자동화 시장 조성자가 무엇인지에 대한 전면적인 해석은?
우리는 자동화된 시장 조성자 AMM이 이더리움 DeFi에서 부상하여 중요한 제품 범주가 되는 것을 목격하고 있습니다.이 글은 2020년 3월 23일 체인뉴스에 발표되었으며, 저자는 Richard Burton이고, Perry Wang이 번역하였습니다. 원제목은 《이더리움 DeFi의 떠오르는 인기 카테고리: 자동화된 시장 조성자 이해하기》입니다.
가장 기본적인 개념부터 이야기해봅시다.
시장은 어떻게 작동하나요?
수요와 공급의 관계는 경제학자들이 오랫동안 연구해온 주제입니다. 사람들이 서로 상품을 사고팔면서 이 관계는 시간에 따라 진화하고 있습니다.
주식 시장에서 시장 조성자(market maker)는 매수자와 매도자를 연결하여 거래를 촉진합니다. 이들은 스프레드(spread)를 통해 수익을 얻습니다. 스프레드는 한 쪽에서 특정 자산에 대해 제시한 가격과 다른 쪽에서 매입하는 가격 사이의 차이를 의미합니다.
자동화된 시장 조성자의 작동 원리
자동화된 시장 조성자(Automated Market Maker)는 전통 금융 시장에서 이미 한동안 존재해왔습니다. 이들은 금융 전문가들이 따라야 할 가격 관계를 설정할 수 있게 해줍니다. 만약 특정 자산이 특정 가격에 도달하면, 일정량의 해당 자산이 매입됩니다.
전통 금융 분야에서 자동화된 시장 조성자는 인력에 의해 운영됩니다. 인력이 이를 배치하고, 제어하며, 시작하고 종료합니다. 이들은 중앙화된 거래소에서 운영되며, 후자는 역시 사람이 제어합니다.
이더리움에서는 이러한 인력 제어를 최소화할 수 있습니다. 여전히 사람이 일부 시장 조성 로봇을 생성하지만, 이후에는 이들을 해방시켜 시장 조성 로봇이 일종의 경제 생물처럼 자율적으로 운영되도록 할 수 있습니다. 설계가 올바르다면, 이들은 이더리움 프로토콜처럼 자동화되고 중단할 수 없는 방식으로 작동할 수 있습니다.
단순한 자동화가 아니라, 자율성을 갖춘 것입니다.
Uniswap은 이더리움에서 가장 초기의 시장 조성 로봇 중 하나입니다 (물론, Bancor가 진정한 최초입니다). 2018년, 저는 제 사무실에서 Uniswap 로봇이 구축되는 것을 볼 수 있는 행운을 누렸습니다.
Uniswap과 같은 자동화된 시장 조성(이하 AMM) 로봇이 어떻게 작동하는지 이해하기 위해서는 먼저 그 핵심 개념을 이해해야 합니다:
?시장 조성자 (Market Makers)
시장을 형성하기 위해 거래하는 인간.
?자동화된 시장 조성자 (약칭 AMMs)
스마트 계약 코드로 구성된 로봇으로, 이들이 시장을 조성합니다.
?고정 제품 자동화된 시장 조성자 (Fixed Product AMMs)
특정 결합 곡선(bonding curve)을 사용하여 거래 가격을 결정하고 이를 실행하는 로봇입니다.
우리가 말하는 곡선에는 어떤 것들이 포함될까요?
?공급 곡선
특정 상품의 비용과 공급량 간의 관계를 나타내는 그래프입니다. 이 곡선은 데이터 관찰 후에 그려집니다.
?결합 곡선 (bonding curve)
특정 토큰의 가격과 공급 간의 관계로, 이 관계는 특정 수학적 곡선에 의해 정의됩니다.
자산 공급은 유동성 풀에 집합됩니다:
?♂️유동성 풀 (liquidity pool)
거래를 위해 준비된 토큰을 저장하는 스마트 계약입니다.
⚖️차익 거래
여기서 거래자는 유동성 공급에서의 가격 차이나 불균형을 이용하여 이익을 얻을 수 있습니다.
