대화 Pantera 파트너 Paul Veradittakit: 약세장에서의 투자 기회

출처: 吴说Real

Pantera는 블록체인 산업에서 가장 규모가 크고 역사적으로 가장 오래된 VC 중 하나로, 현재 펀드 규모는 500억 달러에 달하며, Terra의 중요한 투자자이기도 합니다. 이번 대화에서는 Pantera 파트너 Paul Veradittakit과 SynFutures 창립자 Rachel과 함께 거시 경제 상황, 약세장에서의 투자 기회, Meta의 새로운 공체인 및 3AC Babel Terra 등의 붕괴 원인에 대해 논의했습니다. 그 중 몇 가지는 매우 흥미로운 논의였습니다.

Colin: 최근 시장 상황에 대해 어떻게 생각하십니까?

Paul: 17년의 강세장은 주로 ICO 모델에 따른 소액 투자자 자금에 의해 주도되었습니다. 반면 21년의 이번 강세장은 주로 기관 투자자에 의해 주도되고 있으며, 점점 더 많은 기관 자본이 이 분야에 진입하고 있습니다. 심지어 연금 기금도 포함되어 있습니다. 시장 하락의 본질은 자금의 이익 실현 유출과 우리가 이전에 경험하지 못한 경제 침체 배경에서의 하락 주기입니다. 현재 시장은 연준의 정책과 글로벌 거시 경제와 밀접하게 연결되어 있지만, 저는 대부분의 악재 기대가 이미 충분히 가격에 반영되었다고 생각합니다. 시장의 전환점은 비트코인 반감기를 기다릴 필요는 없다고 봅니다. 어쨌든 그건 좀 멀리 있는 일입니다.

이더리움의 병합은 이 전환점이 될 수 있으며, 암호화폐 시장과 글로벌 거시 상황의 분리를 가져올 수 있습니다. 초기의 공포 매도로 이더리움이 $800의 바닥을 찍은 후, 많은 사람들이 정말로 바닥을 찍었다고 느꼈습니다. 병합과 다른 몇 가지 요인이 시장 상승을 이끌 수 있으며, 물론 과정에서의 변동성은 불가피합니다.

Rachel: 제 경력은 거시 경제 연구에서 시작되었습니다. 저는 Paul의 의견에 동의합니다. 현재 많은 가격 행동이 연준의 결정과 밀접하게 관련되어 있습니다. 현재 미국의 명목 중립 금리는 연준이 6월에 설정한 목표에 근접하고 있으며, 유가 하락 등으로 인플레이션 압력이 완화되고 있습니다. 경기 침체에 대한 우려도 존재합니다. 저는 미국의 부채 구조가 10년 전과 매우 다르며, 그렇게 오랜 기간 동안 높은 금리를 감당할 수 없다고 생각합니다. 긍정적인 측면에서, 최악의 상황은 지나간 것 같고, Web2 기관과 이 분야에 진입하고자 하는 사람들이 늘어나고 있으므로, 암호화폐 산업이 일반 시장보다 먼저 회복할 기회가 있을 수 있습니다.

Colin: 이더리움 병합이 성공적으로 이루어질 것이라고 생각하십니까? 어떤 영향을 미칠까요?

Paul: 저는 제때 진행될 수 있다고 생각합니다. 지연되더라도 9월 이후에 곧 이어질 것입니다. 대부분의 경우 개발자들은 모호한 시간대를 제시할 뿐, 확정된 날짜를 약속하는 것을 좋아하지 않습니다. 하지만 이번에는 상대적으로 확정된 날짜의 희망을 볼 수 있을 것 같습니다. 이더리움 병합은 매우 중요하며, 사람들이 더 많이 참여할 수 있게 하고 공급량을 줄일 것입니다. 사람들은 스테이킹을 통해 수익을 얻고 싶어할 것입니다. 병합 이후의 이더리움은 더 많은 개발자와 소비자 사용자를 끌어들여 생태계의 번영을 더욱 촉진할 것입니다.

Colin: 채굴자들이 지원하는 ETC나 ETHW는 성공할 것이라고 생각하십니까?

