또 다시 미국 주식의 토큰화가 보이네요, 저는 20년 그 여름이 그리워요

작성자: 심조 TechFlow

7월, 태양이 뜨겁고, 한여름의 암호화폐 세계는 미국 주식의 토큰화 열풍을 맞이하고 있다.

Robinhood는 유럽 사용자들이 Arbitrum 체인에서 미국 주식을 24시간 거래할 수 있다고 대대적으로 발표했다; xStocks는 Kraken 및 Solana와 협력하여 60종의 인기 미국 주식의 체인 상 토큰을 출시했으며, Coinbase는 SEC에 토큰화된 증권 출시를 신청했다…

한순간에 미국 주식의 토큰화는 침체된 암호화폐 세계에서 몇 안 되는 올바른 서사가 되었고, 이 열풍은 모든 사람의 타임라인을 점령했다.

하지만 이것은 미국 주식의 토큰화가 처음이 아니다.

잊혀진 기억이 다시 나를 공격하기 시작했고, 나는 5년 전 여름이 그리워졌다.

2020년 8월, DeFi의 여름이 불꽃처럼 암호화폐 세계를 휩쓸었고, Uniswap의 유동성 채굴이 열광을 불러일으켰으며, Terra의 Luna 체인과 UST는 급상승했다. 체인 상 금융은 실제로 많은 혁신을 이루었고, 그 중에는 미국 주식의 토큰화도 포함되어 있었다.

당시 Luna에는 Mirror라는 프로토콜이 있었고, 나는 Terra Station에서 몇 달러의 UST로 mAAPL(Apple 주식에 해당하는 토큰)을 발행했으며, KYC 없이 계좌 개설 없이 처음으로 중개인을 우회하여 애플 주가의 맥박을 느꼈다.

하지만 한 구절의 가사가 이 모든 것을 겪은 후의 오래된 투자자의 마음을 완벽하게 설명할 수 있다:

"너는 내 삶에 소음을 남겼고, 떠난 후에는 무섭도록 조용해졌다."

Luna는 결국 붕괴되었고, Mirror는 SEC의 소송에 의해 파괴되었으며, 2020년의 꿈은 산산조각이 났다. 거래 해시를 제외하고는 5년 전 여름에 이미 존재했던 미국 주식의 토큰화를 증명할 수 있는 것은 아무것도 없는 것 같았다.

현재 xStocks와 Robinhood가 다시 돌아와 체인 상 미국 주식에 대한 희망을 다시 불러일으키고 있다. 이번에는 성공할 수 있을까? 5년 전과 비교할 때, 상황은 또 어떤 차이가 있을까?

그 여름, Mirror의 자유 유토피아

당신이 Mirror Protocol을 기억하지 못하거나 당시 전혀 암호화폐 세계에 들어오지 않았다면, 내가 오래된 기억을 되살려줄 수 있다.

Mirror Protocol의 핵심 아이디어는: 체인 상 합성 자산을 이용하여 현실 세계의 미국 주식 가격을 추적하는 것이다. 이 방식은 mAssets라는 자산의 종류를 탄생시켰다.

소위 "합성 자산" mAssets는 스마트 계약과 오라클을 통해 주식 가격을 시뮬레이션하는 토큰으로, 보유자는 실제 주식을 보유하지 않고 "체인 상의 그림자"처럼 가격 변동을 추적한다.

예를 들어 mAAPL(애플), mTSLA(테슬라), mSPY(스탠다드 앤드 푸어스 500 ETF) 등이 있으며, 이들은 Band Protocol의 분산형 오라클을 통해 실시간 미국 주식 데이터를 얻는다.

비록 이것이 직접 미국 주식을 구매하는 것과는 차이가 있지만, 편리함이 있다:

mAssets를 발행하는 것은 매우 간단하며, 당시 Terra 체인의 스테이블코인 UST를 150%-200% 초과 담보로 사용하여 Terra Station에서 해당하는 토큰화된 주식을 얻을 수 있으며, KYC가 필요 없고 거래 수수료는 약 0.1달러에 불과하다.

이러한 토큰은 Terraswap(당시 Terra의 DEX)에서 24/7 거래할 수 있으며, Uniswap의 토큰 쌍처럼 유연하게 거래할 수 있다; 또한 자사의 생태계 내 다른 대출 프로토콜인 Anchor Protocol에서 담보로 사용하여 대출을 받거나 이자를 벌 수 있다.

