혼란의 월스트리트

저자：리우이밍

편집：리우징 어젯밤, 미국의 주식, 채권, 외환 시장에서 "삼중 폭락"이 다시 발생했습니다.

마지막으로 이런 일이 있었던 것은 반개월 전, 그 발단은 트럼프가 촉발한 글로벌 관세 전쟁이 시작되었고, 전체 월스트리트는 트럼프를 집단적으로 잘못 판단했습니다.
당시 월스트리트의 트레이더였던 현재 미국 재무장관인 베센트는 트럼프를 설득할 기회를 찾았습니다. 그는 해병대 1호기로 백악관으로 가는 도중 트럼프와 관세 유예에 대한 아이디어를 논의했습니다.

베센트는 월스트리트와 워싱턴 간의 다리 역할을 해야 했고, 그는 트럼프의 변덕스러운 정책과 부채 감축/세금 감면/규제 완화를 주장하는 월스트리트의 오랜 친구들 사이에서 조화를 이루려고 했습니다. 이는 분명히 어려운 임무였습니다. 자본 시장의 게임 뒤에는 대국 간의 게임이 있습니다. 어느 정도까지 월스트리트의 영향력은 자본 자체를 초월했습니다. 과거 월스트리트와 워싱턴의 결합은 "워싱턴-월스트리트 복합체"를 형성하여 미국의 정치와 경제를 좌우하는 주도적인 힘이었습니다.

하지만 오늘날, 균열이 나타났습니다. 1년 전, 월스트리트에서 "자기 사람"으로 여겨졌던 베센트는 고객에게 이렇게 말했습니다: "관세라는 총은 항상 장전되어 있으며, 테이블 위에 놓여 있지만, 거의 발사되지 않을 것입니다." 그러나 지금 월스트리트의 많은 사람들은 그가 자신을 속였다고 느끼고 있으며, 트럼프는 이 관계의 제약을 거의 받지 않고 사방으로 총을 쏘고 있습니다.

균열은 더욱 심화될 조짐을 보이고 있습니다. 트럼프는 연방준비제도 의장 파월을 해고하겠다고 위협하고 있으며, 이는 연준의 독립성의 백년 역사를 흔들고 있습니다. 또한 트럼프는 미국의 아이비리그 명문대학들과 대치하고 있으며, 미국의 대학 기부금이 약 5000억 달러의 사모펀드 자산을 보유하고 있는데, 그들이 매도하기 시작하면 시장에서 큰 파장을 일으킬 수 있습니다.

월스트리트의 태도는 주목할 만합니다. 지난주 "어두운 물결"은 관세 전선에 있는 30명의 인사들과 인터뷰를 진행했으며, 이어서 월스트리트의 헤지펀드 관계자 로브 리와 인터뷰를 했습니다. 그는 뉴욕에서 이 시장의 변동을 직접 경험하며, 이번 관세 폭풍 속에서 월스트리트의 이성과 분노를 깊이 이해하고 있습니다.

로브 리는 모건 스탠리 사모펀드에서 근무했으며, 현재는 뉴욕에 본사를 둔 글로벌 주식 투자 관리 회사인 아몬트 파트너스의 관리 파트너입니다. 그들의 투자 전략은 보유 기간이 길며, 일반적으로 3개월 주기로 보유하는 헤지펀드와 달리, 그들의 핵심 투자 포트폴리오는 2~3년 이상 보유합니다.

로브는 세계 각지로 출장을 자주 다니며, 그는 글로벌 자산 배분 전략을 취하고 있으며, 주로 기술, 소비 및 산업 세 가지 분야에 집중하고 있습니다. 현재 미국에 40% 정도, 아시아에 10%, 나머지는 유럽과 남미에 배분하고 있습니다.

"현재의 월스트리트에는 트럼프를 적대시하지 않는 사람이 없습니다." 로브의 관찰에 따르면, 그는 이전에 월스트리트의 주류 인식이 잘못되었다고 생각합니다. 사람들은 처음에 트럼프 2.0이 1.0 시대처럼 "항상 일이 너무 엉망이 되지 않도록 할 방법이 있을 것"이라고 생각했습니다. 그러나 지금, 대본은 완전히 바뀌었습니다.
피터 드러커가 《혼란의 시대의 경영》에서 쓴 것처럼------혼란의 시대에서 가장 큰 위험은 혼란 그 자체가 아니라, 과거의 논리를 그대로 따르는 것입니다.

