Grayscale：이더리움이 왜 부진한가? 미래 시장은 어떻게 될까?

출처：Grayscale X 계정

저자：Grayscale

편집：백수, 금색 재정

요약

미국 경제 전망과 더 넓은 금융 시장의 변동성에 대한 우려로 인해 암호화폐 가치가 8월 초에 하락했습니다. 이더리움은 선물 시장 포지션 증가와 소수의 대규모 보유자의 매도 때문에 부진한 성과를 보였습니다.

미국 경제가 계속해서 '연착륙'의 길을 간다면, Grayscale Research는 토큰 가치가 반등할 것으로 예상하고 있습니다.

그러나 Grayscale Research는 약한 경제 환경에서도 가격 하락 위험이 과거보다 더 제한적일 수 있다고 믿을 이유가 있습니다.

암호 자산과 더 넓은 금융 시장은 8월 2일(금요일)부터 8월 5일(월요일)까지의 급락 이후 주중에 안정세를 보였습니다(그림 1). 주요 토큰 가격은 일반적으로 다른 자산 클래스와의 상관관계가 낮지만, 전통 시장의 변동성이 암호화폐 가치에 영향을 미칠 수 있습니다.

그림 1：8월 초 비트코인과 이더리움 하락

하락의 직접적인 원인은 8월 2일 금요일 발표된 미국 7월 고용 보고서가 예상보다 부진했기 때문입니다. 특히, 이 보고서는 실업률 상승 폭이 과거의 경제 침체 기간과 유사하다는 것을 보여주었습니다. 경기 순환 침체에 대한 우려로 주식과 같은 순환 자산의 성과가 부진했으며, 미국 국채, 엔화 및 스위스 프랑과 같은 전통적인 안전 자산은 강세를 보였습니다(그림 2). 비미국 주식 및 미국 주식 공매도 변동성 전략은 특히 부진했습니다. 비트코인과 이더리움 모두 하락했으며, 비트코인은 위험 조정 후 상대적으로 더 나은 성과를 보였지만, 이더리움은 다른 암호 자산 및 많은 전통 시장 부문에 비해 성과가 저조했습니다. 주요 암호 자산 중 Solana의 성과는 다른 암호 자산보다 현저히 우수했습니다.

그림 2：이더리움 부진

이더리움의 변동성이 비트코인보다 높지만, 최근 하락 기간 동안의 성과는 평소보다 더 두드러졌습니다. 예를 들어, 그림 3은 2020년 이후 비트코인 가격의 최대 백분율 하락폭을 보여주고, 이를 같은 기간 이더리움 가격의 하락폭과 비교합니다. 이러한 사건들에서 이더리움의 가격은 일반적으로 비트코인 가격의 약 1.2배 하락합니다. 최근의 '암호화폐 겨울'(즉, 약세장)에서도 유사한 상대 성과가 나타났습니다. 반면, 2024년 8월 기준으로 이더리움의 가격은 비트코인 가격의 약 1.8배 하락하여 이더리움이 추가적인 독특한 하락 압력을 받고 있음을 나타냅니다.

그림 3：평균적으로 이더리움의 하락폭은 일반적으로 비트코인의 1.2배

이더리움 가격 하락폭이 상대적으로 큰 이유 중 하나는 영구 선물에서 과도한 롱 포지션 때문인 것으로 보입니다. 2024년 5월, 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 미국 현물 이더리움 거래소 거래 상품(ETP)에 대한 19b-4 신청을 승인할 즈음, 트레이더들은 영구 선물의 총 포지션을 대폭 증가시켰습니다(그림 4). 이는 규제 당국의 전면적인 승인을 받은 후 가격이 추가로 상승할 것으로 예상했기 때문일 수 있습니다. 이 승인은 2024년 7월에 이루어졌으며, 미국 현물 이더리움 ETP는 그 후 곧 거래를 시작했습니다. 이후 일부 롱 포지션이 최근 하락에서 청산되면서 가격 하락이 가속화되었습니다. 8월 4일, 이더리움 가격은 단 3분 만에 7.6% 하락했으며, 그날 영구 선물의 청산 총액은 3.4억 달러에 달했습니다. 매도가 미국의 야간 거래 시간에 발생했으며, 바이낸스의 현물 가격이 코인베이스에 비해 큰 할인폭을 보였기 때문에 청산은 주로 아시아의 레버리지 트레이더들에 의해 주도된 것으로 보입니다.

