관점: 왜 암호화폐 시장의 중장기 전망을 긍정적으로 봐야 하는가?

원제목：《왜 우리는 중장기적으로 암호화폐 시장에 대해 긍정적이어야 하는가? 긍정적인 논거》

저자：DeFi Cheetah, 암호화폐 KOL

편집：Felix, PANews

앞서 예측한 바와 같이, 미국 주식시장은 최소 20%의 조정을 겪을 것이며, 비트코인 가격은 약 5만 달러로 되돌아갈 것입니다. 첫 번째 목표는 달성되었습니다: 트럼프가 많은 다른 국가에 대해 더 엄격한 관세를 부과함에 따라, 미국 주식시장은 VIX 지수가 약 55인 상황에서 20%의 조정을 겪었습니다. 비트코인 가격은 한때 7.4만 달러로 하락했으며, 이는 역사적 가격 추세에 비해 더 큰 탄력성을 보였습니다.

다음으로, 6월 이전에 연준이 금리를 인하할 것으로 예상되며, 그 후 미국 주식시장과 암호화폐 시장은 바닥을 치고 반등할 것입니다. 사실, 트럼프는 방금 연준 의장 파월에게 금리를 인하할 것을 명확히 요청했습니다. 본문에서는 트럼프가 금리 인하에 집착하는 이유와 암호화폐 시장에 대한 긍정적인 전망을 자세히 설명할 것입니다.

고금리가 가져오는 두 가지 긴급 문제

앞으로 몇 달 동안 연준이 대폭 금리를 인하해야 하는 두 가지 문제가 있습니다. 첫째, 올해 9조 달러 규모의 국채의 "만기 벽"*（주: *Maturity Wall, 전체 채권 시장의 만기 일정）은 트럼프 정부가 수조 달러의 재융자 비용을 절감하기 위해 금리 인하를 간절히 요구하게 만들고 있습니다. 그러나 연준의 입장에서는 현재의 인플레이션 수준이 빠른 금리 인하의 여지를 남기지 않고 있습니다. 따라서 트럼프 정부의 비합리적으로 보이는 급진적인 정책과 조치들(관세, DOGE 설립 등)의 가장 좋은 설명은 이들이 거시적 불확실성을 이용해 연준의 금리 인하를 압박하는 협동 메커니즘을 구성한다는 것입니다. 그렇지 않으면 미국 정부는 만기 연장 후 최소 3-4배의 이자를 지불해야 할 것입니다. 사실, 2년 만기 단기 국채 수익률은 계속 하락하고 있으며, 이는 시장의 안전 자산 선호와 국채로의 자금 유입을 반영합니다.

트럼프 정부의 눈에는 금리 인하의 긴급성이 아래 그림으로 설명될 수 있습니다:

사실, 미국 국채 시장의 금리 변동성을 측정하는 메릴린치 옵션 변동성 예측 지수(MOVE)의 급등은 연준의 금리 인하 가능성을 더욱 입증할 수 있습니다. 이 지수는 미국 국채의 만기 프리미엄(즉, 장기 채권과 단기 채권 간의 수익률 차이)의 대표로 여겨집니다. 이 지수가 상승함에 따라 미국 국채 또는 회사채 자금 조달 거래에 참여하는 모든 사람은 더 높은 마진 요구로 인해 매도해야 할 것입니다. 만약 MOVE 지수가 지속적으로 상승한다면, 특히 140을 초과할 경우, 이는 시장이 극도로 불안정하다는 것을 나타내며, 연준이 금리 인하를 통해 국채 및 회사채 시장을 안정시켜야 할 수 있습니다. 이러한 시장은 금융 시스템의 정상적인 운영에 필수적입니다. (주: MOVE 지수가 마지막으로 140 이상으로 급등한 것은 실리콘밸리 은행의 파산 때문입니다. 이는 2008년 이후 가장 큰 규모의 은행 파산 사건입니다.)

