Arthur Hayes 블로그: 비트코인 ETF가 너무 성공하면 비트코인을 파괴할 것이다!

저자 | Arthur Hayes

편집 | GaryMa 우설 블록체인

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각 투자 주제에는 최적의 표현 방식이 있습니다(특정 방식으로 나타내거나 표현되는 방식). 우리가 지속적으로 발생하는 법정 화폐의 가치 하락을 생각할 때, 더러운 법정 화폐 금융 시스템의 붕괴에서 이익을 얻는 최선의 방법은 무엇일까요? 이러한 거래의 최적 표현 방식은 무엇일까요?

이것은 제가 가장 좋아하는 차트 중 하나로, 비트코인, 즉 광의의 암호화폐가 법정 화폐 가치 하락 거래의 최적 표현 방식임을 명확하게 보여줍니다. 저는 비트코인(흰색), 금(노란색), S&P 500 지수(녹색) 및 나스닥 100 지수(빨간색)의 가치를 통화 긴축 조정하여, 이를 미 연준의 자산 부채표를 기준으로 2020년 1월 1일부터의 성과를 지수화했습니다(시작점은 100). 비트코인은 228% 상승했으며, 이는 다른 모든 고위험 자산을 훨씬 초월합니다.

이 자산들의 지수 시작점을 2010년, 즉 비트코인이 거래소에서 거래되기 시작한 시점에 두면, 결과는 비트코인에게 더욱 유리합니다.

근본적으로 왜 그럴까요? 암호화폐는 화폐와 금융을 국가로부터 분리하려는 운동을 대표합니다. 컴퓨터와 인터넷, 그리고 가장 중요한 암호 증명을 통해, 우리는 역사상 가장 강력한 화폐인 비트코인을 창조했습니다. 우리는 이더리움 등 공공 블록체인 네트워크에 의해 지원되는 완전히 새로운 탈중앙화 금융 시스템(DeFi)을 만들었습니다. 이 새로운 암호 금융 시스템은 국가와 그 은행의 폭력적 강압이 아닌, 수학과 불만족스러운 인간의 기반 지원에 의존합니다. 에너지 전환의 자본이 가치 하락에서 벗어날 안전한 피난처를 찾고 있으며, 이는 암호화 영역으로 스며들고 있습니다. 그러나 모든 법정 화폐 금융 자산의 총 가치와 비교할 때, 암호화폐의 시가 총액은 미미합니다. 이것이 바로 소수의 자본이 법정 화폐 금융 시스템의 붕괴에서 탈출하여 이렇게 짧은 시간 안에 막대한 수익을 창출할 수 있는 이유입니다.

모든 암호화폐, 토큰 및 투자 주제는 암호화 영역에서 평등하지 않습니다. 연말에 저는 열정적인 사람들과 어리석은 자들이 판매하는 암호 함정에 대해 논의하고 싶습니다. 항상 그렇듯이, 저의 목표는 독자로서 여러분이 생각할 수 있는 다른 관점을 제시하는 것입니다. 이러한 질문에 답함으로써, 여러분은 더 현명한 투자 결정을 내릴 수 있기를 바랍니다.

연준의 전환

2년 만기 미국 국채 수익률

2023년 1분기에 발생한 최초이자 최대의 전환은, 연준과 재무부가 협력하여 은행 기간 금융 프로그램(BTFP)을 통해 약 4조 달러의 미국 은행 시스템과 국채 시장의 구제 계획을 신속하게 추진한 것입니다. 파월의 최근 발언은 미국의 통화 완화 정책을 확인하는 것에 불과합니다.

2주 안에 어떤 변화가 있었나요?…… 정치입니다.

정치인에게 가장 나쁜 것은 무엇일까요? 재선 실패입니다.

미국 민주당원인 정치인에게 두 번째로 나쁜 것은 무엇일까요? 트럼프의 재선과 함께 공화당 하원의원 및 상원의원의 물결입니다.

이 두 가지 원칙을 활용하면, 연준이 2021년부터 지금까지의 행동 뒤에 있는 정치적 동기가 매우 명확해집니다.

