テスラと SpaceX の合併が加速：3.47兆ドル規模、取引は最短で12月に公式発表

文｜Joanne

編集｜苏扬

現地時間11月12日、ブルームバーグの報道によると、イーロン・マスク（Elon Musk）傘下のSpaceXとテスラは合併交渉を進めており、双方は早ければ今年12月に取引を発表する可能性がある。取引には複雑な企業構造と規制の問題が関わるため、合併の発表は2027年初頭に延期される可能性もある。

この取引の潜在的な規模は驚くべきものである。最近の取引日終了時点で、SpaceXの時価総額は約1.90兆ドル、テスラは約1.57兆ドルで、両社を合わせると3.47兆ドルに達する。

もし合併が実現すれば、ロケット打ち上げ、衛星インターネット、電気自動車、エネルギー貯蔵、人工知能、ロボットなどの事業が同一の会社に統合されることになる。これはマスク傘下の企業の組織構造を再構築するだけでなく、世界のビジネス史上最大規模の企業統合の一つになる可能性がある。

ただし、3.47兆ドルは単に両社の現在の時価総額を足し合わせたに過ぎない。取引がどのように行われるのか、双方の株主がどのように権益を分配するのか、規制当局が承認するかどうかについては、現時点では明確な答えはない。

01 交渉の加速

今年10月、SpaceXの第3四半期の決算電話会議で、マスクは初めてテスラとの合併が「良いアイデア」であると明言し、両社が独立した取締役で構成される特別委員会を設立し、合併に関する議論を行っていることを確認した。

これは、両社が単なるビジネス協力の可能性を議論しているだけでなく、正式な企業ガバナンスプロセスを開始したことを意味する。

双方の交渉は進展を見せており、取引は早ければ今年12月に発表される可能性があるが、2027年初頭に延期される可能性も排除できない。一方で、合併は多くの障害に直面しており、SpaceXと米国防省との契約関係や、テスラの中国市場への依存が取引の進行に影響を与える重要な要因となる可能性がある。

時間的な観点から見ると、双方は明らかに交渉を迅速に進めたいと考えているが、これは取引が最終段階に入ったことを意味するわけではない。合併契約、株式の取り決め、規制の承認はまだ一つ一つ解決する必要がある。

現在、両社は関連報道に対して直ちに応答していない。

02 AIの地図

主な事業を見ただけでは、SpaceXとテスラにはあまり交わりがないように見える。

一方はロケット打ち上げと衛星インターネットを担当し、もう一方は電気自動車とエネルギー貯蔵装置を製造している。しかし、マスクの近年の戦略的調整により、両社は徐々に同じ技術開発の軌道に入っている。

テスラの成長ストーリーはもはや電気自動車の販売に限定されていない。自動運転、ロボタクシー、オプティマス人型ロボットは、会社の未来の重要な方向性となっている。これらの事業は大規模なAIトレーニング、チップの計算能力、エネルギー供給を必要とする。

SpaceXの事業地図も同様に変化している。再利用可能なロケットやStarlink衛星インターネットに加えて、マスクは人工知能に関連する配置を進めている。xAIがその商業地図に組み込まれることで、SpaceXの事業の触手はAIインフラストラクチャにさらに広がっている。

両社の真の交わりは、人工知能の背後にある三つの基本資源、すなわちチップ、計算能力、エネルギーである。

その中で、Terafabは両社がすでに協力を開始している具体例である。

今年、SpaceXとテスラは共同でTerafabチップ製造の合弁プロジェクトを進めた。マスクは10月の決算電話会議で、このプロジェクトが2027年5月から6月に最初のテストチップを生産する予定であり、2028年第3四半期に大規模生産を実現する計画であると述べた。

テスラにとって、自社でチップ製造能力を持つことは自動運転や人型ロボットの計算能力の需要を満たすのに役立つ。SpaceXにとって、チップは将来の衛星ネットワークと宇宙データセンターの重要な基盤である。

もし両社がさらに合併すれば、チップの研究開発、計算能力の投入、エネルギーインフラの構築が統一された資源配分システムに組み込まれる可能性がある。

ただし、これは別の問題を引き起こす。すでに合弁企業や商業協力を通じてこれらのプロジェクトを進めているので、株式レベルでの統合をさらに進める必要があるのか？

これは投資家が今回の取引を検討する際の最も重要な問題の一つかもしれない。ビジネスの協調がどれだけの追加価値をもたらすかは、具体的な財務的リターンによって証明される必要がある。

