OKX의 IPO 베팅

저자: Prathik Desai

편집: Block unicorn

서문

올 케네디 씨는 금주법 기간(1920년부터 1933년까지, 미국에서 주류 판매, 생산 및 유통이 금지된 기간) 동안 주류 사업을 운영하여 부를 축적했으며, 금주법이 끝난 후에는 증권 거래 위원회의 초대 의장이 되었습니다. 루스벨트 대통령이 이 임명에 대해 "도둑이 도둑을 잡게 하라"고 말했다고 전해집니다. 케네디는 이후 개과천선의 열정을 가지고 월스트리트를 정리하고, 오늘날까지도 증권 시장을 규제하는 규칙을 시행했습니다.

현대 암호화폐 분야에서도 비슷한 이야기가 있습니다. OKX가 규제의 버림받은 존재에서 잠재적인 IPO 후보로 변모한 것입니다.

일요일 보도에 따르면, 세이셸에 위치한 암호화폐 거래소 OKX는 미국에서 상장할 것을 고려하고 있으며, 이는 허가 없이 운영한 대가로 미국 정부에 5억 5천만 달러의 벌금을 지불하기로 합의한 지 불과 4개월 만의 일입니다.

2025년 2월, 이 글로벌 제2위 중앙화 거래소(CEX)는 미국 사용자와 관련된 1조 달러 이상의 무허가 거래를 처리했음을 인정하며, 자금 세탁 방지법을 위반한 사실을 알고도 5억 달러 이상의 막대한 벌금을 지불하기로 합의했습니다. 이제 그들은 미국 투자자들에게 회사 주식을 구매하도록 초대하고자 합니다.

미국 증권 거래 위원회(SEC)의 요구에 따라 분기별 재무 보고 전화 회의, 공개 및 제출을 자발적으로 수용하는 것보다 "우리는 새로운 장을 열었다"는 것을 더 잘 나타내는 것은 없습니다.

암호화폐 회사가 월스트리트에서 성공할 수 있을까요? Circle은 최근 이것이 가능하다는 것을 증명했습니다. 지난 몇 주 동안, 이 USDC 스테이블코인 발행자는 암호화폐 회사가 규제 준수 경로를 따를 경우 투자자들이 열정적으로 자금을 투입할 것임을 보여주었습니다.

Circle의 주가는 불과 몇 주 만에 31달러에서 거의 249달러로 급등하며 억만장자를 만들어냈고, 암호화폐 IPO의 새로운 기준을 세웠습니다. 미국 최대 암호화폐 거래소인 Coinbase도 상장된 지 4년이 되었지만, 지난 10일 동안 40% 상승하며 4년 만에 최고 거래 가격에 근접했습니다.

OKX도 거래소에서 유사한 성공을 거둘 수 있을까요?

Circle 상장 당시의 규제 기록은 매우 명확했습니다. 그들은 수년 동안 정장을 입고 의회 청문회에서 증언하며 투명성 보고서를 발표했습니다. 반면, OKX는 최근 50억 달러의 의심스러운 거래 및 범죄 수익을 용이하게 했음을 인정해야 했으며, 다시는 같은 실수를 반복하지 않겠다고 강력히 약속해야 했습니다.

다른 CEX, 다른 이야기

OKX의 IPO 전망을 이해하기 위해, 공개 시장에 성공적으로 진입한 유일한 대형 암호화폐 거래소인 Coinbase를 살펴보겠습니다. OKX와 Coinbase의 수익 창출 방식은 동일합니다: 암호화폐 거래마다 수수료를 부과합니다.

암호화폐 시장이 미친 듯이 활발할 때, 즉 상승장에서는 그들은 큰 돈을 벌 수 있습니다. 두 플랫폼 모두 암호화폐 기본 서비스를 제공합니다: 현물 거래, 스테이킹 및 수탁 서비스. 그러나 그들의 사업 발전 방식은 전혀 다릅니다.

Coinbase는 규제 우선 경로를 선택했습니다. 그들은 전직 규제 기관 구성원을 고용하고, 기관급 시스템을 구축하며, 월스트리트 상장을 준비하는 데 수년을 투자했습니다. 이 전략은 성공을 거두었고, 그들은 2021년 4월에 상장했으며, 암호화폐 시장이 불안정하더라도 현재 시가총액은 900억 달러를 초과합니다.

