디지털 상품의 새로운 시각, ETH의 가치는 회복될까요?

출처: sam.frax X 계정

저자: sam.frax, Frax Finance 창립자

편집: zhouzhou, BlockBeats

편집자의 말: 이 글은 디지털 상품(예: L1 토큰)과 유사 권리 토큰 간의 차이를 탐구하고, 디지털 자산을 평가하는 새로운 프레임워크를 제안합니다. 특히 ETH의 가치를 다루며, 저자는 ETH를 유사 권리 토큰이 아닌 주권 상품으로 간주해야 한다고 주장합니다. 상품은 현금 흐름이나 배당금을 생성할 수 없기 때문입니다. 또한 ETH 자산에 대한 모호한 정의를 제거하는 방법을 제시하고, 상품 프리미엄의 중요성을 재확인하며, 미래에 발생할 수 있는 가치 평가 오류를 지적합니다.

다음은 원문 내용입니다(읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리했습니다):

암호화폐 분야에서, 저는 L1 토큰과 주권 상품 및 거버넌스/권리 토큰 간의 차이를 평가하기 위한 전혀 새로운 시스템을 제안했습니다. 이 관점은 ETH와 다양한 L2 토큰에 매우 중요하며, ETH 자산의 모호성을 완전히 제거할 수 있을 것입니다.

암호화폐에는 실제로 두 가지 유형의 토큰만 존재합니다: 디지털 상품(일반적으로 L1 주권 자산)과 유사 권리 거버넌스 토큰입니다. 저는 이전 논의에서 이에 대해 더 깊이 설명했습니다.

정의에 따르면, 상품은 "배당금"을 지급하거나 "현금 흐름"을 가질 수 없으므로, 자산이 실제로 디지털 상품이 아니라 거버넌스/유사 권리 토큰이라면 우리는 이 잘못된 평가 기준을 버려야 합니다. 주권 국가가 자국 통화로 표시된 부채에 대해 의미 있는 채무 불이행을 할 수 없는 것처럼(오직 인플레이션만 발생할 수 있음), 디지털 상품은 실제 발행자가 없으며, 이는 희소한 주권 자산입니다. 따라서 만약 그것이 실제로 상품이라면, 의미 있게 배당금이나 현금 흐름을 제공할 수 없습니다.

자산 자체가 제품입니다, BTC와 같은. 노동과 기타 실제 제품만이 상품에 대한 경제적 수요를 생성할 수 있습니다.

이더리움(네트워크 + 체인)은 현재 가장 큰 디지털 국가로, 전 세계의 노동자와 건설자 혁신으로 가득 찬 주권 경제체입니다. 이러한 노동은 거버넌스/유사 권리 토큰의 형태로 토큰화되며, 이는 BTC, ETH, SOL 등과 같은 유사 디지털 상품과 명확히 구별됩니다. 어떤 실체가 디지털 상품 보유자에게 보상을 지급하는 모든 곳에서, 유동성 제공 보상, DeFi 인센티브, LSD 및 LRT 등은 경험을 통해 측정할 수 있습니다.

이 지표는 자산의 상품 프리미엄으로 정의되어야 하며, 화폐 프리미엄, 주권 프리미엄 또는 투기 프리미엄이 아니라, 특정 자산에 대한 합법적이고 기본적인 평가 용어입니다.

전 세계 경제에서, 누군가가 노동 또는 유사 권리 토큰의 형태로 다른 사람에게 특정 형태의 주권 자산을 보유하기 위해 지불하는 모든 곳에서, 우리는 노동이 디지털 상품의 가치 흐름에 미치는 영향을 추적할 수 있습니다. 이러한 수요는 유동성 풀, 재스테이킹, L2 및 미래에 등장할 새로운 DeFi 혁신에서 ETH 보유자에게 지급되는 모든 형태의 글로벌 이자입니다.

이것이 바로 상품에 대한 글로벌 경제 수요, 즉 상품 프리미엄입니다. 분명히, 이는 주권 자산의 가격과 시가 총액의 가치 축적 효과가 어떤 PE DCF 프레임워크보다 훨씬 더 큽니다. 이것이 BTC의 시가 총액이 2,000억 달러에 달하면서도 가스 소비가 없는 이유입니다. 그러나 제 프레임워크에서는 한 종류의 토큰에서 PE DCF 프리미엄이 없음을 주목해야 합니다, 이는 근본적으로 불가능하기 때문입니다.

