헝다 위기가 비트코인 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

原文标题：《「恒大暴雷」会摧毁比特币吗？》撰文： new realities
编译：Chen Zou

먼저 S&P입니다. 다음은 무디스입니다. 그리고 피치입니다.

오늘 아침은 JP모건입니다.

이제는 누가 '헝다 폭락'의 중대한 뉴스를 모를 수 있을까요? 수백억의 담보 문제 폭락으로 인해 많은 평론가들은 리먼의 엉망진창과 이번 뉴스를 비교하면 마치 이불킥처럼 보인다고 생각하고 있습니다. 이번에는 중국 규제 기관이 역사적으로 유사한 시장 구제 조치를 다시 취할 가능성이 낮습니다.

헝다가 파산하면 다시 인수할 곳이 없을 것입니다. 비트코인은 충격을 방어하는 완벽한 해결책이 될 수 있으며, 이는 중국 경제에 실질적인 타격을 방지하는 데 도움이 됩니다.

사건의 전후 맥락을 이해하기 위해 몇 주 전으로 돌아가야 합니다. 헝다라는 폭탄이 실제로 폭발하기 시작했을 때입니다:

헝다의 부채는 128개 이상의 은행과 121개 이상의 비은행 기관에 관련되어 있습니다. JP모건은 지난주 중국 민생은행이 헝다에 대한 위험 노출이 가장 크다고 추정했습니다.

------ 로이터

헝다는 무엇이며, 이 폭탄은 어떻게 시작되었는가?

헝다는 세계에서 가장 큰 부동산 개발 기업 중 하나로, 홍콩에 상장되어 있습니다. 공식 명칭은 헝다 그룹이며, 이 거대한 중국 부동산 회사는 쉬자인(许家印)을 중국의 부호로 만든 이유입니다. 이 전국적인 기업 그룹은 기술, 자동차, 전기차, 소비재, 관광 및 핵심 금융과 부동산 사업 등 다양한 분야에서 활동하고 있습니다.

헝다는 수년간 정책 지향을 활용하여 고레버리지 자본으로 막대한 이익을 추구한 것으로 잘 알려져 있습니다. 마지막 통계에서 자산 총액은 1470억 달러를 조금 넘었습니다.

유일한 문제는 이 회사의 부채와 자산 비율(레버리지 비율)이 6이라는 것입니다. (규제 요구사항에 따르면 레버리지 비율은 약 0.3이어야 합니다) 자연히, 지나치게 높은 레버리지로 인해 현재 많은 채권자들이 소송을 제기하고 있습니다.

원칙적으로는 처리할 수 있을 것처럼 들리지만, 현재 국내의 디레버리징 및 주택 가격 억제 정책 배경에서 문제는 이미 변질되었습니다.

왜 헝다에 유동성 위기가 발생했는가?

2021년 초, 중국 정부는 신용을 긴축하고 모기지 한도를 설정하여 인구 밀집 도시에서 수십억 위안의 부동산 거품이 형성되는 것을 방지했습니다. 이 도시들은 젊은 주택 소유자들로 가득 차 있지만, 코로나19 위기로 자금난에 처한 가정도 있습니다.

이 조정은 부동산 판매에 직접적인 영향을 미쳤지만, 반작용을 일으켜 집값은 하락하지 않고 상승했습니다. 4개월 후, 정부는 집값이 급등한 후 다시 개입하여 모기지 금리를 인상하고 부동산 판매율을 더욱 낮췄습니다.

시장에 관해서는, 헝다의 투자자들은 눈물을 흘리고 있습니다. 헝다 그룹의 주가는 올해 60% 하락하여 현재 4년 만에 최저치에 있습니다. 이러한 모든 일은 중국 정부가 헝다에게 지난달 제시한 40% 부채를 일회성으로 상환하라는 요구를 하기 전에 발생했습니다.

하지만 분명히, 부채는 상환되지 않았습니다.

CNBC 보도에 따르면, S&P는 8월 초부터 이 기업에 대한 신용 등급을 하향 조정하기 시작했습니다.

8월 5일, 이 신용 평가 기관은 헝다 및 그 자회사들의 등급을 'B-'에서 'CCC'로 하향 조정했습니다. 이는 이 기업 그룹의 '지급 불능 위험이 증가하고 있으며, 다양한 상업적 측면에서 자산 동결이 증가하고 있어 유동성이 긴축되고 있음을 나타냅니다.'

------ CNBC; 2021년 8월 20일

이제 몇 주를 빠르게 지나갑니다. 현재 헝다에 대한 헤드라인은 그들이 선언한 현금 흐름만큼이나 많습니다:

• 피치는 헝다의 신용 점수를 CC로 하향 조정했습니다 (디폴트 가능성보다 두 단계 더 나쁜, 신용이 극도로 나쁨)

• 무디스는 헝다를 세 단계 하향 조정하여 Ca로 평가했습니다 (이는 이 회사가 디폴트 상태에 있거나 매우 가까워졌음을 의미합니다)

무디스가 발표한 날, 헝다에서 근로자들이 임금을 받지 못해 항의하고 있다는 보도가 있었습니다. 이때 그들의 고용주는 이러한 임금을 지급할 여유 자금이 없었습니다.

