GMX의 도전자는 누구인가요?

원문 제목《GMX의 도전자들 》

저자/DODO Research

2022년 GMX Token이 Binance에 상장된 이후, GMX의 각종 데이터는 연이어 새로운 기록을 세우고 있습니다. 현재까지 GMX의 플랫폼 총 거래량은 1000억 달러를 초과하였고, AUM은 10억 달러를 넘었으며, 독립 주소는 16만 개 이상, 사용자에게 분배된 수수료는 1억 달러를 초과했습니다.

https://dune.com/gmxtrader/gmx-dashboard-insights

정식 출시 이후 거의 1년 반이 지난 지금까지 GMX는 의구심 속에서 운영되고 있지만, 실제 수익(real yield)이라는 서사 아래 GLP의 "도박" 모델은 점차 사람들에게 받아들여지고 있습니다.

현재까지 Defillama에 의해 집계된 GMX fork 프로토콜은 거의 20개에 달하며, 다양한 체인에 분포되어 있습니다. 아래에서는 대표적인 7개 프로젝트를 선정하여 정리하겠습니다.

GMX 메커니즘 도식

GMX의 forks

1. Mummy Finance

Mummy Finance는 Fantom 재단이 지원하는 GMX fork입니다. 메커니즘상 Mummy Finance는 초기 Token 분배에서 NFT를 사용하여 esMMY를 배포하고 NFT 보유자에게 80%의 국고 FTM 배당금을 제공합니다. 수수료 분배에서 MLP의 비율을 70%에서 60%로 조정하였으며, 이 중 5%는 개발 팀에, 5%는 재구매 및 Equalizer(Solidly fork)의 MMY-FTM LP에 사용됩니다. 또한 MLP에 FTM이 포트폴리오 자산으로 포함되어 있는 외에는 나머지 메커니즘은 GMX와 동일합니다.

현재까지(데이터는 3월 5일 기준) Mummy Finance의 플랫폼 거래량은 4억 달러를 초과하였고, MLP의 TVL은 약 1500만 달러에 달하며, 약 78만 달러의 수수료를 발생시켰습니다. 데이터는 그리 눈에 띄지 않습니다.

https://app.mummy.finance/#/dashboard

2. Vela Exchange

Vela Exchange의 전신은 Dexpool이라는 OTC 시장입니다. 엄밀히 말하면 Vela는 GMX fork가 아니며, Gains Network의 메커니즘도 통합하고 있습니다. Vela는 Gains의 gDAI를 모방하여 USDC로 VLP를 발행하고 이를 담보로 eVELA를 추가로 얻을 수 있습니다. Vela는 사용자가 다양한 자산을 거래할 수 있도록 허용하며, 사용자가 포지션을 더 잘 관리할 수 있는 기능을 지원합니다. 예를 들어 현재 포지션에서 여러 번 이익 실현, 언제든지 포지션의 담보 수량 변경, 언제든지 개설된 포지션의 레버리지 증가 등이 가능합니다.

GMX와는 달리 Vela의 자산 가격 피드는 상대적으로 분산화되어 있으며, 일부 계약 주소만 관리자 권한을 가지고 있어 악의적인 행위의 위험이 상대적으로 낮습니다. 가격은 매 분마다 또는 가격 변동이 0.1%를 초과할 때(외환은 0.02%) 갱신됩니다. Vela는 GMX에는 없는 실시간 자금 비용을 추가하여 사용자가 포지션을 열고 나서 실시간으로 계산하고 포지션에서 자동으로 차감됩니다.

변동 자산이 없기 때문에 VLP 보유자는 거래자가 수익을 올릴 때만 손실을 입습니다. 프로토콜 수수료의 50%는 USDC 형태로 VLP 보유자에게 분배되며, 10%는 eVELA 형태로 VLP 스테이커에게, 5%는 USDC 형태로 VELA 스테이커에게, 10%는 eVELA 형태로 VELA 스테이커에게 분배되고, 나머지 25%는 프로젝트 소유입니다.

현재 VC의 지원을 받는 Vela는 출시 몇 주 만에 30억 달러에 가까운 거래량을 기록하였고, 단 150만 달러의 거래 수수료를 발생시켰습니다. 최근 거래 인센티브 활동과 함께 Vela의 데이터는 여전히 뚜렷한 상승세를 보이고 있습니다.

https://dune.com/unionepro/vela-exchange-stats

3. Mycelium

Mycelium은 전 BitMEX 창립자 Arthur Hayes가 지원하는 프로토콜로, TracerDAO와 합병되었습니다. 그 GMX fork 제품명은 Perpetual swap입니다. MLP의 경제 모델은 GLP와 거의 동일하며, 비스테이블코인 자산의 거래 수수료는 0.4%, 스테이블코인 자산은 0.03%입니다. MYC 스테이킹 보상은 10%의 플랫폼 수수료에서 발생하며, 14일의 인출 시간이 있습니다. LP 부분 보상의 esMYC는 재투자에 대한 배수 보상이 없으며, 선형 상환을 선택할 경우 주기가 단축되어 GMX보다 6개월로 변경됩니다.

