넓은 폭의 큰 변동 속에서, 대주기 데이터를 통해 비트코인의 현황을 살펴보자

저자: Chandler, Foresight News

2024년, 암호 자산 시장은 극심한 폭넓은 변동성을 경험했으며, 특히 비트코인 가격이 50000달러에서 70000달러 사이에서 수개월 동안 지속적으로 변동했습니다. 이러한 변동은 빈번하고 예측하기 어려우며, 전통 시장에서의 추세를 나타내지 않으며, 과거의 상승장이나 하락장의 전형적인 주기를 따르지 않아 시장의 내재적 논리와 운영 메커니즘을 재검토해야 할 필요성을 강요합니다.

현재 시장의 한 가지 두드러진 특징은 투자자 전략의 뚜렷한 분화로, 장기 보유자와 단기 거래자가 이 큰 변동성 속에서 전혀 다른 대응 방식을 취하고 있습니다. 장기 보유자는 일반적으로 변동 기간 동안 보유를 안정적으로 유지하여 시장의 불확실성에 대응하는 반면, 단기 거래자는 변동성을 활용하여 빈번한 시장 조작을 통해 단기 수익을 얻으려 합니다. 특히 주목할 점은 비트코인 현물 ETF 투자에 앞장서는 기관 투자자들로, 이들의 전략은 현재 시장에서 특히 복잡하게 나타납니다. 이러한 기관들은 한편으로는 광범위한 시장 변동 속에서 보유 구조를 재검토해야 하며, 특히 높은 관리 수수료를 가진 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)에서 다른 비트코인 현물 ETF로 포트폴리오를 조정해야 합니다. 다른 한편으로는 시장의 잠재적 위험을 신중하게 평가하여 투자 전략이 시장 동향과 일치하도록 해야 합니다.

이러한 배경 속에서, 온체인 지표는 현재 시장 상황을 이해하는 데 중요한 도구가 됩니다. 온체인 데이터를 깊이 분석함으로써 우리는 시장 감정의 미세한 변화를 포착하고, 투자자 행동의 변화를 통찰하며, 시장의 잠재적 추세를 도출할 수 있습니다. 과거 상승장에서의 온체인 지표 데이터를 결합하여 우리는 현재 비트코인 시장의 전반적인 모습을 그려내고, 미래의 시장 방향에 대한 과학적 근거를 제공하고자 합니다.

비트코인 MVRV Z 값: 아직 과거 상승장의 절반에도 미치지 못함

MVRV(Market Value to Realized Value)는 비트코인 및 기타 암호화폐 시장에서 시장 감정과 가격 추세를 측정하는 중요한 지표입니다. 이 지표는 시장 가치(Market Value)와 실현 가치(Realized Value)를 비교하여 자산의 현재 가격이 과대 평가되었는지 또는 과소 평가되었는지에 대한 정보를 제공합니다. 시장 가치는 비트코인의 현재 시가총액으로, 현재 가격에 유통 중인 비트코인 총량을 곱하여 계산합니다; 실현 가치는 비트코인의 실현 시가총액으로, 각 비트코인의 마지막 전송 시 가격을 계산하여 결정합니다. 실현 가치는 비트코인 시장에서 각 보유자가 실제로 지불한 가격의 총합을 반영하여 시장 가치 지표에서 단기 시장 감정을 효과적으로 제거할 수 있습니다.

MVRV Z 값은 시장 가치와 실현 가치 간의 데이터의 극단적인 상황을 드러내기 위한 표준 편차 테스트입니다. 이 지표는 주황색 선으로 표시되며, 시장 가치가 실현 가치에 비해 비정상적으로 높은 시기를 효과적으로 식별할 수 있습니다. Z 값이 분홍색 영역에 들어가면 일반적으로 시장 주기의 정점을 의미하며, Z 값이 녹색 영역에 들어가면 비트코인의 가격이 심각하게 과소 평가되었음을 의미합니다.

역사적 데이터를 분석해보면, MVRV Z 값이 극단적으로 높은 위치나 낮은 위치에 있을 때, 종종 시장의 전환점을 나타냅니다. 예를 들어, 2017년 말 비트코인 상승장 정점, 2018년과 2022년의 하락장 바닥은 이 지표에서 해당 극값을 찾을 수 있습니다. 2021년 상승장의 정점은 과거의 정점에 미치지 못했지만, 여전히 시장 정점을 나타내는 분홍색 영역에 잠시 도달했습니다. 2024년에는 비트코인 가격이 이전 상승장 고점을 초과했지만, MVRV Z 값은 여전히 과거 고점의 절반에도 미치지 못합니다.

