“아름다운 법안”이 곧 통과될 예정이며, 스테이블코인을 대폭 발전시키고 연준의 금리 인하를 추진할 계획이다

저자: Mask, W3C DAO

36조 달러 국채 위기로 촉발된 금융 실험이 암호화 세계를 미국 국채의 "인수자"로 변모시키려 하고 있으며, 전 세계 통화 시스템은 조용히 재편되고 있다.

미국 의회에서 "아름다운 법안"이라는 이름의 입법이 바쁘게 진행되고 있다. 도이치뱅크의 최신 보고서는 이를 미국이 천문학적인 부채에 대응하기 위한 "펜실베니아 계획"으로 규정하고 있다. 즉, 스테이블코인을 강제로 구매하여 미국 국채를 확보하고, 디지털 달러를 국가 부채 금융 시스템에 포함시키려는 것이다.

이 법안은 "GENIUS Act"와 정책적 조화를 이루며, 후자는 모든 달러 스테이블코인이 100% 현금, 미국 국채 또는 은행 예금을 보유해야 한다고 강제하고 있다. 이는 스테이블코인 규제의 근본적인 전환을 의미한다. 법안은 스테이블코인 발행 기관이 1:1 달러 또는 고유동성 자산(예: 단기 미국 국채)을 준비금으로 보유하도록 요구하며, 알고리즘 스테이블코인을 금지하고 연방 및 주 차원의 이중 규제 프레임워크를 구축한다. 그 목표는 분명하다:

• 미국 국채 압박 완화: 스테이블코인 준비 자산을 미국 국채 시장에 강제로 투입한다. 미국 재무부의 예측에 따르면, 2028년까지 전 세계 스테이블코인 시가총액은 2조 달러에 이를 것이며, 그 중 1.6조 달러가 미국 국채에 유입되어 미국 재정 적자에 새로운 자금을 제공할 것이다.

• 달러 패권 강화: 현재 95%의 스테이블코인이 달러에 연동되어 있으며, 법안은 "달러→스테이블코인→글로벌 결제→미국 국채 회귀"의 폐쇄 루프를 통해 디지털 경제에서 달러의 "체인상 주조권"을 강화한다.

• 금리 인하 기대 촉진: 도이치뱅크 보고서는 법안이 미국 연방준비제도에 금리 인하 압박을 가해 미국 국채 자금 조달 비용을 낮추고, 동시에 달러 약세를 유도하여 미국 수출 경쟁력을 높일 것이라고 지적한다.

미국 국채 댐, 스테이블코인이 정책 도구로

미국 연방 부채 총액은 36조 달러를 넘어섰으며, 2025년까지 상환해야 할 원금과 이자는 9조 달러에 달한다. 이 "부채 댐"에 직면하여, 트럼프 정부는 새로운 자금 조달 경로를 개척할 필요가 있다. 그리고 규제의 경계에 있던 스테이블코인이 백악관의 구세주로 떠오르게 되었다.

보스턴 화폐 시장 펀드 세미나에서 전해진 신호에 따르면, 스테이블코인은 미국 국채 시장의 "새로운 구매자"로 육성되고 있다. 스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저 CEO인 Yie-Hsin Hung은 "스테이블코인이 국채 시장에 상당한 신규 수요를 창출하고 있다"고 단언했다.

숫자가 모든 것을 말해준다: 현재 스테이블코인의 총 시가총액은 2560억 달러이며, 그 중 약 80%가 미국 국채 또는 환매 계약에 배치되어 있어 규모는 약 2000억 달러에 달한다. 비록 미국 국채 시장의 2%에도 미치지 않지만, 그 증가 속도는 전통 금융 기관의 주목을 받고 있다.

씨티은행은 2030년까지 스테이블코인 시가총액이 1.6조에서 3.7조 달러에 이를 것으로 예상하며, 그때 발행자가 보유한 미국 국채 규모는 1.2조 달러를 초과할 것이라고 전망한다. 이 규모는 미국 국채 최대 보유자 반열에 오를 수 있는 충분한 양이다.