03 支配権の争い

両社の株主にとって、合併の最も直接的な影響はビジネスの範囲が広がることではなく、持株構造が変わる可能性があることだ。

現在の市場評価に基づくと、SpaceXは約1.90兆ドル、テスラは約1.57兆ドルである。仮に双方が全株式取引を採用する場合、SpaceXとテスラの既存株主は合併後の会社の株式を約定された比率で取得することになる。

しかし、これは単に両社の時価総額を足し合わせるだけで完了する取引ではない。具体的に誰が誰を買収するのか、株式交換比率はどのように決定されるのか、そして買収プレミアムが設定されるかどうかについては、現時点では正式に確認されていない。

さらに注目すべきは、マスクが新会社での支配権をどのように確保するかである。

公開されている株権データによれば、マスクのSpaceXにおける経済的持株比率は約40%から45%、テスラにおける持株比率は約20%に近い。しかし、両社の投票権構造には明らかな違いがある。SpaceXは二重株式構造を採用しており、マスクは80%以上の投票権を持っている。一方、テスラは普通株の同株同権を実施しており、投票権は持株比率と基本的に一致している。

これはマスクが過去に何度も不満を表明してきた理由の一つでもある。彼は公然と、テスラで十分な投票権を持ち、会社の長期的な人工知能とロボット戦略を推進できるようにしたいと述べている。

したがって、合併は資産とビジネスの統合だけでなく、両社の株権とガバナンス関係も変えることになる。

もし新会社がSpaceXの既存の多重投票権構造を採用すれば、マスクは合併後のグループに対する支配をさらに強化する可能性がある。しかし、このような取り決めがテスラの株主に受け入れられるかどうかには大きな不確実性が残る。

テスラの投資家にとっては、新しい株式構造を受け入れることで、より大きなビジネスの協調と長期的な利益を得られるかどうかを天秤にかける必要がある。もし合併の評価、株式交換比率、または投票権の取り決めが十分に合理的でなければ、株主は取引に反対する可能性がある。

04 規制の難関

ビジネスの協調や株式の配分に比べて、規制の問題はこの取引で最も解決が難しい障害かもしれない。

SpaceXとテスラのビジネスは、それぞれ米国の国家安全保障システムとグローバルな自動車産業チェーンの異なる位置にある。両社が合併すれば、元々相対的に独立していたビジネスシステムが、より複雑な国境を越えた関係を生じることになる。

まずはSpaceXの米国防衛ビジネスである。SpaceXは長年にわたり、米国政府の宇宙打ち上げ、衛星通信などのプロジェクトに参加し、米国防省、情報機関、NASAと密接に協力している。一部のビジネスは敏感な技術、国家安全情報、政府調達契約に関わっている。

テスラと合併すれば、規制当局は新しい会社の構造が関連契約の履行、技術の機密保持、安全管理に影響を与えるかどうかを評価する必要がある。

次に、テスラの中国ビジネスである。中国はテスラにとって最も重要な海外市場の一つであり、上海のスーパー工場はそのグローバルな生産システムの重要な構成要素である。テスラは中国に製造、サプライチェーン、販売ネットワークを持ち、大量の国境を越えたデータと商業活動に関与している。

米国防衛プロジェクトに深く関与する宇宙企業と、中国に重要な産業基盤を持つ自動車会社を合併させることは、国家安全保障や国境を越えた規制の問題をさらに複雑にすることになる。

米国外国投資委員会（CFIUS）などの機関は、取引が米国の国家安全保障に与える影響に注目する可能性があり、中国の関連規制当局も具体的な取引構造に基づいて市場競争、投資、関連ビジネスへの影響を評価する必要がある。

交渉の双方にとって、統一された会社の構造と異なる国の規制要件の間でバランスを見つけることが、取引の実現に直接影響を与えることになる。

05 統合の野心

SpaceXとテスラの潜在的な合併は、マスクが自らのビジネス地図を再編成しようとしていることを反映している。

かつて、テスラは自動車、エネルギー、ロボットを担当し、SpaceXは宇宙と衛星インターネットを担当し、xAIは人工知能モデルの研究開発を担っていた。異なる企業間は投資、協力、技術共有を通じてつながりを築いていた。

合併は、これらのビジネスがプロジェクト協力から資本と組織の統一に進む可能性を意味する。

長期的には、マスクがつなげたい産業チェーンは地球上の自動車やロボットに限らず、衛星ネットワーク、宇宙輸送、そして未来の宇宙計算基盤インフラを含む。チップ、エネルギー、人工知能はその中で共通の技術基盤となる。

しかし、ビジネス地図が大きくなればなるほど、管理と規制の複雑さも増す。異なるビジネスの収益モデル、資本需要、リスク属性は異なり、リソース配分の不均衡を避ける方法が新しいグループの管理能力を試すことになる。

3.47兆ドルはこの取引の出発点に過ぎない。