모건 스탠리 비트코인 연관 투자 상품 분석: 위험은 어떠한가? 왜 지금 발행하는가?

本文发布于秦朔朋友圈，作者：舒时。

홍콩의 기점 금융 보도에 따르면, 모건 스탠리는 지난주 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 암호화폐 주식 연계 증권의 판매 자료를 제출했으며, 이와 관련된 소식에 많은 암호화폐 투자자들이 흥분하고 있다.

주변의 많은 암호화폐 관련 인사들이 관련 뉴스를 공유했다.

그 이유는 모건 스탠리가 200년 이상의 역사를 가지고 있으며, 미국 역사상 가장 오랜 상업 은행 중 하나로, 미국의 "너무 큰 은행"에 해당하는 금융 기관이기 때문이다. 2008년에는 베어 스턴스와 상업 은행인 워싱턴 뮤추얼을 인수하여 투자 은행 업무를 더욱 강화했다.

암호화폐 관련 인사들이 흥분하는 이유는 모건 스탠리의 산업 내 위치뿐만 아니라, 모건 스탠리 CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)이 2017년 CNBC 인터뷰에서 "비트코인을 거래하는 거래자는 즉시 해고할 것"이라고 말했기 때문이다.

당시 이 CEO는 비트코인 거래가 규정을 위반하며 매우 어리석다고 진지하게 지적했다. 현재 모건 스탠리가 직접 비트코인을 거래하지는 않지만, 비트코인 성과를 추적하는 주식 포트폴리오를 출시했다. 많은 사람들이 이것이 CEO의 얼굴에 침을 뱉는 것인지, 모건 스탠리가 가상 자산 관리 사업에 진출하고 싶어하는 것인지 궁금해하고 있다.

얼마 전 비트코인이 5만 달러를 돌파했을 때, 일부 급진적인 인사들은 모건 스탠리 이사회가 다이먼을 먼저 해고해야 이 분야의 사업 공백을 메울 수 있다고 추측하기도 했다.

나는 이러한 견해가 모건 스탠리의 제품 요점을 이해하지 못했기 때문에, 모건 스탠리와 같은 대형 은행이 비트코인에 대해 어떤 태도를 가지고 있는지 진정으로 이해하지 못했다고 생각한다.

다이먼이 왜 자신의 부서가 이러한 제품을 출시하도록 허용했을까? 정말로 그가 태도를 바꾸어 비트코인을 긍정적으로 보게 되었을까? 2020년 이후 비트코인의 폭등이 일반인의 생활 습관을 바꾸었을 뿐만 아니라, 비트코인에 대해 독특한 견해를 가진 제이미 다이먼과 같은 기업 고위 간부의 생각도 변화시켰을까?

모건 스탠리가 SEC에 제출한 판매 자료를 보고, 나는 모건 스탠리의 주식 연계 제품이 CEO의 비트코인에 대한 태도와는 별로 관계가 없다고 느꼈다. 더 구체적으로 말하자면, 이 증권의 발행자에게 이 제품은 포지션 측면에서 중립적이며, 비트코인을 긍정적으로 보지도 부정적으로 보지도 않는다.

모건 스탠리는 거의 보유 리스크를 부담하지 않는다

이 제품은 실제로 특별한 1년 만기 연계 증권(Linked-Note, 업계에서 "연계 채권"이라고도 함)이다. 이는 구조화된 제품으로, 증권의 기초 자산은 모건 스탠리가 선택한 11개의 주식 포트폴리오로, 이 주식 포트폴리오에 포함된 상장 회사들은 암호화폐 또는 반도체, 블록체인 등과 밀접한 관련이 있다.

모건 스탠리는 이 제품을 "모건 스탠리 암호화폐 리스크 노출 바스켓"(JPMorgan's Cryptocurrency Exposure Basket)이라고 명명했다. 이는 암호화폐를 직접 보유하는 것이 아니라, 암호화폐와 관련된 리스크 노출(여기서는 주식임)을 의미한다.