따라서 스테이블코인은 달러 국제화의 새로운 도구가 되었다. 예를 들어 USDT, USDC와 같은 주요 스테이블코인은 거의 2000억 달러의 미국 국채를 보유하고 있으며, 이는 미국 국채의 0.5%에 해당한다. 만약 규모가 2조 달러(80%가 미국 국채에 배치)로 확대된다면, 보유량은 어떤 단일 국가를 초과할 것이다. 이 메커니즘은 다음과 같은 결과를 초래할 수 있다:

• 금융 시장 왜곡: 단기 미국 국채 수요 급증으로 수익률이 하락하고, 수익률 곡선의 경직성이 심화되어 전통적인 통화 정책의 효력을 약화시킨다.

• 신흥 시장 자본 통제 약화: 스테이블코인의 국경 간 흐름이 전통 은행 시스템을 우회하여 환율 개입 능력을 약화시킨다(예: 2022년 스리랑카의 자본 유출로 인한 위기).

법안 해부, 규제 차익 거래의 금융 공학

"아름다운 법안"과 "GENIUS Act"는 정교한 정책 조합을 형성한다. 후자는 규제 프레임워크로서 스테이블코인이 미국 국채의 "인수자"가 되도록 강제하며, 전자는 발행 인센티브를 제공하여 완전한 폐쇄 루프를 형성한다.

법안의 핵심 설계는 정치적 지혜로 가득 차 있다: 사용자가 1달러로 스테이블코인을 구매할 때, 발행자는 이 1달러로 미국 국채를 구매해야 한다. 이는 규제 요구를 충족시키면서 재정 자금 조달 목표를 달성하는 것이다. 테더는 최대 스테이블코인 발행자로서 2024년 순 구매액 331억 달러의 미국 국채를 구매하여 세계에서 일곱 번째로 큰 미국 국채 구매자가 되었다.

규제 분류 체계는 독점적 대기업을 지원하려는 의도를 더욱 드러낸다: 시가총액이 100억 달러를 초과하는 스테이블코인은 연방 정부의 직접 규제를 받으며, 소규모 플레이어는 주 정부 기관에 맡겨진다. 이러한 설계는 시장 집중화를 가속화하며, 현재 테더(USDT)와 서클(USDC)은 70% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있다.

법안은 또한 배타적 조항을 포함하고 있다: 비달러 스테이블코인이 미국에서 유통되는 것을 금지하며, 동등한 규제를 받지 않는 한 허용되지 않는다. 이는 달러 패권을 강화하고, 트럼프 가족이 지원하는 USD1 스테이블코인에 대한 장애물을 제거한다. 이 코인은 아부다비 투자 회사 MGX로부터 20억 달러의 투자 약속을 받았다.

부채 전가 사슬, 스테이블코인의 구제 임무

2025년 하반기, 미국 국채 시장은 1조 달러의 공급 증가를 맞이할 것이다. 이 홍수에 직면하여, 스테이블코인 발행자들은 큰 기대를 받고 있다. 미국 은행의 금리 전략 책임자인 Mark Cabana는 "재무부가 단기 채무 자금 조달로 전환하면, 스테이블코인이 가져오는 수요 증가는 재무장관에게 정책 공간을 제공할 것"이라고 지적한다.

메커니즘 설계는 정교하다:

• 1달러의 스테이블코인을 발행할 때마다 1달러의 단기 미국 국채를 구매해야 하며, 이는 직접적인 자금 조달 경로를 창출한다.

• 스테이블코인 수요 증가가 제도적 구매력으로 전환되어 정부 자금 조달의 불확실성을 낮춘다.

• 발행자는 지속적으로 준비 자산을 늘려야 하며, 이는 자가 강화의 수요 순환을 형성한다.

