멸종, 생존과 진화: 11월 암호화 시장을 지나며

저자: Matt CEO @Blofin

출처: TokenInsight

멸종

2022년, 일부 기관은 암호화폐 시장의 역사적 데이터에 지울 수 없는 흔적을 남겼습니다: Luna, 3AC Capital, FTX의 붕괴와 파산은 암호화폐 시장의 시가총액을 약 1.8조 달러에서 8500억 달러 이하로 떨어뜨렸고, 암호화폐 시장의 변동성 차트에는 세 개의 뚜렷한 정점이 형성되었습니다. 그러나 더 많은 기관과 프로젝트는 뉴스에 한 번 등장했을 뿐, 심지어 뉴스에도 나타나지 않았습니다; 그들은 단지 파산/폐업하고 사라졌으며, "바람에 날아갔다"고 할 수 있습니다.

2022년 초부터 현재까지 BTC 옵션 내재 변동성 변화, 2022년 11월 30일 기준. 출처: AD derivatives (원 gvol.io)

개인 투자자와 암호화폐 시장 신자에게 있어 암호화 자산의 하락과 일련의 사건들은 그들이 점차 시장을 떠나거나 관망하게 만들었습니다 ------ 이는 거래량 감소와 시장 깊이 감소로 직접 이어졌습니다. BTC와 ETH의 가격이 연초 대비 60% 이상 하락한 현재, 현물 시장에서 거래소 내 거래량은 2021년 1월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다; 파생상품 시장에서도 BTC 영구 계약과 선물 계약의 포지션 규모는 2020년 12월 동기 수준으로 감소했습니다.

데이터에 따르면, 많은 투자자들은 현재가 실제로 바닥에 가까워졌다고 생각할지도 모릅니다. 폭락한 기관과 프로젝트는 과거의 일입니다; 달러는 이미 고점에서 하락하기 시작했고, 연준도 금리 인상 폭을 줄일 것이라고 밝혔습니다. 그러나 이는 다소 지나치게 낙관적인 것처럼 보입니다.
거시 경제 조건을 보면, 현재 암호화폐 시장은 여전히 증가하는 유동성 압박에 직면해 있습니다. 팬데믹 동안 각국은 여러 차례 금리를 인하하고 구제 정책을 통해 대량의 유동성을 방출하여 팬데믹 기간의 경제 안정을 지원했습니다. 대부분의 국가가 포스트 팬데믹 시대에 접어들면서, 이전에 방출된 유동성으로 인한 인플레이션 문제는 시급히 해결해야 할 과제가 되었습니다. 현재 연준을 대표로 하는 여러 주요 시장 중앙은행이 금리를 높은 수준으로 끌어올렸지만, 인플레이션 수준은 여전히 상대적으로 높은 상태입니다:

따라서 인플레이션을 억제하기 위해 금리 인상은 계속되어야 합니다. 연준의 관계자든 유럽 중앙은행의 총재든, 모두 금리 인상과 높은 금리의 필요성을 강조하고 있습니다. 금리 시장에서 거래자들은 연준의 최종 금리를 5%-5.25%로 가격 책정하고 있지만, 이는 아마도 충분하지 않을 것입니다. 요컨대, 투자자들은 더 높은 금리 정점에 대비할 준비를 해야 합니다.

대폭적인 금리 인상과 높은 금리 정점이 가져오는 직접적인 결과 중 하나는 경제 침체입니다. 인플레이션 억제가 주요 중앙은행의 핵심 목표인 만큼, 각 중앙은행 관계자들의 발언을 보면, 비록 통화 긴축과 침체를 초래할 수 있지만, "인플레이션 목표를 지킬 것인가, 경제를 지킬 것인가"라는 선택의 문제에서 결국 그들은 인플레이션 목표 달성을 보장하기로 선택했습니다. 2년물과 10년물 미국 국채 수익률 차이는 1980년 이후 최고치를 기록했으며, 투자자들의 암묵적인 침체 예상은 2000년 인터넷 거품 붕괴 및 2008년 금융 위기 당시의 예상보다도 높아졌습니다.

중앙은행의 압박 외에도, 팬데믹과 전쟁이 초래한 영향도 무시할 수 없습니다. 뉴욕 연방준비은행은 매달 전 세계 공급망 운영 상황에 따라 공급망 압력 지수를 작성합니다. 북반구가 겨울에 접어들면서 중국의 코로나19 팬데믹이 정점에 이르렀고, 러시아-우크라이나 전쟁은 여전히 에너지 등 원자재에 지속적인 압박을 가하고 있습니다. 두 가지 요인이 함께 작용하면서, 5개월간 지속된 공급망 압력 완화가 잠시 중단되었습니다; 이는 공급 측에서 오는 인플레이션 압력이 다시 시장에 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.