현재, 브리지워터의 창립자 다리오, 펀딩 스퀘어 캐피탈의 창립자 빌 애크먼, JP모건 CEO 제이미 다이먼, 블랙록 회장 래리 핑크, 오크트리 캐피탈 회장 하워드 막스 등 월스트리트의 핵심 인물들이 태도를 바꾸어 트럼프의 급진적인 관세 정책에 반대하고 나섰습니다. 투자자들은 중요한 반대 세력을 형성했습니다------비록 그들의 주요 목적은 여전히 이익입니다.

Part 01 월스트리트 엘리트도 트럼프의 대본을 잘못 판단했다

「어두운 물결」: 월스트리트가 금융 시장이 변할 것이라는 것을 깨닫기 시작한 순간은 언제인가요?

로브: 중요한 순간은 4월 2일입니다. 그날 오후 트럼프는 모든 국가에 10%의 관세를 부과하겠다고 말했고, 그때 시장은 오히려 2% 상승했습니다. 많은 사람들이 이것이 예상된 것이라고 생각했기 때문입니다.

하지만 몇 분 후, 트럼프는 그 거대한 표를 꺼내며 각국에 대해 다른 수준의 관세를 부과하겠다고 발표했습니다. 그때 시장은 즉시 붕괴되었고, 사람들은 트럼프가 정말로 실행에 옮길 것이라는 것을 깨달았습니다.

현재 미국 주식 시장의 80%의 거래량은 기계에 의해 이루어지고 있으며, 알고리즘은 미리 몇 가지 전략을 설정합니다: 예를 들어, 트럼프가 발표한 관세가 15% 이내라면 매수하고, 15%를 초과하면 매도하는 것입니다. 물론 실제 전략은 훨씬 더 복잡합니다. 기계의 자동화 거래 속도는 매우 빠르기 때문에, 시장이 붕괴되면 매우 신속하게 진행됩니다.

「어두운 물결」: 하지만 월스트리트의 똑똑한 사람들은 왜 "트럼프의 그 거대한 표"에 대해 아무런 예측을 하지 못했나요? 제가 기억하기로는 트럼프가 막 당선되었을 때 "트럼프 거래"라는 용어가 매우 유행했지만, 불과 2개월 만에 "트럼프 풋"으로 변했습니다.

로브: 월스트리트의 주류 생각------저를 포함해서, 이전에는 대등한 관세의 "정도"를 예측하지 못했습니다. 주류 생각은 트럼프가 두 번째 임기를 맡으면 첫 번째 임기처럼 "소란은 크지만 실질적인 결과는 적다"는 것이었습니다.

사람들은 2016년 트럼프가 클린턴을 이겼을 때, 월스트리트가 매우 공포에 떨었던 것을 기억해야 합니다. 왜냐하면 트럼프가 선거 운동 중에 많은 미친 생각을 했기 때문입니다. 전체 비즈니스계와 월스트리트는 그를 매우 두려워했습니다. 그러나 나중에 모두 알게 되었습니다------그의 미친 생각 중 99%는 실현되지 않았고, 오히려 그 4년 동안 비즈니스에 매우 우호적인 환경이 조성되었습니다.

「어두운 물결」: 그래서 이것도 일종의 시장의 관성이지만, 대본이 정말로 바뀔 줄은 몰랐습니다.

로브: 적어도 4월 2일 그 거대한 표를 꺼내기 전까지는 "소란은 크지만 실질적인 결과는 적다"는 대본이 계속되고 있었습니다.

2월에 트럼프는 시장을 한 번 놀라게 했습니다. 그는 캐나다와 멕시코에 세금을 부과하겠다고 말했고, 그때 미국 주식도 폭락하기 시작했습니다. 그러나 하루가 지나자 트럼프는 다시 글을 올리며 캐나다와 전화 통화를 했고, 그들과는 더 이상 거래하지 않겠다고 했습니다. 몇 시간 후 그는 멕시코와도 통화했다고 말하며, 멕시코와도 거래하지 않겠다고 했습니다. 사람들은 바닥을 다지고, 반등하며, 트럼프 2.0도 별로 다르지 않다고 생각했습니다.

