DeFi 가치 차이 탐색: 서사와 데이터 중 어느 것이 더 중요한가?

이 글은 체인뉴스(ChainNews)에서 작성되었으며, 저자는 차이옌(蔡彦, llamacorn)으로 NGC Ventures의 상무이사입니다.

지난달 발생한 Cover 프로토콜 공격 사건으로 인해 저는 Cover에서 큰 손실을 입었고 （그 이전에 제가 있었던 곳에서） 최근에는 혼란스러운 생각에 빠져 있었습니다. 어쨌든, 친구들이 주신 위로에 매우 감사드립니다. 맞습니다, 인생은 항상 아쉬움으로 가득 차 있습니다.

먼저, 이 사고가 발생하기 전에 저는 대부분의 프로젝트에 대해 철저한 연구를 하지 않았다는 것을 인정해야 합니다. 이는 경로 의존성과 과도한 자신감으로, 이로 인해 본문에서의 일부 판단이 잘못될 수 있습니다. 모든 개인 의견은 편향적이므로, 최종 결과보다는 방법론에 더 주목해 주시기 바랍니다.

또 다른 면책 조항은 이 방법론이 현재의 미친 황소 시장에는 적용되지 않는다는 것입니다. 현재의 황소 시장의 전반적인 상승은 고조된 감정에 의해 발생하고 있습니다. 동시에 저는 시장의 핫이슈를 따라 포지션을 전환하여 수익을 내는 것이 어렵다는 것을 발견했기 때문에 이 글을 쓸 시간이 있었습니다.

이 글을 끝까지 읽어주셔서 감사합니다.

서사---데이터 좌표축

우리가 2016-2019년 암호화폐 시대 （소위 공공 블록체인 시대）를 돌아보면, 우리는 공공 블록체인 프로젝트를 엄격하게 평가하지 않았습니다. 대부분의 체인이 여전히 매우 초기 단계에 있었고 분석할 만한 생태계가 없었기 때문입니다. 이것이 이더리움의 위대한 점이기도 합니다: 2019년 탈중앙화 애플리케이션 DApp이 부상하고, 2020년 DeFi가 번창했습니다. DeFi 사용자 수가 빠르게 증가하면서 우리는 서사와 데이터를 기반으로 프로젝트를 평가할 수 있게 되었습니다. （아마도 다른 방법도 있지만, 오늘은 이 두 가지에 집중하겠습니다）

서사는 프로젝트의 이념과 메커니즘을 의미하고, 데이터는 프로젝트의 다양한 성과를 직접적으로 나타냅니다. 저에게는 서사와 데이터 좌표축을 이용해 프로젝트를 네 개의 사분면으로 나누는 것이 있습니다.

• 사분면 1의 프로젝트: 유명한 프로젝트 （시가총액 100위 이내）

• 사분면 2와 4의 프로젝트: 성과가 좋은 프로젝트 （시가총액 150--300위 사이）

• 사분면 3의 프로젝트: 신흥 프로젝트, 쓰레기 프로젝트 또는 이미 죽은 프로젝트 （시가총액 500위 밖）

가치 서사와 데이터 좌표축

어떤 순위가 어떤 사분면에도 존재하지 않는 이유에 대해 혼란스러울 수 있습니다. 저는 이를 완충구역이라고 명명하고 싶습니다. 어떤 프로젝트는 쉽게 안정적으로 2사분면과 4사분면에 머물 수 있지만, 1사분면에 들어가려면 완충구역을 거쳐야 합니다.

가장 쉽게 돈을 벌 수 있는 프로젝트는 3사분면에서 2사분면과 4사분면 또는 완충구역으로 이동하는 것입니다. 이 프로젝트는 가치 서사 또는 데이터 측면에서 하나의 힘만 필요합니다. 그러나 프로젝트가 1사분면에 들어가고 싶다면, 가치 서사와 데이터 모두 강화되어야 합니다.

솔직히 말해서, 이는 어렵고 때로는 약간의 운도 필요합니다.

가장 어려운 것은 프로젝트를 3사분면에서 1사분면으로 끌어올리는 것입니다. 만약 당신이 이를 해냈다면, 당신은 투자 감각이 매우 예민한 행운아입니다.

