중미유 스테이블코인 규제 전경: 홍콩 신규 규정 시행, 만억 달러 시장 선점

5월 21일, 미국의 스테이블코인 법안 GENIUS Act가 상원에서 투표를 통과한 지 2일 후, 홍콩 특별행정구 입법회는 《스테이블코인 조례 초안》을 통과시켜 홍콩에 법정화폐 스테이블코인 발행 제도를 설립하여 가상 자산 활동에 대한 규제 프레임워크를 완비할 예정이다.

△ 홍콩의 중앙은행인 홍콩 금융 관리국(HKMA)은 스테이블코인 등을 포함한 금융 속성을 가진 가상 자산에 대한 규제를 담당하고 있다.

홍콩 정부는 가상 자산 산업 발전을 계속 지원할 것이라고 밝혔다. 가상 자산 거래 플랫폼 및 스테이블코인 발행자 규제 제도가 시행됨에 따라, 정부는 다음으로 가상 자산 장외 거래(OTC) 및 수탁 서비스에 대한 상담을 진행하고, 두 번째 가상 자산 정책 발전 선언문을 발표할 예정이다.

조례 발췌: 홍콩에서 스테이블코인 발행 및 판매 조건

1. 발행자 면허 요구 사항

《스테이블코인 조례》 시행 후, 누구든지 홍콩에서 법정화폐 스테이블코인을 발행하거나 홍콩 또는 그 외 지역에서 홍콩 달러 가치에 고정된 법정화폐 스테이블코인을 발행할 경우, 금융 관리 전무에게 면허를 신청해야 한다.

면허 소지자는 금융 관리 전무의 지속적인 감독을 받는다. 면허 소지자, 지정된 스테이블코인 기관 및 그 고위 직원의 위반 행위에 대해 금융 관리 전무는 면허를 일시적으로 정지하거나 취소할 권한이 있으며, 벌금을 부과할 수 있다.

《조례》는 지정된 면허 기관만이 홍콩에서 법정화폐 스테이블코인을 판매할 수 있도록 허용하며, 면허 발행자가 발행한 법정화폐 스테이블코인만이 소매 투자자에게 판매될 수 있다.

또한 사기를 방지하기 위해, 언제든지(6개월의 전환 기간 포함) 면허 법정화폐 스테이블코인 발행에 대한 광고만 허용된다. 시민들은 위 사항에 유의하고, 법정화폐 스테이블코인과 관련된 광고나 정보를 받을 때 주의해야 한다.

* 3개 '샌드박스' 기업은 여전히 면허를 신청해야 함

이전에 금융 관리국은 2024년 3월에 스테이블코인 발행자 샌드박스 프로그램을 도입하여 관련 법안이 시행되기 전에 제한된 범위 내에서 위험을 통제할 수 있는 상황에서 관심 있는 발행자에게 스테이블코인 발행의 기회를 제공했다.

현재까지 금융 관리국은 3개의 '샌드박스' 참여 기업을 발표했다: 징둥코인 체인, 원코인 테크놀로지, 그리고 스탠다드 차타드 은행, 애니모카 및 HKT의 합작 회사.

샌드박스 규정에 따르면, 샌드박스 프로그램에 승인된다고 해서 관련 스테이블코인 프로젝트가 금융 관리국 또는 다른 금융 규제 기관의 인정을 받거나 감독을 받는 것은 아니다. 스테이블코인 발행자 면허 제도가 공식적으로 도입된 후, 샌드박스 참여자는 여전히 금융 관리국에 면허 신청을 제출해야 한다.

2. 발행자의 기타 요구 사항

발행자는 준비 자산 관리 및 환매 등 여러 규정을 준수해야 하며, 고객 자산을 적절히 분리하고 건전한 안정 메커니즘을 유지해야 하며, 합리적인 조건 하에 액면가로 스테이블코인 보유자의 환매 요구를 처리해야 한다.

발행자는 또한 자금 세탁 및 테러 자금 조달 방지, 위험 관리, 공시 규정 및 감사 및 적합한 인물 등 요구 사항을 충족해야 한다. 금융 관리 전무는 제도의 세부적인 감독 요구 사항에 대해 적시에 추가 상담을 진행할 것이다.

