우러르다 Cosmos 별빛의 밝음과 어둠: ATOM 2.0 전면 분석

作者：Yilan，LD Capital Research

요약

1. 제3세대 블록체인으로서, Cosmos SDK와 Tendermint BFT는 퍼블릭 블록체인 개발과 운영의 진입 장벽을 낮추었습니다. Cosmos SDK는 독립 생태계를 구축하여 이상적인 앱 체인 구축 방식이 되며, 이러한 인프라를 사용하는 프로젝트는 스마트 계약 애플리케이션을 넘어 전용 블록체인과 자체 커뮤니티를 가진 확장 가능한 시스템으로 발전할 것입니다.

2. 다중 체인 간의 결합 및 아키텍처의 분리 합병 특성. Cosmos는 생태계 확장성과 조정성을 가지고 있으며, 다음 퍼블릭 블록체인 서사에서 두드러질 가능성이 높지만, 동시에 맞춤형 애플리케이션 체인은 스마트 계약에 비해 임의 호출이 불가능하다는 단점이 있습니다.

3. 체인 상의 주권과 강한 운영성. Cosmos의 창립자는 집단/지역 간 의견과 관점의 차이로 인해 단일 블록체인이 대규모로 운영되지 않을 것이라고 생각합니다. 따라서 Cosmos는 각 체인의 주권을 중시하여 체인 내 "폭정"과 분쟁을 피하고, 각 체인 간 평등한 상호 연결 커뮤니케이션 관계(IBC)를 제공합니다. 이는 $ATOM과 Cosmos Hub의 가치 포착을 약화시키지만 생태계의 번영에는 필수적입니다.

4. Cosmos의 권력 분산 모델 은 더 많은 Alpha가 Cosmos 생태계에 존재하도록 합니다. Cosmos Hub는 안정적인 Beta를 포착하고, Cosmos 2.0의 출시는 Cosmos Hub가 생태계 Alpha의 일부를 포착할 기회를 제공합니다.

5. Cosmos 시스템의 순환 플라이휠은 토큰 가치 포착 능력을 최적화했습니다. ATOM 2.0은 크로스 체인 보안성과 유동적 스테이킹의 크로스 체인 조정기와 크로스 체인 분배기로 구성된 Cosmos 시스템의 순환 플라이휠을 형성하고, ATOM의 순수 스테이킹 역할을 변화시켜 ATOM의 가격 담보물의 전체 매력을 증가시킵니다. 통화 정책의 변화에 따르면, 단기적으로 전체 ATOM 인플레이션은 더욱 심각해질 것이지만, 중장기적으로 Cosmos 시스템은 확실히 고정 한도 방향으로 지속 가능성을 향해 나아가고 있습니다.

서론

2022년 9월 28일, Cosmoverse 회의(The legendary Cosmos Conference)가 콜롬비아 도시 메데린에서 막을 내렸고, Cosmos 2.0 백서가 드디어 공식 발표되었습니다. 체인 간 보안성 ICS, 크로스 체인 조정기 Interchain Scheduler, 크로스 체인 분배기 Interchain Allocator, 유동적 스테이킹 Liquid Staking을 출시하고 최신 토큰 경제 모델을 발표했습니다. 본 문서는 Cosmos의 장점과 위험을 소개하고, ATOM 2.0의 주요 업그레이드를 전면적으로 해석하며, 이번 업그레이드가 Cosmos 시스템에 미치는 영향을 설명합니다.

1. Cosmos의 최상위 설계 및 운영 메커니즘

Cosmos는 네트워크를 Hub와 Zone 두 가지로 나누며, 실제로 Hub와 Zone은 지위에서 완전히 동등합니다. Zone과 Hub의 차이는 하나의 Zone이 여러 다른 Zone과 연결되면 Hub로 불리게 되며, 따라서 Hub는 IBC 네트워크에 체인 간 서비스를 제공하는 데 집중합니다.