이러한 상황은 위험 자산 유동성의 말단에 있는 암호화폐 시장에 불리하게 작용하고 있습니다. 유동성이 돌아오는 것이 멀기만 한 상황에서, 암호화폐 시장 내부의 위험도 계속해서 증가하고 있습니다: 프로젝트와 기관의 파산, 심지어 1선 거래소의 폭락은 많은 투자자들이 암호화폐 시장의 전망에 실망하고 저점에서 떠나게 만들었습니다. 규제 당국은 암호화폐 시장 내의 각종 사기 행위와 과도한 레버리지 거래로 인한 막대한 손실로 인해 암호화폐 시장에 대한 입법을 가속화하고, 특정 발전 방향에 대한 제한을 두어 암호화폐 시장의 투자자와 자금의 정리를 더욱 촉진했습니다.

BTC를 예로 들어 보겠습니다. 일반적으로 장기 보유자는 약세장에서 코인을 쌓아두고, 강세장에서 매도합니다. 따라서 약세장 기간 동안 장기 보유자의 비율은 안정적으로 상승하고, 강세장에서는 장기 보유자의 비율이 감소합니다. 그러나 5월에서 7월 사이에 장기 보유자의 비율이 눈에 띄게 하락했고, 11월에도 유사한 일이 발생했습니다. 실망한 투자자들은 자신의 지분을 다른 사람에게 넘기고 시장을 떠났습니다.

종합적으로 볼 때, 암호화폐 시장의 약세장 주기는 아직 끝나지 않았습니다. 2022년의 일련의 충격 속에서 일부 기관은 운 좋게 살아남았고, 일부 대형 기관은 흔들리며 구제를 기다리고 있습니다. 다음은 누가 될지 아무도 모릅니다; 시장은 우리에게 약세장의 "대멸종"에서 살아남는 것은 가장 강한 것이 아니라, 가장 운이 좋은 것과 미리 준비한 것이라는 것을 알려줍니다.

생존자들

비록 암호화폐 시장이 얼어붙은 것처럼 보이지만, 2022년의 약세장이 암호화폐 시장의 끝이 아니라는 것은 확실합니다. 얼음 아래에서 암호화폐 시장의 개발자와 참여자들은 여전히 활발히 활동하고 있습니다. 기술의 발전은 계속되고 있으며; VC와 엔젤 투자자들은 다음 강세장에서 폭발할 가능성이 있는 프로젝트를 여전히 찾고 있습니다; 그리고 이전 강세장 시작 전의 DeFi 여름과 2021년의 NFT 여름의 성과는 지금도 암호화 산업에서 활발히 활동하고 있습니다.

DeFi와 NFT의 핵심 기반 시설 중 하나인 ETH의 체인 상 데이터는 어느 정도 암호화 산업의 회복력을 입증합니다: 비록 활성 주소 수가 2020년 12월 이후 최저 수준으로 감소했지만, 스마트 계약에서 활성화된 ETH 토큰 수의 비율은 총 토큰 수에서 차지하는 비중이 최고치와 비교해 약 3%만 감소했으며, 여전히 강세장 시기의 평균 수준에 뒤지지 않습니다.

또한, 5월과 6월의 충격을 겪었음에도 불구하고 스마트 계약에서 활성화된 ETH 비율은 크게 감소하지 않았으며, ETH Merge로 인한 공백도 짧은 시간 내에 보충되었습니다.

암호화 산업의 다양한 프로젝트에 대해, 약세장의 일련의 충격은 그들을 굴복시키지 않았습니다. 2022년과 같은 열악한 시장 환경에서도 DeFi 시장과 NFT 시장은 여전히 일정한 활력을 유지하고 있습니다.

잠금량 관점에서 보면, 암호화 시장의 본래 자산인 ETH로 계산할 경우, Maker DAO, Lido 등의 주요 프로젝트의 잠금량은 여전히 2022년에 긍정적인 성장을 기록했습니다; 달러로 계산하더라도 DeFi 시장은 여전히 400억 달러 이상의 잠금량을 유지하고 있으며, 이는 2021년과 비슷하고, 2021년 이전보다 훨씬 나은 상황입니다 ------ 이는 DeFi 시장이 암호화 시장의 필수 불가결한 부분이 되었음을 의미합니다.