팬데믹 이후 인플레이션이 만연하자, 바이든은 파월을 불러 앉히고 인플레이션을 통제하라고 지시했습니다. 위의 차트에서 보시다시피, 2023년 3월까지 미국 국채 2년 만기 금리는 사실상 0%에서 5%로 급등했습니다. 이는 1980년대 폴 볼커(Paul Volker) 임기 이후 가장 빠른 연준의 금리 인상 조치에 의해 촉발되었습니다.

민간인을 달래기 위해 인쇄된 막대한 통화는 40년 이상 지속된 최대의 인플레이션을 초래했으며, 몇 달 간의 연준 긴축으로는 2022년 11월 미국 중간 선거 이전에 이 괴물을 억제하기에 충분하지 않았습니다. 이후 바이든 정부는 미국 전략 석유 비축을 비우기로 결정하여 석유 시장에 석유를 쏟아 부어 선거일에 휘발유 가격을 낮추었습니다. 이는 희소 자원의 매우 "전략적인" 활용이었습니다…… 당내 구성원들의 재선을 위해, 효과가 있었습니다.

누가 미국을 지배하든, 제국의 쇠퇴 원인은 수십 년 전 제정된 정책에 의해 결정되었습니다. 2023년, 바이든 정부는 옐런과 협력하여 재정 지출을 대폭 늘리고, 차입을 미국 국채 수익 곡선의 단기 쪽으로 전환하려고 노력했습니다. 그 결과 미국 경제는 번창하게 되었고, 2023년 3분기 실제 GDP 성장률은 5.2%에 달했으며, 4분기 실제 GDP 성장률은 2.6%로 예상되며, 이는 세계 최대 경제국으로서 매우 인상적인 수치입니다. 그러나 이것조차도 바이든과 그의 행복한 민주당 관료들이 저지른 실수에 대한 유권자들의 불만을 잠재우지 못했습니다. 바이든의 부진한 성과로 인해, 미국에서 가장 두려운 인물인 전 미국 대통령 트럼프가 오늘 선거를 치른다면, 그는 바이든을 이길 것입니다.

트럼프는 저지되어야 하며, 바이든은 이를 수행하는 방법을 알고 있습니다.

경제를 더욱 자극하고 모든 금융 자산 보유자들을 만족시키기 위해, 심지어 이것이 미래에 더 많은 인플레이션을 초래할 수 있더라도, 파월은 금융 환경을 완화하는 데 협력해야 했습니다. 위의 인플레이션이 2024년 11월 선거 이후에 나타나기를 희망합니다. 이것이 바로 파월이 연준이 이러한 "긴축" 재정 상태를 유지하고자 할 때 모호하게 말하는 이유입니다. 괜찮습니다, 타일러 규칙, 유연한 평균 인플레이션 목표 및 핵심 CPI가 연준의 2% 목표를 초과하는 등 여러 공인된 경제 이론에 따르면, 현재의 재정 상태는 충분히 긴축되지 않았습니다. 월스트리트 저널이 지적했듯이, 불과 2주 전, 파월은 금리 인하 가능성에 대한 견해가 완전히 달랐습니다.

이렇게 발생했을 것입니다:

옐런이 파월을 자신의 사무실로 호출하여 상황을 설명했습니다. 파월은 지시에 따라 행동했습니다…… 금리 인하 가능성을 전달했습니다. 이제 금융 자산은 미국이 경기 침체에 빠지거나 인플레이션이 크게 돌아올 때까지 상승할 것입니다. 연방 정부가 GDP 성장을 유지하기 위해 가능한 한 많은 자금을 지출할 결심을 하고 있는 만큼, 2024년 선거년에 경기 침체가 발생할 것으로 보이지 않습니다. 식품 및 연료 가격의 인플레이션이 2024년 11월 이전에 의미 있는 방식으로 발생하여 항의와 불안정을 초래할지는 불확실합니다. 그러나 우리는 미래에 대해 너무 걱정하지 말아야 합니다. 현재 연준, 미국 재무부 및 미국의 지도자들은 여러분에게 매수하라고 외치고 있습니다. 바보 같은 짓을 하지 마세요; 준비하고 이 거래의 최적 표현인 암호화폐에 참여하세요.