9월 10일, JP모건은 헝다 주식의 목표 가격을 7.20달러에서 2.80달러로 하향 조정했습니다. 그들은 이 사건에 대해 좀 더 낙관적인 시각을 가지고 있으며, 헝다가 결국 부드러운 착륙을 할 것이라고 생각하고 있습니다.

부드러운 착륙이더라도 착륙해야 하며, 이는 헝다 채권을 쥐고 있는 투자자와 협력자에게는 아무런 도움이 되지 않습니다. 그들이 쥐고 있는 채권은 악몽이 되었고, 가치는 급속히 하락하고 있습니다.

하지만 현재 국내 정책 상황을 고려할 때, '부드러운 착륙' 자체가 농담입니다.

헝다가 비트코인 시장에 미치는 영향은 무엇인가?

테더는 달러에 연동된 스테이블코인으로, 암호화폐에 자주 접하는 사람들은 잘 알고 있습니다. 그 발행사인 테더 리미티드는 비트파이넥스 소유자가 통제하며, 홍콩에 본사를 두고 있습니다. 테더는 여론의 중심에서 수개월 동안 흔들리고 있습니다: 테더의 자산 준비금은 황제의 새 옷이 되었고, 이 자산이 무엇으로 뒷받침되는지는 투자자들이 아는 것이 테더의 몇 가지 약속뿐입니다.

테더는 그들의 상업 어음의 구체적인 내용을 과도하게 공개하기를 원하지 않지만(존재하지 않는 '프라이버시' 문제로 인해), 의심할 여지 없이 이 어음의 대부분은 중국에서 나왔습니다. 테더는 또한 그들이 상환을 원하는 고객을 거부한 적이 없다고 밝혔습니다. 스테이블코인의 실제 레버리지에 대해 침묵을 지킨 후, 테더의 경영진은 올해 여름 그들의 통화의 절반이 채권으로 뒷받침된다고 조용히 인정했습니다.

테더와 헝다가 같은 출처에서 왔지만, 이것이 테더가 보유한 채권이 모두 헝다라는 것을 의미하지는 않습니다. 현실적으로, 지난 12개월 동안 테더에 대한 비판을 고려할 때, 테더는 즉시 대중에게 헝다와 아무런 연관이 없음을 설명해야 합니다. 그러나 사실, 테더는 이번 달 내내 매우 조용했으며, 일부 사람들은 계획을 세우기 시작했습니다. 특히 중국 CBDC의 발전이 그들의 '그림자' 암호화폐 경제를 테더와 비트코인에서 벗어나게 하고 있으며, 동시에 정부는 기관과 소비자 수준에서 통화에 대한 통제와 감독을 강화하고 있습니다.

이 상황은 두 가지 결과를 초래할 수 있습니다.

• 어떤 사람들은 중국이 헝다를 구제하지 않을 것이라고 생각하며, 헝다는 청산 단계에 들어가야 하고, 시장 전체에 보유 자산을 던져서 채권 레버리지를 청산하고(이는 레버리지 어음 부채에 영향을 미치지 않으며; 우리가 이야기하는 것은 레버리지 어음뿐입니다), 시장 유동성을 창출하여 테더와 비트코인 가격이 여러 번 폭락할 것이라고 생각합니다. 그러나 모두가 잊고 있는 것은 달러가 아닌 다른 테더입니다. 위안화에 연동된 테더는 현재 이더리움에서 운영되고 있지만, 아직 어떤 거래소에도 공식적으로 상장되지 않았습니다. 하지만, 이 토큰은 무엇으로 뒷받침되고 있습니까? 중국 정부가 그것의 존재를 허용할 수 있을까요?

• 중국이 헝다를 '구제'합니다. 그런 다음 그들은 CBDC와 채권을 사용하여 비트코인과 달러(그리고 호주 달러와 같은 다른 법정 통화) 를 억압하고, 비트코인과 달러/호주 달러를 매각하여 부채를 상환할 수 있습니다. 그러면 달러는 큰 압박을 받을 가능성이 높습니다. 중국에게 이것은 여전히 더 높은 정치적 목표를 위한 삼중 승리인 부드럽지만 매력적인 해결책입니다:

1. 시민들이 디지털 위안화 외의 CBDC에 대한 신뢰를 줄입니다.
2. 테더를 파괴합니다.
3. 달러의 가치를 떨어뜨립니다.

헝다가 비트코인에 미치는 지속적인 영향은 무엇인가?

대부분의 비트코인 투자자들은 이러한 폭풍을 경험해왔습니다. 그러나 위의 두 가지 결과 중 하나라도 발생한다면, 우리는 전례 없는 새로운 폭풍에 직면할 수 있습니다. 수십억 달러의 쓰레기 종이와 상업 채권이 비트코인을 통해 세탁된다면, 테더, 비트코인 및 이더리움에 미치는 영향의 규모는 엄청날 것입니다. 이는 중국이 급등하는 암호화폐 가격을 통해 손실을 보전하고 법정 통화 부채의 공백을 메운 다음, 다시 시장의 유동성을 회복하기 위해 모든 것을 쏟아붓는 것을 의미합니다.

이러한 신호들은 투자자들에게 비트코인이 자산이며 통화가 아니라는 사실을 더욱 신중하게 대하도록 경고하고 있습니다.

잘 알려지지 않은 격언이 있습니다: 만약 돈이 세상을 지배한다면, 부채는 최고의 무기입니다.