NFT 시장도 마찬가지입니다. 암호화 시장의 겨울이 NFT 투자자들의 거래 열정을 저해하지 않았습니다: 비록 이전의 열풍기와 비교할 수는 없지만, 2021년 11월 NFT의 주간 판매량은 여전히 2021년 1분기와 같았고, 2020년 이전을 훨씬 초과했습니다; 투자자 간의 거래도 여전히 계속되고 있습니다 ------ 비록 활발하지는 않지만, 주요 프로젝트의 월 거래량은 여전히 20,000 ETH를 초과하며, 이는 지난 암호화 시장 주기에서는 상상할 수 없는 수치입니다.

주목할 점은, ETH 외에도 암호화 시장을 지탱하는 다른 기본 체인들도 약세장 속에서 좋은 발전세를 유지하고 있다는 것입니다. 2020년 12월 ETH가 절대적인 지배력을 행사하던 시기와 달리, 2022년 11월 종료 시점에는 개발자와 사용자가 선택할 수 있는 최소 10개의 성숙한 공용 체인이 존재합니다. 그 중 Arbitrum, Optimism 등의 성숙한 Layer2 솔루션과 Avalance, Polygon 등은 지난 강세장에서 부상한 공용 체인으로, 여전히 상대적으로 성숙한 사용자 및 개발자 집단을 보유하고 있으며, 100억 달러 이상의 월 거래량을 담당하고 있습니다. 의심할 여지 없이, 이는 암호화 시장의 다음 강세장 부흥을 위한 탄탄한 기반을 마련하고 있습니다.

달러 스테이블코인은 암호화 시장의 지속적인 성숙을 촉진하고 있습니다. 2018년 거의 "완전히 야생"이었던 암호화 시장과 달리, 전통 금융과 암호화 시장 간의 통로 및 유동성 매개체로서 스테이블코인의 총 공급량은 2022년에 1,500억 달러를 초과했습니다; 2022년 11월의 시장 환경에서도 스테이블코인의 공급량은 여전히 1,400억 달러 이상으로 안정적으로 유지되고 있습니다.

달러 스테이블코인을 보유한 거래자 수는 계속해서 증가하고 있습니다. 2022년 11월 기준, 스테이블코인을 보유한 주소 수는 쉽게 600만 개를 넘어섰으며, 이에 연관된 소액 투자자와 기관은 수를 헤아릴 수 없을 정도입니다. 이러한 스테이블코인은 체인 상 거래, 현물 거래 및 파생상품 거래에 널리 사용되고 있습니다. 암호화 투자자들은 약세장에도 불구하고 발걸음을 멈추지 않았습니다.

진화

"양질의 프로젝트"의 폭락, 기관의 파산, 주요 거래소의 폐쇄를 겪은 후에도, 암호화 시장은 여전히 생존할 수 있었고, 남아 있는 투자자들은 거래에 참여하지만, 그들은 더 이상 프로젝트 측, 기관 및 거래소를 믿지 않습니다; 현재 투자자들이 믿는 것은 그들이 보유한 지갑뿐입니다.

투자자들이 암호화 시장의 역사적 경험 교훈에서 점차 공감대를 형성하게 되면, 그들의 시선은 다시 DEX로 향하게 됩니다. 2022년 10월과 비교할 때, 불과 한 달 후 FTX 사건의 폭발은 DEX의 총 거래량을 거의 700억 달러로 회복시켰습니다 ------ 거의 두 배가 되었습니다. 지갑의 중요성이 점차 부각되면서, 지갑 관련 프로젝트는 1선 기관으로부터 수억 달러의 투자를 받기 시작하며 2022년 말의 새로운 트렌드가 되었습니다.

하지만 현재 지갑의 사용은 그리 편리하지 않습니다. 잦은 상호작용은 많은 거래 비용을 초래하며, 제한된 지갑 응용 시나리오는 사용자의 활용을 제한합니다.

다음과 같은 상황을 상상해 보십시오: 투자자들이 어떤 마음에 드는 자산이나 NFT를 발견했을 때, 그들은 해당 애플리케이션이 자신이 보유한 지갑을 지원하지 않는다는 것을 알게 됩니다. 강세장에서는 그들은 대체 경로를 찾으려 하지만, 혼잡한 공용 체인은 투자자에게 재앙적인 경험과 "인상 깊은" 거래 비용을 안겨줍니다.

