Uniswap: 규제의 족쇄 아래의 암호화 유니콘, 블록체인 최대의 Dex 프로토콜

저자: Trend Research

이번 ETH 상승세 이후, ETH는 지난 한 달 동안 48% 상승하여 여러 ETH 생태계 프로젝트의 가격 상승을 이끌었습니다. 역사적 데이터에 따르면, ETH 생태계 블루칩은 상승 주기 동안 일반적으로 승수 효과를 가지고 있으며, UNI는 Trend Research가 ETH 생태계 포트폴리오에서 주목하는 블루칩 중 하나로, 현재 한 달 동안 28% 상승했습니다. 시장이 지속될 경우 보충 상승 동력이 있습니다. 동시에 UNI는 ETH 시장의 베타 아래에서 일정한 트랙 알파 잠재력을 가지고 있으며, 이는 거시적 규제 완화에 대한 잠재적 기대, 프로젝트 비즈니스 데이터의 선도적 위치, 토큰 가격 구조적 상승을 촉진하는 요소입니다.

1. 거시적 규제 상황

규제 모호기 (2021년-2023년): 2021년 9월 3일 SEC는 Uniswap Labs에 대한 조사를 시작했으며, 주로 마케팅 방식과 투자자 서비스에 초점을 맞추었습니다. SEC 의장 Gary Gensler는 여러 차례 DeFi 플랫폼이 증권 법규에 관련될 수 있다고 언급하며, 더 많은 규제 권한이 필요하다고 강조했습니다. 이후 이 조사는 업계에서 광범위한 논의를 촉발하였고, UNI 및 유사한 거버넌스 토큰이 증권으로 간주될지 여부가 암호화 규제의 핵심 쟁점이 되었습니다. 2023년 8월 30일, Uniswap은 자신에 대한 집단 소송에서 승소하였으며, 법원은 혐의를 기각하고 Uniswap 프로토콜이 주로 합법적인 용도로 사용되며(예: ETH 및 BTC 거래), 원고의 증권 주장에 대한 명확한 규제 정의가 부족하다고 판결했습니다.

규제 압박기 (2023년-2024년): 2024년 4월 10일, SEC는 Uniswap Labs에 웰스 통지(Wells Notice)를 발송하며 Uniswap 프로토콜이 등록되지 않은 증권 거래소로 운영될 수 있다고 주장했습니다. 그 인터페이스와 지갑은 등록되지 않은 증권 중개인으로 간주될 수 있으며, UNI 토큰과 유동성 제공자(LP) 토큰은 투자 계약으로 간주될 수 있습니다. 5월 22일 Uniswap Labs는 40페이지 분량의 웰스 응답 문서를 제출하여 SEC의 주장을 반박했습니다. Uniswap Labs는 자사의 프로토콜이 일반 기술 플랫폼이며, 증권 거래를 위해 특별히 설계되지 않았으며, 거래량의 65%가 비증권 자산(예: ETH, BTC, 스테이블코인)과 관련이 있다고 주장했습니다. 최고 법률 책임자 Marvin Ammori는 SEC가 "거래소"와 "중개인"을 재정의해야 한다고 주장하며, SEC의 주장이 토큰에 대한 잘못된 분류에 기반하고 있다고 생각했습니다.

규제 완화기 (2025년 현재): 2025년 2월 25일, SEC는 Uniswap Labs에 대한 조사를 종료한다고 발표하며 더 이상 법적 조치를 취하지 않겠다고 밝혔습니다. Uniswap Labs는 X에서 이 결과를 발표하며 이를 "DeFi의 중대한 승리"라고 언급하고 기술의 합법성을 강조했습니다. 이 사건은 트럼프 정부 출범 이후 SEC의 암호화 규제 태도의 변화를 반영합니다. 2025년 4월 8일, SEC는 Uniswap Labs와 Coinbase 등 기업을 초청하여 암호화 거래 규제에 대한 원탁 회의를 개최했습니다. 2025년 5월 5일, 미국 하원 금융 서비스 위원회와 농업 위원회의 여러 공화당 의원들은 암호화 산업 규제에 대한 새로운 논의 초안을 공동 발표하였으며, 이는 이전의 "21세기 금융 혁신 및 기술 법안"(FIT21 법안)의 핵심 내용을 연장하고 확장하여 디지털 자산의 규제 프레임워크를 더욱 세분화하고 확장하였습니다. 새로운 초안의 49페이지는 디지털 상품 판매 거래가 구매자가 발행자의 사업, 이익 또는 자산의 소유권을 얻는 것과 관련되지 않는 한 이러한 거래가 증권으로 간주되지 않도록 명확히 하려는 목적을 가지고 있습니다. 하원은 5월 29일 하원 디지털 자산 시장 구조 법안의 업데이트된 텍스트를 발표할 계획입니다. 업데이트된 텍스트는 5월 5일 발표된 논의 초안을 따르며, 이 시장 구조 입법의 추진은 미국의 디지털 자산 규제 및 거래의 미래에 대한 기초 청사진으로 널리 여겨집니다. 하원은 6월 10일 암호화 시장 구조 법안을 심의할 예정입니다.