출처: Cosmos 백서

Cosmos 스택은 Cosmos SDK를 애플리케이션 레이어 구축 도구로 사용하고, Tendermint를 네트워크 합의 레이어로, IBC를 Hubs와 호스팅 체인을 연결하는 통신 매체로 사용합니다.

합의 레이어는 Tendermint.Inc에서 설계한 Tendermint 합의 메커니즘으로, 이 합의 메커니즘의 장점은 확장 가능한 상호 운용성이 뛰어나며, 10k TPS의 처리량을 가지고 있고, 1/3의 검증자가 온라인 상태이고 2/3의 검증자가 정직하면 정상 거래가 가능합니다. 그러나 Tendermint의 이차 복잡성 계산으로 인해 그 기반으로 구축된 블록체인 검증 시스템은 다소 중앙집중화되어 있으며, 현재 150개의 검증자만 존재합니다(시간이 지남에 따라 매년 13%씩 선형 증가하여 300개로 증가).

크로스 체인 간의 상호 운용성은 체인 간 통신(IBC) 브리지 프로토콜을 통해 구현됩니다. 각 체인은 다른 체인과 연결되기 위해 IBC를 구현해야 하며, IBC의 운영 방식은 크로스 체인 브리지와 매우 유사합니다. 그러나 Cosmos의 IBC와 전통적인 브리지의 가장 중요한 차이점은 IBC 간의 자산 잠금 매핑이 Cosmos 자체의 합의 메커니즘에 의해 보안이 보장된다는 점입니다. 전통적인 독립 브리지 프로토콜은 이를 수행할 수 없습니다. 크로스 체인 관점에서 볼 때, IBC가 지원하는 크로스 체인은 이전의 크로스 체인 기술보다 우수하지만, MPC로 형성된 새로운 크로스 체인 기술과 경쟁할 수 있는 한계가 큽니다.

2. ATOM 2.0 및 Cosmos 시스템에 미치는 영향

Cosmos 2.0 백서가 최근 드디어 공식 발표되었으며, 체인 간 보안성 ICS, 크로스 체인 조정기 Interchain Scheduler, 크로스 체인 분배기 Interchain Allocator, 유동적 스테이킹 Liquid Staking을 출시하고 최신 토큰 경제 모델을 발표했습니다.

출처: ATOM 2.0 백서

ICS 체인 간 보안(Interchain Security)은 Cosmos Hub에서 구축된 생태계 블록체인의 약한 보안 문제를 해결하는 데 주로 사용됩니다. ICS는 ATOM의 스테이킹 검증 능력을 임대하여 시가 총액이 작은 Cosmos 생태계를 보호할 수 있도록 하며, 생태계 체인은 일정 비용을 지불하여 보상을 받습니다. 따라서 ATOM 스테이커에게 수익을 가져다줍니다. 생태계 체인의 보안 보호 외에도 ICS의 용도에는 롤업 정산, IBC 라우팅, 중계 계약 시장, 체인 도메인 서비스 등이 포함됩니다.

현재 체인 간 보안성(ICS) 솔루션에 접속한다고 발표된 Cosmos 생태계 체인은 QuickSilver, Neutron을 포함한 4개의 체인으로, 전체적으로 규모가 상대적으로 작습니다. Evmos, Cronos, Osmosis와 같은 규모가 큰 Cosmos 생태계 체인은 현재 $ATOM을 검증 스테이킹으로 사용하지 않을 것입니다. $ATOM의 가치 포착을 높이기 위해 생태계 체인에 임대되는 대부분의 비율의 비용 수익은 해당 생태계 체인에 직접 분배되며, 나머지 비율은 Cosmos Hub에 분배됩니다. $ATOM이 포착하는 가치는 Cosmos Hub의 검증 노드에 임대하기 위해 지불된 비용의 일부 비율입니다.