미국 주식 상장 기업의 성장 수익을 누릴 수 있을 뿐만 아니라 체인 상 금융의 유연성을 활용할 수 있었던 5년 전의 DeFi는 이미 미국 주식의 토큰화를 잘 이해하고 있었다.

하지만 좋은 시절은 오래가지 않았다. 그 여름의 꿈은 너무도 갑작스럽게 깨졌다.

2022년 5월, 암호화폐 세계에 유명한 블랙 스완 사건이 발생했다. Terra의 알고리즘 스테이블코인 UST가 탈피하고, Luna는 80달러에서 빠르게 몇 센트로 폭락했으며, mAssets는 하룻밤 사이에 제로가 되었고, Mirror는 거의 멈춰버렸다.

더욱 안타까운 것은 미국 SEC가 개입하여 mAssets를 등록되지 않은 증권으로 지목하고, Terraform Labs와 그 창립자 Do Kwon이 소송의 늪에 빠졌다.

"안전하게 앉아 있으세요, 친구들"에서 "죄송합니다, 우리는 실패했습니다"로, Terra 시스템의 붕괴는 체인 상에서 미국 주식의 토큰화를 완전히 사라지게 만들었다. 감상과 회상을 하면서도, 그 치명적인 약점을 다시 볼 수 있다:

합성 자산은 오라클과 UST의 안정성에 심각하게 의존하며, 실제 주식의 지지가 전혀 없고, 하층의 붕괴는 상층 자산을 허상으로 만들 것이다. 또한 익명 거래는 사용자들을 끌어들이지만, 필연적으로 규제의 경계를 넘게 된다; 당시의 규제와 정책은 오늘날처럼 개방적이고 관대하지 않았다.

합성 자산의 취약성, 스테이블코인의 위험, 규제의 부재는 이 실험이 치른 비극적인 대가를 초래했다.

이번에는 어떤 점이 다를까?

당시 성공하지 못했다고 해서 지금 성공하지 못할 이유는 없다.

2020년의 여름은 지나갔고, 이번에는 Kraken, Robinhood, Coinbase가 더 성숙한 기술과 규정 준수의 자세로 이야기를 다시 쓰려 하고 있다.

DeFi의 여름을 목격한 오래된 플레이어로서, 나는 비교하지 않을 수 없다: 이번 xStocks는 5년 전의 Mirror와 비교할 때 어떤 점이 다를까?

우리는 제품, 참여 주체 및 시장 환경 세 가지 부분에서 살펴볼 수 있을 것이다.

• 제품: 체인 상 그림자에서 실제 고정으로

앞서 언급했듯이, mAAPL, mTSLA와 같은 토큰은 스마트 계약이 시뮬레이션한 "체인 상 그림자"일 뿐이며, 실제 주식을 보유하지 않고 가격 변동만을 시뮬레이션한다.

현재의 xStocks는 다른 길을 걷고 있다. xStocks는 규제된 중개업체에 의해 관리되며, 주식을 구매한 후의 현금 가치를 보장한다.

이 미국 주식 토큰화 프로세스의 뒤에는 스위스에 등록된 토큰 발행사인 Backed Assets가 있으며, 자산의 구매와 토큰화를 담당한다.

그들은 Interactive Brokers의 IBKR Prime 채널(미국 주식 시장에 연결된 전문 중개 서비스)을 통해 애플이나 테슬라와 같은 주식을 구매하고, 자산을 Clearstream(독일 거래소의 수탁 기관)으로 이전하여 격리 저장하여 각 토큰이 실제 보유와 1:1로 대응되도록 하며, 법적 감사를 받는다.

간단히 말해, 당신의 각 체인 상 구매 뒤에는 실제 주식 구매 행위가 고정되어 있다.

(사진 출처: X 사용자 @_FORAB)

또한, xStocks는 토큰 보유자가 Backed Assets를 통해 실제 주식을 역으로 상환할 수 있도록 지원하며, 이 기능은 그것이 Mirror의 순수 체인 상 투기 프레임워크를 탈피하고 체인 상과 체인 하를 연결하게 한다.