하지만 나중에 그는 그 거대한 표를 꺼내고, 시장은 정말로 붕괴되기 시작했습니다. 사람들은 대본이 바뀌었다는 것을 깨달았고, 완전히 예상을 초과했습니다.

Part 02 진동 속의 승자와 패자

「어두운 물결」: 이후 S&P 500 지수는 최대 25% 하락했고, 나스닥 지수는 21% 하락했습니다. 월스트리트의 헤지펀드들은 어떤 조치를 취하고 있었나요? 누가 돈을 벌었나요?

로브: 모두가 헤지펀드라고 부르지만, 사실 그들이 하는 일은 완전히 다를 수 있습니다. 월스트리트에는 매크로 전문 헤지펀드가 있으며, 다양한 통화를 전문으로 거래하는 헤지펀드도 있습니다. 주식 전문 헤지펀드도 있으며, 저희가 그런 경우입니다. 그리고 주식을 하지 않고 채권만 전문으로 하는 헤지펀드도 있습니다. 저는 주식 부분만 이야기하겠습니다.

주식형 헤지펀드에게는 사실 지금 특별히 좋은 선택이 없습니다. 왜냐하면 트럼프가 오늘은 동쪽을 말하고, 내일은 서쪽을 말할 수 있기 때문입니다. 현재 많은 펀드는 3월과 4월 초의 혼란을 겪은 후, 기본적으로 낮은 레버리지와 제로 순 보유 상태로 변했습니다.

이 "제로 순 보유"는 "중립 보유"라고도 하며, 이는 당신이 매수한 포지션에서 매도한 포지션을 뺀 것이 기본적으로 제로라는 것을 의미합니다. 이는 매우 보수적인 태도로, 트럼프의 정책이 어느 방향으로 가든, 시장이 크게 오르든 내리든, 단순히 순 보유를 유지하는 것입니다. 이 달은 일단 평평하게 유지합니다. 방향을 판단할 자신이 없다면, 순 보유를 최소로 줄이는 것이 좋은 선택일 수 있습니다.

물론 매크로 전문 헤지펀드에게는 현재 매우 인기 있는 거래가 달러를 공매도하는 것입니다. 왜냐하면 트럼프가 하는 모든 일이 달러에 큰 악재가 되기 때문입니다. 이때 달러를 공매도하는 것은 분명히 이익이 됩니다.

「어두운 물결」: 누가 돈을 잃었나요?

로브: 가장 눈에 띄는 것은 양적 헤지펀드입니다. 제가 들은 바에 따르면, 많은 양적 헤지펀드가 손실을 보고 있습니다.

양적 헤지펀드들은 다양한 고급 기술 장비를 가지고 트럼프의 Truth Social과 그의 X 계정을 주시하고 있지만, 트럼프의 태도가 너무 빨리 바뀌기 때문에 이러한 왔다 갔다 하는 상황에서 양적 전략이 트럼프의 변화를 따라가기 어렵습니다.

양적 헤지펀드는 일반적으로 매우 높은 레버리지를 사용해야 합니다. 레버리지 문제는, 비록 10일 후에 당신의 판단이 맞다는 것이 증명되더라도, 트럼프가 반복적으로 변하는 과정에서 3일째에 파산할 수 있기 때문에, 결국 최종 판단이 맞다는 것을 증명할 때까지 살아남지 못합니다.

전형적인 예는 엔비디아를 거래하는 양적 헤지펀드입니다. AI가 황仁勋과 트럼프가 함께 식사했다는 뉴스를 포착했을 때, AI는 이 식사가 의미가 없다고 판단하고, 트럼프가 여전히 H20을 금지할 것이라고 생각하여 엔비디아를 공매도해야 한다고 판단했습니다. 그러나 H20 금지 뉴스가 나오기 전에 시장이 이 일이 식사 중에 논의되었다고 생각하고, 사람들이 먼저 매수하여 주가가 상승했습니다. 만약 당신이 높은 레버리지를 사용했다면, 이때 바로 파산하게 됩니다------비록 결국 H20의 한정 판매 명령이 발표되었지만.

돈을 잃은 또 다른 큰 부분은 순수하게 매수하는 Long-only 공동 펀드이거나, 특정 펀드의 위험 노출이 비교적 높은 경우입니다. 매수하는 것이 매도하는 것보다 훨씬 많습니다.