구체적으로, 《입법회 참고 자료 요약》에 따르면, 스테이블코인 발행자 면허 기준은 다음 주요 요소를 포함한다:

(a) 준비 자산의 관리 및 안정 메커니즘: 스테이블코인의 준비 자산 시가가 언제나 그 유통 면가와 최소한 같아야 한다고 명시한다. 면허 소지자는 건전한 안정 메커니즘을 갖추고 준비 자산을 적절히 분리 및 관리하며, 충분한 공시 정책을 가져야 한다;

(b) 환매: 지정된 스테이블코인 보유자(보유자)가 적절한 보호를 받을 수 있도록, 면허 소지자는 유효한 환매 요구를 제기한 보유자에게 지정된 스테이블코인의 액면가를 지급해야 하며, 지나치게 복잡한 조건이나 불합리한 수수료를 부과해서는 안 된다. 환매 절차, 기한, 관련 조건이나 수수료 및 권리는 보유자가 참고할 수 있도록 명확히 공시되어야 한다;

(c) 홍콩에 실체 회사 보유: 금융 관리 전무가 효과적으로 감독 및 집행할 수 있도록, 면허 소지자는 홍콩에 실체 회사를 두어야 한다;

(d) 재정 자원: 면허 소지자는 사업 운영에 충분한 재정 자원을 보유해야 하며, 최소 자본금 요건은 2,500만 홍콩 달러이다;

(e) 적합한 인물: 면허 소지자의 지배자, CEO 및 이사는 적합한 인물이어야 하며, 규제된 스테이블코인 활동을 관리 및 운영하는 인력은 필요한 지식과 경험을 갖추어야 한다; 및

(f) 신중 및 위험 관리: 면허 소지자는 사업 운영에서 발생하는 위험을 관리하기 위해 적절한 위험 관리 정책 및 절차를 갖추어야 하며, 관련 정책 및 절차는 사업의 규모 및 복잡성에 비례해야 한다. 면허 소지자는 또한 발생할 수 있는 자금 세탁 및 테러 자금 조달 활동을 방지하고 단속하기 위한 건전하고 적절한 관리 체계를 갖추어야 한다.

3. 전환기 임시 면허

《스테이블코인 조례》는 2025년 내에 시행될 것으로 예상되며, 업계가 면허 제도 하의 요구 사항을 충분히 이해할 수 있는 시간을 제공할 것이다.

면허 제도는 6개월의 전환기 조치를 두고 있지만, 발행자는 규제 제도가 시행된 후 첫 3개월 이내에------

(i) 금융 관리 전무에게 면허 신청서를 제출해야 하며;

(ii) 금융 관리 전무의 서면 통지를 받아야 하며; 및

(iii) 적용 가능한 규제 요구 사항을 준수할 수 있는 능력이 있음을 약속해야 한다.

위 (i)에서 (iii) 항목을 충족하고 적용 가능한 규제 요구 사항을 준수할 수 있는 능력을 입증한 기존 발행자는 임시 면허를 발급받아 발행 활동을 계속할 수 있으며, 금융 관리 전무가 면허 신청에 대한 최종 결정을 내릴 때까지 계속할 수 있다. 금융 관리 전무가 신청자가 면허 기준 및 규제 요구 사항을 충족할 수 있는 능력이 없다고 판단할 경우, 언제든지 거부 통지를 발송할 수 있다. 발행자가 거부 통지를 받으면 1개월 이내에 사업을 정리해야 한다.

기존 발행자가 위 (i)에서 (iii) 항목을 충족하지 못할 경우, 규제 제도가 시행된 후 4개월 말까지 사업을 정리해야 한다.

4. 스테이블코인 판매 자격

잠재적 보유자에 대한 보호를 보장하기 위해, 다음의 금융 관리 전무 또는 증권 위원회에 의해 규제되는 기관만이 대중에게 스테이블코인을 판매할 수 있다:

(a) 법정화폐 스테이블코인 발행자 제도 하의 면허 소지자;

(b) 증권 위원회에서 면허를 받은 가상 자산 거래 플랫폼;

(c) 《증권 및 선물 조례》(제571장) 제116조에 따라 증권 위원회에서 면허를 받은 제1종 규제 활동을 수행하는 법인; 및

(d) 《은행업 조례》(제155장)에서 정의된 인정 기관.