Rachel: 채굴자, 거래소, 사용자 등의 지원이 있다면 성공적으로 분기할 수 있습니다. 이것이 바로 오픈 블록체인의 아름다움입니다. 하지만 그것이 매우 성공적인 공체로 성장할 것인지에 대해서는 의문이 있습니다. BTC의 분기인 BCH는 당시 많은 지원이 있었음에도 불구하고 쉽지 않았습니다. 오늘날 이더리움의 분기에 대한 지원은 BTC의 분기보다 훨씬 적습니다. 또한, 비트코인과는 달리 이더리움은 DeFi, NFT, 게임 등 방대한 생태계를 가지고 있습니다. 모든 생태계 구축자들을 어떻게 그 방향으로 설득할 수 있을까요? 이에 대해 많은 의문이 있습니다.

Colin: 현재 VC들은 투자에 대해 조심스러운 것 같습니다. 많은 펀드가 대규모 자금을 모금했음에도 불구하고, 어떻게 생각하십니까?

Paul: 지금은 과거보다 더 많은 펀드가 자금을 모금했습니다. 이러한 펀드의 대부분은 여전히 시드 라운드와 A 라운드를 목표로 하고 있습니다. 이 약세장에서도 우리는 많은 연속 창업자와 많은 Web2 기업가들이 합류하는 것을 보았습니다. 많은 사람들이 초기 시드 라운드에 진입하려고 시도하고 있으며, 저는 100만에서 500만 달러 사이의 규모에서 자금을 모금하는 회사들에게 상승 공간이 있다고 말해야 합니다.

시장이 안정되면 점점 더 많은 A 라운드와 B 라운드 거래를 보기 시작할 것입니다. Pantera는 무엇을 하고 있습니까? 우리는 현재 시드 라운드에 매우 집중하고 있으며, 일반적으로 DeFi와 인프라와 같은 분야를 중심으로 하고 있습니다. 지난 약세장에서 우리는 폴카닷의 두 번째 큰 투자자였습니다.

우리는 DeFi에 매우 관심이 많습니다. 산업이 시장 규모의 성장 속에서 점차 성숙해짐에 따라, 우리는 애플리케이션 레이어에서 더 많은 연구를 시작할 수 있을 것입니다. 이 분야가 점점 더 글로벌화됨에 따라, 미국에서 이미 성공하고 인프라를 구축한 회사들이 해외에서 나타나기 시작할 것입니다.

따라서 CeFi와 DeFi의 관리 및 거래 측면에서 여전히 혁신의 공간이 있다고 생각합니다. 아마도 KYC와 REGTECH(규제 기술)일 것입니다. 더 많은 정보, 아마도 더 많은 고객 데이터와 같은 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. 그래서 저는 규제된 세계를 준비해야 한다고 생각하며, 현재 더 많은 기관 투자자들이 이 분야에 진입하는 것을 보기 시작할 것입니다. 그들은 의사 결정을 내리기 위해 더 많은 데이터가 필요할 것입니다. 온체인과 오프체인에는 많은 데이터가 있으므로, 이를 결합하고 신용과 같은 유사한 것들과 연결할 수 있을 것입니다.

저는 분산된 데이터 블록이 점점 더 중요해질 것이라고 생각합니다. 물론 블록체인에 의해 많은 다양한 시장이 파괴될 것이라고 생각합니다. 미국에서 보는 많은 것들이 아시아/동남아시아에도 존재합니다. 우리는 소비자 제품에도 관심이 있으며, 최근 NFT 분야의 Chainalysis와 유사한 Optic이라는 회사에 투자했습니다. NFT가 성장하게 된다면, 거래 시장과 파생 상품 시장이 반드시 생길 것이며, 이때 사용자는 보유한 NFT의 진위를 식별할 수 있어야 합니다. 이러한 유형의 인프라 도구는 프로젝트의 발전에 실제로 도움이 될 수 있습니다. 그리고 보험 분야도 있습니다. 보험은 또 다른 거대한 시장이 될 것입니다.

Colin: 현재 인기 있는 Meta 계열 공체(Apots, Sui 등)에 대해 어떻게 생각하십니까?

Paul: 그들은 아마도 민감한 데이터, 금융 데이터와 관련된 기술을 통합하고 있을 것입니다. 제가 접촉한 개발자들은 Move를 사용하는 것에 대해 Rust나 Solidity와 비교할 때 약간 흥미를 느끼고 있습니다. 따라서 그곳에는 어떤 진전을 이룰 수 있는 요소가 있을 것입니다. 우리는 아직 접촉을 시작하지 않았으며, 이는 힘든 싸움이 될 것이고, 우리는 생태계가 어떻게 발전하는지 지켜보기를 원합니다.

