스테이블코인의 시장 지도가 어떻게 재편될까요?

작성자: Azuma, Odaily星球日报

"두 번째 스테이블코인 전쟁(Second Great Stablecoin War)이 시작되었다."

이는 며칠 전 FTX 창립자 Sam Bankman-Fried(SBF)가 최근 스테이블코인 시장의 경쟁 및 점유율 변화에 대해 언급한 평가이다.

시간을 2018년으로 돌리면, 당시 여러 법정 화폐를 기반 자산으로 하는 초과 담보형 스테이블코인들이 치열한 경쟁을 벌였다. 결국, 선발 우위를 점한 USDT와 규제 준수 및 유동성 장점이 뛰어난 USDC가 TUSD, GUSD, USDP, HUSD 등 여러 경쟁자를 제치고 "스테이블코인 1차전쟁"에서 승리를 거두었다.

이후 스테이블코인 시장의 경쟁은 결코 멈추지 않았고, 탈중앙화, 알고리즘 지원 등 새로운 개념을 내세운 참가자들이 끊임없이 등장했지만, USDT와 USDC의 지배적 위치는 여전히 흔들리지 않았다(이 기간 동안 드물게 나타난 두 번째 "예외"는 UST였지만, 후자의 강력한 기세는 현실에 의해 지속 가능하지 않음이 입증되었다). 그리고 왕좌급 경쟁에서 USDT와 USDC 간의 대결은 전반적으로 비교적 온화한 양상을 띠었고, USDC가 DeFi의 힘을 빌려 USDT에서 상당한 점유율을 빼앗았지만, DeFi가 냉각되면서 2022년 이후 두 자의 점유율 비교는 사실상 큰 변화가 없었다.

The Block의 스테이블코인 점유율 변화 그래프, 보라색 부분은 USDT, 빨간색 부분은 USDC

이야기가 이렇게 진행된다면, USDT와 USDC는 계속해서 왕좌에 앉아 있을 것 같고, 전체 트랙의 구조도 점차 고착화될 가능성이 있다…… 하지만 변화는 항상 예기치 않게 찾아온다.

주 전장: BUSD vs USDC

변화는 올해 9월에 시작되었고, 발단은 앞서 언급한 또 다른 "예외"인 BUSD와 그 뒤에 있는 바이낸스 생태계였다.

BUSD는 바이낸스와 Paxos가 협력하여 발행하고, 뉴욕주 금융 서비스부(NYDFS)의 승인을 받은 1:1 달러 지원 스테이블코인이다. USDC와 유사하게, BUSD도 규제 준수 노선을 따르며, 시장에서 가장 우수한 거래소에 기반하고 있지만, 출생이 비교적 늦어 시장에서의 목소리는 항상 전자보다 약하다. 그러나 시간이 지남에 따라, USDC와 USDT가 표면적으로 직접 경쟁하는 동안, BUSD는 바이낸스의 유동성 우위와 BNB 체인의 생태적 지원 덕분에 점차 수십억 달러의 발행 규모를 축적하고, 시장 점유율도 10% 이상으로 확대되어 두 대 강자와의 힘겨루기 자격을 갖추게 되었다.

9월 5일, 바이낸스가 발표한 공지가 전투의 불을 지폈다. 공지에서 바이낸스는 9월 29일 플랫폼 사용자들의 기존 USDC, USDP, TUSD 스테이블코인 잔액과 신규 충전분을 1:1 비율로 자동으로 BUSD로 전환하고, 위 세 가지 스테이블코인과 관련된 여러 현물 거래 쌍을 상장 폐지할 것이라고 밝혔다. 이후 WazirX 등 바이낸스 소속의 다른 거래소들도 이 조치를 따랐다.

간단히 말해, 바이낸스는 자신의 힘이 미치는 범위 내의 사용 시나리오에 개입하여 BUSD와 USDC 등 다른 스테이블코인 간의 수요와 공급 상황에 영향을 미치고 있다. 비록 USDC 등 스테이블코인의 충전 및 인출은 영향을 받지 않지만, 이러한 스테이블코인이 바이낸스 내부에서 자동으로 BUSD로 전환되기 때문에 시간이 지남에 따라 사용자들의 습관이 점차 형성될 것이다 ------ 상대적으로 저빈도의 필수 시나리오를 제외하고(예: 특정 채굴을 위해 USDC를 인출해야 하는 경우), 더 높은 빈도의 시나리오(주로 거래 및 플랫폼 내 금융 상품)에서는 사용자가 BUSD만 보유하면 된다.

사실 바이낸스의 이 조치는 매우 좋은 효과를 거두었다. CoinGecko 데이터에 따르면, 9월 5일부터 10월 27일까지 BUSD의 발행 규모는 약 194.27억 달러에서 214.2억 달러로 증가했으며, 반대로 USDC의 발행 규모는 519.03억 달러에서 439.04억 달러로 감소했다.