?거래소
여기서 곡선과 유동성 풀을 사용하여 한 종류의 토큰을 다른 종류의 토큰으로 교환합니다.
이 모든 것은 결합 면(bonding surface)이라는 개념을 도출합니다:
?결합 면 (Bonding Surface)
세 개 이상의 토큰 간의 다차원 가격 및 공급 관계입니다. 이 도구는 다양한 자산 간의 동기화된 거래를 더 용이하게 만들어 줍니다.
?상수 및 불변량 (Constant & Invariant)
이들은 특정 그래프에서 다양한 곡선을 정의하는 데 사용될 수 있는 수학적 함수입니다.
이제 이더리움 AMM의 모든 핵심 요소를 살펴보았습니다.
어떤 프로젝트가 AMM에서 운영되고 있나요?
자동화된 시장 조성 분야에서는 점점 더 많은 새로운 프로젝트가 등장하고 있습니다. Uniswap 뒤에 있는 영감을 역사적으로 살펴보면 이러한 프로젝트의 혈통을 조사할 수 있습니다.
2018년, Uniswap 프로젝트가 탄생하였고, Kyber, 0x, Bancor와 경쟁하기 위해 설계되었습니다. 당시 Bancor는 2억 달러 이상의 자금을 조달한 상태였습니다. 몇 가지 보너스와 대출의 도움으로, Uniswap의 주요 개발자 Hayden Adams는 이 시스템을 출시하였고, 즉시 경쟁자를 압도했습니다. 다른 AMM 로봇들은 너무 복잡하여 사용하기 어려웠습니다. Uniswap은 매우 사용하기 쉬웠습니다.
탈중앙화 거래소의 시장 점유율에서 Uniswap과 Bancor는 모두 AMM입니다.
현재 이더리움에서 주요한 몇 가지 AMM 프로젝트를 살펴보겠습니다:
Bancor 2017
- 황무지에서 온 첫 번째 주요 스마트 계약 AMM
- 일부 주요 기능 설계를 최초로 실험함
- 가격을 계산하기 위해 결합 곡선을 사용함
- 유동성 제공자의 기여를 추적하기 위해 결합 곡선을 활용함
- 여러 자금 풀을 연결하기 위해 허브 방사형 모델을 사용함
- 불행히도, BNT 토큰을 허브 통화로 사용함 (Ether가 아님)
Uniswap 2018
- 주요 목표: 토큰 유동성을 위한 탈중앙화 프로토콜
- Bancor보다 더 간단한 결합 곡선
- Ether를 허브 통화로 사용함
- 매우 연료 절약적 (gas)
- 자본 효율성이 낮음
- 전반적으로 매우 잘 만들어짐 (Hayden이 2018년 11월에 이 제품을 출시한 트윗 참조)
Curve -- 2020
- 주요 목표: 낮은 슬리피지의 안정적인 코인 간 거래
- 자본 효율성이 매우 높음 => 매우 낮은 슬리피지
- Balancer와 유사한 다차원 결합 면
- 안정적인 코인의 운영이 매우 잘 되며, 비안정적인 코인은 운영 효과가 좋지 않음
- 그 결합 곡선에는 일정한 위험이 있음
- 실제 결합 곡선 공식이 불투명함 (이와 관련된 제 댓글의 트윗 참조)
Curve (또는 Stableswap)의 결합 곡선과 Uniswap 결합 곡선의 비교
이더리움은 곧 여러 새로운 AMM 프로젝트를 맞이할 것입니다:
Balancer -- 2020년 출시 예정
- 주요 목표: 탈중앙화된 뱅가드 (체인뉴스 주: 뱅가드는 세계 최대의 수수료 없는 펀드 패밀리이자 세계에서 두 번째로 큰 자산 관리 회사입니다)
- Uniswap의 결합 곡선을 다차원 면으로 확장함
- 자금 유동성 풀에서 토큰 가중치를 활성화함 (예: ETH=50%, Dai=25%, MKR=25% 등)
- 자산 조합 모델의 자본 효율성이 허브 방사형 모델보다 두 배 이상 높음
- 그러나 자산 조합 모델은 유동성 단편화를 초래할 수 있음
- 가중치 도입으로 인해 gas 비용이 증가함
- 자세히 알아보기
Balancer는 여러 종류의 토큰으로 구성된 풀을 생성할 수 있습니다.