유동적 스테이킹(Liquid Staking)은 Cosmos 시스템 내 사용자 경험과 자본 효율성을 크게 개선했습니다. 제공자가 자산을 관리하도록 요구함으로써 Olympus liquidity as a service의 주장을 어느 정도 차용하여 스테이킹 비율을 높이는 동시에 유동성을 방출합니다. 유동적 스테이킹을 통해 ATOM 자산의 스테이킹 비율을 높이고, 유동적 스테이킹 자산을 주요 거래 매체로 만들어 스테이킹 자산에서 발생하는 이자로 스테이커에게 보상을 제공합니다. 이는 Cosmos Hub의 보안 모델에서 중대한 변화입니다. 장기적인 안전을 보장하는 가장 효과적인 방법은 개인 공급자와 공급 시장이 분산된 상태를 유지하도록 보장하는 것이며, 지속 불가능한 인플레이션 보상으로 스테이커에게 보상하는 것이 아닙니다. ATOM 2.0의 필수적인 부분으로서 유동적 스테이킹은 기존 통화 정책(즉, 순수 스테이킹 $ATOM)이 해결하고자 했던 안전성 문제에 대한 최적화된 솔루션을 제공합니다.

크로스 체인 조정기(Interchain Scheduler)는 체인 간 보안성을 기반으로 블록 공간 시장 조정을 수행합니다. 구체적인 메커니즘은 하나의 생태계 체인이 조정기 모듈을 활성화하면 크로스 체인 계약에서 미래의 블록 공간을 경매할 수 있으며, 조정기는 이러한 특정 블록 공간에 대한 NFT를 발행하여 보존 증거로 사용합니다. 또한, 이러한 블록 공간에 대한 NFT가 검증자에 의해 상환되기 전까지는 2차 시장에서 유통될 수 있으며, 경매 수수료의 일부는 생태계 체인에 분배되어 블록 공간을 교환하는 데 사용됩니다. 체인 간 스케줄러가 생성하는 크로스 체인 MEV 수익은 Cosmos Hub로 돌아가며, 기본 인프라인 Interchain Allocator를 활용하여 전체 생태계의 균형 성장을 촉진합니다.

크로스 체인 분배기(Interchain Allocator)의 기능은 새로운 Cosmos 프로젝트에 더 효과적인 사용자 확보, 유동성 및 장기 생태계 균형의 경로를 제공합니다.

체인 간 분배에서, 계약과 재조정 두 가지 도구를 통해 Cosmos Hub가 생태계 체인의 토큰을 더 많이 보유할수록, 해당 생태계 체인은 $ATOM을 더 많이 보유하게 됩니다.

$ATOM 스테이커로 구성된 분배 DAO는 계약을 통해 다른 체인과 협약(토큰 교환 등)을 체결할 수 있으며, 오랜 시간 동안 Hub 내에는 여러 DAO가 존재할 수 있습니다. DAO의 투표권은 해당 DAO의 스테이킹 수량과 잠금 기간과 관련이 있으며, 이는 실제로 Cosmos Hub를 여러 DAO가 관리하는 펀드로 변모시킵니다. 재조정 시스템은 DAO 투자에서 슬리피지를 줄일 수 있으며, 정기 투자/네덜란드 경매 등의 점진적인 방식으로 목표 포트폴리오로 이동합니다.

계약과 재조정 두 가지 도구를 통해 Cosmos Hub는 최대 DAO 조직과 DAO 관리 펀드가 되어 $ATOM의 효용과 생태계 체인의 수를 더 넓은 범위에서 증가시킬 것입니다.

출처: ATOM 2.0 백서

크로스 체인 보안성과 유동적 스테이킹을 기반으로 한 크로스 체인 조정기와 크로스 체인 분배기는 Cosmos 시스템의 새로운 순환 플라이휠을 구성하며, ATOM의 순수 스테이킹 역할을 변화시켜 ATOM의 가격 담보물의 전체 매력을 증가시킵니다.