또한 GMX와의 가장 큰 차이점은 Mycelium이 거래 가능한 품종이 더 넓다고 주장하며, 외환, 상품 선물 등을 포함하지만 현재 BTC와 ETH 외에는 WTI 원유 선물만 지원합니다. 현재까지 Perpetual swap의 TVL은 약 600만 달러에 불과하지만, 총 거래량은 17억 달러에 달하며, 160만 달러 이상의 프로토콜 수수료를 발생시켰습니다.

https://swaps.mycelium.xyz/dashboard

4. MUX Protocol

MUX의 전신은 MCDEX입니다. GMX fork로 완전히 전환하는 과정에서 팀은 V2 버전에서 매우 눈에 띄는 변경을 하였으며, Perp 집계기를 만들고 자체 유동성 라우팅을 구축하였습니다. 사용자가 한 번의 클릭으로 레버리지 포지션을 다양한 파생상품 프로토콜에 합리적으로 분배할 수 있도록 허용합니다. 집계 거래 과정에서 서로 다른 플랫폼이 지원하는 최대 레버리지 차이와 청산 임계값의 차이로 인해 MUX는 사용자에게 추가 담보를 제공하여 사용자가 손실을 입지 않도록 보호합니다.

또한 MUX는 사용자의 스테이블코인과 변동 자산을 집계하여 일부를 파생상품 시장의 유동성으로 사용하고 나머지는 다른 수익성 프로토콜에 투자하여 사용자에게 추가 수익을 창출합니다. 향후 출시될 V3 버전에서는 MUX가 Arbitrum, Optimism, BNB Chain, Avalanche 및 Fantom 간의 파생상품 유동성을 통합하는 크로스 체인 집계 기능을 지원할 예정입니다.

현재까지 MUX 프로토콜의 거래량은 다른 fork 프로토콜에 비해 더 건강하고 안정적인 성장 추세를 보이며, 7일 거래량은 6000만 달러를 초과하고 독립 주소 수는 1만 개를 넘었습니다.

https://stats.mux.network/public/dashboard/13f401da-31b4-4d35-8529-bb62ca408de8

5. Level Finance

BNBChain의 Level Finance는 매우 독특한 GMX fork 프로토콜입니다. Level은 분급 펀드의 아이디어를 활용하여 서로 다른 비율의 포트폴리오 자산에 서로 다른 인센티브와 수익 분배를 부여하여 사용자에게 다양한 비율의 ETF 선택을 제공합니다.

주목할 점은 Level이 이중 Token 모델을 채택하여 LVL을 인센티브 Token으로 사용하여 모든 Tranche에 보조금을 지급하고, LGO를 순수 거버넌스 Token으로 사용하여 50%의 프로토콜 수수료 재분배에 참여한다는 것입니다(나머지 50%는 lyLVL을 통해 모든 Tranche에 분배됨). 또한 Level의 기본 비스테이블코인 자산 거래 수수료는 0.2%, 스테이블코인 자산은 0.01%이며, 동적 범위는 0 - 0.6%입니다.

현재까지 거래자는 Level Finance에 30억 달러 이상의 거래량을 기여하였으며, 데이터는 Vela보다 폭발적이지는 않지만 안정적으로 2개월 가까이 운영되고 있으며, 이중 Token의 게임 디자인은 아직 검증이 필요합니다.

6. El Dorado Exchange

BNBChain에서 Level Finance 외에도 약간의 혁신을 더한 GMX fork인 El Dorado Exchange가 있습니다. El Dorado는 Level의 분급 개념에 프로토콜 수수료로 지원되는 스테이블코인 EUSD를 추가하여 60%는 ELP에, 40%는 gEDE 보유자에게 분배합니다.

EUSD는 고정 가치를 유지해야 하므로, 담보 가치가 변동할 때 고정 가치를 유지하는 Stake & Bond 메커니즘이 있습니다:

가격이 상승하여 담보 비율이 100%를 초과할 경우 Stake 메커니즘이 활성화되며, 사용자는 EUSD를 스테이킹하여 이자 보상을 얻고 EUSD의 총량이 증가하여 담보 비율이 100%로 돌아갑니다. 가격이 하락하여 담보 비율이 100% 미만으로 떨어질 경우 Bond 메커니즘이 시작되며, 사용자는 EUSD를 프로토콜에 판매하여 할인된 EDE Token을 받습니다. 프로토콜은 사용자가 판매한 EUSD를 소각하고 담보 비율을 점차 100%로 되돌립니다.

데이터상으로는 Level과 너무 유사하여 El Dorado의 데이터가 압도적으로 낮습니다. El Dorado는 다중 체인 운영을 시도하고 있으며, 곧 Arbitrum으로 확장될 예정입니다.

