事の冒頭の質問に戻ります：なぜワシントンの一つの発表が、あなたの手元のコインの価格を瞬時に変えることができるのか？その答えは「機関が悪い」という一言だけではありません。予算の引き伸ばしがTGAの残高を変え、連邦準備制度がバランスシートの傾斜を調整し、世界の中央銀行が債務とインフレの間で板挟みになり、ETFとステーブルコインがマクロ資金をチェーン上に導入し、各々のためらいや貪欲がK線に拡大されます。
マクロ流動性の観点から現在の市場を振り返ると、ビットコインはもはや半減だけで物語を語るのではなく、全体のドルシステムと世界の債務構造によって実験場として扱われています。ワシントンの予算に関する駆け引きや、ヨーロッパ、日本の中央銀行による金利の微調整は、最終的にETF、ステーブルコイン、取引所などの複数のパイプラインを通じてチェーン上の資産に伝わります。このような環境で引き続き深耕する意欲のある機関は、自らを本当に増量流動性を受け入れる「ハブ」に変えていくでしょう。CEEXは最近、アフリカ市場の展開を進め、現地の開発者や機関とともにコンプライアンスビジネスの地図を共に構築し、同時に中東でドバイのVASPライセンス申請を提出し、ブローカーシステムとCMCマイニングをより広い規制枠組みに組み込むことで、ある意味で次の周期に向けて水路を事前に整備していると言えます。
個人投資家にとって、より意義深いのは次の半減日程に全エネルギーを注ぐことではなく、マクロのリズムとプラットフォームの選択の間に橋を架けることを学ぶことかもしれません。マクロの観点からは、いくつかの基本的な流動性曲線を理解しようとすることができます；ミクロの観点からは、ルールを公開し、ブローカーと長期インセンティブを中心にシステムを構築する取引所を選ぶように努めることができます。たとえば、CMCを中心に設計された権利マイニングや、新しいアプリでブローカーの入口と経路を強調するCEEXは、プラットフォームの収益とユーザーの保持を意識的に結びつけています。次にワシントンや他の資本センターからの風向きが突然変わったとき、手元には流動性に関する基本的な判断と比較的信頼できるインフラがあり、揺れによる痛みは依然として存在しますが、もはや完全に理解できないものではなくなります。マクロ流動性はゆっくりと動く底版のように考えることができ、価格はその底版に刻まれた写真に過ぎません。底版の方向が明確に見えるほど、突発的な展開による衝撃感は弱まります。