「어두운 물결」: 당시 트럼프에게 투표한 월스트리트 사람들은 지금 후회하고 있나요?

로브: 솔직한 생각을 말하자면, 현재 월스트리트에는 트럼프를 적대시하지 않는 사람이 없습니다------작년 그에게 투표했거나 기부한 사람들 상관없이. 최근 저는 월스트리트의 여러 펀드 사람들과 저녁을 먹었는데, 지금도 트럼프를 강력히 지지하는 사람을 거의 만나지 못했습니다.

「어두운 물결」: 이후 트럼프가 90일 간의 관세 유예를 발표했습니다. 이것이 월스트리트와의 관계에 얼마나 큰 영향을 미쳤나요? 보도에 따르면, 전 헤지펀드 매니저이자 미국 재무장관인 베센트는 현재 큰 압박을 받고 있으며, 트럼프의 급진적인 정책과 금융 세력 간의 모순을 조화시켜야 합니다.

로브: 베센트는 이전에 우리 학교에서 가르쳤고, 그는 이전에 소로스의 펀드에서 일한 적이 있어 월스트리트와의 인연이 깊습니다.

저는 확실한 정보원으로부터, 적어도 첫 번째 관세 정책 초안 작성 시, 즉 4월 2일에 발표된 이 관세에 대해 베센트가 핵심 팀에 참여하지 않았다는 것을 들었습니다. 이 관세는 기본적으로 트럼프와 스티븐 밀러, 피터 나바로 세 사람이 결정한 것이며, 베센트는 아마도 이 논의에 전혀 참여하지 않았을 것입니다.

결국 트럼프는 베센트에게 결과를 알려주고, 그가 월스트리트와 소통하여 그들의 감정을 달래도록 했지만, 결정권은 그에게 있지 않았습니다. 물론 이는 4월 2일 이전의 상황이며, 이후 시장이 극심한 변동에 빠졌고, 현재 베센트의 발언권이 더 많아졌는지에 대한 가능성은 있다고 생각합니다.

「어두운 물결」: 그럼 여러분은요? 이 과정에서 여러분의 충격감은 얼마나 강렬했나요?

로브: 현재 이 관세 전쟁의 상황은 제 예상보다 확실히 초과되었습니다. 무역 전쟁은 모두 심리적 예상을 가지고 있지만, 정말로 트럼프가 유럽, 일본, 캐나다 등을 적대시할 것이라고는 생각하지 못했습니다.

하지만 하락폭을 보면, 현재 역사적으로 진정한 대위기와 비교하면 그리 큰 것이 아닙니다. 2008년 금융 위기를 겪어본 사람이라면 지금은 어떤 불안감도 느끼지 않을 것입니다. 마치 전투에 처음 나선 신병처럼, 전장에 나가면 매우 불안하지만, 주기를 겪은 10년 경력의 병사라면 불안할 이유가 없습니다.

Part 03 누가 매수되고, 누가 버려질 것인가?

「어두운 물결」: 최근에 많은 회사 조사를 하셨는데, 결과는 어땠나요? 이러한 거시적 혼란 속에서 어떤 회사가 펀드 매니저들에게 가장 먼저 매도될까요?

로브: 부정적인 영향을 가장 먼저 받는 것은 두 가지로 나눌 수 있습니다:

첫 번째는 관세의 직접적인 영향을 받는 것들입니다. 예를 들어, 가정용 의류, 신발, 가방, 장난감 등은 기본적으로 아시아에서 생산되며, 이러한 소비 브랜드 회사들이 가장 먼저 영향을 받을 것입니다. 물론 향후 관세 정책이 돌아선다면, 그들도 크게 반등할 것입니다.

두 번째는 간접적으로 영향을 받는 관광 관련 산업입니다. 예를 들어, 호텔, 테마파크, 항공사 등입니다. 수요 측면에서 빠르게 하락할 것입니다. 트럼프가 한 달 간의 관세 충돌을 시작한 이후, 외국에서 미국으로 관광 오는 사람 수가 이미 50% 감소했습니다. 현재 미국인들이 해외로 나가거나 미국 내에서 여행하는 데는 아직 영향을 미치지 않았지만, 만약 무역 전쟁이 1년 더 계속된다면, 분명히 미국 경제에 영향을 미칠 것입니다. 따라서 앞으로 경제 민감성이 높은 모든 산업, 예를 들어 부동산, 선택 소비, 관광, 영화관, 테마파크, 카지노 등이 영향을 받을 것입니다.