글로벌 스테이블코인 '군비 경쟁'

2023년, 금융 안정 이사회(Financial Stability Board, FSB)는 스테이블코인 규제에 대한 최종 권고안을 확정했다. 권고안에 따르면, 회원 지역의 금융 규제 기관은 자국 관할권 내에서 스테이블코인 활동을 규제하고 감시하기 위한 조치를 이행해야 하며, 잠재적인 금융 안정 위험에 대응해야 한다. FSB는 2025년에 회원 지역(홍콩 포함)의 이행 진행 상황을 검토할 예정이다.

(스타랩스 컨설팅 주: FSB는 2009년에 설립되어 국제적으로 다양한 지역의 금융 산업 규제 기관 및 국제 표준 제정 기구의 작업을 조정하고, 국제 금융 규정의 개혁을 촉진하는 역할을 한다. 중국 본토와 홍콩은 모두 FSB의 회원이다.)

도이치 뱅크의 글로벌 거시 및 주제 연구 책임자 Jim Reid는 최신 보고서에서 스테이블코인이 전례 없는 속도로 빠르게 확장하고 있으며, 기업 재무 고위 임원들이 변화의 물결을 느끼고 있다고 지적했다.

도이치 뱅크의 보고서에 따르면, 스테이블코인은 주로 네 가지 유형이 있다:

• 법정화폐 지원 스테이블코인 (홍콩 《스테이블코인 조례 초안》에서 언급된 스테이블코인으로, $USDT, $USDC, $BUSD 등이 포함된다);
• 자산 지원 스테이블코인 (예: $PAXG, $DGX);
• 암호화폐 지원 스테이블코인 (예: $DAI, $sUSD); 및
• 알고리즘 스테이블코인 (예: $UST, $FRAX).

도이치 뱅크는 현재 달러 지원 스테이블코인이 시장에서 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 99% 이상의 스테이블코인 시가총액이 달러와 연동되어 있다고 밝혔다. 이러한 스테이블코인은 1,200억 달러 이상의 달러 지원 자산을 보유하고 있으며, 사실상 미국 단기 채무 시장을 지원하는 머니 마켓 펀드 역할을 하고 있다. 예를 들어, 2025년 3월 기준으로 Tether가 보유한 미국 국채는 985억 달러에 달하며, 이 수치는 2020년에는 거의 제로에 가까웠고, Tether는 이제 미국 국채의 주요 해외 보유자 중 하나로 자리 잡았다.

씨티은행 보고서에 따르면, 현재 외환 보유에서 달러의 비중은 여전히 지배적이며, 달러 스테이블코인의 지배적 위치는 달러의 선발 우위뿐만 아니라 달러가 선호되는 보유 통화로서의 '과도한 특권'을 반영한다. 스테이블코인 시장의 잠재력은 막대하며, 씨티은행은 2030년까지 1.6 - 3.7조 달러 규모에 이를 것으로 추정하고 있다.

미국: 2개의 스테이블코인 법안이 입법 과정 중

5월 19일, 미국 상원은 66-22의 투표로 《2025년 미국 스테이블코인 혁신 안내 및 설립 법안》(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025, GENIUS Act)을 통과시켰다. 이는 미국 역사상 최초의 스테이블코인에 대한 포괄적인 연방 규제 법안이다. 그 이전에는 스테이블코인과 암호화폐가 미묘한 회색 지대에 있었다.

GENIUS 법안은 스테이블코인의 발행 및 유통에 초점을 맞추고 있으며, 스테이블코인 발행자에게 여러 규제 요건을 설정하고 있다. 여기에는 발행 기관이 발행한 스테이블코인과 동등한 자산 준비금을 보유해야 한다는 강제 요구 사항이 포함되며, 파산 시에는 보유자에게 자금을 우선적으로 상환해야 하고, 자금 세탁 방지 및 테러 제재 요구 사항을 준수해야 하며, 암호 자산이 불법 활동에 사용되지 않도록 해야 한다.

스탠다드 차타드 은행의 최신 연구 보고서는 미국이 GENIUS 법안을 공식적으로 통과시키면, 스테이블코인 공급이 향후 4년 내에 현재의 2,300억 달러에서 2028년 말까지 약 2조 달러로 증가할 것이라고 예측하고 있다.