출처: ATOM 2.0 백서

3. 통화 정책 변화

ATOM 1.0은 인플레이션 모델을 채택하고 있으며, 연간 인플레이션율은 변동적이며, 매년 7%-20%의 인플레이션 범위 내에서 총 스테이킹 비율에 따라 조정됩니다. 스테이킹 비율이 67% 이상일 경우 인플레이션 속도는 점차 7%에 가까워지고, 스테이킹 비율이 67% 미만일 경우 인플레이션율은 점차 20%로 증가합니다. ATOM의 인플레이션은 실제로 스테이킹 보상보다는 스테이킹하지 않는 보유자를 처벌하는 경향이 있으며, 시스템의 전체 스테이킹 비율이 감소하면 인플레이션이 가속화됩니다.

ATOM 2.0의 토큰 경제 모델 업데이트는 시스템에 깊은 영향을 미칩니다. 토큰 발행 모델은 과도기와 안정기로 나뉘며, 지수 성장을 선형 성장으로 전환하여 장기적으로 ATOM 총 공급량의 증가를 크게 줄이지만, 단기(첫 10개월) 내에는 Cosmos Hub의 기초 시설에 필요한 자금을 제공하기 위해 발행량 보조금이 필요하므로 ATOM 2.0의 인플레이션율은 이전의 7%-20% 범위보다 높을 것입니다. 즉, 새로운 통화 정책이 시작되는 첫 달에는 매달 1000만 $ATOM이 발행되며, 이후 발행량은 매달 약 12% 감소합니다. 중장기적으로(20개월 후) ATOM 총 발행량은 중립에 도달하고, 시스템 발행량은 점차 안정적으로 고정되고 낮은 인플레이션율(1%)로 수렴합니다. 아래 도표에서 볼 수 있듯이, ATOM 2.0 시행 후 첫 20개월의 총 발행량/인플레이션율은 ATOM 1.0보다 높습니다.

주: ATOM 매월 발행량 곡선, 점선은 ATOM 1.0, 실선은 ATOM 2.0

36개월 후 발행 모델은 안정기로 진행되며, 인플레이션 안전 보조금은 중단되고, 원래의 스테이킹 수익은 ICS 등에서 발생하는 수익으로 전환됩니다. 매월 총 발행량은 30만 $ATOM으로 생태 프로젝트의 성장에 자금을 지원하고 안정화하는 데 사용됩니다. 안정기로 진입한 후 ATOM의 연간 인플레이션율은 1%에 가까워질 것입니다.

주: ATOM 누적 발행량 곡선, 점선은 ATOM 1.0, 실선은 ATOM 2.0

4. 가치 포착 분석

$ATOM의 가치 포착 능력 측면에서, 보유자의 수익은 주로 스테이킹의 인플레이션 보상과 IBC 거래 수수료에서 발생하며, 현재 $ATOM이 포착하는 거래 수수료는 사실상 미미합니다. 공급과 수요의 균형을 이루기 위해서는 일일 수익이 일일 인플레이션을 상쇄해야 하며, 이를 위해서는 거래 수수료를 500배 증가시켜야 합니다(현재 2.3k 달러의 일일 수익과 일일 인플레이션 15만 달러의 ATOM의 균형점). COSMOS의 핵심 이념은 민주주의와 주권이며, ATOM 1.0의 주요 목적은 스테이킹 기능을 제공하는 것입니다. ATOM 2.0은 이 점에서 개선되어 $ATOM이 Cosmos Hub의 안전 스테이킹 기능을 사용하는 생태계 체인에서 수취하는 임대료를 포착할 수 있도록 하여 ATOM 스테이커에게 추가 APY를 제공합니다. $ATOM은 여전히 다른 Hub의 스테이킹 토큰에 의해 분산되는 가치 포착 능력의 위험이 존재합니다.