저는 시도했지만 실패했습니다: 저는 Cover 토큰을 150-300달러에 구매했으며, 이 프로젝트는 시가총액 400위에 위치했고, 최고 순위는 130이었으며, 결국 바이낸스 거래소에서 제로가 되었습니다. 이는 매우 슬픈 일입니다.

상세한 예시 설명

저는 서사와 데이터 간의 비율이 50/50이 아니라는 점을 분명히 해야 합니다. 이는 당신의 개인적 선호에 따라 달라집니다. 개인적으로 제 의견은 다음과 같습니다:

언제 가치 서사가 더 중요한가?

앞서 언급했듯이, 가장 쉽게 돈을 벌 수 있는 프로젝트는 3사분면 프로젝트가 2사분면과 4사분면으로 진입하는 것입니다. 저는 개인적으로 이 단계에서 가치 서사가 데이터보다 우선한다고 생각합니다, 비율은 90/10일 수 있습니다.

저는 가치 서사 분석의 상세한 사례를 제시했습니다. 이 글에서 간단하지만 비교적 명확한 설명을 추가하겠습니다.

DeFi 금리 프로토콜 분야를 예로 들면, 이 분야에는 많은 프로젝트가 있으며, 그 중 일부는 유명한 투자자의 지지를 받았습니다. 저는 여기서 이미 토큰을 출시한 프로토콜인 Saffron, 88mph, Barnbridge를 비교하겠습니다. 현재 이 세 프로젝트는 2사분면과 4사분면에 있지만, 시작 단계에서는 모두 3사분면에 있었습니다.

먼저, 저는 전통 금융에서 고정 수익 또는 구조적 제품의 개념을 이해하는 것이 좋습니다. 그러나 이해하지 못해도 괜찮습니다. 당신은 단지 그것이 새로운 분야이며 현재 경쟁자가 거의 없다는 것을 알면 됩니다.

이 세 프로젝트는 위험 분급 （Risk Tranching）을 수행하는 유사한 작업을 하고 있습니다. 즉, 어떻게 다양한 위험 수준에 따라 사람들에게 고정 금리를 제공하고, 이러한 금리를 레버리지하여 고위험 투자 선호자의 요구를 충족시킬 수 있는지를 다룹니다.

Saffron은 3단계 위험 시스템을 설계했습니다. A급은 저위험에서 정상 금리를 제공하고, AA 부분은 고위험에서 100배의 금리를 제공하며, S 부분은 이 두 단계 사이에서 재조정을 수행합니다. S급은 현재 AA급과 합쳐져 있습니다. 이 프로젝트는 이 아이디어를 어떻게 실현할 것인지 명확히 알려주지 않지만, 이는 확실히 흥미로운 시도입니다. 이 제품은 현재 DAI / COMPOUND 및 DAI / RARI 분급 구조를 기반으로 하며, 예치 풀, 스테이킹 풀 및 유동성 채굴 풀의 TVL은 3,700만 달러입니다. 그 가치 서사와 데이터 모두 훌륭합니다.

88mph의 사랑스러운 사용자 인터페이스 디자인과 고전 SF 영화 백 투 더 퓨처를 경의하는 이름은 사람들의 주목을 쉽게 끌 수 있습니다. 팀 （베이컨 연구소）이 만든 다른 제품들을 돌아보면, 이 스타일은 매우 매력적이며, 저는 이를 매우 정확한 단어로 설명할 수 없습니다. 본론으로 돌아가서, 88mph는 당시 매우 빠르게 자신의 제품을 출시했습니다.

그들은 처음에 두 가지 일을 했습니다: 하나는 여러 프로토콜 통합 （예: AAVE, Compound 및 Harvest）의 고정 금리 예치입니다. 또 하나는 변동 금리 채권으로, 채권 구매자가 금리에 대해 롱 포지션을 취하는 것입니다. 제품과 협력 측면에서 업데이트가 매우 빈번하며, 팀은 항상 새로운 아이디어를 가지고 있습니다. 그러나 TVL은 처음 두 달 동안 그리 이상적이지 않았고, 당시 200만 달러에 머물렀던 것으로 기억합니다. 하지만 다행히도 TVL은 계속 증가하고 있으며, 현재 TVL 총액은 2,200만 달러이며, 그 중 900만 달러는 예치 TVL, 400만 달러는 유동성 채굴 TVL, 900만 달러는 스테이킹 TVL입니다. 가치 서사 자체가 강하고 데이터 성과도 점점 좋아지고 있습니다.