Tether의 2025년 1분기 투명성 보고서에 따르면, $USDT는 시가총액이 가장 큰 스테이블코인(약 1,300억 달러)이며, 그 준비 자산 구성의 약 60%는 미국 단기 국채, 40%는 현금 및 현금 등가물로 이루어져 있다. 업계 분석가들은 Tether가 GENIUS 법안의 준비 자산 요건을 충족하고 있으며, 분기 감사와 같은 투명성 조치도 요구 사항을 만족하지만, USDT의 사용이 여전히 회색 산업의 일부(예: 전자 사기 등)와 관련이 있어, 규제에 적응하기 위해 비즈니스를 조정하는 것이 다음 단계에서 고려해야 할 문제라고 보고 있다.

또한 Circle의 2025년 5월 월간 보고서에 따르면, $USDC의 시가총액은 약 600억 달러이며, 준비 자산 구성의 80%는 단기 미국 국채(약 480억 달러), 20%는 현금이다. Circle은 미국에 등록되어 있으며 규제에 적극 협조하고 있으며(2024년 IPO 신청), 그 준비 자산도 GENIUS 법안의 요구 사항을 충족하고 있다. GENIUS 법안이 시행된 후, USDC는 기관의 선호 스테이블코인이 될 가능성이 있으며, 특히 DeFi 분야에서(현재 USDC는 DeFi에서 30%의 점유율을 차지하고 있음) 시장 점유율이 더욱 증가할 것으로 기대된다.

또한, 4월 2일, 미국 하원 금융 서비스 위원회는 32-17의 투표로 《스테이블코인 투명성 및 책임 법안》 (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy, STABLE Act)을 통과시켰다. 이는 지불 스테이블코인에 대한 규칙을 제공하기 위해 공화당이 지지하는 스테이블코인 프레임워크 법안이다.

유럽: MiCA가 유로 스테이블코인 채택을 촉진하다

비록 유로가 전통 금융(TradFi)에서 중요한 위치를 차지하고 있으며------전 세계 외환 보유, SWIFT 거래 및 무역 흐름의 20% - 30%를 차지하지만, 글로벌 스테이블코인 유통량에서 차지하는 비율은 0.5%도 되지 않는다.

그러나 2024년 말에 공식적으로 시행될 《암호 자산 시장 규제 프레임워크》(MiCA)가 스테이블코인 발행 및 거래에 대한 상세한 법적 프레임워크를 제공함에 따라, 유로 지원 스테이블코인은 유럽 암호화폐 시장 성장의 주요 동력이 되었다.

2024년 11월, 유로 스테이블코인의 월 거래량은 거의 8억 유로로 급증하여 수년 만에 최고치를 기록했다. 연구 회사 Kaiko와 네덜란드에 본사를 둔 암호화폐 거래소 Bitvavo의 보고서에 따르면, 이 급격한 성장은 Banking Circle의 $EURI 덕분으로, 이 스테이블코인은 Binance에 상장된 후 상당한 주목을 받았다. MiCA 프레임워크에 부합하는 다른 스테이블코인, 예를 들어 Circle의 $EURC와 소시에테 제네랄의 $EURCV도 이 성장을 촉진하여 2024년 말까지 유로 지원 스테이블코인 시장 점유율의 91%를 차지하게 되었다.

씨티은행은 유로 스테이블코인이 유럽 MiCA 법적 프레임워크 하에서 출시된 이후 비달러 스테이블코인의 시가총액이 증가했으며, 이는 달러 약세와 '미국 예외론' 서사의 균열과 일치한다고 경고했다. 현재 유로 기반 스테이블코인이 여전히 작은 비중을 차지하고 있지만, 이 분야의 변화는 달러의 지위 변화에 대한 선행 지표가 될 수 있다.

현재, 달러 스테이블코인은 새로운 경쟁자------홍콩 달러/위안화 지원 스테이블코인과 마주하게 될 것이다. 이전에 홍콩 입법회의원 우제장(Wu Jiezhuang)은 홍콩에서 스테이블코인을 발행할 때 실제 적용 사례와 결합해야 하며, 홍콩 달러 스테이블코인 발행에 국한되지 않고, 오프쇼어 위안화 또는 유로 스테이블코인도 발행할 수 있다고 밝혔다.