투자자는 만기 시 보유 기간 동안의 기초 주식 자산의 수익을 받을 수 있지만, 증권의 바스켓 손실 비용(Basket Deduction)을 차감해야 한다.

모건 스탠리의 설명 자료에 따르면, 이 증권의 내재 가치는 보유하고 있는 주식 포트폴리오에 의해 결정되지만, 발행 가격은 다소 높을 것이다(모건 스탠리의 라이센스, 인건비 및 채널 부서가 누려야 할 이익 수준 등을 고려해야 하기 때문이다).

따라서 여기까지 보면, 모건 스탠리가 암호화폐를 긍정적으로 보는 것이 아니라, 특정 암호화폐 투자자들의 대체 투자 수요를 주목하고 있다는 것을 이해할 수 있다. 결국 암호화폐에 직접 투자하는 것은 일정한 리스크가 있으며, 유동성이 일반 주식보다 좋지 않기 때문에, 모건 스탠리는 이 제품을 창출하고, 자신은 보유 리스크를 가질 필요가 없도록 하려는 것이다. 전체 포트폴리오의 수익/손실은 전적으로 투자자가 부담하게 되므로, 보유 리스크는 주로 투자자가 지게 된다.

11개 주식 공개

대부분의 독자들이 필자와 마찬가지로 가장 관심 있는 것은 이 11개 주식의 구체적인 회사 이름과 이들이 바스켓에서 차지하는 비중일 것이다. 많은 사람들이 모건 스탠리를 따라 암호화폐 섹터의 성과에 참여하는 방법을 배우고 싶어하지만, 리스크는 통제 가능해야 하며, 비트코인을 구매하는 절차가 번거롭기 때문에, 비트코인 가격 변동을 추적하기 위해 주식을 직접 구매할 수 있다면 많은 팬들이 끌릴 것이다.

먼저 구체적인 회사는 다음과 같다:

그 다음, 이 바스켓 내 주식의 비중 배분 상황에 대해 이야기하겠다.

모건 스탠리는 20%의 비중을 마이크로스트레티지(MicroStrategy, NASDAQ:MSTR)에 할당했으며, 18%는 스퀘어(Square Inc, NYSE:SQ)에 배정했다. 두 회사 모두 비트코인에 대규모 투자를 하고 있는 것으로 알려져 있다.

공식 자료에 따르면, 마이크로스트레티지는 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어를 만드는 회사로, 나스닥에 상장된 지 20년이 넘었으며, 현재 세계의 주요 데이터베이스나 데이터 소스를 지원할 수 있는 제품을 제공하는 하드코어 기술 회사이다. 2020년 8월, 마이크로스트레티지는 현금의 수익률이 너무 낮고, 달러 가치 하락을 고려하여 2.5억 달러를 비트코인 구매에 투자하여 회사의 준비 자산으로 삼았다. 이후 몇 달 동안 회사는 지속적으로 비트코인을 매입하여, 그 해에만 약 10억 달러를 비트코인에 투자했다. 매입 가격은 15,964달러/개였다.

2021년 3월 15일 8시 기준으로 비트코인 가격은 59,979.82달러/개로, 모건 스탠리가 이 주식 포지션을 최대치로 설정한 이유를 쉽게 이해할 수 있다.

스퀘어는 금융 기술 회사로, 주로 모바일 결제 제품을 만든다. 2020년 10월에는 총 자산의 약 1%인 5천만 달러를 비트코인에 투자했으며, 2021년 2월에는 약 1.7억 달러의 비트코인을 추가로 구매했다. 이 운영을 보면, 그들의 운영자가 비야디(BYD)의 운영자를 초과한 것처럼 보인다.

모건 스탠리는 암호화폐 채굴 회사인 리오트 블록체인(Riot Blockchain, NASDAQ:RIOT)과 암호화폐 채굴 칩 제조업체인 엔비디아(NVIDIA, NASDAQ:NVDA)에도 각각 15%의 포지션을 배정했다.

