EMC Labs 5월 보고서: BTC 역사적 최고치 갱신, 금리 인하와 재상승 대기

저자: 0xWeilan

++본 보고서에서 언급된 시장, 프로젝트, 암호화폐 등의 정보, 의견 및 판단은 참고용일 뿐이며, 어떠한 투자 권고도 포함되지 않습니다.++

위험 자산 시장의 강세는 월스트리트 헤지펀드를 놀라게 했고, 모든 이들이 자신이 놓친 정보에 대해 의문을 품게 만들었습니다.

4월 반등 이후, 미국 3대 주가는 계속해서 강력하게 상승했으며, BTC는 역사적인 최고치를 경신했습니다.

이 배경에는 "상대적 관세 전쟁"이 완화되었지만, 합의 도출에 있어 여전히 돌파구를 찾지 못하고 있으며, "러시아-우크라이나 전쟁"은 협상과 공격 사이에서 정체되어 있습니다.

하지만 자금 유입은 폭발적이며, BTC 스팟 ETF 통로로 27억 달러 이상이 유입되었습니다. 장기 보유 포지션은 고점에 근접하고, 거래소 보유량은 지속적으로 감소하며, BTC의 수급 상황은 매우 강력합니다.

정책 면에서도, 미국 주 차원의 BTC 비축 법안이 역사적인 돌파구를 마련했습니다. 스테이블코인 관련 법안인 《GENIUS ACT》도 상원 투표를 통과했습니다.

미국 경제의 고용 데이터는 강력하며, 인플레이션은 지속적으로 하락하고, GDP 예상치는 상승하기 시작했습니다. 이는 아마도 시장 강세의 근본적인 원인일 것입니다. 그러나 관세 전쟁이 끝나지 않았고, 《아름다운 대안》이 초래한 미국 채권 공포는 여전히 해소되지 않았으며, 미국 주식 및 BTC의 이번 달 움직임은 가장 낙관적인 추정을 포함하고 있습니다. 향후 시장은 불확실성을 해소하기 위해 진동하며, 3분기 금리 인하를 기다릴 것입니다.

거시 금융: "상대적 관세" 충격이 미국 경제의 "온건한 침체"를 촉발하고 있다

++4월 보고서++에서 우리는 "가장 고통스러운 순간은 지나갔으며, 워싱턴과 연준이 이성적인 게임 상태로 돌아오면 시장은 본래의 운영 규칙으로 돌아갈 것"이라고 지적했습니다. 사실, 글로벌 지정학적 게임과 미국 민주주의 제도가 "미친 왕" 트럼프의 야망을 이겨내면서 시장 기대는 결국 이성으로 돌아와 지속적인 반등을 맞이하며 가장 낙관적인 가격 책정을 하게 되었습니다.

연속적으로 "주식-채권-환율"의 삼중 폭락이 발생하며 미국 금융 시장은 격렬한 변동성을 겪었고, 기업계의 강력한 반대에 따라 트럼프는 양보할 수밖에 없었습니다. 그가 시작한 "상대적 관세 전쟁"은 5월에 빠르게 두 번째 단계인 "협상"으로 진입하였고, 영국과의 관세 협정을 먼저 체결했습니다.

5월 초, 미중은 스위스에서 첫 번째 무역 협상을 진행하여 두 나라의 한 달 이상 지속된 격렬한 관세 전쟁에 일시 정지를 눌렀습니다. 양측은 5월 12일(미 동부 시간)에 공동 성명을 발표하고, 향후 90일 동안 이전에 부과된 높은 관세를 서로 인하하기로 약속하며, 경제 관계에 대해 계속 협상할 것이라고 밝혔습니다. 이날 S&P 500은 3.26% 급등했습니다.

4월 초, 트럼프의 "부드러움"에 따라 미국 주식은 대반격을 시작하였고, 4월에는 관세 전쟁 이후의 하락폭을 거의 회복했습니다. 5월에는 미중의 공식적인 접촉과 협상에 따라 정체되었던 미국 주식이 다시 힘을 얻어 계속 상승했습니다. 31일 기준, 나스닥, S&P 500 및 다우 존스 지수는 각각 9.56%, 6.15% 및 3.94%의 월간 상승폭을 기록했습니다.

4월의 미국 주식 반등은 공황 매도 종료와 트럼프의 부드러움의 반영으로 볼 수 있으며, "상대적 관세 전쟁"의 첫 번째 단계 완료 후의 신속한 가격 책정입니다. 5월의 상승은 "상대적 관세 전쟁" 두 번째 단계(협상)에 대한 낙관적인 가격 책정을 의미합니다. 현재 공개된 정보만으로도 이 가격 책정은 충분하고 낙관적입니다. 관세 전쟁의 새로운 진전, 연준의 금리 인하 및 "러시아-우크라이나 전쟁"의 추가 진전을 얻기 전까지는 계속해서 대폭 상승하는 가격 책정은 신중해야 한다고 생각합니다.