일본 및 유럽연합과 같은 다른 주요 국가나 경제 그룹은 달러가 엔화와 유로에 대해 평가절하되도록 협력할 것입니다. 달러가 평가절하됨에 따라, 모든 사람은 혜택을 받지만, 인플레이션 영향을 상쇄할 충분한 금융 자산이 없는 사람들은 제외됩니다.

암호화폐에 대한 긍정적인 거시적 이유를 이해한 후, 잠재적인 가치 함정을 피할 수 있도록 도와드리겠습니다.

허가된 DeFi

현재 가장 의미 없는 암호화폐 주제 중 하나입니다. 이 단어의 의미를 단순히 고려할 때, 사고하는 사람은 누구나 이러한 프로젝트가 실패할 운명에 처해 있다는 것을 명확히 알 수 있어야 합니다.

이러한 프로젝트는 기관 투자자를 위해 설계되었으며, 이들 기관 투자자는 다양한 규정이 있으며, 많은 경우 실제 DeFi 프로젝트에서 거래하는 것이 금지되어 있습니다. 이는 좋지 않습니다. 왜냐하면 진정한 DeFi 자유 시장에는 대량의 소매 거래가 존재하지만, 기관 투자자는 참여할 수 없기 때문입니다. 소매 거래로 가득 찬 시장이 가장 좋은 시장입니다. 왜냐하면 "똑똑한" 기관 자금이 "어리석은" 소매 투자자에게서 이익을 얻을 수 있는 기회를 제공하기 때문입니다. 그들은 더 빠른 컴퓨터를 가지고 있으며, 인간의 감정 없이 거래를 실행할 수 있습니다. 적어도 전통 금융 시장에서는 거래소가 특별한 주문 유형과 지연 규칙을 설정하여 대형 고빈도 거래 회사에 실질적인 이점을 제공합니다. 마이클 루이스는 이 주제에 대한 훌륭한 책인 《플래시 보이즈》를 썼습니다.

사실, 이러한 허가된 DeFi를 사용할 충분한 수의 소매 거래자가 없을 것입니다. 왜냐하면 그들은 기관 투자자와 거래할 필요가 없기 때문입니다. 바로 기관 거래자가 소매 거래자와 거래할 필요가 있습니다. DeFi가 전 세계 소매 암호화폐 거래자에게 매력적인 이유는 전통 금융의 주식 및 파생상품 시장과는 다른 시장 구조를 가지고 있기 때문입니다. 과열이 가라앉으면, 이러한 허가된 DeFi 시장은 단지 고빈도 거래자가 매도 호가와 매수 호가 간의 스프레드를 넘어서기 위해 기다리는 원형이 될 것입니다. 충분히 많은 방향성 소매 거래자가 나타나지 않으면, 이러한 프로토콜에 자본을 배치할 이유가 없어지면, 기관 투자자는 짐을 싸고 떠날 것입니다. 결과는 소매 거래자도 기관 거래자도 없는 텅 빈 유령 도시가 될 것입니다.

벤처 캐피털 회사들은 본질적으로 고액 연봉의 꼭두각시로, 이 주제의 열차에 뛰어들고 있습니다. 따라서 그들은 2014년부터 2017년까지 "비트코인보다 블록체인"에 투자했던 것처럼 자본을 계속 태워버릴 것입니다. 그들 중 대부분은 Uniswap, dYdX, Compound, Aave 등에 대한 투자 기회를 놓쳤거나 포기했습니다. 그들은 무엇이 그들이 이러한 혁신적인 원어를 놓치게 했는지 분석하기보다는, 표면적으로 비슷해 보이고 매우 매력적으로 들리는 것에 뛰어들기로 결정했습니다. 투자자로서, 누가 기관 투자자와 그들의 방대한 자본 기반을 DeFi와 결합하는 거래 플랫폼을 갖고 싶지 않겠습니까? DeFi는 완전히 새로운 조직 금융 시장의 방식으로 여겨집니다.