2024년, Coinbase의 월 평균 현물 거래량은 920억 달러로, 주로 높은 수수료를 지불하고 규제 확실성을 얻기 위해 미국 고객으로부터 발생합니다. 이것은 거북이 전략입니다: 느리지만 안정적이며, 하나의 시장에서 잘하는 데 집중합니다.

OKX는 토끼 전략을 선택했습니다: 빠르게 행동하고 글로벌 시장 점유율을 확보한 후에 규제 문제를 고려합니다. 사업 관점에서 이 전략은 매우 성공적이었습니다.

2024년, OKX의 월 평균 현물 거래량은 981.9억 달러로, Coinbase보다 6.7% 높으며, 160개국의 5천만 사용자에게 서비스를 제공합니다. 그들의 파생상품 거래(그들은 글로벌 시장에서 19.4%의 점유율을 차지하고 있음)와 더불어, OKX가 처리하는 암호화폐 거래량은 Coinbase를 훨씬 초과합니다.

OKX의 일일 평균 현물 거래량은 약 20억 달러, 파생상품 거래량은 250억 달러를 초과하며, Coinbase는 각각 18.6억 달러와 38.5억 달러입니다.

속도의 향상은 비용 상승과 함께합니다. Coinbase는 미국 규제 기관과 좋은 관계를 유지하고 있지만, OKX는 미국에서 운영이 금지된 상황에서도 미국 고객을 적극적으로 유치하고 있습니다. 그들의 태도는 "허가가 아닌 용서를 요청하라"는 것으로, 이는 법무부에 용서를 요청하기 전까지는 유효했습니다.

한 가지 문제는 암호화폐 거래소의 수익이 사람들이 계속해서 열정적으로 암호화폐를 거래하는 것에 전적으로 의존한다는 것입니다. 시장이 활발할 때, 거래소는 큰 수익을 올립니다. 시장이 식으면, 수익은 하룻밤 사이에 크게 감소할 수 있습니다.

예를 들어, 2024년 6월, 거래소의 현물 및 파생상품 거래량 총합은 3월 약 9조 달러의 정점에서 50% 이상 감소했습니다.

OKX의 5억 달러 합의는 그들에게 미국 금융 시장의 실제 작동 방식을 강제로 교육하는 계기가 되었습니다. 그들은 비싼 실수에서 교훈을 얻은 것 같습니다. 그들은 전 바클레이 은행 임원인 로샨 로버트(Roshan Robert)를 미국 CEO로 고용하고, 샌호세, 뉴욕 및 샌프란시스코에 규제 사무소를 열며, 500명의 직원을 고용하고, "산업을 정의하는 슈퍼 애플리케이션"을 만들겠다고 이야기하기 시작했습니다. 이러한 기업의 발언은 그들이 진지하게 개혁을 진행하고 있음을 나타냅니다.

흥미로운 것은 투자자들이 이러한 구원 서사를 받아들일 것인가입니다.

가치 평가 게임

거래량을 기준으로 할 때, OKX의 가치는 이론적으로 Coinbase와 동일하거나 더 높아야 합니다.

Coinbase의 시가총액은 월 거래량의 단일 배수에 해당하며, 평균 월 거래량은 920억 달러로 시가총액은 900억 달러를 초과합니다. OKX의 월 거래량은 981.9억 달러로, Coinbase보다 6.7% 높습니다. 동일한 배수로 계산하면, OKX의 가치는 854억 달러에 이를 것입니다.

그러나 가치는 단순한 수학 문제만이 아니라 인식과 위험과도 관련이 있습니다.

OKX의 규제 부담은 가치 평가에 할인을 가져올 수 있습니다. 그들의 국제 사업은 이익이 빠르게 변화하는 규제 환경에 의존함을 의미하며, 이는 그들이 태국에서 경험한 바와 같습니다. 태국 규제 기관은 방금 OKX와 다른 몇몇 거래소의 운영을 금지했습니다.

20%의 "규제 위험 할인"을 적용하면, OKX의 가치는 687억 달러가 될 수 있습니다. 그러나 그들의 글로벌 영향력, 파생상품 분야의 주도적 지위 및 더 높은 거래량을 고려할 때, 그들의 가치 평가 프리미엄은 합리적입니다.

합리적인 가치 평가 범위: 700억 달러에서 900억 달러, 이는 투자자들이 성장과 거버넌스의 중요성을 얼마나 중시하는지에 따라 달라집니다.