물론, USDC 발행 규모의 대폭 하락은 단순히 바이낸스의 조치 때문만은 아니며, 여러 요인의 종합적인 영향 때문이다.

첫째, 암호화폐 시장의 전반적인 하락이 스테이블코인 거래 수요를 억제하고, 시장 활동의 감소가 스테이블코인 예금의 수익률을 지속적으로 낮추었다. DeFi 측면에서, USDC는 DeFi에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인으로 가장 큰 영향을 받는 것이 정상이다; CeFi 측면에서는 Circle 자체의 수익 능력이 바이낸스보다 떨어지기 때문에 바이낸스가 BUSD를 지원하는 것처럼 USDC에 지속적인 금융 수익을 제공할 수 없었다. 이는 Circle Yield의 현재 0%의 장기 금융 수익률에서 매우 어색하게 드러난다.

또 다른 주요 요인은 지역 규제의 강화이다, 특히 미국 재무부가 Tornado Cash에 대한 제재를 단행한 이후, 미국에 위치한 Circle은 어떤 조치를 취하더라도 더 큰 규제 및 여론 압박을 받을 수밖에 없다.

강한 압박 속에서, USDC는 자연스럽게 "가만히 있지 않을" 것이며, 최근의 행동 중 세 가지는 주목할 만하다. 첫째, USDC의 본거지 중 하나인 Coinbase가 USDC의 법정 화폐 구매 수수료를 면제했다; 둘째, Circle은 USDC의 상호 운용성을 높이기 위해 새로운 크로스 체인 전송 프로토콜을 출시할 예정이다; 셋째, Circle은 대형 주식 중개 및 거래 플랫폼 Robinhood와 결제 인프라 협력 계약을 체결했으며, Robinhood는 이미 USDC를 상장했다.

이 세 가지 조치는, 첫 번째는 USDC의 힘이 미치는 범위 내에서 작업하는 것이고, 바이낸스가 BUSD를 강력히 지원하는 것과 마찬가지로 "자기 방어" 작업이다; 두 번째는 이미 진입했지만 통제할 수 없는 공공 영역에서의 우위를 강화하는 것이고, 세 번째는 새로운 영역을 개척하려는 시도이다, 모두 "야외 전투" 작업에 해당한다.

종합적으로 볼 때, 현재 BUSD와 USDC의 전투는 아직 초기 단계에 있으며, 승패를 논하기에는 이르지만, 양측이 각자의 힘이 미치는 범위 내에서(바이낸스, Coinbase 플랫폼 내부) 서로의 세력을 거의 제거했기 때문에, 앞으로 누가 힘이 미치는 범위를 넘어 더 많은 시장 점유율을 차지할 수 있을지가 전투의 방향을 결정짓는 중요한 요소가 될 것이다.

여기서 외부 범위는, FTX 등 다른 중립적인 태도를 유지하고 있는 대형 거래소(SBF는 오늘 FTX가 스테이블코인 개발에 대한 세부 사항을 아직 확정하지 않았지만, 향후 조치를 취할 가능성을 배제하지 않았다고 밝혔다)뿐만 아니라, Robinhood와 같은 잠재적인 전통 금융 플랫폼, 그리고 완전히 개방되고 자유로운 거대한 시장인 DeFi를 포함한다(이것이 CZ가 며칠 전 DeFi에 대규모 투자를 하겠다고 한 이유일지도 모른다).

결론적으로, 누가 다음 경쟁에서 최후의 승자가 될지는 알 수 없지만, BUSD와 USDC의 이 정면 대결은 반드시 전체 스테이블코인 시장을 뒤흔들고, 전체 트랙의 구조를 재편할 것이다.

여기서 USDT에 대해서도 다시 언급할 필요가 있다. "스테이블코인 1차전쟁"의 최대 승자로서, USDT는 여전히 승리의 열매를 누릴 수 있다. 그러나 개인적으로 보기에, USDT는 "갑옷을 두른 거인이지만 외줄 다리에 서 있는" 것과 같다. 선발의 유동성 우위는 USDT가 비교할 수 없는 방어벽이지만, 투명하지 않은 준비 정보는 항상 잠재적인 위험 요소로 남아 있다. 폭발하지 않으면 그만이지만, 일단 문제가 생기면 그 영향은 상상할 수 없다. 이것이 전체 스테이블코인 트랙에서 가장 큰 변수가 될 것이다.

국소 전장: DAI vs 도전자들

USDT, USDC, BUSD 등 중앙화된 실체가 발행한 스테이블코인 외에도, 스마트 계약을 통해 운영되는 탈중앙화 스테이블코인도 트랙 내에서 무시할 수 없는 힘이다.

올해 8월 미국 재무부가 Tornado Cash에 대한 제재를 발표한 이후, Circle은 관련 주소 내의 USDC 자산을 즉시 동결했으며, 이는 중앙화 스테이블코인의 "독단적 행동"에 대한 시장의 우려를 불러일으켰다. 이에 반해, 탈중앙화 스테이블코인은 허가가 필요 없고 단일 지점의 통제를 받지 않는 특성 덕분에 많은 사람들에게 스테이블코인 트랙의 장기 발전 방향으로 여겨지고 있다.