「어두운 물결」: 구글의 최근 큰 하락도 약간의 오판이 있었던 것 같습니다. 시장은 유럽연합이 미국에 반격할 경우, 트럼프의 거친 관세 계산 공식에서 이러한 서비스 수익이나 가상 경제에서 발생하는 수익을 포함하지 않았기 때문에, 유럽연합이 이러한 기술 회사들을 겨냥할 가능성이 높다고 우려하고 있습니다.

로브: 맞습니다. 이러한 기술 회사에 대한 간접적인 피해는 두 가지 측면이 있습니다. 한편으로 유럽연합이 반격할 경우, 미국의 기술 회사들, 즉 구글뿐만 아니라 메타, 아마존, 마이크로소프트 등도 언제든지 겨냥할 수 있는 무기가 됩니다. 다른 한편으로 구글과 메타의 사업 자체도 있습니다. 그들의 대부분의 수익은 광고에서 나오며, 우리는 알고 있습니다. 경제가 하락할 때 광고 수익은 매우 민감합니다.

최근에 발생한 일로, 세계에서 두 번째로 큰 광고 그룹인 Omnicom(옴니콤 그룹)은 구글과 메타와 같은 플랫폼의 중요한 광고 대행사입니다. 그들은 최근 재무 보고 전화 회의에서, 아직 광고주가 지출을 줄이지는 않았지만, 트럼프가 계속 이렇게 간다면 고객들은 반드시 지출을 줄일 것이라고 생각하고, 다음 분기의 실적 가이드를 하향 조정했다고 밝혔습니다. 이로 인해 구글과 메타의 주가가 하락했습니다.

「어두운 물결」: 우리는 관세 문제로 부정적인 영향을 받는 회사에 대해 많은 이야기를 나누었는데, 반대로 이로 인해 혜택을 보는 회사나 산업은 없나요?

로브: 혜택을 보는 회사의 핵심은 관세 충돌로 인해 가격이 상승했지만, 회사가 비용을 하류로 전가할 수 있다는 것입니다.

예를 들어, 우리는 AutoZone이라는 회사를 장기 보유하고 있습니다. 이 회사는 미국에서 자동차 애프터마켓 부품을 판매하는 두 대기업 중 하나이며, 미국 시장을 지속적으로 통합하고 있습니다. 왜 관세 충돌이 이 회사에 유리하다고 말할까요? 관세 충돌로 인해 자동차 가격이 상승했기 때문입니다. 예전에는 차 한 대를 사려면 3만 달러가 필요했지만, 이제 관세가 1만 달러가 추가될 수 있습니다. 많은 소비자들은 아예 차를 사지 않고, 관세 충돌이 끝나고 3만 달러로 돌아올 때까지 기다리기로 합니다.

하지만 소비자들이 새 차를 사지 않으면, 결국 오래된 차를 타야 하고, 오래된 차를 타는 시간이 길어질수록 다양한 수리 문제가 발생합니다. 따라서 자동차 애프터마켓 부품을 전문으로 판매하는 회사에게는 이것이 호재가 됩니다. 엔진, 스파크 플러그, 브레이크 패드, 오일 등등이 더 많이 필요해집니다.

「어두운 물결」: 자금 측면에서는 어떤가요? 일부 자금이 미국을 떠나 다른 지역에 더 많이 투자하고 있나요?

로브: 맞습니다. 유럽을 예로 들면, 지난 10년 동안 사람들은 기본적으로 유럽에 대한 배분이 없었고, 중국과 일본에 대한 배분이 유럽보다 많았습니다. 하지만 최근 유럽의 많은 주식들이 독립적인 상승세를 보이고 있습니다------예를 들어 유럽의 방산주가 올해 이미 큰 폭으로 상승했습니다.

유럽에는 이번 관세 충돌에서 "잘못된 피해"를 입은 우수한 기업들도 있습니다. 예를 들어 자동차 반도체 분야에서 독일의 Infineon이라는 회사가 있습니다. 이 회사는 중국의 전기차 산업 체인에 깊이 관여하고 있으며, 샤오미의 독점 공급업체이기도 하고, BYD의 중요한 공급업체이기도 합니다.

