창립자가 결국 청산되고, Curve 플라이휠이 완전히 파산했나요?

저자: Luccy, BlockBeats

암호화폐가 전반적으로 하락하는 상황에서, 가장 심각한 피해를 입은 것은 CRV입니다.

오늘 아침, Arkham은 Curve 창립자 Michael Egorov가 현재 5개의 프로토콜의 5개 계좌에서 1억 4천만 달러의 CRV를 담보로 9천 570만 달러의 스테이블코인(주로 crvUSD)을 빌리고 있다고 발표했습니다. 그 중, Michael은 Llamalend에서 5천만 달러의 crvUSD 대출을 받고 있으며, Egorov의 3개 계좌는 해당 프로토콜에서 대출된 crvUSD의 90% 이상을 차지하고 있습니다.

Arkham은 CRV 가격이 약 10% 하락할 경우 이러한 포지션이 청산될 수 있다고 지적했습니다. 이후 CRV의 하락폭은 계속 확대되어 한때 0.26달러 아래로 떨어져 역사적인 최저치를 기록했으며, Michael의 여러 주소에서 CRV 대출 포지션도 점차 청산 임계값 아래로 떨어졌습니다.

이전에는 Michael이 자신의 포지션을 구하기 위해 추가 매수를 했지만, 이번에는 그가 "포기"한 것처럼 보입니다.

여유진 모니터링에 따르면, Michael Egorov의 주요 주소에서 Inverse의 대출 포지션 중 일부 CRV가 청산되기 시작했습니다. 또 다른 Lookonchain 모니터링에 따르면, Michael Egorov는 현재 4개 플랫폼에서 1억 1187만 개의 CRV(3천 387만 달러) 담보와 2천 60만 달러의 부채를 보유하고 있습니다.

2개월 전의 청산 위기

CRV의 위기는 2개월 전부터 조짐이 보였으며, 그 당시 Michael의 대출 포지션은 이미 청산 임계값 아래로 떨어졌지만, 그때의 Michael은 청산되지 않았고 어떤 구제 조치도 보이지 않았습니다.

4월 14일, 시장이 하락하면서 CRV 가격도 영향을 받아 0.42달러로 떨어졌고, Curve 창립자 Michael Egorov의 대출 포지션은 다시 적신호가 켜졌습니다. 여유진 모니터링에 따르면, Michael은 5개의 주소를 통해 6개의 대출 플랫폼에 총 3억 71만 개의 CRV를 담보로 제공하고 9천 254만 달러의 스테이블코인을 대출받았습니다. 12건의 부채 중 silo 대출 포지션이 가장 위험했습니다.

2022년 11월, "온체인 대공매도" ponzishorter가 CRV 토큰을 공매도하려고 시도한 이후, 2023년 7월 말 Curve가 Vyper 컴파일러 결함으로 공격을 받으면서, Michael은 자신의 포지션을 구하기 위해 빈번히 행동하며 DeFi의 "탕"을 흔들었고, 사람들은 이 일련의 행동을 "DeFi 방어전"에 비유했습니다.

첫 번째 "방어전"은 아마도 Michael의 유도 공매도였으며, CRV 가격이 하락하는 대신 상승하게 만들었고, "공군과의 전투"에서 이익을 얻었습니다. 두 번째 "방어전"은 장외 OTC의 힘을 빌려 진행되었으며, 비록 보유량은 감소했지만, 우기한, 두균, 손위천 등 주요 플레이어와 DWF 등 여러 기관의 강력한 지지를 얻었습니다. 두 번의 CRV 방어전 모두 승리자의 면모를 보였다고 할 수 있습니다.

4월 14일 정오, CRV 가격이 0.42달러로 떨어졌고, debank 데이터에 따르면, Michael의 12개 포지션 중 5개 포지션의 건강 지수가 1.12 이하로 떨어졌습니다. 여유진은 Michael의 부채 포지션이 적신호에 들어섰음을 모니터링하고, 청산 추측을 담은 트윗을 게시했습니다. 그는 CRV 가격이 계속해서 10% 하락하고 추가 매수나 상환이 이루어지지 않을 경우 청산 절차가 시작될 것이라고 지적했습니다.