그림 4：2024년 5월 이더리움 선물 레버리지 증가

이더리움의 부진한 성과를 초래할 수 있는 또 다른 요인은 소수의 대규모 보유자의 실제 및 예상 매도입니다. 여기에는 시장 조성자 Jump Crypto, 벤처 캐피탈 Paradigm 및 대량의 이더리움 국고 자산을 보유한 암호 프로토콜 Golem Network가 포함됩니다. 정확한 매도 금액을 확인할 수는 없지만, 분석 플랫폼 Arkham Intelligence의 데이터에 따르면, Grayscale Research는 이들 기관이 토큰을 이전하기 시작하기 전에 약 15억 달러 가치의 이더리움을 보유하고 있었다고 추정하고 있습니다(당시 이더리움 가격 기준). 활성 검증자 수의 감소와 이더리움 스테이킹 보상률의 상승은 상대적으로 고착된 토큰 공급량의 변동을 나타내며, 이는 시장 심리에 영향을 미칠 수 있습니다.

지난 주, 더 넓은 금융 시장은 안정세를 보였습니다. 아마도 가장 주목할 만한 것은 미국 주식 시장의 내재 변동성을 측정하는 VIX 지수가 월요일에 60% 이상의 장중 고점을 기록한 후, 목요일 마감 시 26%로 하락했다는 점입니다(그림 5). 시장이 지속적으로 안정될 수 있을지는 곧 발표될 거시 경제 및 기업 실적 데이터, 그리고 연준 또는 다른 중앙은행의 정책 반응에 달려 있습니다. 경제 데이터 측면에서 곧 발표될 주요 보고서에는 주간 실업 수당 신청 보고서(매주 목요일 발표), 소비자 물가 지수 보고서(8월 14일 발표 예정) 및 다음 고용 보고서(9월 6일 발표 예정)가 포함됩니다. 연준은 9월 18일 회의에서 금리를 인하할 가능성이 높지만, 시장은 그 이후의 정책 경로에 더 주목하고 있습니다. 정책 입안자들은 8월 22일부터 24일까지 열리는 잭슨홀 세미나에서 더 많은 지침을 제공할 수 있습니다.

그림 5：지난 주 시장 변동성 감소

미국 경제가 침체를 피하고 계속해서 '연착륙'의 길을 간다면, Grayscale Research는 토큰 가치가 반등할 것으로 예상하며, 비트코인은 올해 말에 역사적 고점을 다시 테스트할 것입니다. 그러나 약한 경제 환경에서도 Grayscale Research는 가격 하락 위험이 과거의 하락보다 더 제한적일 수 있다고 믿을 이유가 있습니다. 여기에는 새로운 미국 상장 ETP로부터의 순수한 수요가 상대적으로 안정적이며, 이번 주기 동안 중앙 집중화된 금융 기관이 제공하는 신용이 부족하고, 올해 초 이후 알트코인의 수익률이 상대적으로 저조한 점이 포함됩니다. 과거 주기와 비교할 때, 미국의 암호 산업에 대한 정치적 환경 변화도 가치 하락 위험을 낮출 수 있습니다.

경제 주기는 거의 모든 자산 클래스에 대한 투자에서 피할 수 없는 특징이며, 거시적 전망의 불확실성은 암호 투자자에게 단기 위험으로 간주되어야 합니다. 동시에 Grayscale Research는 심각한 경제 침체에 대한 사람들의 인내심이 거의 없다고 생각하며, 정책 입안자들이 문제가 발생할 경우 즉시 통화 및 소비를 시작할 것으로 예상합니다. 통화 및 재정 정책의 비정상적인 관행은 일부 투자자들이 비트코인에 투자하기로 선택한 이유 중 하나입니다. 따라서 일정 기간의 경제 둔화는 비트코인의 장기 투자 주장을 강화할 수 있습니다.