Coinbase 주간 보고서: 이번 하락의 원인은 무엇인가? 그것이 미래의 흐름에 미치는 영향은 무엇인가?

원문 제목: Weekly: Pause and Effect

저자: David Duong (기관 연구 책임자), David Han (기관 연구 분석가)

속개요

• 미국에서 현물 비트코인 ETF의 두 달 내 첫 주 순유출이 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC) 주변에 집중되었습니다.
• 우리는 미국의 현재 디플레이션 추세가 지속될 것으로 예상하며, 미국의 금융 상황은 계속해서 완화될 것이고, 시장은 연준의 양적 긴축 계획 축소에 의해 지지받을 것입니다.
• Meme 코인 열풍과 Dencun 업그레이드 이후, 많은 네트워크의 체인 상 활동이 급증했으며, 특히 솔라나와 이더리움의 Layer2 (L2)에서, 예를 들어 Base에서, 이로 인해 체인의 성능이 저하되었습니다.

시장 관찰

암호화폐 시장의 주목은 여전히 기본적인 요소보다는 자금 흐름에 집중되고 있으며, 미국의 현물 비트코인 ETF는 두 달 내 첫 주 순유출(3월 18일부터 21일 사이에 83억 6천만 달러)을 기록했습니다. 그레이스케일(Grayscale) 비트코인 신탁(GBTC)의 자금 유출 급증을 초래한 원인에 대해 아는 사람은 거의 없는 것 같습니다. 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)은 4일 동안 총 183억 달러의 순유출을 기록했으며, 평균적으로 하루에 45억 8천만 달러가 유출되었습니다. 반면, 지난 3주 동안의 GBTC 유출 평균은 하루 약 29억 달러에 불과했습니다. 또한, 이전 몇 주 동안 우리는 다른 펀드의 긍정적인 유입이 GBTC의 유출을 상쇄하는 것을 보았으며, 이는 당시 자본 이동이 있었음을 나타냅니다.

2월 중순 이후, 우리가 예상했던 잠재적 매도 압력의 원인 중 하나는 제네시스 글로벌 홀드코(Genesis Global Holdco LLC)가 3,590만 GBTC 주식을 매각할 가능성(가치 21억 달러)입니다. 제네시스는 2월 14일 미국 뉴욕 남부 파산 법원의 승인을 받아 GBTC 주식을 매각할 수 있었습니다. 이 주식 중 약 3,120만 주는 제미니 트러스트 컴퍼니(Gemini Trust Company)가 제미니 이자 프로그램(Gemini Earn Program)에 연계되어 있습니다. 그러나 법원은 제네시스가 이 주식을 적절하게 담보로 제공하지 않았다고 판단하여, 제네시스는 이 주식을 시장 가치로 매각하여 채권자에게 상환할 수 있습니다. 《월스트리트 저널》은 3월 18일, 채권자들이 지지하는 미결 제안이 고객이 보유한 주식의 최대 77%를 실물로 반환할 수 있다고 보도했습니다.

이것은 제네시스가 2022년 3분기 동안 3,090만 GBTC 주식을 담보로 2,320만 Earn 사용자로부터 12억 GBTC 주식을 차입한 사건과는 다릅니다. 제미니는 최근 제네시스와 모든 자산을 실물로 반환하기로 합의했으며, 이 중 97%는 몇 주 내에 지급될 예정이며 현재 법원의 승인을 기다리고 있습니다.

최근 GBTC 유출이 이러한 매각과 관련이 있는지는 불확실하며, 이 정보를 발표한 직접적인 공개 문서가 없습니다. 현재로서는 GBTC 유통 주식 변화의 규모와 범위가 제네시스의 지급 의무와의 최신 발전과 일치한다고 추론할 수 있습니다. 더 중요한 것은, 대부분의 채권자 지급이 현금이 아닌 암호화폐로 이루어질 것으로 보이므로, 비트코인 성과에 대한 시장의 영향은 결국 순중립적일 것이라고 생각합니다.