현재, 2025년 초 SEC가 사실상 Uniswap Labs에 대한 조사를 종료한 이후, 현재 암호화 시장 구조 법안에서 증권이 아닌 것으로 정의된 것까지, Uniswap의 현재 토큰 경제학 계획은 UNI가 더 이상 기소 위험에 직면하지 않도록 하고 있습니다. 트럼프와 그의 정부 팀이 출범한 이후, 암호화 규제의 방향은 암호 자산 분류 방법, 하위 테스트, 규제 기관 기능 분담 등을 암호화 산업 발전에 적합하도록 설계하려는 노력을 하고 있으며, 미국의 암호화 선두 팀과 논의하고 있습니다. Uniswap Labs는 그 과정에서 중요한 자문 역할을 하고 있으며, 전면적인 규제 완화 이후 미래에는 추가적인 규제 호재의 기대에 직면할 수 있습니다.

2. 프로젝트 비즈니스 상황

1. 뛰어난 비즈니스 데이터

Uniswap은 암호화 시장에서 가장 오래되고 규모가 큰 Dex 프로토콜로, 현재 TVL은 512억 달러이며, 지난 30일 거래액은 845억 달러로 Pancake에 이어 두 번째입니다. Binance Alpha 기능 출시 전까지 Uniswap의 거래량은 오랫동안 시장에서 1위를 차지했으며, 1년 동안 9.29억 달러의 수익을 올려 7위를 기록했습니다. 전통적인 평가 방식으로 단순 계산할 경우 P/E는 4.5~6.4이며, Coinbase의 P/E는 약 33~42, 애플의 P/E는 약 28~35, 테슬라는 약 50~70입니다. 만약 미래에 UNI의 "수수료 스위치"가 열리거나 규제가 완화되어 금융 응용 시나리오가 확대된다면(현재 UNI는 보유하고 있지만 수익 분배에 참여하지 않음), 상대적으로 비즈니스 수익성을 고려할 때 현재의 시가총액은 상당히 저평가되어 있습니다.

Uniswap 재단의 2025년 Q1 재무 요약에 따르면, 2025년 3월 31일 기준으로 재단은 5340만 달러의 달러 및 스테이블코인, 1580만 UNI(UNI 기준) 및 257 ETH를 보유하고 있으며, 2025년 5월 28일 종가 기준으로 약 1.5억 달러의 토큰에 해당합니다. 자금 회전 기간은 2027년 1월까지 지속될 것으로 예상되며, 현재 재무 상태는 양호합니다.

2. 토큰 경제 활성화 시도

UNI의 과거 토큰 경제학에서 UNI로 수익을 창출하는 방법은 주로 UNI를 특정 쌍의 거래 풀에 추가하여 LP를 하거나 UNI를 스테이킹하여 DAO의 거버넌스에 참여하여 매입 또는 유동성 인센티브를 제안하는 것이었습니다. 그러나 이러한 수익은 간접적이며 대부분의 경우 수익률이 낮아 UNI를 직접 보유하는 것만으로는 직접적인 수익이 발생하지 않았습니다. 이는 UNI 토큰 가격이 높은 가격으로 상승하지 못하는 주요 원인이기도 합니다. 하지만 Uniswap Labs는 토큰 경제 활성화를 위한 시도를 지속하고 있으며, 여러 차례 수수료 스위치(Fee Switch)를 제안했으나 규제 위험으로 인해 실질적으로 통과되지 않았습니다. 최신 수수료 스위치 제안은 2024년 2월에 재개되었고, 5월에 기술적 투표가 통과되었으며, 2025년 하반기에는 온체인 투표가 더욱 추진될 것으로 기대됩니다. 규제 프레임워크의 점진적인 추진과 결합하여, 수수료 스위치는 미래에 활성화될 가능성이 있습니다.