핀테크 회사인 Paxos의 투자 포트폴리오 책임자인 Adam Ackermann은 여러 국제 주요 은행들이 스테이블코인 협력에 대해 논의하고 있으며, "어떻게 8주 안에 스테이블코인 계획을 출시할 것인가"를 문의하고 있다고 밝혔다. 업계의 열기는 정점에 달하고 있다.

하지만 세부 사항에 악마가 숨어 있다: 스테이블코인은 주로 단기 미국 국채에 연동되어 있으며, 장기 미국 국채의 공급과 수요 불균형에 실질적인 도움을 주지 않는다. 현재 스테이블코인 규모는 미국 국채 이자 지출에 비해 여전히 미미하다. 전 세계 스테이블코인 총 규모는 2320억 달러이며, 미국 국채 연간 이자는 1조 달러를 초과한다.

달러의 새로운 패권, 체인 상 식민주의의 부상

법안의 깊은 전략은 달러 패권의 디지털 업그레이드에 있다. 전 세계 95%의 스테이블코인이 달러에 연동되어 있으며, 전통 은행 시스템 외부에서 "그림자 달러 네트워크"를 구축하고 있다.

동남아시아, 아프리카 등의 중소기업들은 USDT를 통해 국경 간 송금을 하여 SWIFT 시스템을 우회하고, 거래 비용을 70% 이상 낮추고 있다. 이러한 "비공식적인 달러화"는 신흥 시장에서 달러의 침투를 가속화하고 있다.

더 깊은 영향은 국제 청산 시스템의 패러다임 혁명에 있다:

• 전통적인 달러 청산은 SWIFT와 같은 은행 간 네트워크에 의존한다.

• 스테이블코인은 "체인 상 달러" 형태로 다양한 분산 결제 시스템에 통합된다.

• 달러 결제 능력이 전통 금융 기관의 경계를 넘어 "디지털 패권" 업그레이드를 실현한다.

유럽연합은 명백히 위협을 인식하고 있다. 그들의 MiCA 규정은 비유로화 스테이블코인의 일상 결제 기능을 제한하고, 대규모 스테이블코인에 대한 발행 금지를 시행하고 있으며, 유럽 중앙은행은 디지털 유로를 추진하고 있지만 진전은 더디다.

홍콩은 차별화된 전략을 취하고 있다: 스테이블코인 라이센스 제도를 구축하는 동시에, 장외 거래 및 수탁 서비스의 이중 허가 제도를 도입할 계획이다. 금융 관리국은 또한 실제 자산(RWA) 토큰화 작업 지침을 발표하여 채권, 부동산 등 전통 자산의 체인 상 전환을 촉진할 예정이다.

위험 전이망, 시한폭탄의 카운트다운

법안은 세 가지 구조적 위험을 내포하고 있다:

첫 번째: 미국 국채-스테이블코인 죽음의 나선. 만약 사용자가 집단적으로 USDT를 상환하면, 테더는 미국 국채를 매각하여 현금을 확보해야 하며→미국 국채 가격 폭락→다른 스테이블코인 준비금 가치 하락→전면적인 붕괴. 2022년 USDT는 시장 공포로 인해 잠시 탈피한 적이 있으며, 미래에 유사한 사건이 규모 확대에 따라 미국 국채 시장에 충격을 줄 수 있다.

두 번째: 탈중앙화 금융의 위험 확대. 스테이블코인이 DeFi 생태계로 유입되면, 유동성 채굴, 대출 담보 등의 작업을 통해 단계적으로 레버리지를 확대한다. Restaking 메커니즘은 자산을 다양한 프로토콜 간에 반복적으로 담보화하여 위험을 기하급수적으로 확대한다. 만약 기초 자산 가치가 폭락하면, 연쇄 청산이 발생할 수 있다.

세 번째: 통화 정책 독립성 상실. 도이치뱅크 보고서는 법안이 "미국 연방준비제도에 금리 인하 압박을 가할 것"이라고 지적한다. 트럼프 정부는 스테이블코인을 통해 간접적으로 "화폐 발행 권한"을 얻어 연방준비제도의 독립성을 무력화할 수 있다. 최근 파월은 정치적 압박을 거부하며 7월 금리 인하가 불가능하다고 암시했다.

