アンソロピックの評価が2兆ドルを超えたという噂？AI投資が再びバブルに陥っているのか、議論が再燃している。

著者：BIT証券

米国株式市場はすぐに歴史的な瞬間を目撃することになるでしょう。

メディアの報道や二次市場の噂によると、AI企業Anthropicは早ければ10月に正式に上場する予定で、市場が示す期待評価額は2兆ドルを超えています（この数字はまだ企業の公式確認を受けておらず、具体的には正式な目論見書の開示に基づくものとします）。この数字が実現すれば、世界のIPO規模の新記録を樹立することになります------以前のSpaceXの上場記録をも超えることになります。

2026年5月の資金調達時には評価額が約9,650億ドルに過ぎなかった企業が、Claudeシリーズモデルの急成長により、二次市場の取引価格が現在の高値まで押し上げられました。そしてこのIPOがまだ実現していない中で、古い問題が再燃しています：AI投資の熱は、すでにバブルの領域に突入しているのでしょうか？

一、強気派の手元には、確かに良いカードがある

まず、支持者の自信の源を見てみましょう------Anthropicが最近発表した第二四半期の経営データは、予想を超えるものでした。

市場に流通している経営データ（まだ企業の公式な正式発表はされておらず、具体的には目論見書または公式の財務報告書に基づくものとします）によれば、Anthropicの単四半期の収益は115億ドルで、昨年同期はわずか7.87億ドルであり、前年比で1,361%の増加を示しています；今年第一四半期は47億ドルで、3ヶ月で倍増しました。利益面でも分水嶺を越えました：企業は利益を上げ始め、推論業務の粗利率は1年前の38%から70%以上に跳ね上がりました。

"AI企業は投資だけで成果がない"という疑問は、この数字の前では薄っぺらに見えます。強気派の物語はしたがって理にかなっています：高評価はAIの商業化の実現速度を買っているものであり、企業市場における大規模モデルの浸透の長い坂道の雪です。

二、しかし粗利率の含金量には疑問符が付く

なぜ利益率がこんなに急上昇したのでしょうか？コスト構造を分解すると、その答えはAnthropic自身にはなく、チップ供給業者のリストにあります：Google TPUとBroadcomのカスタムチップです。

現在の計算能力の構図は------トレーニング段階では、NVIDIAの独占が揺るぎない；しかし推論段階の支出は、カスタムチップにシフトし続けており、ビジネス規模が大きくなるほど、そのシフトの速度は加速しています。Anthropicの粗利率の上昇は、主に推論コストの低下の恩恵を受けているものであり、価格設定能力の向上によるものではありません。

これは、近づいている観測ウィンドウに直接影響を与えます：8月26日のNVIDIAの財務報告書では、推論業務の収益成長率が、この"推論移行"の進捗を測る最も直感的な尺度となるでしょう。

三、弱気派のカード：評価の過剰と流動性の吸引

次に、疑問を持つ者たちが何を心配しているのか見てみましょう。

第一は価格設定の方法です。2兆ドルの評価に対応するのは2028年の収益予想------今日の価格タグは、2年後の成績表に貼られています。このような価格設定は成長率に対する要求がほぼ苛酷です：もし収益成長率が1年で10倍から1年で1、2倍に滑り落ちると、既存の評価体系は支えを失うことになります。

第二は流動性です。史上最大のIPOは、二次市場から一度に千億ドル以上の資金を引き抜くことを意味します；さらに厄介なのは、OpenAIも後ろに控えていることです。Anthropicが正式に鐘を鳴らす頃には、市場の資金が分配されるには足りない可能性があります。

したがって、注目すべき2つの事柄があります：NVIDIAの財務報告書における推論収益の成長率；およびAnthropicが正式に目論見書を提出する際に開示される収益基準と、今回の二次市場で流通しているデータが一致するかどうか------基準が合わない場合、物語が変わり始める信号であることが多いです。

四、強気と弱気が膠着状態？米銀が提案する"両方に賭ける"戦略

AIがバブル領域に入っているかどうかについて、強気派と弱気派はそれぞれの主張を持っています。市場の公開報道によると、米銀証券のチーフストラテジストMichael Hartnettは、最新の研究報告書で次のような見解を示しました：強気と弱気の間で立場を選ぶ必要はなく、2種類の資産を同時に配置することを検討すべきです（具体的な戦略の詳細は米銀の公式研究報告書を参照してください。本稿の記述には情報の損失がある可能性があります）。

彼の提案は、AIテクノロジーのリーダーと市場に忘れられた長年の不遇資産の両方を同時に買い、名目GDPバブルの最終段階の利益を二方向から捕らえ、同時にAI関連の債券を売ることです。

この判断には一連のデータが支えています。米銀の牛熊指標は9.7から9.3に回復し、依然として極端な強気の領域に留まっており、"売り"信号は解除されていません------しかし、5月にこの信号が点灯して以来、世界の株式市場は逆に上昇を続けています。資金の流れも分化しています：金と商品は構造的な流入を持続的に得ており、テクノロジー株はここ7週間で最大規模の単週流出を経験し、個人顧客の株式保有は歴史的なピークに達しています。

Hartnettは歴史的なバブルの法則を引用し、バブルが頂点に近づくとき、新興市場や過剰に下落した周期的資産がしばしば溢れ出す効果の利益を得ることができると指摘しています。今回最も可能性が高いのは消費セクターです。AI債券を売る理由も同様に明確です：1兆ドルを超えるAI資本支出に負のキャッシュフローが伴い、関連企業の債券発行の洪水が目の前に迫っており、供給が圧倒的な中で価格の上昇は難しいでしょう。

この戦略の核心は、次の一言に集約されます：バブルの最も狂った末期の相場では、利益もまた最も豊かであることが多い------しかし注意すべきは、あなたの資金を全て同じ側に賭けてはいけないということです。

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