이 회사의 생산 능력은 전 세계에 분포되어 있으며, 미국에는 15%의 현지 생산 능력이 있지만, 미국에서의 판매는 12%에 불과합니다. 따라서 미국 내의 생산 능력은 미국의 판매를 완전히 커버할 수 있으며, 관세 충격은 비교적 적습니다. 현지에서 공급하면 되기 때문에 이러한 회사들도 괜찮습니다.

또한 우리가 보유하고 있는 다른 회사인 Mercado Libre는 라틴 아메리카 최대의 전자상거래 회사입니다. 이 회사는 순수하게 현지 비즈니스를 운영하며, 미국 시장 및 무역 전쟁과는 직접적인 관계가 없기 때문에, 4월에 미국 시장이 크게 하락한 상황에서도 오히려 상승했습니다.

Part 04 이것은 금융 위기가 아니라 인위적 위기다

「어두운 물결」: 현재 중미 양측의 관세가 125%에 이르고, 미국이 피엔타닐에 20%를 추가하면 145%가 됩니다. 이러한 관세는 더 이상 의미가 없습니다. 당신이 인터뷰한 기업가들은 어떻게 생각하나요?

로브: 현재 모두가 일반적으로 이러한 관세 수치가 기본적으로 무역 금지와 같다고 생각합니다. 저는 최근에 기업가들이 어떻게 생각하는지 알아보기 위해 여러 곳을 돌아다니고 있습니다.

예를 들어, 최근에 신발 및 의류 회사의 공급망(나이키, 아디다스, 룰루레몬과 같은 회사의 공급망)을 집중적으로 조사했습니다. 한 켤레의 신발을 가정해 보겠습니다. 관세가 10-15%만 증가했다고 가정하고, 한 켤레의 판매 가격이 140달러이고, 원가는 35-40달러라면, 회사에게는 총 비용이 3-5달러 증가하는 것입니다. 이 경우 생산자가 1/4을 소화하고, 브랜드가 1/4을 소화하며, 나머지 부분은 유통업체가 소화하여 소비자에게 전가됩니다. 따라서 소비자가 이 신발을 구매할 때, 비용이 2달러도 증가하지 않습니다. 결국 브랜드와 공급망의 총 마진율에 영향을 미치겠지만, 그들이 한 켤레의 신발에서 벌 수 있는 절대적인 마진 수치는 영향을 100% 소화할 수 있습니다.

하지만 현재 125%의 관세가 부과되면, 비용은 70-90달러로 증가합니다. 이때 기업은 누가 비용을 소화할지를 고려하지 않게 됩니다------왜냐하면 이 신발은 더 이상 판매하지 않기로 결정하기 때문입니다. 만약 이 비용을 소비자에게 전가한다면, 판매량은 50% 이상 하락할 것입니다.

많은 동남아시아 기업가들은 이 90일 간의 관세 유예 동안 관망하며 한 걸음씩 나아가고 있습니다. 일반적인 예측은 90일 후, 결국 중국을 제외한 다른 국가들이 10%-20%의 새로운 관세를 부과할 가능성이 높다는 것입니다. 비록 마진율은 분명히 영향을 받을 것이지만, 모두가 계속 살아갈 수 있을 것입니다.

「어두운 물결」: 여기에는 또 하나의 중요한 문제가 있습니다: 국제 무역은 이미 "중간 제품"이 주도하고 있습니다(즉, 부품이나 반제품을 한 국가에서 수입하여 다른 국가에서 가공/조립한 후, 제3국으로 수출하는 방식). 그러면 어떻게 어떤 제품이 어디에서 생산되었는지를 정의해야 할까요?

로브: 이 안에는 사실 많은 허점이 있습니다. 예를 들어 반도체 분야에서 미국은 미국의 비율이 20% 이상이어야 세금 면제를 받을 수 있다고 정의하고 있지만, 이所谓의 미국 비율을 어떻게 정의할 것인가요? 현재 트럼프 정부도 명확한 판단을 내리지 않았고, 미국 세관도 어떻게 집행해야 할지 모르고 있습니다. 이러한 것들은 앞으로 중요한 협상 포인트가 될 것입니다.