5월의 가격 책정은 미국 경제와 고용의 기본적인 "강력한" 성과를 포함하고 있습니다.

5월 말 발표된 경제 데이터에 따르면, 미국 1분기 경제는 연율 기준으로 0.2% 축소되었습니다. 이 데이터는 이전에 발표된 초기치(0.3% 축소)보다 약간 상향 조정되었지만, 여전히 소비 지출과 수입에 의해 미국 경제가 연초부터 일정한 피해를 입었다는 것을 보여줍니다.

지난 몇 달간의 저평가를 겪은 후, GDP 소프트 데이터는 반등을 기록했습니다. 애틀랜타 연방준비은행이 발표한 GDP Now 데이터에 따르면, 4월 말 이후 데이터는 다시 제로 축으로 돌아왔고, 5월 말에는 3.8%에 도달하여 관세 전쟁 완화 이후의 낙관적인 감정을 나타냈습니다.

GDP Now 데이터

5월에 발표된 연준이 가장 주목하는 PCE 데이터에 따르면, 인플레이션은 지속적으로 완화되고 있으며, PCE 연율은 3개월 연속 하락하여 2.15%의 저점에 도달했으며, 핵심 PCE는 2.52%로 팬데믹 이후 최저치를 기록하며, 연준이 기대하는 2%에 점차 근접하고 있습니다.

미국 PCE 데이터

고용 데이터는 시장 예상을 초과했습니다. 5월 초 미국 노동통계국이 발표한 바에 따르면, 2024년 4월 비농업 고용 인원은 17.7만 명 증가하여 시장 예상치인 13.8만 명을 초과했습니다. 2025년 5월 24일 주간 기준으로, 최초 실업 수당 신청자는 24만 명으로, 이전 주(수정 후 22.6만 명)보다 1.4만 명 증가하여 시장 예상치인 23만 명을 초과했습니다. 고용 데이터의 강력한 성과는 한편으로는 미국 경제 침체에 대한 시장의 의구심을 해소했으며, 다른 한편으로는 연준이 "인플레이션 하락" 목표에 집중하도록 만들었습니다.

이번 달 연준의 금리 결정 회의는 3개월 연속 금리를 동결하기로 결정했습니다. "주식-채권-환율 삼중 폭락" 기간 동안 연준은 시장에 일정한 "비둘기파" 발언을 했지만, 금융 시장이 안정된 이후 트럼프 대통령의 큰 압박에도 불구하고 계속해서 움직이지 않으며, 관세로 인한 불확실성이 인플레이션 데이터의 반등을 초래할 수 있다고 강조했습니다.

금융 시장의 강력한 성과와 "상대적 관세" 전쟁이 여전히 끝나지 않았고, 인플레이션이 반등할 가능성이 있다는 점은 시장이 연준이 상반기 내에 금리를 재개할 가능성이 없다고 판단하게 만들었습니다. CME FedWatch의 최신 데이터에 따르면, 거래자들은 올해 미국이 9월과 12월에 각각 25bp씩 두 번만 금리를 인하할 것이라고 베팅하고 있습니다. 이러한 예상은 사실상 유동성에 의해 추진되는 미국 주식과 암호화 자산의 대폭 상승 공간을 "억제"했습니다.

현재의 데이터와 상황을 바탕으로 판단할 때, 우리는 미국 주식과 BTC가 향후 2개월 동안 진동을 유지할 가능성이 높다고 예상하며, 8월의 금리 인하 기대가 미국 주식과 BTC의 역사적인 최고치를 촉발할 수 있을 것입니다. 이러한 판단은 "상대적 관세 전쟁"의 낙관적인 마무리와 미국 경제의 상대적으로 "온건한" 침체를 포함하고 있습니다.

미국 GDP 1분기는 -0.21%의 침체 기록을 기록했으며, 2분기 "상대적 관세 전쟁"이 초래한 소비 신뢰 하락과 시장 혼란이 2분기 GDP의 소폭 하락을 초래할 경우 "온건한 침체" 기준에 도달할 수 있으므로, 9월의 금리 인하가 더 신중한 예상이 될 수 있습니다.

암호화 자산: 활발한 자금 유입이 BTC의 역사적 최고치를 경신하게 하다

5월 BTC는 94182.55달러로 시작하여 104645.87달러로 마감하며, 한 달 동안 10463.33달러, 즉 11.11% 상승했습니다. 변동폭은 19.79%였으며, 거래량은 두 달 연속 감소했습니다.

BTC 가격 월선

우리가 지속적으로 주목하는 기술 지표에 따르면, BTC 가격은 4월에 "트럼프 바닥"(90000~110000달러)으로 돌아온 후, 역사적 최고치인 112000달러를 경신하며 "강세장 첫 상승 추세선" 위로 상승했습니다.