모든 부채 포지션이 청산되지 않음

그러나 사람들이 CRV가 세 번째 "DeFi 방어전"에 어떻게 대응할지를 고민할 때, 흥미로운 일이 발생했습니다.

사람들은 이날 새벽 4시에 CRV 가격이 한때 0.3592달러로 떨어졌고, 이미 0.42달러의 10% 아래로 떨어졌다는 것을 주목했습니다. 그러나 Michael의 부채 포지션은 여유진이 말한 대로 청산되지 않았고, 심지어 Michael 본인도 어떤 구제 조치를 취하지 않은 것처럼 보였습니다.

Michael의 부채 포지션은 6개의 서로 다른 대출 프로토콜에 분포되어 있으며, 그 중 가장 논란이 많은 대출 프로토콜은 silo입니다.

Curve가 공격을 받은 후, 대부분의 대출 프로토콜은 CRV와 관련된 위험을 감당하고 싶지 않아 정책을 강화했습니다. Michael이 모은 대출 중 절반 이상이 silo에서 왔습니다. 이후 Michael이 AAVE 부채 포지션을 상환하는 과정에서, silo는 거의 모든 필요한 대출을 제공했습니다. 사실상 silo는 Michael의 부채 상환 과정에서 가장 큰 지원군이 되었고, 많은 커뮤니티 구성원들은 이를 Michael의 "개인 은행"이라고 조롱했습니다.

그 당시, Michael의 총 부채 포지션 중, silo 프로토콜에는 약 1억 1300만 개의 CRV가 예치되어 있었고, 약 2790만 달러의 스테이블코인을 대출받아 Michael의 총 부채 포지션의 30%를 차지했습니다. 그러나 Curve LlamaLend, UwU Lend 및 FraxLend 프로토콜도 Michael에게 대부분의 대출을 제공했으며, 비율은 silo보다 낮지만 여전히 15% 이상이었습니다. 그 중 Curve LlamaLend는 20.7%, UwU Lend는 17.9%, FraxLend는 17.3%를 차지했습니다.

한편, silo는 crvUSD를 위해 설계된 새로운 프로토콜 Silo Llama를 포크했습니다. 이 프로토콜은 많은 의문을 불러일으켰지만, DeFi는 설계상 사용자 감정과는 무관해야 합니다. 대출과 비교할 때, CRV의 잠금 비율이 CRV가 매도되는 데 더 큰 영향을 미치며, CRV를 위해 별도의 풀을 설정하는 것은 DeFi 대출 금고의 작업 방식 중 하나입니다. silo 팀의 구성원들은 "한 사람을 위해 Silo Llama를 만든다"는 비난을 명확히 부인했습니다.

silo와 Curve의 관계를 떠나서, 논쟁의 본질은 silo가 CRV를 청산하지 않았다는 것입니다. 내부자는 silo의 CRV 포지션이 Chainlink 오라클을 사용하고 있어 가격 업데이트가 debank보다 지연될 수 있기 때문에, 오라클이 청산 가격을 추적했는지에 대한 의문이 있다고 전했습니다.

Chainlink 데이터에 따르면, 당시 기록된 CRV 가격은 4월 14일 새벽 5시 30분에 0.4달러 아래로 떨어져 0.36달러에서 0.38달러 사이에 위치했습니다. 이후 필자는 dexscreener, coingecko, tradingview, coinmarket 등 여러 데이터 소스를 확인했으며, 당시 CRV는 30분 차트에서 0.36달러 정도로 떨어졌습니다.

CRV의 최저 가격이 새벽에 발생했기 때문에, 필자는 당시 건강 지수가 0이었는지 확인할 수 없습니다. 그러나 그날 밤 CRV와 여러 대출 프로토콜 간에 어떤 일이 발생했든, 유일하게 확실한 것은 silo뿐만 아니라 Michael의 모든 부채 포지션이 여전히 존재한다는 것입니다.