또한 신발 및 의류 분야에서, 이제는 순수한 중개 무역 방식이 아닌, 신발이 중국에서 생산된 후 베트남으로 운송되어 상표를 바꿔 "베트남산"으로 미국에 수출되는 방식이 있습니다. 이제 이렇게 간단한 경로는 더 이상 통하지 않지만, 여전히 복잡한 공정을 통해 중국에서 완성한 후 남은 간단한 공정을 베트남에서 처리하고, "베트남산"으로 라벨을 붙여 미국에 수출할 수 있습니다.

트럼프가 이러한 허점을 막으려면 막을 수 있지만, 매우 높은 실행 비용이 필요합니다. 왜냐하면 매우 세부적인 규칙을 제정해야 하고, 감독 측면에서도 이를 감시하기가 어렵기 때문입니다. 조금 더 낙관적으로 보자면, 앞으로 각자가 어떻게 협상할지를 지켜봐야 합니다.

「어두운 물결」: 관세는 미국 소비에 부정적인 영향을 미칠 것이며, 비관적인 견해는 관세가 사건성 충격에서 점차 미국을 구조적 약세로 이끌 것이라고 말합니다. 특히 곧 1분기 실적 발표 시즌이 다가오고 있으며, 회사들은 2분기에 대한 가이드를 제공해야 합니다. 만약 모두가 좋지 않다면, 새로운 대폭락을 초래할 수 있습니다. 당신은 어떻게 생각하나요?

로브: 저는 관세 정책이 돌아올지가 핵심이라고 생각합니다. 만약 트럼프가 이 시기에 이렇게 고집한다면, 이는 분명히 미국 경제에 큰 타격이 될 것입니다.

많은 기관들이 계산해본 결과, 미국의 실제 관세율이 1% 증가하면 인플레이션이 0.1% 상승하고, 미국 경제에 0.05%-0.1%의 부정적인 영향을 미친다고 합니다. 현재 미국이 실제로 부과하는 평균 관세는 약 3% 미만입니다. 만약 미래 평균 관세가 10%로 변한다면, 7%를 새롭게 추가해야 합니다. 7%는 인플레이션에 0.7%의 영향을 미치고, GDP에 대한 영향은 약 -0.35%-0.7%가 될 것입니다.

하지만 만약 트럼프가 고집을 부리며 전 세계에 25%를 부과한다면, GDP에 대한 부정적인 영향은 1%-1.5%에 이를 것이며, 인플레이션에는 거의 2%의 영향을 미칠 수 있습니다. 이는 상당한 영향을 미치는 것입니다. 미국 경제는 붕괴의 위험에 처할 것이고, 주식 시장도 자연스럽게 좋지 않을 것입니다.

「어두운 물결」: 이것은 역사적인 몇 차례의 금융 위기와 어떤 비교가 가능할까요?

로브: 현재의 이른바 경기 침체 위험은 순전히 인위적으로 발생한 것이며, 경제 주기와는 아무런 관계가 없습니다. 이는 2008년 금융 위기와는 다릅니다------그것은 구조적 위험이었습니다.

하지만 오늘날의 미국 경제는 경제 구조 측면에서 큰 문제가 없습니다. 사람들은 미국의 부채가 매우 높다고 말하지만, 사실 미국 정부가 지고 있는 부채보다 많은 국가가 많습니다. 예를 들어 일본 정부의 부채는 미국보다 훨씬 많고, 유럽의 대부분 국가들도 미국보다 높습니다. 하지만 지금 많은 사람들은 일본을 안전한 선택으로 보고 있습니다.

Part 05 불확실한 시대에 어떻게 확실한 삶의 방식을 찾을 것인가?

「어두운 물결」: 오크트리 캐피탈의 하워드 막스는 최근 투자 메모에서 시장이 "아무도 알 수 없는" 상태에 들어갔다고 말했습니다. 아무도 미래를 예측할 수 없습니다. 우리가 역사에서 배운다면, 어떤 경험을 참고할 수 있을까요?

로브: 제가 생각하기에 가장 중요한 것은 레버리지 위험을 경계하는 것입니다. 버핏이 예전에 말했듯이, 매 10년마다 수많은 사람들이 그의 수익률을 초과하지만, 60-70년 후에 돌아보면, 매 10년마다 그보다 더 잘한 사람들은 사라졌습니다. 왜냐하면 버핏은 레버리지를 사용하지 않기 때문에, 어떤 블랙 스완 사건이 발생하더라도(금융 위기, 경제 침체, 팬데믹, 무역 전쟁, 전쟁, 통화 평가절하 등) 파산 위험이 존재하지 않기 때문입니다.