약세장에서는 거래자들이 거래를 포기할 충분한 동기를 갖게 됩니다:

• 거래의 편리함을 위해 자금을 일부 중앙화 거래소에 보관하면, 그들의 원금은 규정 준수와 직업 윤리가 결여된 무책임한 운영자에게 직접 빼앗길 수 있습니다; 공지 하나 외에는 아무것도 남지 않을 것입니다.
• 만약 우회하기로 선택한다면, 투자자들은 일반적으로 너무 많은 시간과 비용을 지불할 의사가 없습니다. "한 번 보는 것으로 충분해" ------ 그들은 아마 이렇게 말할 것입니다.

암호화 시장의 빌더들에게 있어, 이러한 상황은 그들에게 새로운 진화의 나무를 펼쳐줍니다:

• 투자자의 신뢰와 선호를 다시 얻을 수 있을 만큼 좋은 거래소를 구축합니다.
• 또는, 충분히 좋은 지갑을 만듭니다.

지갑을 만드는 것은 쉽지 않지만, 거래소 방향으로 진화하는 것은 더 어렵습니다: 이미 파괴된 신뢰를 재건하는 데는 시간이 필요합니다. 투자자들은 끝없는 대탈출과 숨바꼭질 게임에 지쳤습니다; 그들은 거래소가 거래소가 해야 할 일을 하기를 원합니다. 중개, 거래, 청산, 리스크 관리, 이 정도면 충분합니다.

공개 자산 증명과 머클 트리는 첫 번째 단계에 불과합니다. 우리는 혼란스러운 감사와 수탁이 초래한 재앙적인 결과를 이미 목격했습니다; 규제 당국은 이후에 유사한 상황이 발생하지 않도록 허용하지 않을 것입니다. 따라서 자산의 규정 준수 수탁 및 감사는 모든 기존 거래소와 신규 거래소가 반드시 직면해야 할 과제입니다; 투자자들은 더 이상 모든 것을 잃고 싶지 않습니다. 완전한 라이센스, 적격 감사 보고서, 완벽한 수탁은 사용자 신뢰를 회복하기 위한 전제 조건입니다.

대상 자산의 등급도 미래의 중요한 요소입니다. 암호화 시장에서 일반 투자자들은 거래하는 자산에 대한 인식이 부족한 경우가 많습니다; 그들은 단지 부자가 되겠다는 꿈을 안고 시장에 뛰어들었다가 투자한 일부 또는 전부의 원금을 잃게 됩니다. 등급은 이 문제를 해결할 수 있습니다: 완벽한 등급 메커니즘 하에서, 투자자들은 거래 전에 대상 자산의 위험과 수익 잠재력을 이해하고, 고려한 후 가장 적합한 선택을 할 수 있습니다.

중앙화 거래소에 대해, 투자자들이 그들의 지갑을 더 믿게 되었다면, 공용 체계가 점차 완비되는 상황에서 "거래소를 체인으로 확장하는" 방안이 실현 가능해집니다: 투자자들은 낮은 신뢰 또는 신뢰가 필요 없는 상황에서 거래할 수 있습니다. dYdX의 BTC와 ETH 영구 계약 포지션 규모는 각각 1억 달러를 초과하여 많은 중소형 중앙화 거래소를 초과했습니다. 대형 거래소들도 체인 방향으로 발전하기 시작했습니다: Bybit와 같은 거래소는 이미 자체 지갑 서비스를 출시했으며, 앞으로 대형 거래소가 체인에서 자체 현물 및 파생상품 거래 부서를 출시하는 것을 볼 수 있을 것입니다.

강세장이든 약세장이든, 암호화 시장의 역사는 결코 중단된 적이 없습니다. 위험 인식이 부족한 기관과 규정 준수 인식이 부족한 거래소가 약세장에서 사라지면서, 생존자들에게 충분한 공간과 새로운 생태적 지위를 제공했습니다. 동시에 "백폐대흥"의 시점에서, 생존자들은 지금까지 가장 완벽하고 다양한 구축 기반을 갖추게 되었습니다: 성숙한 현물 시장과 파생상품 시장, 완전한 공용 체계, 강력하게 성장하는 DeFi와 NFT 시장은 개발자와 구축자들에게 "거의 무한한" 진화 방향과 가능성을 제공합니다. 지금 BUIDL하고 다음 강세장을 함께 기다립시다.