고금리 환경 속에서 소액 투자자들은 실제로 결정적인 구매력을 형성하지 못했으며, 사실 지난해 3월 이후 BTC의 일일 신규 주소 수는 저점에 도달했습니다.

BTC 신규 주소(일)

4월 이후의 바닥 반등에서 결정적인 힘은 기관에서 나왔습니다.

Strategy 회사 보유 통계

나스닥 100에 포함된 Strategy 회사의 공시 데이터에 따르면, 2025년 이후 133850개의 BTC를 추가 보유하였으며, 총 보유량은 580250개에 달합니다.

2024년 1월, 11개의 BTC 스팟 ETF가 승인되었고, 2024년 5월, 미국 하원은 《금융 혁신 및 기술 법안》(FIT21)을 통과시켰으며, 암호화 자산 및 블록체인 기술은 점차 미국에서 주요 발전 분야로 자리잡고 있습니다. 이후 BTC를 대표로 하는 암호화 자산은 미국에서의 채택이 더욱 주류화되었습니다.

2025년 3월, 미국 대통령 트럼프는 행정 명령을 서명하여 "전략 비트코인 비축"을 설립하고, 정부가 보유한 약 20만 개의 비트코인을 국가 비축 자산으로 지정했습니다.

이후 미국의 20개 이상의 주에서 주 차원의 비트코인 비축 법안이 제안되기 시작했습니다. 이 요구는 5월에도 돌파구를 마련했습니다. 5월 7일, 뉴햄프셔 주지사는 법안을 서명하여 미국 전역에서 암호화폐를 전략적 비축에 공식적으로 포함한 첫 번째 주가 되었습니다. 이 법안은 주 재무부 장관이 최대 5%의 주 정부 자금을 암호화폐에 투자할 수 있도록 허용합니다. 텍사스주와 애리조나주 관련 비트코인 비축 법안도 상원 투표를 통과하여 두 주 주지사의 서명을 기다리고 있습니다.

블록체인 및 Web3 측면에서, 5월 19일 안정적인 코인 발전을 규범화하는 《GENIUS ACT》가 상원에서 66표 찬성, 32표 반대로 절차적 투표를 통과하여 이 법안의 최종 서명을 위한 길을 열었습니다. 같은 달, 홍콩 입법회는 21일 법정 화폐 스테이블코인 발행자 면허 제도를 설립하는 조례 초안을 공식 통과시켰습니다.

여러 미국 대형 은행이 협력하여 공동 스테이블코인을 출시하는 방안을 논의하고 있습니다. 현재 모건 스탠리, 뱅크 오브 아메리카, 씨티그룹, 웰스 파고 등이 포함되어 있습니다.

발행 규모가 2400억 달러를 초과하는 스테이블코인은 이제 규제 발전 시대에 접어들 것입니다. BTC 외에도 스테이블코인은 대중적으로 채택될 두 번째 암호화 자산이 될 가능성이 높으며, Web3 분야에서 최초로 10억 사용자 이상을 확보할 킬러 애플리케이션이 될 가능성이 큽니다. 이는 블록체인, 특히 스마트 계약 플랫폼의 번창하는 발전을 위한 사용 사례 기반을 마련합니다.

규제 체계에 포함된 이후, BTC 및 블록체인은 미국이 반드시 점령해야 할 기술 고지가 되고 있습니다. 이러한 추세가 초래하는 투자 및 투기 감정은 확산되고 있습니다. Strategy 외에도, 전 세계적으로 트럼프 미디어 그룹을 포함한 여러 회사가 BTC 및 기타 암호화 자산(예: ETH, SOL)의 축적 계획을 시작하고 있습니다.

사용 사례의 확장과 규제 돌파가 촉발한 FOMO 감정 및 구매력이 BTC 및 기타 암호화 자산 가격 상승의 기본 동력이 되고 있습니다.

자금: 낙관적인 가격 책정 + 사용 사례 확대

3, 4월 미국 주식 폭락 과정에서 BTC 스팟 ETF 유입이 갑자기 중단되었고, BTC는 미국 주식 조정에 따라 30% 이상 하락했습니다(이번 주기 최대 조정). 그러나 4, 5월에는 미국 주식의 강력한 반등과 함께 BTC 스팟 ETF의 구매력도 강하게 회복되어 각각 6.05억 달러와 27.75억 달러가 유입되었고, BTC는 모든 하락폭을 회복하며 112000달러의 역사적 최고치를 경신했습니다.

자본 흐름(월)

스테이블코인(모두가 암호화 거래에 사용되는 것은 아님)도 확대되었으며, 4, 5월 각각 53.75억 달러와 55.67억 달러가 유입되었지만, BTC 스팟 ETF 통로 자금의 변동은 상대적으로 적었습니다.