위에서 언급한 프로토콜 외에도 Metavault(Polygon), Madmex(Polygon), Tethys Perpetual(Metis), Lif3 Trade(Fantom), OPX(Optimism) 등 GMX와 유사한 Fork가 각자의 생태계에서 운영되고 있습니다. 대부분의 GMX fork가 커뮤니티 프로젝트라는 점에서 GLP와 거래자 간의 "도박" 모델이 커뮤니티의 인정을 받았으며, 높은 LP 인센티브와 함께 이렇게 많은 fork가 존재하는 것이 과거 DeFi 여름의 Uniswap V2 fork 열풍을 떠올리게 합니다.

현재 GMX는 여전히 많은 결함이 있습니다: 중앙화된 오라클 가격 피드, 양방향 자금 비용이 없음, GLP 미청산 계약량의 제한, 하락장 단방향 하락 가능성의 발작 등이 있으며, Avalanche에서 AVAX의 깊이 차이로 인해 오라클 가격이 조작되어 GLP가 손실을 입은 사례도 있었습니다. 2020년의 Uni V2도 많은 비판을 받았으며, LP는 프로토콜의 보상으로 막대한 무상 손실을 보상받아야 하고, 충분한 방어선이 없으며(Sushiswap 뱀파이어 공격), 자금 활용률이 낮은 등의 문제를 안고 있었습니다.

GMX의 이러한 메커니즘의 부족은 곧 X4의 합성 자산 버전으로 대체되거나 새로운 프로토콜이 더 유연한 혁신을 가져올 것으로 예상됩니다. 현재 자본 지원을 받지만 아직 널리 주목받지 못하는 몇 가지 프로토콜이 추적할 가치가 있습니다:

Lighter는 a16z가 지원하는 파생상품 프로토콜로, 메커니즘은 자세히 알려져 있지 않습니다. Vest Exchange는 Jane Street가 지원하는 GMX 유사 fork입니다. Perennial Labs는 합성 자산으로 지원되는 AMM 파생상품 시장을 출시하였으며, 많은 메커니즘이 GMX의 X4 버전과 매우 유사하지만, 기본은 Opyn입니다.

그 중 가장 기대되는 것은 Perennial입니다. 구체적으로 말하자면, Perennial은 허가 없이 파생상품 시장을 구축할 수 있는 도구를 제공하며, 단순히 거래 시장을 제공하는 것이 아닙니다. 그들은 파생상품 거래 규칙을 설정하고, 누구나 주요 매개변수를 설정하여 자신의 시장을 구축할 수 있도록 허용합니다.

Perennial은 점대점 풀 거래 모델을 통해 각 공개 시장이 시장 구축자, 유동성 제공자 및 거래자라는 세 가지 역할을 포함하도록 합니다. 문서에 따르면 현재 Long-SQTH 풀은 Opyn의 다중 서명 주소가 운영자로 활동하고 있습니다. 그리고 다른 두 시장인 이더리움의 롱 및 숏 시장은 Perennial 다중 서명 주소가 관리하고 있습니다.

우선, 시장 구축자는 파생상품 시장 수수료에서 일부만 수익으로 받으며, 유동성을 제공해야 할 의무는 없습니다. 시장 구축자가 설정해야 할 매개변수에는 활용률 곡선, 수수료 구조, 레버리지 및 최대 유동성이 포함됩니다. 수수료 구조(개설 및 청산)와 최대 유동성은 이해하기 쉽지만, 핵심은 활용률 곡선과 레버리지 두 가지 매개변수입니다.

활용률 곡선은 시장 활용률과 자금 비용 간의 함수 관계입니다. Perennial은 이 매개변수가 Aave와 Compound의 대출 활용률과 이자율 간의 관계를 참조한다고 밝혔습니다. Perennial에서는 거래자가 유동성 제공자에게 자금 비용을 지불해야 하며, 이 비용의 높이는 자금 활용률(즉, 거래자가 개설한 명목 가치와 유동성 제공자가 개설한 명목 가치 비율)에 따라 달라집니다. 활용률이 높을수록 자금 비용이 높아지지만, 80% 이전까지는 낮은 성장률을 유지하고, 80%에 도달한 후에는 시장 양쪽의 유동성을 균형 있게 유지하기 위해 자금 비용이 급격히 상승합니다. 시장은 단순히 매수와 매도 양측의 PvP로 구성되며, 모든 설계는 GMX X4의 구상과 일치합니다.

현재 Perennial은 아직 초기 단계에 있으며, GMX X4가 등장할 경우 두 프로토콜은 직접적인 경쟁자가 될 것입니다.

종합적으로 볼 때, GMX는 출시 1년 반 만에야 커뮤니티에 전면적으로 수용되었으며, 전체 "가치" 발견 과정은 Uniswap의 출현과 매우 유사합니다. 어쩌면 어떤 특정 트랙이 작동하지 않는 것이 아니라, 단지 때가 되지 않았을 뿐입니다.