앞으로 몇 달 동안 대폭 금리를 인하해야 하는 두 번째 이유는 "만기 벽" 때문인데, 이번에는 올해 만기가 도래하는 5000억 달러 이상의 미국 상업용 부동산(CRE) 대출을 지칭합니다. 많은 CRE 대출은 이전에 팬데믹 기간 동안 낮은 금리로 인수되었으며, 금리가 지속적으로 상승하는 환경에서 재융자 도전에 직면해 있으며, 이는 특히 레버리지가 과도한 부동산에서 채무 불이행률 상승을 초래할 수 있습니다. 특히 재택근무가 점점 보편화되면서 구조적 변화가 발생하여 팬데믹 이후 주택 공실률이 높게 유지되고 있습니다. 사실, 잠재적인 CRE 대출의 대규모 채무 불이행은 MOVE 지수를 급등시킬 수 있습니다.

2024년 4분기 CRE 대출의 연체율은 1.57%로, 2023년 4분기의 1.17%보다 높습니다. 역사적 데이터에 따르면, 1.5% 이상의 금리는 특히 통화 긴축 환경에서 우려스럽습니다. 동시에, 공실률이 20%에 달하고, 자본화율이 지속적으로 상승(약 7-8%)하며, 대규모 대출 만기가 도래함에 따라, 사무실의 가치는 정점 대비 31% 하락했으며, 채무 불이행 위험도 증가했습니다.

여기서의 논리는: 높은 공실률은 순영업소득(NO1)을 감소시키고, 채무 상환 비율(DSCR)과 채무 수익률을 낮추지만, 자본화율을 높입니다. 고금리는 이러한 상황을 악화시킬 것이며, 특히 2025년에 만기가 도래하는 대출은 더 높은 금리로 재융자하기 어려울 수 있습니다. 따라서 상업용 부동산 대출이 팬데믹 기간 동안의 합리적인 낮은 금리로 재융자되지 않는다면, 은행은 더 많은 부실채권을 안게 될 것이며, 이는 "도미노 효과"를 일으켜 더 많은 은행의 파산을 초래할 수 있습니다(2023년 금리 급등으로 실리콘밸리 은행 등 은행이 파산한 심각성을 떠올려 보십시오).

현재의 고금리로 인해 발생하는 이 두 가지 긴급 문제를 고려할 때, 트럼프 정부는 급진적인 조치를 취해 가능한 한 빨리 금리를 인하해야 합니다. 그렇지 않으면 이러한 채무는 만기 연장을 해야 하며, 미국 정부는 더 높은 재융자 비용에 직면하게 되고, 많은 상업용 부동산 대출이 만기 연장을 하지 못해 대규모 부실채권을 초래할 수 있습니다.

다음 상승장을 이끄는 촉매제 ------ 스테이블코인

암호화폐 시장에 가장 큰 영향을 미치는 것은 시장 유동성입니다. 그러나 유동성에 가장 큰 영향을 미치는 요소는 (i) 통화 정책과 (ii) 스테이블코인의 보급 정도입니다. 온건한 통화 정책의 추진으로 스테이블코인의 보급은 상승장에 자본 유입을 더욱 촉진할 수 있습니다. 상승장의 상승 공간은 스테이블코인의 총 공급량 증가에 달려 있습니다. 지난 상승장(2019년 - 2022년) 동안 스테이블코인의 총 공급량은 저점에서 정점까지 10배 증가했으며, 2023년부터 2025년 초까지는 약 100% 증가했습니다, 아래 그림과 같이.

다음은 향후 1년 동안 스테이블코인 채택률의 급속한 증가를 예고하는 사건들에 주목합니다:

• 미국 스테이블코인 법안 진행: 2025년 1분기, 상원 은행위원회는 3월에 《스테이블코인 법안》(GENIUS Act)을 승인하였으며, 이 법안은 스테이블코인 발행자의 규제 및 준비금 규칙을 개요합니다. 이 법안은 스테이블코인을 주류 금융 시스템에 통합하려는 목적을 가지고 있으며, 암호화폐 시장에서의 역할에 대한 인식이 높아지고 있음을 반영합니다. 또한, 미국 하원 금융서비스위원회는 스테이블코인 프레임워크 법안인 《스테이블코인 법안》(STABLE Act)을 통과시켰으며, 이 법안은 비은행 기관이 연방 규제 기관의 승인을 받으면 스테이블코인을 발행할 수 있도록 규정하고 있습니다. 규제 투명성은 스테이블코인 채택에 가장 중요한 요소로 여겨지며, 이는 자본이 스테이블코인을 통해 암호화폐 산업으로 유입되는 데 영향을 미칩니다.
• 기관 채택 가속화: 피델리티는 3월 하순에 달러에 연동된 스테이블코인 테스트를 시작했으며, 이는 이 전통 금융 거대 기업이 암호화폐 분야에 진출하는 중요한 단계를 나타냅니다. 동시에 와이오밍주는 7월 이전에 주 정부가 지원하는 스테이블코인을 출시할 계획을 발표하였으며, 이는 미국에서 법정 화폐로 지원되는 완전 준비금 기반의 첫 번째 토큰이 되는 것을 목표로 하고 있습니다.
• 월드 리버티 파이낸셜 스테이블코인: 트럼프와 관련된 월드 리버티 파이낸셜은 3월 25일 달러에 연동된 스테이블코인 USD1을 출시할 계획을 발표하였으며, 이전에 이 회사는 별도의 토큰 판매를 통해 5억 달러를 모금했습니다. 이 조치는 트럼프 정부가 암호화폐 거래의 핵심 기반 시설로서 스테이블코인을 지원하는 정책과 일치합니다.
• USDC 일본 진출: 3월 26일, 서클은 SBI 홀딩스와 협력하여 일본에서 USDC를 출시하였으며, 이는 일본 규제 프레임워크 하에서 공식적으로 승인된 첫 번째 스테이블코인이 되었습니다. 이 조치는 일본이 스테이블코인을 금융 시스템에 통합하려는 적극적인 태도를 반영하며, 다른 국가의 모범이 될 수 있습니다.
• 페이팔과 제미니의 스테이블코인 발전: 1분기 동안 페이팔과 제미니는 스테이블코인 시장에서의 입지를 강화했습니다. 페이팔의 PYUSD와 제미니의 GUSD의 채택률이 증가했으며, 페이팔은 자신의 결제 네트워크를 활용하고, 제미니는 기관 고객에 집중하고 있습니다. 이는 미국 스테이블코인 발행자 시장의 경쟁을 심화시켰습니다.
• 급여 플랫폼 Rise의 추가 사례: 3월 24일, 급여 플랫폼 Rise는 190개국 이상의 국제 계약자에게 스테이블코인 지급을 제공하기 위해 서비스 범위를 확장했습니다. 고용주는 스테이블코인으로 급여를 지급할 수 있으며, 직원은 현지 통화로 인출할 수 있습니다.
• 서클의 IPO: 서클은 IPO 신청서를 제출했습니다. 승인될 경우, 서클은 뉴욕 증권 거래소에 상장된 첫 번째 스테이블코인 발행자가 될 것입니다. 이는 미국 내 스테이블코인 사업의 공식적인 지위를 나타내며, 더 많은 기업들이 이 분야를 탐색하도록 자극할 것입니다, 특히 대형 기관들이 스테이블코인 사업이 기관 자원, 유통 채널 및 사업 개발에 더 많이 의존하기 때문입니다.

트럼프 정부가 스테이블코인 발전을 이렇게 적극적으로 지원하는 이유는 무엇일까요? 이는 첫 번째 부분의 관점과 일치합니다: 유통 중인 스테이블코인의 담보는 주로 단기 미국 국채이므로, 미국 정부가 올해 수조 달러의 만기 국채를 연장함에 따라 스테이블코인이 보급될수록 단기 국채에 대한 수요가 증가합니다.

시장 방향은 명확합니다: 단기적으로는 시장의 변동성이 클 수 있으며, 현재 수준에서 추가 하락이 있을 수 있습니다. 그러나 중기적으로는 온건한 통화 정책의 배경 속에서 대폭 금리 인하와 스테이블코인의 보급이 결합되어 또 다른 강력한 상승장을 촉발할 것으로 예상되며, 그 규모는 이전 주기와 견줄 수 있습니다.

현재 암호화폐 시장에 투자하여 좋은 수익을 얻을 수 있는 이상적인 시점에 가까워지고 있습니다.