Strategy MSCIに対抗：12ページの反論公開書には何が書かれているのか？

原文标题：Strategy 硬刚 MSCI： DAT の究極の弁護

原文作者：KarenZ，Foresight News

デジタル資産財庫会社（DAT）業界の発展に関する攻防が続いています。

10月、世界的な指数編纂会社MSCIが提案を発表し、デジタル資産の保有量が総資産の50％以上の企業をそのグローバル投資可能市場指数から除外することを提案しました。この措置は、Strategyを代表とするデジタル資産財庫会社の市場地位に直接的な脅威を与え、さらにはデジタル資産財庫会社全体の資本の流れを再編成する可能性があります。

Bitcoin for Corporationsの統計によれば、39社がMSCIのグローバル投資可能市場指数から除外される可能性があります。モルガン・スタンレーのアナリストは、Strategyが除外されるだけで、約28億ドルのパッシブ資金が流出する可能性があると警告しており、他の指数提供者がこのルールに従えば、最大で88億ドルの資金流出を引き起こす可能性があります。

現在、MSCIはこの提案に関する相談期間を2025年12月31日まで継続し、最終的な結論は2026年1月15日までに発表される予定です。もし調整があれば、2026年2月の指数審査に正式に組み込まれることになります。

この緊急事態に直面し、Strategyは12月10日にMSCI株式指数委員会に対して、会社の執行会長兼創設者であるマイケル・セイラーと社長兼CEOのフォン・レイが共同署名した強硬な12ページの公開書簡を提出し、この提案に対する断固たる反対を明確に表明しました。書簡では、「この提案は重大な誤解を招くものであり、世界の投資家の利益とデジタル資産業界の発展に深刻な破壊的影響を及ぼす。私たちはMSCIにこの計画を完全に撤回するよう強く求める。」と述べています。

Strategy の四大核心抗弁理由

デジタル資産は金融システムを再構築する革命的基盤技術

Strategyは、MSCIの提案がビットコインや他のデジタル資産の戦略的価値を過小評価していると考えています。16年前に中本聡がビットコインを発表して以来、このデジタル資産は徐々に世界経済の重要な構成要素に成長し、現在の市場総額は約1.85兆ドルに達しています。

Strategyにとって、デジタル資産は単なる金融ツールではなく、世界の金融システムを再構築する根本的な技術革新です------ビットコイン関連の基盤施設に投資する企業は、新しい金融エコシステムを構築しており、これは歴史的に単一の新興技術に深く関与してきたリーダー企業と何ら変わりません。

19世紀のスタンダードオイルが油井採掘に注力し、20世紀のAT&Tが電話ネットワークの構築に全力を尽くしたように、これらの企業はコアインフラへの先見的な投資によって、後の経済転換のための堅固な基盤を築き、最終的には業界の基準となりました。Strategyは、現在デジタル資産に焦点を当てている企業が、この「技術の基盤者」の道を繰り返していると考えており、従来の指数ルールによって単純に否定されるべきではないと主張しています。

DATは営利企業であり、パッシブファンドではない

これはStrategyの抗弁の核心的な論点です------デジタル資産財庫会社（DAT）は完全なビジネスモデルを持つ営利企業であり、単にビットコインをパッシブに保有する投資ファンドではありません。Strategyは現在60万枚以上のビットコインを保有していますが、その核心的な価値はビットコインの価格変動に依存するのではなく、独自の「デジタルクレジット」ツールを設計・導入することによって、株主に持続可能なリターンを生み出すことにあります。

具体的には、Strategyが発行する「デジタルクレジット」ツールは、固定配当率、変動配当率、異なる優先順位および信用保護条項を持つ優先株など、さまざまなタイプを含んでいます。これらのツールを販売して資金を調達し、その資金を使ってビットコインを増やします。ビットコインの長期投資リターンがStrategyのドル建ての資金調達コストを上回る限り、株主と顧客に安定した収益をもたらすことができます。Strategyは、この「アクティブ運営 + 資産価値の向上」というモデルは、従来の投資ファンドやETFのパッシブ管理論理とは本質的に異なるものであり、正常な営利企業として扱われるべきだと強調しています。

同時に、Strategyは書簡の中で疑問を提起しました：なぜ石油大手、不動産投資信託（REIT）、木材企業などは単一の資産クラスを集中して保有できるのに、投資ファンドとして分類されずに指数から除外されないのか？デジタル資産会社に対してのみ特別な制限を設けることは、明らかに業界の公平原則に反しています。

50％のデジタル資産基準は恣意的で差別的かつ非現実的

Strategyは、MSCIの提案が差別的な基準を採用していると指摘しています。多くの伝統的な業界の大企業も、その資産の中で単一の資産クラスを高度に集中して保有しています。これには石油や天然ガス会社、不動産投資信託、木材会社、電力インフラ企業が含まれます。しかし、MSCIはデジタル資産会社に対してのみ特別な排除基準を設けており、これは明らかな不公正な扱いを構成しています。

実施の可行性の観点からも、この提案には深刻な問題があります。デジタル資産の価格が激しく変動するため、同じ会社が数日内に資産価値の変化によりMSCI指数に出入りすることがあり、市場の混乱を引き起こす可能性があります。さらに、異なる会計基準間の違い（米国GAAPと国際IFRS基準がデジタル資産を扱う方法が異なる）により、同じビジネスモデルの会社が登録地の違いによって異なる扱いを受けることになります。