5. 안전 균형점 및 시장 공급 수요 분석

첫 번째 균형점은 악의적 행위 비용과 TVL 값을 비교하는 것입니다. 현재 Tendermint BFT의 부패 비용은 2/3의 스테이킹 노드가 동시에 악의적 행동을 하는 경우이며, 2/3의 스테이킹 시가 총액은 현재 약 18억이며, ATOM의 7.3억 TVL에 비해 악의적 동기가 없습니다. 그러나 생태계가 확장됨에 따라 보안에 대한 요구가 높아지며, 이는 Cosmos의 새로운 통화 정책이 높은 인플레이션의 과도기를 설정하고 유연하게 실행하는 이유입니다.

두 번째 균형점은 ATOM의 일일 신규 공급과 일일 소비를 비교하는 것입니다. 현재 ATOM의 연간 인플레이션율은 12.8%이며, 3.1억의 총 시가 총액을 기준으로 약 매일 15.4만 달러의 10871개의 $ATOM이 방출됩니다. 현재 스테이킹된 ATOM은 2.04억 개이며, 시장에서 매일 1.96억 개의 ATOM이 유통되고 있습니다. ATOM은 현재 소각 메커니즘이 없으며, IBC 중계에서 수취하는 수수료가 낮습니다. 공급과 수요의 균형을 이루기 위해서는 일일 수익이 일일 인플레이션을 상쇄해야 하며, 이를 위해서는 500배의 수수료를 증가시켜야 합니다(현재 ATOM의 2.3k 달러의 일일 수익이 일일 인플레이션 15만 달러에 도달해야 합니다). 현재 $ATOM이 공급과 수요의 긍정적인 나선형을 형성하려면 더 많은 소비가 ICS에 연결되어 Cosmos에 안전 지출을 커버할 수 있는 수수료를 가져와야 합니다.

6. 생태 프로젝트

Cosmos 생태계에서 주목할 만한 특징적인 앱 체인

주: 노란색으로 표시된 것은 현재 IBC DAU가 가장 활발한 세 개의 체인(24시간)으로, 각각 Osmosis, Evmos 및 Cosmos Hub이며, IBC DAU는 각각 6978, 4728 및 2711입니다.

생태계 체인 데이터를 보면, Osmosis는 크로스 체인 거래 AMM DEX를 주로 포함하고 있으며, Cosmos SDK IBC를 기반으로 자율적으로 개발된 애플리케이션 체인으로, TVL은 2억 5200만 달러로 Cosmos 생태계에서 1위를 차지하고 있습니다. Osmosis의 IBC 인터페이스는 Cosmos Hub보다 훨씬 높으며, 가장 활발한 허브 중 하나입니다. 이론적으로 Osmosis의 토큰 OSMO는 ATOM과 Hub 측면에서 유사한 가치 포착 능력을 가질 것입니다. 각 퍼블릭 블록체인 DEX의 수평 비교에서 Osmosis는 현재 P/S 값이 상대적으로 높으며, 매월 250만 달러의 거래 수익에 비해 총 시가 총액이 13.8억으로 높지만, Osmosis는 퍼블릭 블록체인 속성과 Hub 기능을 가지고 있어 시가 총액이 퍼블릭 블록체인과 비교할 때 상대적으로 낮은 상태입니다. Osmosis는 거래 프라이버시(문턱 해독 거래를 사용하여 앞서가는 것을 방지)와 크로스 체인 AMM을 결합하고, IBC를 통해 크로스 체인을 실현합니다.

Kava는 암호 자산을 위한 DeFi 플랫폼으로, 다중 자산 담보, 자가 발행 대출, 스테이블 코인 생성 등을 위한 CDP 플랫폼입니다. 현재 Kava의 TVL은 2억 7100만 달러로 직접 경쟁자인 Evmos보다 훨씬 높으며, 현재 스테이킹 수익률은 2800%로 매우 높고, Evmos의 스테이킹 수익률은 181%입니다. Kava 생태계에서 TVL 순위 상위 두 개는 모두 대출 프로토콜로, 이는 Kava 생태계의 레버리지 비율이 매우 높다는 것을 측면적으로 보여줍니다. Kava 10 메인넷은 Kava Network의 이더리움 가상 머신(EVM)을 활성화하여 사용자가 MetaMask에서 KAVA 자산을 ERC-20으로 포장하고 해제할 수 있도록 지원하며, Kava Network는 이제 이러한 자원과 네트워크의 수천 명의 활발한 개발자, dApp 및 블록체인 프로젝트에 직접 연결할 수 있습니다.