항상 그렇듯이, 암호화폐에 투자하고 싶지만 현재 암호화폐 생태계에 발을 담그고 싶지 않은 절망적인 벤처 캐피털 회사들이 신속하게 행동할 것입니다. 저는 이러한 무의미한 것을 판매하는 창립자들에게 악의는 없습니다; 그들이 지능적으로 도전할 자격이 있는 투자자들로부터 자금을 모으는 것을 높이 평가합니다. 그러나 당신, 사랑하는 독자여, 이러한 쓰레기 프로젝트가 거버넌스 토큰을 출시할 때의 퇴출 유동성이 되지 마세요. 원하신다면 그 프로젝트를 사용할 수 있지만, 비판적인 사고를 하여 시간이 지남에 따라 거버넌스 토큰이 정기적으로 자금을 모으는 희생양이 되지 않도록 하세요.

RWA

RWA(Real World Assets)는 지난 황소 시장 주기에서 등장한 증권 토큰 주제의 진화입니다. 간단히 말해, RWA 프로젝트의 목표는 부동산, 거래 가능한 채무 증권, 주식 등의 자산을 특별 목적 법인(SPV)에 포함시키고, 이를 통해 전체 주택을 구매할 능력이 없는 일반인들에게 분할 소유권을 제공하는 것입니다.

저는 국가 법률에 의존하는 암호화폐 토큰이 규모에서 성공할 수 없다고 확신합니다. 탈중앙화된 공공 블록체인이 비싼 이유는 국가가 존재할 필요가 없기 때문입니다. 이미 존재하고 매우 저렴하며 유동적인 상황에서, 왜 탈중앙화에 프리미엄을 지불해야 할까요? 가장 직접적인 예는 부동산의 분할 소유입니다.

현재 문제는 자산 인플레이션 때문입니다------이는 중앙은행 정책의 직접적인 결과이자 목표입니다------많은 밀레니얼 세대와 줌 세대가 자신의 주택을 구매할 여력이 없다는 것입니다. 그들이 1베드룸 아파트의 일부를 소유하고 부동산 시장에 발을 들이는 것은 고귀한 목표이지만, 몇 가지 문제가 있습니다.

첫째, 가정을 떠나거나 자신의 가정을 시작하려는 젊은이들은 공허한 곳에 위치한 집이나 아파트의 일부를 원하지 않습니다. 그들은 네 면의 벽과 지붕이 있는 실제 건물을 원합니다. 소유권이 없는 부동산 금융 성과를 나타내는 토큰을 구매하는 것은 이 문제를 해결하는 데 아무런 도움이 되지 않습니다.

둘째, 모든 부동산은 독특합니다. 이러한 비표준화는 진정한 유동 시장의 발전을 억제합니다. 예를 들어, 당신이 집을 대표하는 1/10의 토큰을 구매한 후, 판매하고 싶을 때 어떻게 합리적인 가격으로 구매할 사람을 찾을 수 있을까요? 구매자는 위치, 지역 부동산 법규, 세금 등을 이해해야 하며, 결국 그 특정 부동산을 정말로 원해야 합니다. 이는 표준화된 주식이나 채권의 일부를 소유하는 것과는 비교할 수 없는 유동성을 제공합니다. 이러한 유형의 투자와 마찬가지로, 들어가는 것은 쉽지만 나가는 것은 어렵습니다…… 만약 당신이 나갈 수 있다면요.

마지막으로 가장 중요한 것은, 당신은 이미 매우 크고 유동적인 부동산 투자 신탁(REIT)을 구매하여 부동산의 분수 지분을 소유할 수 있다는 것입니다. 전 세계 많은 전통 금융 주식 시장이 이러한 증권을 제공합니다. 이들은 오랜 시간 동안 이 일을 해온 대형 및 평판 좋은 회사에 의해 관리되며, 이 회사들의 경험은 대부분의 목표 시장의 사람들보다 오래되었습니다. 저는 당신이 이러한 모든 블록체인 속임수를 사용하고 토큰을 발행할 필요가 없다고 생각합니다.

이러한 낮은 유동성의 RWA 토큰을 구매하는 것은 당신의 선택입니다. 그러나 더 나쁜 것은 RWA 발행 플랫폼 자체의 거버넌스 토큰에 투자하는 것입니다.