Barnbridge는 초기 유동성 채굴 시 TVL이 매우 컸으며, 현재 이 프로젝트는 제품을 출시하지 않았습니다. 그러나 피크 시기에 5.77억 달러의 TVL을 달성했으며, 현재도 3.4억 달러가 남아 있습니다. 가장 큰 자금 풀은 USDC / DAI / sUSD 자금 풀로, 이는 무손실 자금 풀이며, 토큰 가격이 상당히 괜찮은 연간 수익률 APY를 보장합니다. 다른 프로토콜과 비교해도 데이터 성과가 매우 뛰어납니다.

제가 기회가 있다면, 이 세 프로젝트가 3사분면에 있을 때 모두 그들의 토큰을 구매했을 것입니다. 그러나 만약 제가 하나의 프로젝트만 선택할 수 있다면, 저는 그 제품의 진화 능력에 주목할 것입니다. 높은 APY는 장기적으로 유지될 수 없으며, 당신은 그들이 3사분면에서 2사분면과 4사분면으로 진입할 확률에 베팅할 수 있지만, 저는 88mph가 결국 1사분면이나 완충구역에 도달할 가능성에 베팅합니다.

어쨌든, 이들 프로토콜은 여전히 구축 중이며, 당신은 그들의 진행 상황을 주의 깊게 살펴봐야 합니다.

언제 데이터가 더 중요한가?

데이터는 수정되거나 위조될 수 있습니다. 우리가 3사분면 프로젝트를 추정할 때, 데이터의 진위는 그리 중요하지 않습니다. 그러나 프로젝트가 2사분면 또는 4사분면에서 1사분면으로 진입할 가능성을 평가할 때, 데이터는 매우 중요합니다.

제가 데이터 과학자라면, 블록체인에서 매우 풍부하고 유용한 데이터를 얻어 모델링 및 분석에 사용할 것입니다. 하지만 저는 그렇지 않으며, 여기서는 제 간단한 방법만 제시하겠습니다.

1. 제3자 데이터를 활용하여 포괄적인 정보 얻기

많은 데이터 웹사이트가 유용합니다. 예를 들어 Debank, Defipulse, Dune Analytics 등이 있습니다. 어떤 프로젝트의 비즈니스가 폭발적으로 성장할 때, 명백한 매수 기회가 나타납니다.

제가 지난달 놓친 가장 큰 기회는 Sushiswap입니다. Sushiswap은 완전히 Uniswap을 포크한 프로토콜인 탈중앙화 거래소 DEX입니다. 과거에는 3사분면에 있었지만, 초기 매우 높은 APY가 막대한 유동성 채굴 TVL을 유치하여 4사분면으로 진입했습니다. 강력한 자본 지원과 개발자 힘 덕분에 Sushiswap은 2020년 12월 Yearn과 파트너십을 체결했습니다. 그 후 제품 라인은 Uniswap과 차별화되기 시작했습니다. 가치 서사가 강화되었고, 이 프로젝트는 완충구역에 들어갈 기회를 얻었습니다. 그때부터 저는 그것이 1사분면으로 진입할 잠재력을 인식해야 했지만, 그렇지 않았습니다.

DEX의 주요 일반 데이터는 거래량, 사용자 수 및 거래 수이며, 이 모든 것은 Debank에서 찾을 수 있습니다. 현재 Sushiswap의 이 세 가지 수치는 모두 Uniswap에 이어 두 번째입니다 （여기서 페이지 스냅샷을 제공하지는 않겠습니다. 직접 확인해 보세요）. 그림에서 보듯이, Sushiswap은 지난해 12월 이후 지속적으로 증가하는 비즈니스 데이터를 보이고 있습니다.

Sushiswap 유동성과 거래량

기타 데이터, 예를 들어 소셜 미디어 팬 수 （홍보 효과）와 Github 업데이트 （개발 능력）는 프로젝트의 기본 정보를 판단하는 데 도움이 될 수 있습니다. 아래는 Santiment에서 제작한 소셜 미디어 팬 수와 개발 능력의 그래프입니다.