지금까지 글로벌 중앙화 거래소의 BTC 현물 거래량은 특별한 이상 활동이 없는 것으로 보이며, 3월 19일과 20일의 평균 거래량은 약 350억 달러로, 이전 4주 평균 250억 달러의 일(근무일) 평균 거래량보다 높습니다. 만약 이러한 GBTC 매각이 실제로 이루어졌다면, 우리는 3월 20일 종료된 연준 회의 이후 매크로 환경이 더 많은 현물 비트코인 ETF 유입에 여전히 적합하다고 생각합니다. 금리는 변동이 없을 것으로 예상되지만, 동시에:

• 점도표에 따르면, 2024년 세 차례 금리 인하 예측을 변경하지 않기로 선택했으며(2025년과 2026년의 점은 상향 조정됨),
• 2024년 실제 GDP 성장률 전망을 1.4%에서 2.1%로 상향 조정하며,
• 양적 긴축 계획의 축소가 "곧" 시작될 것이라고 암시했습니다.

우리는 연준이 5월 또는 6월에 금리를 인하할지 여부가 현재 시장과의 관계보다 그들이 설정한 방향이 더 중요하다고 생각합니다. 우리는 연준이 매달 자산 부채표에서 줄이는 채권 수를 줄일 때 미국의 금융 상황이 계속해서 완화되고, 디플레이션 추세가 유지될 것이며, 시장이 이에 따라 지지받을 것이라고 예상합니다.

한편, ETH의 성과는 이번 주 BTC와 약간 다르게 나타났으며, 이더리움 재단이 2024년 2월 26일경에 신원 불명의 "국가 당국"으로부터 문의를 받았다는 소식이 있었습니다. 지금까지 이 문의에 대한 사법 관할권이나 내용은 공개되지 않았습니다. 트위터에서 Willkie Farr & Gallagher 로펌의 한 파트너는 "암호화폐 프로토콜 재단이 의무적인 정보 요청을 받는 것은 매우 일반적입니다"라고 말했습니다. 공개 예측 시장은 미국 현물 ETH ETF가 3월 31일 이전에 승인될 가능성을 한 달 전의 48%에서 17%로 낮췄습니다. 그러나 우리는 승인 가능성이 효과적으로 배제되었음에도 불구하고 ETH가 여전히 상당히 잘 수행되고 있다고 생각합니다.

체인 상: 확장성

Meme 코인 열풍과 이더리움의 Dencun 업그레이드 이후, 많은 네트워크의 체인 상 활동이 급증했습니다. 활발한 활동은 솔라나와 특정 이더리움 Layer2(L2)에서 가장 두드러지며, 예를 들어 Base에서는 Dencun 업그레이드가 수수료를 상당히 낮췄습니다. 일반적으로, 저혼잡 기간 동안 이러한 네트워크의 거래 수수료 중위수는 0.01 달러 이하로 유지되었습니다(그림 2 참조).

그러나 높은 거래량은 네트워크 성능에 다양한 방식으로 영향을 미칩니다. 혼잡 기간 동안 Base의 거래 수수료는 Dencun 이전 수준으로 급등하여, 일부 저가 거래가 처리 대기 상태에 놓이게 되었으며, 이는 시장 수수료가 실행 목표 수수료로 복구될 때까지 지속되었습니다(솔라나와는 달리 거래 만료가 없습니다). 전반적으로, 이더리움과 그 많은 L2는 다른 거래보다 더 높은 입찰을 통해 거래가 블록 공간 내에서 패키징되도록 보장할 수 있으며, 이는 혼잡 기간 동안 더 높은 중위수 거래 비용을 초래합니다. 반면 솔라나는 계산 단위 기반의 가격 책정이 없고(즉, 수수료와 계산 자원 소비 간에 직접적인 관계가 없음) 효과적인 우선 수수료 메커니즘이 부족하여 항상 낮은 중위수 수수료를 유지할 수 있습니다. 그러나 이러한 접근 방식은 사람들이 네트워크에 스팸 거래를 보내 거래 패키징 가능성을 높이도록 유도하므로, 최근에 보셨듯이 솔라나에서 많은 거래가 버려지거나 실패하는 결과를 초래했습니다.

높은 거래량 기간 동안, 거래가 블록 해시 만료 전에 블록에 포함되지 않으면 솔라나의 거래는 버려질 수 있습니다(즉, 블록에 포함되지 않음). 또한 상대적으로 높은 실패 거래 수는 일반적으로 체인 상 스마트 계약의 회전으로 인해 발생합니다(예: 슬리피지 허용 설정이 부적절함). 과부하 네트워크에서 긴 확인 시간은 특히 변동성이 크고 유동성이 낮은 자산(예: Meme 코인)에서 가격이 교환 거래 중에 예정된 범위를 초과할 가능성을 크게 증가시킵니다. 이러한 사건은 체인 외부에서 발생하므로 장부 기록에서 추적할 수 없으며, 버려진 거래 수와 실제 확인 시간의 정확한 지표를 쉽게 얻을 수 없습니다.

