OpenAI “가짜 뉴스” Robinhood: 주식 토큰화 뒤에 숨겨진 네 가지 논란揭秘

ChainCatcher 선정

2025-07-03 19:34:19

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로빈후드가 OpenAI를 "강제로" 인수했다.

저자: Fairy, ChainCatcher

편집: TB, ChainCatcher

Robinhood의 주식 토큰화 계획이 활발히 진행되고 있습니다. 어젯밤, Arbitrum 체인에서 213종의 미국 주식 토큰이 발행되었으며, 엔비디아, 마이크로소프트, 애플 등 주요 종목을 포함하고 있습니다.

가장 주목할 만한 점은 Robinhood가 토큰화의 범위를 상장되지 않은 사기업으로 확장했다는 것입니다. 여기에는 OpenAI와 SpaceX가 포함됩니다. 그러나 오늘 새벽, OpenAI 공식이 긴급하게 "절단" 발언을 하였습니다: 협력 없음, 참여 없음, 보증 없음, 주식 양도 승인 없음.

이러한 강경한 입장은 즉각적인 논란을 일으켰습니다: 상장되지 않은 주식도 토큰화할 수 있는가? 토큰 뒤에 실제 주식이 존재하는가?

이에 대해 우리는 현재 시장에서 "주식 토큰화"에 대한 핵심 논쟁과 현실적인 어려움을 정리하였으며, 여러분에게 보다 명확한 관찰 시각을 제공하고자 합니다.

1. 토큰≠주식

현재 시장에서 대부분의 주식 토큰 제품은 본질적으로 가격이 고정된 파생상품이며, 그 구조는 신탁 기금이나 ETF에 더 가깝습니다. 이들은 특정 주식 가격의 체인 상 "그림자 자산"을 제공할 뿐, 진정한 의미의 주식 등록이 아닙니다.

이러한 모델에서는:

사용자는 주주 신분을 가지지 않습니다;
투표권이 없으며, 회사 거버넌스에 참여할 수 없습니다;
자산에 대한 법적 소유권이 없습니다;
매년 펀드와 유사한 보관 및 관리 수수료를 부담해야 합니다.

암호화 KOL AB Kuai.Dong은 "자신이 통제하고, 자신이 증발한다. 과거의 증권사, 오늘날은 암호화폐 세계의 연준이 되었다"고 조롱했습니다.

2. 상장되지 않은 주식의 토큰화는 사모 회사의 거버넌스 충돌을 초래할 수 있다

상장되지 않은 회사의 주식을 체인 상에서 토큰화하는 것은 전통 금융의 제한을 넘는 혁신처럼 보이지만, 법적 현실과 회사 거버넌스 측면에서는 복잡하고 민감한 영역에 접어듭니다.

사기업은 정관, 주주 계약 또는 투자 메모와 같은 형태로 주식의 "양도"를 제한할 수 있습니다. 여기서 "양도"는 단순히 소유권의 변경을 의미하지 않으며, 종종 담보, 파생상품 설계 및 거래 권한의 광범위한 행동을 포함합니다.

Robinhood와 OpenAI 사건에서, Dragonfly 파트너 Rob Hadick은 이러한 회사들이 "당신이 소유하고 있다고 생각하는 주식 판매"를 인정할 의무가 없다고 지적했습니다. 그는 이러한 본질적인 모순이 더 많은 사기업이 주주 계약을 위반하는 주식 판매를 직접 취소하게 만들 것이라고 예상했습니다. 이러한 현상은 이차 시장에서 흔히 발생합니다.

암호화 KOL qinbafrank은 또 다른 상황을 제기했습니다: 사모 주식 이차 시장에서 유통되는 상장되지 않은 회사의 주식은 종종 직접적인 주식이 아니라, 상장되지 않은 회사 뒤의 투자 기금의 LP 지분(보통 SPV 구조를 통해 보유되고, GP가 권리를 행사함)과 관련이 있습니다. 이러한 LP 지분의 양도는 회사의 공식 동의가 필요하지 않으며, 심지어 상장되지 않은 회사는 투자 기관의 LP 지분 변화에 대해 알지 못할 수도 있습니다. 그러나 LP 지분 거래는 유연하지만, 매우 높은 정보 비대칭 위험을 동반합니다.

또한, OpenAI와 같은 회사는 이차 시장의 가격 결정권을 유지하기 위해 항상 주식 토큰화에 저항하는 태도를 취할 수 있으며, 이는 토큰화 과정을 추진하는 기업에 도전 과제가 됩니다.

3. 증가 효과에 대한 의문, 대자본 유치의 한계

주식 토큰화는 내러티브 측면에서 "24시간 거래", "전 세계 무장벽 접근" 등의 장점을 가지고 있지만, 현재로서는 전체 시장 구조에 대한 증가 효과가 여전히 제한적이며, 특히 기관급 자본을 유치하는 데에는 본질적인 제약이 있습니다.

암호화 KOL Phyrex는 현재 체인 상에서 유통되는 대부분의 주식 토큰이 증권사에서 발행되지 않으며, 핵심 문제는 실질적인 인도가 이루어지지 않는다는 점이라고 지적했습니다. 인도가 이루어지지 않으면 가격의 편차가 단기간 내에 회복되지 않을 수 있으며, 긍정적인 차익 거래를 하기 어렵습니다. 게다가 SEC와 같은 규제 기관의 합법적인 승인을 받지 못했기 때문에 규모 있는 거래 능력을 가진 기관 자본을 유치할 수 없습니다.

더 중요한 것은, 전통 주식 시장이 24시간 운영되지 않지만, 체인 상 주식의 24시간 거래 메커니즘은 "시간 불일치"가 존재합니다. 인도가 불가능한 상황에서 가격 고정이 완전히 오라클에 의존하게 되면, 주식과 토큰 간의 가격 불일치는 일상이 될 것이며, 주식 간의 깊은 공유가 이루어지지 않아 가격 깊이와 변동성에서 시스템적인 열세를 초래할 것입니다.

4. 감사, 규정 준수 및 안전의 세 가지 위험

이전 주식 토큰화 시도에서, 규정 준수의 결여는 모든 프로젝트 실패의 공통된 원인이었습니다. 최근 몇 년간 암호화 산업의 전반적인 규제 환경이 다소 개선되었지만, 주식 토큰화에 대한 규제 프레임워크는 여전히 매우 불확실하며, 심지어 공백 상태입니다.

현재 Coinbase는 미국 SEC의 승인을 적극적으로 요청하고 있으며, 규정 준수 프레임워크 내에서 사용자에게 주식 토큰화 거래 서비스를 제공하려고 하지만, 현재까지 명확한 결과는 없습니다.

동시에, 스마트 계약과 자산 보관 문제는 이 분야의 또 다른 시스템적 위험을 구성합니다. 주식 토큰화 프로젝트는 일반적으로 스마트 계약에 의존하여 자산 매핑, 보유 기록 및 권리 정산 등의 핵심 기능을 수행하지만, 외부 공격을 받을 경우 체인 상 자산은 되돌릴 수 없는 손실을 입을 수 있습니다. 규제가 결여된 상태에서는 사용자가 법적 구제를 요청하거나 체인 외 자산을 회수하기가 더욱 어려워집니다.

만약 플랫폼 측(예: xStocks)에서 운영이나 시스템에 문제가 발생하면, 연결된 거래소 등 협력사가 빠르게 영향을 받을 수 있으며, "도미노 효과"가 발생할 수 있습니다.