더욱 까다로운 것은 미국의 부채와 GDP 비율이 100%를 초과하여 미국 국채 자체의 신용 위험이 상승하고 있다는 점이다. 만약 미국 국채 수익률이 지속적으로 역전되거나 디폴트 예상이 발생하면, 스테이블코인의 안전 자산 속성이 위태로워질 것이다.

글로벌 새로운 체스판, 경제 질서의 체인 상 재구성

미국의 행동에 맞서 전 세계는 세 가지 진영으로 형성되고 있다:

• 규제 통합 진영: 캐나다 은행 규제 기관은 스테이블코인 규제를 준비하고 있으며, 프레임워크를 수립 중이다. 이는 미국의 규제 동향과 호응하여 북미 협력 체제를 형성하고 있다. 코인베이스는 7월에 미국식 영구 계약을 출시할 예정이며, 스테이블코인으로 자금 비용을 정산할 것이다.

• 혁신 방어 진영: 홍콩과 싱가포르는 규제 경로에서 차별화를 보이고 있다. 홍콩은 신중하게 긴축적인 접근을 취하며 스테이블코인을 "가상 은행 대체품"으로定位하고 있다. 반면 싱가포르는 "스테이블코인 샌드박스"를 시행하여 실험적 발행을 허용하고 있다. 이러한 차별화는 규제 차익 거래를 촉발하여 아시아 전체의 경쟁력을 약화시킬 수 있다.

• 대안 솔루션 진영: 고인플레이션 국가의 국민들은 스테이블코인을 "안전 자산"으로 사용하여 자국 통화의 유통과 중앙은행의 통화 정책 효과를 약화시키고 있다. 이러한 국가들은 자국 스테이블코인이나 다자간 디지털 화폐 브릿지 프로젝트를 개발할 가능성이 있지만, 심각한 무역 도전에 직면해 있다.

또한 국제 체계도 변화할 것이다: 단극에서 "혼합 구조"로, 현재 개혁안은 세 가지 경로를 제시하고 있다:

• 다변화된 통화 동맹(확률 가장 높음): 달러, 유로, 위안화가 삼극 준비 통화로 형성되고, 지역 결제 시스템(예: 아세안 다자간 통화 스왑)으로 보완된다.

• 디지털 화폐 경쟁: 130개국이 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 개발하고 있으며, 디지털 위안화는 국경 간 무역을 시험하고 있어 결제 효율성을 재구성할 가능성이 있지만 주권 양도 문제에 직면해 있다.

• 극단적 분열: 지리적 갈등이 심화되면, 분리된 달러, 유로, 브릭스 통화 진영이 형성되어 글로벌 무역 비용이 급증할 수 있다.

페이팔 CEO Alex Chriss는 핵심 병목 현상을 지적했다: "소비자 관점에서 현재 스테이블코인 보급을 촉진할 진정한 인센티브가 없다." 이 회사는 보상 메커니즘을 도입하여 채택 문제를 해결하고 있으며, XBIT와 같은 탈중앙화 거래소는 스마트 계약을 통해 신뢰 문제를 해결하고 있다.

도이치뱅크 보고서는 "아름다운 법안"이 시행됨에 따라 미국 연방준비제도가 금리를 인하할 수밖에 없으며, 달러가 상당히 약세를 보일 것이라고 예측하고 있다. 2030년까지 스테이블코인이 1.2조 달러의 미국 국채를 보유하게 되면, 글로벌 금융 시스템은 조용히 체인 상 재구성을 완료할 것이다. 달러 패권은 코드 형태로 블록체인의 모든 거래에 내재화되며, 위험은 탈중앙화 네트워크를 통해 모든 참여자에게 확산될 것이다.

기술 혁신은 결코 중립적인 도구가 아니다. 달러가 블록체인의 외피를 입게 되면, 구질서의 게임이 새로운 전장에서 펼쳐지고 있다!