장점

OKX의 투자 매력은 Coinbase가 부족한 몇 가지 경쟁 우위에 기반합니다.

글로벌 규모: Coinbase는 주로 미국 시장에 집중하는 반면, OKX는 암호화폐 채택률이 급증하는 시장인 아시아, 라틴 아메리카 및 전통 은행업이 덜 발달한 유럽 일부 지역에 서비스를 제공합니다.

파생상품 주도적 지위: OKX는 글로벌 암호화 파생상품 시장의 19.4%를 차지하고 있으며, Coinbase의 파생상품 사업은 미미합니다. 파생상품 거래 수수료는 더 높으며, 더 많은 경험이 풍부한 거래자를 유치합니다. Coinbase는 최근 영구 계약을 출시한다고 발표했으며, 이는 OKX가 Coinbase와 같은 성숙하고 규제된 참여자들로부터 더 치열한 경쟁에 직면하게 됨을 의미합니다.

거래량 선도: 최근 규제 문제를 겪고 있는 사기업임에도 불구하고, OKX의 현물 거래량은 상장된 Coinbase를 초과합니다.

Coinbase도 장점이 있습니다. 즉, 깨끗한 규제 기록과 기관 투자자와의 좋은 관계입니다. 이러한 투자자들은 규제 복잡성이 있는 글로벌 성장 이야기보다 예측 가능한 규제 비용을 선호합니다.

발생할 수 있는 문제

OKX는 전형적인 IPO 우려와는 다른 막대한 위험에 직면해 있습니다.

규제 급변: OKX는 수십 개의 관할권에서 운영되고 있으며, 이 지역의 규칙은 빠르게 변화합니다. 태국의 금지는 최신 사례일 뿐입니다. 주요 시장은 하룻밤 사이에 막대한 수익을 잃을 수 있습니다.

시장 주기성: 암호화폐 거래소의 수익은 거래 활동에 따라 변동합니다. 암호화폐 시장이 조용할 때, 거래소의 수익은 급격히 감소할 수 있습니다.

명성 위험: 합의에 도달했음에도 불구하고, OKX는 한 번의 규제 스캔들로 인해 심각한 명성 손상을 입을 가능성이 여전히 있습니다. 암호화폐 거래소는 본질적으로 고위험 사업이며, 기술적 결함이나 보안 취약점은 고객의 신뢰를 하룻밤 사이에 파괴할 수 있습니다.

우리의 견해

OKX의 잠재적 IPO는 공개 시장이 이 거래소의 문제 배경을 무시할 것인지 테스트하는 흥미로운 시험이 될 수 있습니다.

규제 소동을 제쳐두고, OKX는 실제로 유일하게 성공적으로 상장된 암호화폐 거래소인 Coinbase보다 더 많은 장점을 가지고 있습니다. 그들은 파생상품 거래와 글로벌 고객군에서 주도적 지위를 차지하고 있습니다.

OKX가 비싼 교훈에서 교훈을 얻었는지는 중요하지 않을 수 있습니다. 진정으로 중요한 것은 공개 시장 투자자들이 수십 개의 예측 불가능한 규제 환경에서 운영되는 회사에 대해 성장 배수를 지불할 의향이 있는가입니다. Coinbase는 미국 규제 준수의 신뢰를 구축한 방어선을 세웠고, OKX는 글로벌 거래 제국을 구축했으며, 이제 그 주위에서 규제 개혁을 진행하고 있습니다.

이 두 가지 전략 모두 효과를 발휘할 수 있지만, 그들이 끌어들이는 투자자는 완전히 다릅니다. Coinbase는 기관 투자자들이 규제된 암호화폐 노출을 찾는 안전한 선택입니다. OKX는 암호화폐의 미래가 글로벌 채택과 복잡한 거래 제품에 있다고 믿는 투자자들을 끌어들일 수 있습니다.

Circle은 투자자들이 깨끗한 암호화 이야기 위해 자금을 투입할 의향이 있음을 증명했습니다. OKX는 그들이 복잡한 과거를 가지고 있음에도 불구하고 투자자들이 그렇게 할 것이라고 내기를 걸고 있습니다.

OKX의 개혁 이미지가 공개 시장에서 공감을 얻을 수 있을지는 투자자들이 암호화폐 분야에서 성장과 거버넌스를 얼마나 중요하게 여기는지를 드러낼 것입니다.