Puell 배수: 이번 고점은 2.4에 불과

Puell 배수는 주기적 정점과 일치하는 또 다른 지표로, "현재 채굴자 수익과 과거 365일 평균의 비율"을 계산합니다. 여기서 채굴자 수익은 주로 새로 발행된 비트코인 시가총액(새로 발행된 비트코인 공급은 채굴자가 얻음) 및 관련 거래 수수료로, 채굴자 수익 상태를 추정하는 데 사용됩니다. 공식은 다음과 같습니다: Puell 배수 = 채굴자 수익(새로 발행된 비트코인 시가총액) / 365일 이동 평균 채굴자 수익

Puell 배수는 비트코인 가격이 합리적인 범위를 벗어났는지 판단하는 데 중요한 참고 가치가 있습니다. 채굴된 비트코인을 판매하는 것은 채굴자의 주요 수익원으로, 채굴 과정에서의 장비 자본 투자와 전기 요금을 보충하는 데 사용되므로, 과거 일정 기간의 평균 채굴자 수익은 채굴자의 운영 기회 비용을 유지하기 위한 최소 기준으로 간주될 수 있습니다. Puell 배수가 녹색 영역에 들어가면 비트코인의 일일 발행 가치가 비정상적으로 낮음을 의미하며, 일반적으로 바닥을 잡을 좋은 기회입니다. 역사적으로 이러한 시기에 매수한 투자자들은 종종 초과 수익을 얻었습니다. 반대로, Puell 배수가 빨간색 영역에 들어가면 채굴자 수익이 역사적 기준보다 현저히 높음을 나타내며, 이때 비트코인 가격은 종종 정점에 도달하여 수익 실현의 유리한 시점이 됩니다.

2024년 3월 상승 기간 동안의 Puell 배수도 2.4에 불과하여, 시장이 정점에 도달했음을 나타내기에는 부족합니다. 비트코인 반감기 사건이 발생함에 따라, 채굴 보상의 감소는 채굴자의 이익 공간을 더욱 압축했습니다. 비트코인 채굴 회사 비트푸푸(BitFuFu)가 공개한 2024년 2분기 재무 성과에 따르면, 자가 채굴 BTC의 비용(전기 요금, 호스팅 비용 및 해시율 구매 비용 등 모든 직접 비용 포함, 감가상각 제외)은 평균적으로 BTC당 51,887달러였으며, 2023년 동기에는 BTC당 19,344달러였습니다. 이러한 상황에서 채굴자의 채굴 비용은 비트코인의 시장 가격에 근접하거나 초과하게 되어, 그들은 엄청난 운영 압박에 직면하게 됩니다.

Puell 배수의 급격한 하락은 시장이 이러한 비용 상승에 반응하고 있음을 반영합니다. 비트코인 가격이 반감기 전후로 상승했음에도 불구하고, Puell 배수는 여전히 역사적 고점에 도달하지 못하여 시장이 이러한 변화를 완전히 소화하지 못했음을 나타내며, 예상했던 가격 급등도 발생하지 않았습니다. 이러한 현상은 비트코인 시장이 새로운 단계에 접어들었음을 시사하며, 채굴자들은 더 높은 비용과 더 낮은 이익률에 직면해야 합니다. 동시에, 이는 시장에서 비트코인의 공급이 감소할 수 있으며, 중장기적으로 가격에 일정한 지지 역할을 할 수 있습니다.

PlanB의 200주 이동 평균선 열지도: 조정이 곧 끝날 것

PlanB의 200주 이동 평균선(200WMA)은 비트코인의 장기 추세를 분석하는 데 사용되는 핵심 지표로, 시장에서 중요한 지지 및 저항 수준으로 자주 간주되며, 시장 감정 변화의 효과적인 도구이기도 합니다. 2018-2019년의 하락장 및 2020년 COVID-19로 인한 시장 변동 기간 동안, 200WMA는 중요한 지지선으로서의 뚜렷한 역할을 보여주었습니다. 2021년의 상승장에서도 비트코인 가격이 여러 번 조정을 겪었지만, 가격이 200WMA에 가까워질 때마다 효과적인 지지를 받아 다시 상승 통로로 들어갔습니다.

역사적 데이터에 따르면, 가격 차트에 주황색과 빨간색 원이 나타날 때는 일반적으로 시장이 과열 상태에 있음을 의미하며, 이때는 비트코인을 판매할 좋은 기회입니다. 최근 PlanB는 200WMA 열지도에 따르면 비트코인이 2022년 바닥에서 현재 가격까지 4배 증가했으며, 역사적으로 7-10배는 현재 상태에서 시작된다고 밝혔습니다.

RHODL 비율: 시장 전체의 투기 열정이 다소 감소

RHODL(Realized HODL) 비율은 블로거 필립 스위프트(@positivecrypto)가 2020년 6월에 만든 것으로, 비트코인 시장에서 투기 활동과 보유자 행동을 평가하는 데 중요한 지표입니다. 이는 서로 다른 보유 기간의 비트코인 수량, 특히 단기(1주에서 1개월)와 장기(1년에서 2년)의 UTXO(미사용 거래 출력) 수량을 비교하여 시장의 활발함과 투기성을 측정합니다. 구체적으로, RHODL 비율은 장기 UTXO 수량을 단기 UTXO 수량으로 나누어 계산하며, 높은 비율은 일반적으로 단기 보유자 수가 많음을 의미하여 시장에 더 강한 투기 행동이 존재할 수 있음을 암시합니다. 반대로, 낮은 비율은 장기 보유자가 더 많음을 나타내어 시장이 상대적으로 안정적임을 의미합니다.