오직 유사 권리 토큰만이 현금 흐름을 가질 수 있으며, 우리가 한 종류의 자산에서 "배당금/재매입/소각"이라고 생각하는 것은 실제로 상품 프리미엄에 불과합니다. 마찬가지로, 유사 권리 토큰에는 상품 프리미엄이 없습니다.

이것은 1559 소각 메커니즘을 불러옵니다. 일반적으로 ETH의 핵심 가치 축적 메커니즘으로 간주되며, "이더리움이라는 기업"이 ETH 상품 보유자에게 배당금/현금 흐름을 지급하는 것으로 여겨집니다.

하지만 이는 터무니없는 개념입니다. 상품은 현금 흐름을 생성할 수 없습니다. 만약 어떤 회사가 새로운 산업 용도로 금을 사용하여 금의 분자 구조를 변화시켜 이 요소가 영구적으로 유통에서 퇴출된다면, 우리는 금에 대해 PE 또는 DCF 현금 흐름 분석을 시작하지 않을 것이며, 단지 그것이 새로운 고수요 산업 용도를 가지게 되었다고 생각할 것입니다. 아무도 금에 대해 PE 또는 DCF 분석을 하지 않을 것입니다.

마찬가지로, BTC에 대해서도 아무도 PE 또는 DCF 분석을 하지 않습니다. 그것은 금과 같지만 디지털 형태로 존재합니다. PE DCF 프리미엄은 실제 또는 디지털 상품의 사회적으로 수용 가능한 범위에 있지 않습니다. 더 나아가, 1559 소각 메커니즘은 이더리움 및 그 L2 주권 경제체 내의 사용자 수요에서 비롯됩니다. 이는 단순히 $ETH 주권 자산에 대한 또 다른 경제적 수요이며, 또 다른 산업 용례입니다. 이 수요는 이더리움 블록체인 프로토콜 자체를 통해 지급되며, 노동이나 수동으로 지급되는 권리/거버넌스 토큰 보상에 의해 지급되지 않습니다.

이더리움은 사회적 정체성을 정의하는 데 있어 "최종 보스" 도전에 직면한 첫 번째 프로젝트이며, SOL도 다음 단계에 도달하면 이 단계에서 어려움을 겪을 수 있습니다. 다른 주권 자산들도 이러한 단계에 성숙해질 때 유사한 문제에 직면할 것입니다.

저는 디지털 상품의 생애 주기와 관련된 함정을 한 차트로 보여줍니다. $SOL은 아직 두 번째 단계에 도달하지 않았으며, 제 관점에서 $BTC와 $ETH가 두 번째 단계에서 다른 전환을 취한 점에 주목해야 합니다.

$ETH에게 지금 이 사회 계약을 구축하는 것이 매우 중요합니다. 그렇지 않으면 너무 늦기 전에 세상에 보여줄 수 있습니다. 그것은 단순히 $BTC가 이러한 특권을 가지고 있는 것이 아닙니다. 실제로, 이는 특권이 아니라 상품 프리미엄의 사회 계약입니다------ 매우 구체적이고, 정량화 가능하며, 규칙 기반의 시스템입니다.

제가 논문에서 정의가 불명확한 "투기 프리미엄"을 언급하지 않은 점에 주목하십시오. 이는 제가 기본 가치를 잘 정의하고 측정 가능한 프레임워크에 집중했기 때문입니다. 투기 프리미엄은 기본 가치 시스템에 기반한 미래 거래 활동을 정량화하려는 시도에 불과합니다. 투기 프리미엄은 상품 프리미엄이나 PE DCF 프리미엄과 같은 기본 프레임워크가 아닙니다. 투기 프리미엄은 단순히 시장 활동으로, 해당 자산이 먼 미래에 어떤 프레임워크로 평가될지를 계산하려는 시도입니다.

지금까지 $BTC를 제외하고는 PE DCF가 디지털 자산을 논의하는 유일한 기본 프레임워크였습니다. 이는 모든 자산( BTC를 제외하고)에 잘못 적용되었지만, 노동, 제품 및 거버넌스 권리를 대표하는 자산을 평가하는 데만 사용되어야 하며, 주권 디지털 상품에는 사용되어서는 안 됩니다.

이 시리즈의 다음 부분에서는 특정 기술적 단계, 즉 확정된 가스 토큰, 공급의 주권 및 합의가 상품 프리미엄 사회 계약을 확립하는 데 필요한 조건인 이유를 설명할 것입니다. 만약 $ETH가 우연히 서서히 이류 토큰으로 전환된다면, 이류 토큰을 일류 토큰으로 전환할 가능성도 있지만, 이는 매우 어렵고 민감한 과정으로, 오류가 발생하기 쉽습니다.