指数の中立性原則に反し、政策の偏りを注入

Strategyは、MSCIの提案が本質的に特定の資産に対する価値判断であり、指数提供者が中立を保つべき基本原則に反していると考えています。MSCIは市場と規制機関に対して、その指数が「詳細な」カバレッジを提供し、「基礎株式市場の進化」を反映することを目的としていると主張しており、「いかなる市場、会社、戦略、または投資の良し悪しや適切性について判断を下すべきではない」としています。

デジタル資産会社を選択的に排除することによって、MSCIは実際には市場を代表して政策判断を下しており、これは指数提供者が避けるべきことです。

アメリカのデジタル資産戦略と矛盾

Strategyは特に、この提案がトランプ政権が推進したデジタル資産のリーダーシップ戦略の目標と矛盾していると強調しています。トランプ政権は就任初週に行政命令を署名し、デジタル金融技術の成長を促進し、戦略的なビットコイン準備を設立しました。これはアメリカをデジタル資産分野のグローバルリーダーにすることを目的としています。

しかし、MSCIの提案が実現すれば、アメリカの年金基金、401(k)プランなどの長期資金がデジタル資産会社に投資することを直接阻止し、数十億ドルの資本がこの業界から流出することになります。これはアメリカのデジタル資産革新企業の発展を妨げるだけでなく、アメリカがこの戦略的分野での競争力を弱めることになり、政府の既定の政策方向に逆行することになります。

Strategyはアナリストの推計を引用し、StrategyだけでMSCIの提案により最大28億ドルの株式パッシブ清算に直面する可能性があると述べています。これはStrategy自身に損害を与えるだけでなく、デジタル資産エコシステム全体に寒蝉効果をもたらす可能性があります。例えば、ビットコインマイニング会社が資産構造を調整するために資産を早期に売却せざるを得なくなることがあり、デジタル資産市場の正常な需給関係を歪めることになります。

Strategy の最終的な訴求

Strategyは公開書簡の中で二つの訴求を提起しました：

一つは、MSCIにこの除外提案を完全に撤回してほしいということです。市場が自由競争を通じてデジタル資産財庫会社（DAT）の価値を検証できるようにし、指数が中立的かつ忠実に次世代金融技術の発展トレンドを反映できるようにすることです；

二つ目は、MSCIがデジタル資産会社に対して「特別扱い」を続けるのであれば、業界の相談範囲を拡大し、相談期間を延長し、ルールの合理性を説明するためのより十分な論理的支援を提供する必要があるということです。

Strategy は孤軍奮闘ではない

Strategyは孤軍奮闘ではありません。BitcoinTreasuries.NETのデータによれば、12月11日現在、世界の208社の上場企業が107万枚以上のビットコインを保有しており、ビットコインの総供給量の5％を超え、現在の価値は約1000億ドルです。

出典：BitcoinTreasuries.NET

これらのデジタル資産財庫会社は、機関が暗号通貨を採用するための重要な橋渡しとなり、年金基金、寄付基金などの伝統的な金融機関に対してコンプライアンスのある間接的なエクスポージャーを提供しています。

以前、ビットコインを保有する上場企業Striveは、MSCIがデジタル資産会社の「選択権」を市場に返還すべきだと提案しました。シンプルで直接的な解決策は、既存の指数の「デジタル資産財庫会社を除外する」バージョンを作成することです。例えば、MSCI USA ex Digital Asset Treasuries指数やMSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries指数を通じて、透明な選別メカニズムを用いて投資家が自ら基準を選択できるようにし、指数の完全性を保ちながら、異なる投資家のニーズにも応えることができます。

さらに、業界団体Bitcoin for Corporationsは共同提案を開始し、MSCIにこのデジタル資産提案を撤回するよう呼びかけています。企業の実際のビジネスモデル、財務業績、運営特性に基づいて分類すべきであり、単に資産比率で線を引くべきではないと主張しています。同団体の公式ウェブサイトによれば、現在309社の企業や投資家が共同書簡に署名しています。署名者にはStrategyの他に、Strive、BitGo、Redwood Digital Group、21MIL、Btc inc、DeFi Development Corpなどの業界内の著名企業の高層、さらには多くの個人開発者や投資者が含まれています。

小結

StrategyとMSCIのこの対立は、本質的には「新興金融革新が伝統的な体系にどのように統合されるか」という根本的な議論です。デジタル資産財庫会社（DAT）は、伝統的な金融と暗号通貨の世界の「クロスオーバー者」であり、単なるテクノロジー企業でもなく、単純な投資ファンドでもなく、デジタル資産に基づいて構築された新しいビジネスモデルです。

MSCIの提案は、「50％の資産比率」基準を用いて、これらの複雑な実体を「投資ファンド」として分類し、指数から除外しようとしています。一方、Strategyは、このような単純化された処理はそのビジネスの本質に対する重大な誤解であり、指数の中立性原則に対する背反であると主張しています。2026年1月15日の決定日が近づくにつれ、この攻防の結果は、複数のビットコイン保有上場企業の指数「入場資格」を決定するだけでなく、デジタル資産業界がグローバルな伝統金融体系の中でどのような未来の地位を占めるかを示す重要な「生存の境界」を定めることになります。

参考資料 \<1> https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt26a263f232aa531c/693976b64c2a191113a60111/strategy-msci-letter.pdf \<2> https://app2.msci.com/webapp/indexann/DocGet?pubkey=0bZz7Im3vZU%3D\&lang=en\&format=html \<3> https://x.com/ColeMacro/status/1996930014441623902

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