하지만 현재로서는 새로운 공체가 시장의 주목을 받기 어려운 상황입니다. 그러나 Meta 계열 공체에는 두 가지 특징이 있습니다: 첫째, 그들의 프라이버시가 더 강하며, 특히 민감한 데이터/금융 데이터와 관련된 프로젝트 사례에서 이 특성이 큰 장점이 됩니다. 둘째, 그들의 개발 언어인 Move입니다. 저는 몇몇 개발자들에게 이 언어의 사용 경험에 대해 물어봤고, 대부분은 Rust/Solidity보다 더 놀라운 경험을 했다고 말했습니다. 비록 시장이 새로운 공체의 말기 상황에 접어들었다고 생각하지만, 그들은 여전히 약간의 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다. 경쟁이 치열하지만요. 현재 Pantera의 자금은 그들의 위험 노출이 없으며, 이러한 새로운 공체의 말기 상황을 감안할 때, 우리는 생태계가 어떻게 발전하는지 좀 더 기다리기를 원합니다. 만약 데이터가 생태계의 매력을 보여준다면, 시기가 맞으면 우리는 기회를 잡을 것입니다.

Rachel: 우리는 또한 매우 관심을 가지고 있습니다. 구축자의 관점에서 새로운 생태계에 진입하려면 많은 자원과 시간 비용이 필요하며, 네트워크 생태계가 사용자를 끌어들일 수 있는지를 관찰해야 합니다. 따라서 구축자를 유치하려면 엄청난 매력이 필요합니다. 생태계 환경의 사용자 기반이 크거나 큰 인센티브가 있어야 합니다. 현재 L1은 매우 뜨거운 상황이며, 이더리움 생태계는 번영하고 있으며 다른 L1보다 훨씬 앞서 있습니다. 또한, 공체의 설계 본질은 불가능한 삼각형에 대한 균형을 맞추는 것이며, 기술적으로 중대한 돌파구가 필요합니다. 그렇지 않으면 새로운 채택을 얻기 위해 많은 노력을 기울여야 합니다.

Colin: Pantera는 Terra의 투자자이며, LUNA 붕괴 전에 80%의 보유량을 매도했습니다. 이에 대해 이야기해 주실 수 있습니까?

Paul: 처음에 우리는 팀과 그들이 과거에 결제와 관련하여 한 일에 베팅했습니다. 이후 그들은 DEFI, 특히 Anchor와 같은 것들에 더 많은 관심을 기울이게 되었습니다. 운도 여기서의 모든 투자에 영향을 미칩니다. 우리에게는 Terra의 후속 발전 상황을 예측하지 못했습니다. 이는 우리 모두가 예측할 수 없는 일 중 하나였습니다. 분명히 우리 모두에게는 교훈이었습니다. Celsius와 3AC에 대해서도 마찬가지입니다. 더 깊은 실사 조사에서 위험 관리 및 투명성까지, 이것이 DeFi가 과거에 발생한 몇 가지 일들과 비교할 때 정말 멋진 이유입니다. 하지만 결국 우리는 모두 생태계로서 함께 발전할 것입니다.

우리는 3AC를 알고 있지만, 비즈니스적으로는 교류가 없었습니다. 그들이 똑똑하지 않다고 생각해서가 아니라, 우리와 함께 협력할 적합한 일이 없었기 때문입니다. 그들의 위험 노출은 그들이 감당할 수 있는 범위를 초과했습니다. 제가 공개적으로 본 상황은 매우 불행한 일이며, 특히 일부 고객에게는 더욱 그렇습니다.

Colin: 3AC의 실패 원인이 Babel Finance와 유사한가요? 2020년 3월 12일 사건 당시, 대출 산업도 큰 위기에 직면했었는데, 왜 Babel Finance가 다시 붕괴했나요?

Rachel: 우리의 이해에 따르면, 3AC는 GBTC와 UST에 투자하고, 이후 대규모로 레버리지를 사용했습니다. 시장이 크게 하락하면서 청산이 발생했습니다. 이는 Babel Finance 및 다른 회사들과 유사합니다.

만약 당신이 저에게 이 문제에 대한 제 생각과 Babel이 다시 붕괴한 이유를 묻는다면, 항상 이 모든 것을 그들이 강세장에 대해 지나치게 낙관적이었고, 업계에서 계속 이야기되는 무모함과 위험 관리 부족 등으로 귀결할 수 있습니다. 하지만 사실은, 이것이 인간성의 일부이며, 인간의 탐욕이 비대칭적 인센티브 구조에 의해 확대됩니다.