채무 소유권 토큰

또 다른 매우 인기 있는 RWA 표현 방식은 수익 채무 소유권을 나타내는 토큰을 만드는 것입니다. 가장 인기 있는 프로젝트는 그들의 토큰 보유자에게 미국 국채(T-bills)의 수익을 제공합니다. 그 아이디어는, 테더가 훌륭하다는 것입니다. 왜냐하면 그것은 저렴한 달러 은행 경로에 접근할 수 없는 사람들에게 이더리움과 트론과 같은 공공 블록체인을 통해 24/7 달러에 연동된 토큰을 보낼 수 있게 해주기 때문입니다. 그러나 테더는 수익을 지급하지 않습니다; 테더의 소유자는 그들이 보유한 달러가 T-bills에서 발생하는 모든 수익을 포착할 수 있습니다. 만약 달러 안정화폐가 이러한 T-bill 수익도 제공한다면 어떨까요?

이는 훌륭한 발전이며, 저는 이러한 달러에 연동된 안정화폐의 순이익 마진(NIM)을 보유자에게 더 많이 분배할 수 있는 경쟁을 완전히 지지합니다. 이러한 토큰을 사용하는 것과 보유하는 것 자체는 나쁜 일이 아니지만, 프로젝트의 거버넌스 토큰에 투자하는 것은 어리석은 일입니다. 왜냐하면 이는 단순히 달러 금리 경로에 대한 베팅이기 때문입니다.

만약 달러 금리가 명백히 0보다 높게 유지된다면, 해당 프로젝트는 수익을 올리고 이익을 거버넌스 토큰 보유자에게 전달해야 합니다. 만약 달러 금리가 다시 0에 가까워지면, 해당 프로젝트는 손실을 보게 될 것입니다. 왜냐하면 개발자, 법무 및 규제 비용을 지불해야 하지만, 충분한 이자 수익이 없어 이익을 나눌 수 없기 때문입니다. 따라서 투자자로서, 왜 프로젝트의 순이익 마진의 배수를 지불하고 거버넌스 토큰을 보유해야 할까요?

반대로, T-bills를 보유한 유동 거래 펀드(ETF)를 공매도 보유해야 합니다. 당신은 금리에 대한 동일한 베팅을 표현할 수 있으며, 금리가 상승할 때 이익을 얻을 수 있습니다. 추가 비용을 지불할 필요 없이 말이죠. 진정한 고레버리지 거래를 원한다면, 고레버리지를 적용하세요.

간단히 말해, 국가 법률에 의해 관리되는 "진짜" 세계는 전통 금융 중개인에게 맡겨두세요. 그들은 동일한 주제를 표현하기 위해 더 일관되고 저렴한 투자 제품을 제공할 수 있습니다. 진정한 DeFi 프로젝트는 잘 작성된 코드에만 의존해야 하며, 실수를 저지를 수 있는 인간이 법률을 판단하고 해석해야 할 필요는 없습니다.

비트코인 ETF

근본적으로, 전통 금융 기관 자산 관리에 의해 관리되는 ETF가 너무 성공적이라면, 그것들은 비트코인을 완전히 파괴할 것입니다.

인류 문명 역사상 사용된 다른 어떤 화폐 자산도 자연 법칙에 의해 존재합니다. 금이 물질로서 금인 이유는 우리가 그것이 금이라고 말하기 때문이 아니라, 원자의 배열 때문입니다. 이러한 원자 간의 상호작용은 보편적인 법칙에 의해 제약을 받습니다. 법정 화폐는 종이에 인쇄된 헛소리이지만 여전히 물질입니다. 종이는 여전히 종이입니다. 당신이 구멍을 파고 금과 많은 종이를 넣은 다음 100년 후에 돌아온다면, 금과 종이는 여전히 존재합니다. 비트코인은 완전히 다릅니다.