이번 위기에서 사람들은 silo의 수동 청산 메커니즘에 주목했습니다. silo의 청산은 완전히 개방되어 있으며, 청산자는 수동 또는 자동 청산을 선택할 수 있습니다. 수동 청산을 선택한 후 자동 청산되지 않는지에 대한 질문에 대해 내부자는 수동 청산은 플랫폼이 제공하는 개인 청산 진입점일 뿐이며, 청산 대출이 있을 경우 개인은 여전히 기계와 경쟁해야 하며, 종종 기계보다 빠르게 청산할 수 없다고 밝혔습니다.

따라서 청산이 발생하는지 여부는 담보 가격이 실제로 청산 값에 도달했는지가 가장 중요합니다.

청산 메커니즘의 "가격 게임"

silo 문서에 따르면, 이 대출 프로토콜에는 청산 애플리케이션이 있으며, 핵심 팀은 청산 애플리케이션을 사용하여 위험 포지션을 모니터링하고, 청산 로봇(여기에는 Silo도 포함됨)이 어떤 이유로든 먼저 청산하지 않을 경우 자산이 부족한 포지션을 청산합니다.

4월 19일, CRV는 다시 0.4달러로 하락했으며, 여유진이 제공한 Michael 주소에 따르면, 0x9로 시작하는 주소, 0x4로 시작하는 주소 및 0x7로 시작하는 주소의 silo 부채 포지션 건강 지수가 모두 0.1 이하로 떨어져 위험 상태에 있었습니다.

silo finance의 담보 요소 표에 따르면, CRV는 silo 프로토콜에서 대출 가치 비율(LTV)이 65%, 청산 임계값(LT)이 85%입니다. 이는 Michael의 silo 청산 가격이 0.41달러에서 0.44달러 사이에 위치한다는 것을 의미하며, 따라서 건강 지수는 이론적으로 0이 되어야 합니다.

계산 공식:

*청산 가격 = 대출 총액 / (담보 수량 * LTV * LT)*

*건강 지수 = 1 - 대출 총액 / (담보 총액 * LTV)*

이에 대해 BlockBeats는 프로젝트 팀에 확인했으며, 그들의 가격 추적은 단순히 오라클의 가격을 확인하는 것이 아니라 가중 평균 알고리즘을 사용한다고 밝혔습니다. 이는 특정 토큰의 청산 가격이 대출자의 나머지 대출 자산 가격의 영향을 받는다는 것을 의미하므로, CRV 가격 하락만으로는 포지션이 청산되기에는 부족합니다. 그러나 유동성 공급 문제에 대한 질문에 대해 프로젝트 팀은 응답하지 않았습니다.

Michael의 최대 포지션이 있는 플랫폼 Llamalend의 경우, 그 "자동 변환" 메커니즘은 소프트 청산을 방어할 수 있습니다. 간단히 말해, 청산 과정은 가격이 하락할 때 담보가 자동으로 스테이블코인으로 변환되고, 가격이 상승하면 다시 담보 토큰을 판매하는 방식이며, 소량의 crvUSD만 상환하면 건강 지수를 증가시킬 수 있습니다.

또한, 내부자는 BlockBeats에 시장 변동성이 큰 상황에서 청산자는 슬리피지 문제를 고려해야 하며, 이는 crvUSD와 CRV의 슬리피지와 관련이 있다고 전했습니다. 이전 몇 차례의 큰 변동성 상황에서 대출 프로토콜의 기계 청산이 작동하지 않는 것은 매우 일반적입니다.

이번에 Michael이 "잘렸다"?

수천만 달러의 부채 청산은 전체 암호화 시장의 유동성에 큰 영향을 미치며, 4월의 위기는 대출 플랫폼의 방어 메커니즘 덕분에 위기를 피할 수 있었지만, 이번 CRV가 0.26달러 아래로 떨어지면서 위기가 드디어 찾아왔습니다.