Shell 프로토콜 -- 2020년 출시 예정
- 거래의 슬리피지가 낮음
- 유동성 제공자의 이익이 높음
- 가중치가 있는 다차원 풀
- 모든 스타일의 안정적인 코인 지원 (예: Dai, cDai 및 Chai)
- AMM 행동의 세분화된 맞춤화
- 특정 안정적인 코인의 디폴트 위험을 완화함
- 차익 거래 수익을 유동성 제공자에게 이전함
Balancer는 여러 종류의 토큰으로 구성된 유동성 풀을 생성할 수 있습니다.
왜 이들이 더 잘 작동하나요?
저는 Jacob Horne(Coinbase 전 제품 관리자, 결합 곡선 가격 책정을 이용한 온라인 시장 Zora의 창립자)가 잘 말했다고 생각합니다:
사실, Uniswap은 어떤 자산이 유동성이 있는 거래소를 시작하는 가장 효율적인 방법으로 입증되었습니다. @UniswapExchange는 '선호하는 유동성 제공자'이며, 이는 다른 주문서 거래소가 자산 거래를 지원하지 않는다는 의미는 아닙니다. 우리가 보는 발전은 다음과 같은 발전입니다:
Uniswap이 시장에 가져다준 것은 '검열 불가능한 토큰 발행'입니다. 만약 뉴욕 증권 거래소에 상장할 주식을 원한다면, 여러 금융 기관의 허가를 받아야 합니다. 비용은 보통 수백만 달러에 달합니다.
이더리움에서 특정 토큰을 상장하고 싶다면, 단지 개별 거래를 생성하면 됩니다. 비용은 1달러도 안 될 수 있습니다.
왜 이들이 이더리움에서 운영되나요?
전통 시장이 주문서를 사용하는 이유는 고속으로 운영될 수 있기 때문입니다. 사람들은 주문을 내리고, 1초도 안 되어 주문을 취소할 수 있습니다.
반면 이더리움은 20초마다 거래 블록을 처리합니다. AMM이 잘 작동하는 이유는 이더리움의 각 라운드에서 한 종류의 토큰을 투입하고 다른 종류의 토큰으로 교환할 수 있기 때문입니다.
가격 완벽성의 결함은 예측 가능성으로 보완됩니다.
전통 경제학자들은 이를 슬리피지로 보았습니다. 반면 이더리움 경제학자들은 이를 단순성으로 보았습니다. 이는 대량의 자금을 처리할 수 있는 훌륭한 폐쇄 루프입니다.
시장은 이러한 시스템이 매우 가치 있다는 것을 알려줍니다.
Uniswap에서 안정적으로 증가하는 거래량은 AMM이 높은 가치를 지니고 있음을 보여줍니다.
몇 가지 요약
우리는 자율적 자동화된 시장 조성자가 이더리움에서 떠오르는 것을 목격하고 있습니다. 이들 중단할 수 없는 로봇들은 서로 유동성을 쟁탈하며, 전통적인 주문서 거래소로부터도 유동성을 쟁탈하고 있습니다.
이러한 AMM 간의 차이는 미세하지만 의미가 깊습니다: 그 기초 거래 쌍, 결합 곡선의 설계, 그리고 유동성 제공자에 대한 보상 구조가 다릅니다. 일부는 여러 자산을 포함하는 유동성 풀을 생성할 수 있는 능력을 추가하기도 하며, 이러한 정교한 설계는 AMM에 ETF(상장지수펀드)와 유사한 기능을 부여할 수 있습니다.
유동성이 증가함에 따라 이들의 가격 슬리피지는 좁아지고, 효율성은 더욱 높아져 DeFi 경제의 요구를 더 잘 충족시킬 수 있습니다. 최상의 AMM 실험은 생존할 가능성이 높으며, 지속적인 네트워크 효과를 창출할 것입니다.
우리는 유동성 로봇을 사용하는 즐거움을 만끽하고 있으며, 이들이 뛰어난 성과를 내는 모습을 지켜볼 것입니다.
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