실제 적용에서 RHODL 비율은 비트코인 시장 주기의 정점을 식별하는 데 뛰어난 성과를 보입니다. 1주 RHODL 밴드 값이 1-2년의 밴드 값보다 현저히 높을 때, 이는 일반적으로 시장이 과열 상태에 있음을 나타내며, 가격이 정점에 도달할 수 있는 신호입니다. 이 경우 RHODL 비율이 빨간색 영역에 들어가며, 이는 종종 투자자들이 수익을 실현할 좋은 시점이 됩니다. 현재로서는 RHODL 비율이 비트코인이 상승장 정점에 도달했음을 나타내는 신호를 보이지 않고 있습니다. 비트코인 가격이 이전 고점을 돌파한 후 상대적으로 높은 정점을 형성했지만, 지난 몇 개월의 변동성 속에서 RHODL 비율은 하락하는 추세를 보였습니다. 이러한 하락 추세는 시장의 열기가 점차 사라지고 있음을 반영하지만, 시장 감정의 변동으로 인해 단기 보유자의 수는 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 시장 전체의 투기 열정이 다소 감소했지만, 단기 투자자의 활동은 여전히 활발하여 시장이 완전히 냉각 단계에 접어들지 않았음을 보여줍니다.

LTH/STH 실현 시가총액 비율: 주 상승파는 아직 오지 않았을 가능성

온체인 분석가 @Murphychen이 정리한 LTH/STH 실현 시가총액 비율의 주기적 변화는 비트코인 시장 추세를 관찰하는 방법을 제공합니다. 장기 보유자(LTH)와 단기 보유자(STH)의 부의 분배를 분석함으로써 시장의 주기적 변화를 더 잘 이해할 수 있습니다.

하락장의 저점에서 장기 보유자는 일반적으로 시장의 대부분의 부를 차지하며, 이때 파란선(LTH의 실현 시가총액 비율)은 주기의 정점에 도달합니다. 반면 상승장의 정점에서 단기 보유자가 시장 공급을 지배하며, 빨간선(STH의 실현 시가총액 비율)은 정점에 도달하고, 비트코인 가격도 종종 주기적 고점에 위치합니다. 빨간선이 파란선을 상향 돌파할 때마다 시장이 "주 상승파" 단계에 들어설 가능성을 의미하며, 이는 상승장의 시작을 나타냅니다. 반대로, 빨간선이 파란선을 하향 돌파할 때는 종종 상승장의 종료를 예고합니다.

2024년 3월 9일, 빨간선이 잠시 파란선을 상향 돌파한 후, 4월 15일 다시 파란선을 하향 돌파했습니다. 이러한 일시적인 교차는 ETF라는 중대한 호재 소식에 의해 촉발된 단기 FOMO 감정으로 인해 발생했으며, 단기 투자자가 장기 보유자의 물량을 인수하게 만들었습니다. 그러나 지속적인 자금 유입이 부족하여 이러한 일시적인 시장 열기는 곧 사라졌고, 더 오래 지속되는 상승 추세를 지탱할 수 없었습니다. 유사한 현상은 2016년 7월에서 11월 사이에 발생했으며, 당시 시장 추세는 약 4개월간 중단되었습니다. 현재 시장은 단기적인 변동성을 보이고 있지만, 이번 일시적인 돌파로 인해 이번 주기의 "주 상승파" 단계가 시작되었다고 확인할 수는 없습니다.

종합적으로 볼 때, 비트코인 가격이 2024년에 극심한 폭넓은 변동성을 경험하고 이전 고점을 돌파했지만, 여러 주요 온체인 지표는 시장이 이전 상승장 정점에 도달하지 않았음을 나타냅니다. MVRV Z 값과 Puell 배수는 시장이 상승하고 있지만 여전히 역사적 고점에 도달하지 못했음을 보여주며, 200주 이동 평균선은 가격에 강력한 지지를 제공하여 시장 조정이 끝날 가능성이 있음을 나타냅니다. 또한, RHODL 비율의 하락 추세와 LTH/STH 실현 시가총액 비율의 복잡한 교차 신호는 시장의 열기가 점차 사라지고 있음을 암시하지만, 아직 완전히 냉각되지 않았으며 단기적으로는 변동성이 발생할 가능성이 있습니다.

이러한 지표들은 현재 시장이 여전히 조정 단계에 있으며, 전형적인 상승장 "주 상승파"에 들어서지 않았음을 나타냅니다. 그러나 한편으로는 현재 복잡하고 불확실한 시장 환경 속에서 우리는 완전히 "배를 저어가며 칼을 찾는" 새로운 상승장을 맞이하고 있는 것처럼 보입니다. 특히 현물 ETF의 출시는 비트코인 상승장의 진행을 가속화하는 배경 속에서, 현물 ETF의 도입은 더 많은 기관 투자 자금을 유입시키고 시장의 참여도와 유동성을 높이며, 동시에 시장에 새로운 복잡성을 가져왔습니다. 시장 감정의 변화와 자금의 재배치에 따라, 미래에는 새로운 상승 주기가 나타날 가능성이 있습니다.