Evmos의 TVL은 160만 달러이며, 그 중 54%는 Dex Diffusion Finance로 구성되어 있습니다. 현재 Evmos에서 구축된 11개 프로젝트 중 7개가 Dex입니다. Secret의 TVL은 1000만 달러이며, 그 중 68%는 프라이버시 프로토콜 Sienna Network로 구성되어 있으며, 현재 4개 프로젝트가 구축 중입니다.

기타 주목할 만한 특징적인 앱 체인으로는 유동적 스테이킹 애플리케이션 체인 Quicksilver; 다중 체인 자산을 브리지하는 Kujira로, 그 위의 Dapp에는 Blue와 FIN이 있으며, 고품질 프로젝트 투표를 통해서만 배포됩니다; 일반적인 크로스 체인 기본 프로토콜 Axelar는 크로스 체인 조합성과 유동성을 잠금 해제하는 것을 목표로 하지만, 그 수취하는 중계 수수료는 Kujira보다 높습니다; Cosmos의 자매 체인이 되고 47%의 토큰을 ATOM 보유자에게 1:1 에어드랍하기를 희망하는 JUNO; DeFi 내장 주문서 및 앞서가는 것을 방지하는 앱 체인 Sei Network 등이 있습니다.

결론

Cosmos Hub는 다른 Hub 규모와 기능을 가진 체인과 경쟁 관계에 있으며, 따라서 $ATOM이 Cosmos 생태계에 미치는 영향은 아직 명확하지 않습니다. Juno, Evmos, Osmosis 및 Axelar와 같은 시가 총액이 큰 생태계 체인이 Security Hubs가 되기를 원한다면 $ATOM의 시장 점유율과 ATOM의 가격 결정 능력을 낮출 것입니다.

크로스 체인 관점에서 볼 때, IBC가 지원하는 크로스 체인은 이전의 크로스 체인 기술보다 우수하지만, MPC로 형성된 새로운 크로스 체인 기술과 경쟁할 수 있는 한계가 큽니다. 또한, Cosmos 생태계의 맞춤형 애플리케이션 체인은 스마트 계약에 비해 임의 호출이 불가능하다는 단점이 있어 호출 측면에서 상호 운용성이 낮습니다. Cosmos Hub는 장기적인 생태계 발전을 위해 토큰 권리를 분산시키지만, 이로 인해 Alpha가 Cosmos 생태계에 있을 가능성이 높습니다. Cosmos Hub의 $ATOM은 안정적인 Beta를 포착하고 있으며, Cosmos 2.0의 출시는 Cosmos Hub가 생태계 Alpha의 일부를 포착할 기회를 제공합니다.

ATOM 2.0은 크로스 체인 보안성과 유동적 스테이킹을 기반으로 한 크로스 체인 조정기와 크로스 체인 분배기로 구성된 Cosmos 시스템의 새로운 순환 플라이휠을 형성하며, $ATOM의 순수 스테이킹 역할을 변화시켜 $ATOM의 가격 담보물의 전체 매력을 증가시킵니다. 통화 정책의 변화에 따르면, 단기적으로 전체 $ATOM의 인플레이션은 더욱 심각해질 것이지만, 중장기적으로 Cosmos 시스템은 확실히 더 지속 가능한 방향으로 나아가고 있습니다.

【참고 자료】

[1] https://informal.systems/2022/08/11/interchain-security-pre-release/

[2] https://www.stakingrewards.com/earn/cosmos/metrics/

[3]https://v1.cosmos.network/resources/whitepaper

[4]https://www.reddit.com/r/cosmosnetwork/comments/xort1i/atom20whitepaperisofficial/

[5]2022.09.18 데이터 수집