탈중앙화 스테이블코인 시장의 현재 구조를 종합적으로 살펴보면, DAI가 여전히 독보적인 위치를 차지하고 있으며, 이미 붕괴된 UST를 제외하고는 현재 어떤 도전자가 그 지위를 위협할 수 없다. 부분적으로 안정적인 경로를 걷고 있는 FRAX는 현재 괜찮아 보이지만, DAI의 시장 규모와는 여전히 4~5배의 격차가 있다. 그러나 이 국소 전장을 뒤흔들 가능성 있는 변수가 점차 다가오고 있다.

10월 중순, Aave는 탈중앙화 초과 담보 스테이블코인 GHO의 발전 상황을 발표하며, 향후 몇 주 내에 테스트넷에 GHO를 배포할 계획이라고 밝혔다. 더 이전에 Curve 개발자도 GitHub에 자사의 원주율 스테이블코인 crvUSD의 코드를 업로드했다.

Aave와 Curve와 같은 두 대형 선두주자의 진입은 DAI와 MakerDAO가 탈중앙화 스테이블코인 시장에서 처음으로 비슷한 실력을 가진 상대를 맞이하게 되었음을 의미하며, 특히 Curve는 거래량이 가장 많은 스테이블코인 DEX로, 과거에는 다양한 스테이블코인 간의 전투의 전장이었으나, 이제 직접 참여함으로써 탈중앙화 스테이블코인 경쟁 방식을 변화시킬 수 있을 것이다.

GHO와 crvUSD는 현재 주 네트워크에 배포되지 않았기 때문에 이 국소 전장은 아직 "전면 전투"로 나아가지 않았지만, 전투의 냄새는 확실히 점점 더 짙어지고 있다.

변두리 전장: 소생태계 스테이블코인의 "주권" 쟁탈전

시장 관심도가 낮은 일부 중소 생태계 내부에서도 스테이블코인을 둘러싼 경쟁이 발생했다. 전투의 양측은 대체로 생태계의 지원을 받는 원주율 스테이블코인, 예를 들어 Kava의 USDX와 WAVES의 USDN, 다른 한쪽은 USDT, USDC 등 트랙의 선두주자들이다.

그러나 과거의 UST가 자사의 Terra 체인에서 군웅을 압도할 수 있었던 것 외에는(몇 번째 언급하는지 모르겠지만, 당시 데이터는 정말 좋았다), 이러한 소생태계 스테이블코인은 현재 충분한 경쟁력을 보여주지 못하고 있으며, 메커니즘 설계 결함이나 과거의 부실 채권으로 인해 고정성을 유지하기 어려운 상황이다.

일부 소생태계 스테이블코인은 이미 종말을 향해 가고 있다. 10월 25일, NEAR 재단은 공식적으로 USN을 단계적으로 폐쇄할 것을 권장했으며, USN의 부실 채권을 메우기 위해 NEAR 재단은 4000만 달러를 배정하여 충분한 상환을 보장했다. 비록 이것은 극단적인 사례일 뿐이지만, 어느 정도 소생태계 스테이블코인의 어려운 처지를 반영하고 있다.

유일한 예외는 아마도 USDD일 것이다. 손哥의 "기발한 조작" 덕분에 USDD는 7억 달러 이상의 발행 규모를 축적했을 뿐만 아니라, 카리브해 국가 도미니카의 법정 화폐 중 하나가 되어 "예상치 못한" 길로 나아가고 있다.

"스테이블코인 2차전쟁"의 시작을 맞이하며

암호화폐 세계에서 가장 많이 사용되는 교환 매개체인 스테이블코인은 방대한 거래 및 송금 수요를 담고 있다. 천문학적인 규모의 비즈니스량을 지원받아, "발행, 유통, 상환"이라는 극히 단순한 비즈니스 모델은 시장에서 가장 "안정적인" 비즈니스 중 하나가 되었다. Circle과 같은 상업적 실체나 MakerDAO와 같은 DeFi 프로토콜 모두에게 스테이블코인 비즈니스의 강력한 가치 포착 능력은 무시할 수 없는 요소이며, 이것이 이 트랙이 "군사적 필수지점"이 된 주요 이유이다.

"스테이블코인 2차전쟁"의 시작을 맞이하여, 우리는 이 경쟁이 길고 변수가 가득할 것임을 예측할 수 있다. 왕좌에 앉은 지배자들과 검을 들고 도전하는 신진들 외에도, 더 많은 새로운 참가자들이 점차 전투에 합류할 것이며, 그들의 위치와 역할은 무의식 중에 변화할 수 있다. 대서사가 시작되고 있으며, 당신과 나는 그 증인이 될 것이다.