청산자가 이익을 얻다

가격이 새로운 최저치를 기록하는 것이 바닥을 잡아야 하는지 여부는 투자자들이 주목하는 주제이지만, 적어도 CRV에서는 청산자가 이미 이익을 얻기 시작했습니다.

ai_9684xtpa의 모니터링에 따르면, 주소 0xF07…0f19E는 Michael 포지션의 주요 청산자 중 하나입니다. 지난 한 시간 동안, 해당 주소는 평균 0.2549달러로 2962만 개의 CRV를 청산했으며, 총 755만 개의 FRAX를 지출했습니다. 현재 이 부분의 토큰은 모두 Binance에 충전되었으며, 충전 평균가는 0.2792달러입니다.

청산자로서 더 경제적인 방법은 아마도: Binance에서 먼저 CRV 공매도(또는 대출하여 판매)를 한 후 청산하는 것입니다. 이렇게 하면 청산으로 얻은 토큰은 평공매도(또는 상환)에만 사용되며, 그 사이의 가격 변동으로 인한 이익 손실을 감당할 필요가 없습니다.

하지만 0xF07…0f19E가 그렇게 하지 않더라도, 충전 평균가로 판매하기만 해도 72만 달러의 이익을 얻을 수 있습니다.

투자자는 손해를 입다

하지만 다른 한편으로, 투자자들은 재앙에 직면하게 됩니다.

한편으로는 가격 하락으로 인한 다른 대출 플랫폼의 청산이 발생하며, Fraxlend의 대출자는 수백만 달러의 청산 피해를 입었고, Lookonchain 모니터링에 따르면, 한 사용자가 Fraxlend에서 1058만 개의 CRV(330만 달러)를 청산당했습니다.

상대적으로 Fraxlend의 청산 메커니즘은 더 쉽게 발동되며, 그 위험 분리 및 동적 금리 메커니즘은 Michael이 스스로 상환하도록 만들기 위해 추가 조치를 필요로 하지 않습니다. 이전 몇 차례의 청산 위기에서 Michael은 Aave에서 대량의 자산을 빌리고 OTC를 통해 토큰을 판매하여 Fraxlend의 부채를 상환하기 위해 노력했습니다.

다른 한편으로는 초기 CRV 투자자들이 직면한 막대한 손실입니다.

작년 CRV 위기 이후, 커뮤니티에서는 "Curve의 좋은 카드가 Michael에 의해 산산조각났다"는 의견이 많았습니다. 이번 CRV 위기에서 가장 주목할 만한 것은 이전에 Michael을 도왔던 여러 투자자들입니다.

작년 7월 말 Curve가 해킹당한 후, 여러 OG, 기관 및 VC가 힘을 모았습니다. 비트메인과 Matrixport의 공동 창립자 우기한은 소셜 미디어에 "다가오는 RWA 물결 속에서 CRV는 가장 중요한 인프라 중 하나입니다. 나는 바닥을 잡아 구매했습니다. 재정적 조언이 아닙니다."라고 게시했습니다.

황리성은 소셜 미디어에서 자신이 OTC를 통해 Curve 창립자로부터 375만 개의 CRV를 구매하고 Curve 프로토콜에 잠금해 두었다고 확인했습니다. 다음 날, 손위천의 관련 주소도 Egorov 주소로 200만 개의 USDT를 송금하고 500만 개의 CRV를 받았습니다.

이어 Yearn Finance, Stake DAO 등 프로젝트와 DWF 등 여러 기관 및 VC가 CRV 구제 작업에 참여했습니다.

하지만 현재 CRV가 역사적인 최저치로 떨어졌고, Michael 본인은 아직 어떤 구제 조치를 취하지 않았습니다. 이 사건은 커뮤니티에서 "사람을 잘라낸 쪽이 결국 Michael에게 잘렸다"는 말처럼 보입니다.