Sushiswap 소셜 미디어 팬 수와 개발 능력

또한 데이터 분석 웹사이트 Nansen, Intotheblock, TokenTerminal, Santiment 등이 만든 특정 지표나 모델을 참조할 수 있습니다. 이는 TokenTerminal이 설계한 P/S 지표로, 토큰 가격과 판매 비율의 예시입니다. 그림에서 보듯이, Uniswap과 Sushiswap은 모두 저평가되어 있습니다.

DEX 토큰 가격과 판매 비율

2. 자신이 선택한 데이터를 사용하여 이상적인 프로젝트 찾기

1사분면 프로젝트를 비교할 때, 저는 개인적으로 해당 프로젝트가 상당히 깊은 문화적 배경을 가지고 있는지를 더 중요하게 생각합니다. 당신이 직접 맞춤화하고 선택한 데이터는 판단하는 데 도움이 될 수 있습니다.

예를 들어, Sushiswap의 현재 시가총액은 51위로, 개인적으로는 다소 높게 느껴집니다. Sushiswap의 거래량은 Uniswap의 절반에 불과하지만, 사용자 수와 거래된 토큰 수는 Uniswap의 1%에 불과합니다. 이 엄청난 격차는 Uniswap이 DEX 분야의 선구자로서 시장 영향력과 사용자 의존도가 훨씬 크다는 느낌을 줍니다. Santiment에서 작성한 Sushiswap에 대한 이 분석 기사는 매우 객관적입니다.

또 다른 예로, 많은 프로젝트가 현재 Snapshot을 사용하여 투표하고, Discord/Telegram을 통해 커뮤니티 채팅을 진행하고 있습니다. 하지만 저는 포럼이 있는 프로젝트를 매우 선호합니다. 포럼은 구식일 수 있지만, 진정한 프로젝트 애호가는 컴퓨터를 켜고 포럼에서 긴 글을 작성하여 제안하거나 토론할 것이라고 생각합니다.

제가 개인적으로 좋아하는 프로젝트 AAVE는 포럼이 있으며, Yearn과 Uniswap도 있습니다. 아래 나열된 데이터는 어느 정도 해당 포럼이 활발한지를 판단하는 데 도움이 될 수 있습니다. 당신은 더 많은 간접 데이터를 선택하고, 포럼 토론 글을 직접 읽어 포럼의 질을 판단할 수 있습니다.

앞으로 프로젝트를 연구할 때, 아마도 다른 흥미로운 데이터를 찾을 수 있을 것이지만, 이를 모델링할 수는 없습니다. 데이터 사고는 발산적이며, 제가 느낄 수 있는 것은 이해할 수 있는 것보다 훨씬 더 많습니다.

토큰 경제학을 절대 무시하지 마세요

이것은 당신이 사고 싶은 최적의 가격을 판단하는 데 도움이 됩니다.

어떤 프로젝트의 토큰 경제학이 Curve처럼 나쁘지 않다면, 당신은 이런 걱정을 덜 수 있습니다. 물론 이는 제 과장된 농담입니다. Curve는 훌륭한 스테이블코인 스왑 프로토콜이지만, 매우 큰 토큰 공급량을 가지고 있으며, 62%의 공급량이 2년 내 유동성 제공자에게 분배되어 초기 유통량이 매우 낮지만, 매일 토큰 매도 압력이 매우 높습니다. Curve 토큰의 가격은 출시 당시 30달러까지 상승했지만, 현재는 1.5달러입니다.

정상적인 토큰 경제학은 가격에 큰 영향을 미치지 않지만, 특히 황소 시장에서는, 만약 그 토큰 경제학이 프로젝트의 성과가 가격에 반영되도록 유도할 수 있다면 상황이 더 좋습니다. 또한, 만약 당신이 자격 있는 암호화폐 투자자라면, 초기 시가총액, 완전 희석 후 총 시가총액 및 기타 몇 가지 매개변수를 확실히 계산할 수 있습니다. 만약 그렇지 않다면, Coingecko를 통해 확인할 수 있습니다.

결론

암호화폐 투자자로서 저는 여전히 초보자이며, 이 글에서 제가 개인적으로 가장 중요하게 생각하는 방법론을 거의 모두 적어보았습니다. 이 글이 어떤 방식으로든 여러분에게 영감을 주기를 바랍니다. 다른 모든 의견도 환영합니다.