이 두 블록체인에 대해, 그들의 확장성 로드맵은 여전히 길며, 그들이 취한 경로에서 서로 다른 트레이드오프가 존재합니다. Base 팀은 데이터 수수료가 여전히 낮기 때문에 단기적으로 체인의 목표 용량을 직접 늘리는 것을 고려하고 있으며(이더리움의 각 블록의 blob 수는 여전히 목표보다 낮음), 다음 큰 병목 현상은 실행 최적화에 집중되고 있으며, 특히 상태 증가 처리와 관련이 있습니다. 그러나 장기적인 상태 증가 문제를 해결하는 데는 시간이 걸릴 수 있으며, 이는 향후 일정 기간 동안 혼잡 기간 동안 가격이 지속적으로 급등할 수 있음을 의미합니다.

솔라나 랩스(Solana Labs)는 4월 중순에 출시할 예정인 v1.18 클라이언트 버전을 통해 기존의 일부 문제를 해결할 수 있으며, 이 스케줄러 업그레이드는 선택 사항입니다. 솔라나 재단은 우선 수수료를 구현하고(dapp에 통합), 계산 단위 사용을 최적화하며, 전체 네트워크 성능을 향상시킬 수 있는 기타 메커니즘을 포함한 더 최적화된 아키텍처를 추진하고 있습니다. 즉, 우리는 솔라나가 이러한 높은 부하 기간 동안 정상적으로 운영되는 것이 지난 몇 년 동안 이 네트워크가 이룬 진전을 증명한다고 생각합니다.

암호화폐와 전통 분야 성과

(미국 동부 시간 3월 21일 오후 4시 기준)

| 자산 | 가격 | 시가 총액 | 24시간 변화 | 7일 변화 | BTC 상관관계 | |-------------|----------|---------|----------------|--------------|-----------------| | BTC | $65,450 | $1.28T | -0.72% | -8.39% | 100% | | ETH | $3,448 | $410B | +1.86% | -11.16% | 79% | | 금 (현물) | $2,181 | - | -0.24% | +0.87% | 42% | | S&P 500 | 5,241.53 | - | +0.32% | +1.77% | 16% | | USDT | $1.00 | $104B | - | - | - | | USDC | $1.00 | $31.41B | - | - | - |

| 자산 | MTD 유입 (US$B) | YTD 유입 (US$B) | AUM (US$B) | 비트코인 보유 (BTC M) | |--------------------|-----------------|-----------------|------------|----------------------| | 현물 BTC ETF (미국) | $3.9B | $11.4B | $54.4B | 0.83M |

자료 출처: 블룸버그

코인베이스 거래소 및 CES 통찰력

암호화폐 시장은 이번 주 전반에 걸쳐 대규모 매도세를 보였습니다. 명확한 촉매가 없었기 때문에 많은 시장 참여자들은 시장의 빠른 움직임이 조정이 필요하다고 주장했습니다. CES 거래대에서 매수 유동성이 우세했으며, 거래자들은 이러한 약세를 이용해 수익을 얻고자 했습니다. 주중에 청산과 롱 포지션 매도로 인해 시스템 내 충분한 레버리지가 청산되었고, 따라서 영구 계약의 자금 비용은 20% 이하의 보다 합리적인 수준으로 돌아왔습니다. 더 저렴한 자금과 미국 연방 공개 시장 위원회(FOMC) 회의에서 발신된 비둘기파 신호가 주요 암호화폐와 알트코인의 완화 반등을 촉발하는 데 기여했습니다.

코인베이스 플랫폼의 거래량 (USD)

코인베이스 플랫폼의 자산별 거래량

자금 금리

| 3/21/2024 | TradFi | CeFi | DeFi | |-----------|--------|----------------|--------| | 하룻밤 | 5.35% | 5.00% - 10.75% | 15.30% | | USD - 1m | 5.50% | 5.25% - 11.00% | | | USD - 6m | 5.75% | 5.50% - 11.50% | | | BTC | | 1.50% - 5.00% | | | ETH | | 3.00% - 8.00% | 1.66% |

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기관

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규제

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일반

• 비트코인 플래시가 비트멕스에서 8.9달러로 폭락했습니다 (코인데스크)
• 솔라나는 코인게코 리서치에 의해 올해 가장 인기 있는 블록체인으로 발표되었습니다 (더 블록)

코인베이스

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