우리는 이전에 BTC 가격 책정 권한이 현장 자금에서 BTC 스팟 ETF 통로 자금 및 Strategy와 같은 기관으로 이전되었다고 지적했습니다. 이러한 기관들은 장기적으로 주관적인 매수 성향을 보이며, 그 배경에는 BTC 및 암호화 자산이 미국 정책 차원에서 지속적으로 돌파구를 마련하고 있다는 점이 있습니다. 이는 BTC가 4, 5월에 빠르게 반등하고 나스닥을 초과하여 역사적 최고치를 경신할 수 있었던 이유이자, 향후 시장을 장기적으로 긍정적으로 볼 수 있는 근본적인 논리적 지지입니다.

하지만 주의해야 할 점은, 현재 미국 주식이 관세 전쟁에 대해 극도로 낙관적인 가격 책정을 하고 있으며, 미국 경제가 대폭 침체하지 않을 것이라는 전제가 내포되어 있을 수 있다는 점입니다. 현재 미국은 새로운 최고치를 돌파하기 어려워 보이며, 진동은 불가피합니다. 비록 Strategy와 같은 기관들이 지속적으로 유입되고 있지만, BTC 스팟 ETF는 나스닥과 구별되는 독립적인 흐름을 보여주기 어려운 상황이므로, 중단기적으로 BTC가 다시 최고치를 경신할 것이라는 기대는 지나치게 낙관적입니다.

포지션 구조: 거래소 BTC 재고 지속 감소

3~4월의 하락 과정에서, BTC 장기 투자자들은 다시 매수에 나섰으며, 객관적으로 시장의 매도 압력을 줄이는 균형자 역할을 했습니다.

장기 및 단기 보유 구조(월)

5월 말까지 장기 보유 규모는 1441.99만 개에 달해 역사적 고점 근처에 있으며, 이에 대응하는 중앙화 거래소의 재고 규모는 지속적으로 감소하여 현재 298.82만 개에 불과하며, 이는 2020년 11월 말 수준에 가깝습니다.

이전 주기에서 유동성이 급증할 때, 장기 보유자들은 매도를 선택하여 가격 상승을 억제했지만, 주기 내 가격이 하락할 때 장기 보유자들은 매도를 줄이거나 심지어 매수로 전환하는 경향이 있었습니다. 이번 주기도 예외는 아닙니다.

이전 주기와 다른 점은, 과거의 장기 보유자의 "2차 매도"가 강세장을 종결시키는 반면, 이번 "2차 매도" 이후 시장은 계속 상승을 선택했습니다. 우리는 이를 장기 보유 구조에 Strategy와 같은 기관이 추가되어 시장 흐름의 변화를 초래한 것으로 이해하고 있습니다. 이러한 변화가 영구적인지 일시적인지는 면밀히 주시해야 합니다.

결론

우리는 BTC의 사용 사례 확장과 장기적인 흐름에 대해 장기주의에 기반한 낙관적인 태도를 가지고 있지만, 단기적으로 BTC 가격의 강세와 급격한 흐름은 여전히 우리의 가장 낙관적인 추정을 초과하고 있습니다.

그 이유는 미국 주식을 포함한 위험 자산 시장의 과도한 낙관과 BTC가 미국에서 거대한 사용 사례 확장을 초래한 투자 및 투기 열풍입니다. 후자에 대해서는 자신감이 있지만, 미국 주식 및 BTC 시장의 "상대적 관세 전쟁"에 대한 가격 책정은 지나치게 낙관적이라고 생각하며, 그 과정에서 여전히 많은 우여곡절이 있을 것입니다. 또한, 우리는 연준의 금리 인하 예상치를 낮추었습니다.

3월 보고서에서 우리는 BTC가 여름에 반전할 것이라고 예상했지만, 시장 반응은 예상 이상이었고, 5월에 이미 새로운 최고치를 경신했습니다. 여러 불확실한 요소와 유동성 예상이 지연되는 점을 고려할 때, 향후 두 달 동안 BTC는 미국 주식과 함께 진동할 가능성이 높으며, 새로운 최고치를 경신하고 가격이 새로운 단계로 올라가는 것은 낮은 확률의 사건이 될 것입니다.

모든 것이 순조롭게 진행된다면, 새로운 단계는 3분기의 이야기일 것입니다!

EMC Labs(융현실험실)는 암호화 자산 투자자와 데이터 과학자에 의해 2023년 4월에 설립되었습니다. 블록체인 산업 연구 및 암호화 자산 2차 시장 투자에 집중하며, 산업의 선견지명, 통찰 및 데이터 발굴을 핵심 경쟁력으로 삼고, 연구 및 투자 방식을 통해 번창하는 블록체인 산업에 참여하고, 블록체인 및 암호화 자산이 인류에 복지를 가져오는 것을 목표로 하고 있습니다.