리오트 블록체인 회사는 비트코인과 가장 직접적으로 관련된 회사로, 회사의 사업은 "작업 증명"을 통해 비트코인 생태계를 지원하는 것이다. 회사는 북미 최대의 미국 상장 비트코인 채굴업체 중 하나라고 주장하며, 비트코인 사업 기회를 믿고 있다. 엔비디아는 칩 제조 분야의 세계적인 선두 기업 중 하나이다.

위의 4개 주식이 전체 바스켓의 68%를 차지하므로, 모건 스탠리는 연계 증권의 판매 문서에서 투자자에게 투자 수익이 위의 주식 성과에 크게 의존할 것이라고 경고했다.

모건 스탠리의 계산에 따르면, 2019년 11월부터 계산할 경우, 2021년 3월 5일까지 위의 포트폴리오의 수익률이 6배를 초과하며, 비트코인과 유사하다. 물론, 시뮬레이션에서 회귀 테스트의 가격을 볼 때, 다른 시점을 선택하면 결과가 다를 수 있다.

필자는 완다 데이터에 따라 2020년 10월 9일부터 2021년 3월 12일까지의 기간을 선택하여, 위의 주식 바스켓의 조합 수익률이 3.9배로, 비트코인의 4.23배 상승률보다 낮다는 것을 발견했다.

물론, 투자에서는 수익뿐만 아니라 리스크도 고려해야 한다. 제품 추천이 아니므로 구체적으로 설명하지 않겠다. 필자는 독자에게 모건 스탠리와 같은 구조형 제품은 단순히 가격 하나의 지표만으로 판단할 수 없다는 점을 상기시키고 싶다.

암호화폐 연계 제품 수익

모건 스탠리의 이 제품에 대해 우리는 왜 이 시점에 이러한 제품을 발행해야 하는지 궁금하다.

실제로 제품의 구조를 보면, 거래소의 상장지수펀드(ETF)와 매우 유사하다. 안타깝게도, 미국 증권 거래 위원회는 현재까지 암호화폐를 기초 자산으로 하는 ETF 제품을 승인하지 않았기 때문에, 모건 스탠리의 이 제품은 암호화폐 ETF의 간접적인 "모방품"으로 볼 수 있으며, 11개의 비트코인과 가격 성과가 밀접하게 관련된 주식 포트폴리오를 사용하여 비트코인의 움직임을 간접적으로 추적하는 것이다.

따라서 모건 스탠리의 비중 정의에 따라 자신이 선호하는 주식을 구매할 수 있을까?

필자는 이론적으로 가능하다고 생각한다. 그러나 소액 투자자가 거래할 때는 조정 시점, 전환 시점 및 최적의 거래 수수료를 찾아야 하며, 이는 쉽지 않다. 이러한 일들을 소액 투자자가 잘 처리할 수 있을까?

업계 전문가들은 모건 스탠리의 이 제품이 전형적인 프라이빗 뱅크 제품으로, 주로 고액 자산가를 대상으로 한다고 말한다. 모건 스탠리에게는 비트코인 포지션이 없으므로 리스크가 통제 가능하며, 모든 보유 수익과 보유로 인해 발생할 수 있는 리스크는 투자자가 부담한다.

모건 스탠리는 고객을 대신하여 이러한 기초 자산을 구매하고, 전 기간 보관하며 만기 시 투자자에게 지급하겠다고 말하지 않았다. 단지 바스켓 조합의 순수익/손실 정산을 제공할 뿐이다. 모건 스탠리의 자료에 따르면, 이론적으로 2022년 5월 이 제품이 만기될 때, 만약 바스켓의 주식이 98.5% 하락한다면, 이론적으로 투자자는 모든 투자금을 잃게 된다.

여기서 대형 은행은 전문가로서 자산 관리 규모와 이에 상응하는 관리 수수료 및 이익을 얻으며(이것은 제품 가격에 반영된다), 투자자는 편리한 배치와 바스켓의 거래 기회를 얻는 것이다.