레버리지를 통해 높은 수익률을 가져오는 많은 펀드는 3-5년, 심지어 10년 동안 잘 운영될 수 있지만, 한 번 큰 변동이 오면------이런 사건은 보통 아무도 미리 예측할 수 없는 것이기 때문에, 모든 레버리지를 사용하는 사람들은 파산하게 됩니다.

예를 들어, LTCM(장기 자본 관리 회사)은 몇몇 창립자가 노벨상 수상자였으며, 4-5년 동안 연 40% 이상의 수익률을 달성했습니다. 하지만 결국 1998년 러시아 금융 위기에서 무너진 것도 높은 레버리지를 사용했기 때문입니다. 러시아 사건은 LTCM뿐만 아니라 소로스도 예측하지 못했고, 전 세계가 예측하지 못했습니다.

또한 2021년에 파산한 빌 황의 경우, 그는 호랑이 펀드에서 나와 아르케고스 캐피탈 매니지먼트를 설립했습니다. 그는 한때 2억 달러의 패밀리 오피스에서 350억 달러로 성장시켰습니다. 이는 몇 백 배의 성장이었습니다. 이는 분명히 대단하지만, 그는 높은 레버리지를 사용했기 때문에 하룻밤 사이에 350억 달러에서 0으로 변할 수 있습니다. 반면 버핏은 그 몇 년 동안 기본적으로 지수와 평행하게 움직였습니다.

결국 버핏은 살아남았고, 빌 황은 파산했습니다.

「어두운 물결」: 그래서 안정성은 항상 금융 산업의 불변의 법칙입니다.

로브: 잘 자고 싶다면, 높은 레버리지를 통해 지속 불가능한 높은 수익을 추구하지 말아야 합니다. 이는 높은 위험을 내포하고 있으며, 파산 위험이 없는 지속적인 흐름을 추구해야 합니다.

「어두운 물결」: 이번 관세 게임이 계속해서 격화되고 있으며, 베이징과 뉴욕 간에는 12시간의 시차가 있습니다. 월스트리트 사람들은 잘 잘 수 있을까요?

로브: 시장이 동요하고 있다고 말하자면, 사실 지금은 2008년 금융 위기 때보다 훨씬 덜합니다. 2015년 위안화 평가절하로 인한 글로벌 자본 시장의 동요보다도 덜하며, 팬데믹 당시 발생한 네 번의 미국 주식 시장 서킷 브레이커보다도 덜합니다. 만약 당신이 이 세 번의 동요를 경험했다면, 지금은 매우 차분해질 것입니다.

2008년을 예로 들면, 당시에는 지금보다 훨씬 더 공포스러웠습니다. 2008년 봄, 베어 스턴스가 폭락하고, 이후 모건 스탠리가 인수하면서 시장은 이미 큰 폭으로 변동하기 시작했습니다. 그리고 이후 1년 동안 지속적인 하락이 이어졌습니다. 그때 사람들은 정말로 세계 경제가 끝날 것이라고 생각했습니다. 당시 모건 스탠리와 골드만삭스는 정말로 파산 직전까지 갔습니다. 그때가 진정한 공포의 시기였습니다. 지금은 아직 그 수준에 도달하지 않았습니다.

오늘은 단지 사람들이 두 달도 안 되어 이렇게 많은 일이 발생했다고 느끼고 있어, 심리적으로 매우 강렬한 경험을 하고 있는 것입니다.

「어두운 물결」: 맞습니다. 현재 S&P가 계산해보면, 사실 고점에서 15% 정도 하락한 것인데, 이 하락폭은 장기적인 위험을 반영하지 못하고 있습니다.

로브: 만약 미국이 정말로 침체에 빠진다면, 하락폭은 훨씬 더 클 것입니다. 그리고 이는 비교적 높은 평가에서 시작된 하락입니다. 현재 시장은 미국이 올해 경제 침체의 위험을 감안하지 않고 있습니다. 만약 실제로 발생한다면, 지금은 아직 바닥에 도달하지 않았습니다.