수수료 스위치 외에도 Uniswap이 새롭게 출시한 Unichain은 UNI에 새로운 응용 시나리오를 제공합니다. Unichain은 Uniswap Labs가 2024년 10월 10일에 발표한 Layer 2(L2) 블록체인으로, Optimism의 OP Stack의 Superchain 프레임워크를 기반으로 하며, 2025년 2월 13일에 메인넷이 공식 출시되었습니다. Uniswap Labs의 CEO Hayden Adams는 "수년간 DeFi 제품을 구축하고 확장하면서 블록체인이 개선이 필요한 부분과 이더리움 로드맵을 계속 추진하기 위해 필요한 조건을 보았습니다. Unichain은 L2에서 구현된 속도와 비용 절감을 제공하며, 더 나은 크로스 체인 유동성 확보와 더 나은 탈중앙화를 실현할 것입니다."라고 말했습니다.

다른 L2와 마찬가지로 Unichain에도 검증자 네트워크가 있으며, UNI를 스테이킹 토큰으로 사용합니다. 노드 운영자가 UVN(Unichain Validator Network)에서 검증자가 되기 위해서는 이더리움 메인넷에 UNI를 스테이킹해야 합니다. 스테이킹 양은 활성 검증자 집합에 선정될 확률을 결정합니다. 수익은 65%의 순 체인 수익(기본 수수료, 우선 수수료 및 MEV 포함)에서 발생하며, 스테이킹 비율에 따라 분배됩니다. 현재 공식적으로 구체적인 스테이킹 규모는 공개되지 않았지만, Uniswap Labs는 Unichain에 대한 지속적인 지원을 하고 있으며, 수익률과 생태 규모가 점차 확대된다면 더 많은 UNI가 스테이킹되어 검증자가 되어 수익을 얻을 수 있을 것입니다.

3. 토큰 상황

UNI는 현재 유통 시가총액이 420억이며, FDV는 670억입니다. 토큰은 전량 유통 중이며, 스테이킹 잠금은 약 37%입니다.

계약 보유량은 4.48억이며, OI/MC는 약 10.6%입니다. 다수의 포지션 비율은 1.02이며, Binance 계좌의 다수 포지션 비율은 2.16, 대규모 계좌의 포지션 비율은 3.87입니다. 더 많은 매수 포지션은 대규모 투자자로부터 발생하고 있으며, ETH 상승세 이후 UNI의 OI도 점차 상승하고 있으며, 파생상품 시장 거래가 활발합니다.

현물 K선에서, 지난해 11월 ETH 상승 패턴에서 UNI와 ETH는 형태적으로 유사한 움직임을 보였으나 변동성은 ETH의 2~3배에 달했습니다. 그러나 이번 4월 ETH 상승에서 두 자산의 형태는 유사하지만 ETH의 상승폭이 UNI보다 높았습니다. 만약 시장이 지속된다면 UNI는 추가적인 보충 상승 동력을 가질 수 있습니다.

4. 요약

2025년 트럼프가 미국 대통령으로 공식 선출된 이후, 암호화 산업의 규제 및 통합 방법이 가장 중요한 주제가 되었습니다. UNI는 현재 암호화 시장에서 가장 큰 Dex 프로토콜로, 미국이 이를 어떻게 규제할지는 전체 산업의 모범 사례가 될 것입니다. Uniswap Labs는 규제 규칙 제정에 적극 참여하고 있으며, ETH의 승수 효과와 결합하여 구조적 호재 기회를 맞이할 수 있습니다. 프로젝트 자체의 비즈니스 데이터는 시장의 선두를 차지하고 있으며, 수익이 상당하고 재무 상태가 양호합니다. Unichain 프로젝트 추진과 수수료 스위치 제안은 토큰에 새로운 활성화를 가져올 수 있습니다. 향후 시장을 긍정적으로 바라본다면, UNI는 주목할 만한 ETH 생태계 블루칩 중 하나입니다.