비트코인은 인류 역사상 최초로 오직 동적 유지에 의해 존재하는 화폐 자산입니다. 약 2140년 비트코인 블록 보상이 0이 된 후, 채굴자는 거래 수수료를 통해서만 거래를 검증하고 보상을 받게 됩니다. 이는 네트워크가 사용될 때만 채굴자가 비트코인 수익을 얻는다는 것을 의미합니다. 본질적으로 비트코인이 유동성이 있다면 가치를 가집니다. 그러나 두 개의 실체 간의 또 다른 비트코인 거래가 더 이상 없다면, 채굴자는 안전한 네트워크를 운영하는 데 필요한 에너지를 지불할 수 없습니다. 따라서 그들은 기계를 끌 것입니다. 채굴자가 없으면 네트워크는 죽고, 비트코인은 사라집니다.

블랙록(Blackrock), 세계 최대의 전통 금융 자산 관리 회사는 자산 축적 게임에 참여하고 있습니다. 그들은 자산을 흡수하고 이를 비유적인 금고에 저장하며, 거래 가능한 증권을 발행하고 그들의 "고된" 작업에 대해 관리 수수료를 부과합니다. 그들은 고객을 대신하여 보유한 것을 사용하지 않으며, 이는 비트코인에 문제를 일으킵니다. 만약 우리가 가능한 미래에 대해 극단적인 관점을 가진다면 말이죠.

가장 큰 서방 및 중국 자산 관리 회사가 모든 비트코인을 보유하는 미래를 상상해 보세요. 이는 사람들이 금융 자산과 가치 저장을 혼동하기 때문에 유기적으로 발생합니다. 사람들의 혼란과 게으름으로 인해, 사람들은 비트코인 ETF 파생상품을 구매하고, 자가 관리 지갑에서 비트코인을 구매하고 HODL하는 것을 피합니다. 이제 소수의 회사만이 모든 비트코인을 보유하고 있으며, 비트코인 블록체인에는 실제 용도가 없습니다. 이러한 토큰은 더 이상 이동하지 않을 것입니다. 최종 결과는 채굴자가 기계를 끄게 되는 것입니다. 왜냐하면 그들은 그것들을 운영하는 데 필요한 에너지를 지불할 수 없기 때문입니다. 안녕, 비트코인!

법정 화폐 가치 하락이 진행되고 있는 상황에서, 당신은 한쪽을 선택해야 합니다. 금융 자산을 거래하여 더 많은 법정 화폐를 벌거나, 국가의 통제를 넘어서는 금융 시스템을 사용하여 에너지 용어로 가치를 보존하려고 시도하는 것입니다. 전자의 경우, ETF를 거래하세요. 그것이 존재하는 이유입니다. 후자의 경우, 비트코인을 구매하고 중앙화 거래소에서 자신의 자가 관리 지갑으로 인출해야 합니다.

미국 선거 연도

수백 년 전 "민족 국가"라는 사상 바이러스가 우리의 집단 의식에 감염된 이후, 2024년에는 최대의 전국 선거가 있을 것입니다. 재선을 원하는 정치인은 국민에게 혜택을 제공해야 합니다. 부유한 자산 보유자에게는 중앙은행이 돈을 인쇄하도록 장려하여 완화된 금융 조건을 제공합니다. 가난한 사람들에게는 상승하는 식품 및 에너지 비용을 지불할 수 있도록 보조금을 제공합니다. 이는 자산 부유 정책의 직접적인 결과입니다. 중산층에게는 "민주주의"를 제공하고 세금을 내고 허리를 굽히고 기쁘게 투표하라고 말합니다. 이를 고려할 때, 재선을 노리는 정치인이 법정 화폐 가치 하락 파티를 중단하는 것은 말이 되지 않습니다. 법정 화폐 가치 하락과 인플레이션 보조금의 혜택을 받는 유권자의 표가 고통받는 유권자의 표보다 많을 것입니다. 따라서 2024년 전 세계 모든 "민주 국가"는 돈을 더 많이 인쇄할 것입니다.

오늘의 역사적 순간이 특별하다고 생각한다면, 위의 차트를 보세요. 이는 시간이 지남에 따라 다양한 글로벌 준비 법정 화폐의 금 가치를 보여줍니다. 법정 화폐는 항상 제로에 가까워집니다. 어떤 정치 체제도 인쇄의 유혹을 견딜 수 없습니다.

비트코인을 구매하고 암호화 여정을 시작할 수 있는 최적의 시기는 어제였고, 그 다음은 지금입니다.