이것은 암호화폐 산업에만 국한되지 않습니다. 08년 리먼 브라더스의 파산 당시 금융 위기에서, 사람들은 이미 이러한 종사자들의 인센티브 구조에 대해 이야기하기 시작했습니다. 만약 당신이 큰 위험을 감수한다면, 막대한 보상을 얻을 기회가 있을 수 있습니다. 하지만 만약 실패한다면, 대부분의 경우 보상을 잃거나 현재의 직업을 잃는 것뿐이며, 그 후에는 빠르게 다른 직업을 시작할 수 있습니다. 이것이 바로 비대칭적 인센티브 구조입니다. Babel Finance는 한 번 실패했지만, 곧 재개할 수 있었습니다. Basis Cash의 전례 이후, Terra가 등장했습니다. 사람들은 특히 신흥 암호화폐 산업에서 실패해도 괜찮다고 생각하게 되었고, 특히 잃을 것이 없는 경우에는 즉시 다른 것을 시작할 수 있습니다.

하지만 일단 더 많은 위험을 감수하게 되면, 당신은 쉽게 막대한 명성, 부, 심지어 모든 것을 얻을 수 있습니다. 따라서 결국 모든 사람이 더 많은 위험을 감수하게 되는 것은 내재된 인센티브 구조 때문입니다. 저는 DeFi 분야에 있으며 DeFi를 믿습니다. 하지만 만약 당신이 이 문제에 대한 해결책을 묻는다면, 단순히 DeFi 자체가 궁극적인 해결책이 아니라고 말할 것입니다. DeFi의 투명성과 신뢰성은 산업에 많은 긍정적인 요소를 가져올 수 있지만, 그것은 목적을 달성하기 위한 수단일 뿐, 목적 자체는 아닙니다.

이러한 유형의 인센티브 구조를 해결하려면, 당신은 실제로 어떤 반인간적인 규범에 의존해야 합니다. 단순히 정부 규제만이 아니라, 산업 자체의 자율 규제도 포함됩니다. 예를 들어, 전통 금융에서 요구되는 일정 자금을 위험 준비금으로 남겨두는 것처럼, 당신이 무엇을 할 수 있는지, 그리고 사용자를 보호하는 방법에 대해 몇 가지 제한이 있어야 합니다. 그래서 저는 산업이 발전함에 따라, 어떤 형태의 규제가 나타날 것이라고 생각합니다. 권위 있는 규제든 산업 자율 규제든 간에, DeFi와 다른 유사한 블록체인 기술의 투명성이 규제를 적절히 수행하는 데 도움이 될 것이며, 더 넓은 방향으로 발전하여 더 건강한 금융 시스템을 보여줄 것입니다.

Rachel: Paul에게 질문이 있습니다. Terra 포지션을 종료하기로 한 결정을 어떻게 내렸는지 궁금합니다.

Paul: 첫째, 위험에 대한 자금 관리와 관련이 있습니다. 당신이 포지션이 그렇게 높아지고 가격이 기본 가치에서 벗어났을 때, 당신은 해당 포지션의 규모가 의미가 있는지를 평가하고, 그것이 전체 투자 포트폴리오에서 얼마나 집중되어 있는지를 이해한 후, 결국 위험 노출을 줄이기로 결정합니다. 하지만 이 과정은 사실 정확한 과학처럼 보이지 않으며, 오히려 일종의 예술에 가깝습니다.

Rachel: 이러한 시장의 기복 속에서, 프로젝트와 구축자들에게 어떤 조언을 해주고 싶으신가요?

Paul: 저는 현재 약세장 동안이 실제로 구축의 최적의 시기라고 생각합니다. 당신의 직원들은 더 이상 거래나 투기로 큰 돈을 벌고 싶어하지 않으며, 모든 사람이 구축에 집중하고 제품을 시장에 맞추기 위해 노력하거나 근본적으로 수익을 내기 위해 노력하고 있습니다. 이는 B2B에 대한 관심이 B2C에 대한 관심보다 더 많을 수 있음을 의미하며, 실제로 노출을 구축하기 위한 다른 방법을 찾으려고 노력해야 합니다. 팀과 프로젝트의 기초를 구축하고, 특히 다음 강세장을 지원할 제품을 중심으로 해야 합니다. 만약 당신이 거래소라면, 다음 강세장 동안 나타날 가능성이 있는 다음 사례를 지원할 수 있도록 해야 하며, 고객 지원과 모든 것이 기준에 도달하도록 해야 합니다.