• 참여 주체: DeFi 원주율에서 TradFi 융합으로

Mirror의 무대는 DeFi 원주율 플레이어에게 속했다. Terra 커뮤니티의 소액 투자자와 개발자가 주력이며, Discord와 Twitter에서의 열띤 논의가 mAssets의 인기를 이끌었다. Mirror의 성공은 Terra 생태계의 Luna와 UST 열풍 덕분이며, 커뮤니티의 실험 정신이 그것을 혜성처럼 빛나게 했다.

이 또한 사람들에게 감탄을 자아내게 한다. 어른의 시대가 변했다.

이번 미국 주식 토큰화의 주도자는 주로 전통 금융 대기업과 규정 준수 기업이다.

예를 들어 xStocks는 Kraken이 규정 준수 플랫폼을 제공하고, Robinhood는 전통 중개업체의 경험을 체인 상으로 가져오며, 블랙록의 토큰화 파일럿은 기관의 진입을 상징한다.

Solana의 DeFi 생태계(예: Raydium, Jupiter)도 xStocks에 활력을 더해주며, 소액 투자자들은 토큰을 유동성 채굴이나 대출에 사용할 수 있어 일부 DeFi 유전자를 보존하고 있다.

하지만 Mirror의 커뮤니티 주도와 비교할 때, xStocks는 거래소와 TradFi 대기업이 연출하는 대극장처럼 보인다: 규모는 더 크고, 야생성은 더 적다.

• 시장 및 규제 환경: 회색 지대에서 규정 준수가 왕으로

2020년의 Mirror는 규제의 회색 지대에서 태어났다. DeFi의 여름은 거의 규제를 신경 쓰지 않았고, 익명 거래는 커뮤니티의 기본 규칙이었다. 2022년, SEC는 mAssets를 등록되지 않은 증권으로 간주하고 Terraform Labs는 소송에 휘말리며, 익명성이 치명적인 상처가 되었다.

그때의 시장은 아직 작았고, DeFi는 극소수의 괴짜들의 실험장이었다.

2025년의 시장과 규제는 전혀 다르다. xStocks와 같은 프로젝트는 규정을 우선시하며, KYC/AML을 강제하고, EU의 MiCA 규정과 미국 증권법을 준수한다.

트럼프 정부가 2025년 1월에 출범한 후, SEC의 새로운 의장 Paul Atkins은 토큰화를 "금융의 디지털 혁명"이라고 언급하며, 완화된 정책이 혁신을 지원하고 있다. 2025년 6월, Dinari는 미국 최초의 토큰화된 주식 중개 라이센스를 획득하여 Kraken과 Coinbase의 길을 더욱 열어주었다.

주류 금융의 수용과 시장 환경의 변화는 xStocks와 Robinhood가 Mirror의 법적 위험을 회피할 수 있도록 했지만, 체인 상 미국 주식에서 예전의 풀뿌리 맛이 사라진 것 같기도 하다.

여름의 여운

암호화폐 세계는 몇 년이 지나면서 변한 것 같기도 하고, 또 변하지 않은 것 같기도 하다.

5년 전 DeFi에서의 미국 주식 토큰화는 다듬어지지 않은 축제처럼, 열정으로 가득했지만 안정성이 결여되어 있었다. 5년 후 오늘날, 암호화폐는 규정 준수의 외투를 입게 되었고, 길을 더 안정적으로 걸어가고 있지만, 몇 분의 즉흥성과 풀뿌리 기질은 사라진 것 같다.

유사한 제품, 다른 풍경.

더 많은 사람들이 BTC를 디지털 금으로 여기고, 기관들이 주먹을 쥐고 있으며, 암호화폐가 점차 전통 자본 시장의 주가를 높이는 도구로 변해가면서, 내부와 외부의 두 그룹은 아마도 무의식 중에 의문의 변환을 완료했을 것이다:

이전에는 미국 주식을 거래하는 사람들이 왜 암호화폐 시장이 이렇게 뜨거운지 이해하지 못했지만; 지금은 암호화폐를 거래하는 사람들이 암호화폐 태그가 붙은 미국 주식이 왜 점점 더 오르는지 의문을 품고 있다.

그저 그 여름, 모두가 앞다투어 참여하고자 했던 FOMO 열광, 어디에나 존재했던 풀뿌리와 괴짜 정신은 아마도 바람에 날아가 버렸을 것이다.