Coinbase 심층 해석: 이더리움 vs 솔라나, 기관 투자자 '이것 아니면 저것'의 딜레마에 빠지다?

출처：Monthly Outlook: The Great Ethereum vs Solana Debate

저자：David Duong, CFA - Global Head of Research

번역：Lenaxin，ChainCatcher

ChainCatcher 편집자 요약

본 문서는 Coinbase의 최신 월간 전망 연구 보고서를 정리한 것입니다. 보고서에서는 암호화 시장이 점차 회복됨에 따라 기관 투자자들의 관심이 비트코인에서 이더리움 및 솔라나와 같은 다른 암호 자산으로 이동하고 있다고 지적하고 있습니다. 관심도가 증가하였음에도 불구하고 단기적으로 이더리움과 솔라나의 가격 추세는 여전히 기술적 요인의 영향을 더 많이 받을 것입니다.

개요

기관 자금이 BTC 시장에 지속적으로 유입되고 있으며, 현재 비트코인의 시가 총액 비율은 암호화폐 총 시가 총액의 63%에 달합니다. 그러나 최근 시장의 관심이 ETH, SOL 등 주요 토큰으로 이동하고 있으며, 이러한 자산들은 비트코인이 역사적인 신 highs를 기록한 배경에서 평가 저우의 이점을 보여주고 있습니다.

1. 다음 분기의 시장 동향에 영향을 미치는 주요 요인은 다음과 같습니다:

• 미국 증권 거래 위원회(SEC)의 현물 ETF 승인 진행 상황.

• 스테이킹 기능이 ETF 제품에 포함될 가능성.

• 그리고 기관 자금의 지속적인 유입.

1. 주목할 점은 암호화 커뮤니티에서 오랫동안 ETH와 솔라나를 대립 비교하는 경향이 존재하지만, 사실 두 자산의 기술적 로드맵과 투자 논리는 차별화된 발전을 보이고 있으며, 병행 발전할 수 있는 시장 공간이 있습니다.

현재 암호화 커뮤니티는 이더리움과 솔라나의 경쟁을 단순히 "이 둘 중 하나"라는 명제로 단순화하고 있으나, 실제로 두 자산의 기술 구조와 투자 논리는 차별화된 발전을 보이고 있으며 병행 발전의 가능성이 존재합니다.

예를 들어, 기관 참여자들은 점점 더 ETH를 더 큰 현실 세계 자산(RWA) 주제의 대리자로 사용하고 있습니다 ----- 스테이블코인, 결제 및 토큰화 등 더 광범위한 분야를 포함합니다.

솔라나의 투자 이론은 경쟁자에 비해 속도, 사용자 참여도 및 수익성 면에서 네트워크의 장점에 집중하고 있습니다. 비록 활동이 주로 밈코인 거래에 집중되어 있지만, 다른 분야에서도 주목을 받고 있습니다.

단기적으로(2025년 3분기), 전체 시장이 긍정적인 흐름을 보이는 가운데, 이 두 토큰의 시장 모멘텀은 기본적 요인보다는 기술적 요인(즉, 수요와 공급 요인)의 영향을 더 많이 받을 것이며, 네트워크 기술 업그레이드의 실질적인 영향은 상대적으로 제한적일 수 있습니다.

잘못된 이분법

이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)의 기술적 경로 싸움은 오래도록 기관 투자자들이 블록체인 플랫폼의 가치를 평가하는 데 영향을 미쳐왔습니다. 시장 시각은 뚜렷한 분화가 나타나고 있습니다: 전통적인 기관 투자자들은 일반적으로 이더리움의 안전성과 탈중앙화 특성을 중요시하여 현실 세계 자산(RWA) 토큰화 분야의 중요한 기반 시설로 삼고 있습니다; 반면, 지지자들은 솔라나가 더 높은 거래 속도와 더 낮은 비용으로 경쟁 우위를 점하고 있다고 주장합니다. 이더리움 2차 확장 솔루션(L2)의 지속적인 발전과 함께 이 기술 논의는 더욱 복잡해지고 있습니다.

표 1. 이더리움과 솔라나 네트워크 지표 비교

이러한 주장은 잘못된 이분법이며, 이는 기술 간의 차이가 비현실적이거나 중요하지 않기 때문이 아니라, 특정 시점에서 ETH, SOL 또는 두 자산과의 연결된 이유가 시장 조건에 더 민감하다는 것을 나타냅니다.

알트코인 시즌은 언제 올까?

현재 암호화폐 주기와 이전 주기의 뚜렷한 차이점 중 하나는 알트코인 시즌이 부재하다는 점입니다. 데이터에 따르면, 지난 1년 동안 많은 소액 투자자들이 밈코인 및 긴 꼬리 알트코인 거래에서 큰 피해를 입어 자금이 부족해지거나 관망세를 보이고 있습니다. 이러한 배경 속에서 최근 몇몇 알트코인의 성과가 ETH와 SOL을 초과했음에도 불구하고 가격 추세는 여전히 많은 기관 투자자들이 대형주를 보유할 수 있도록 하고 있습니다.

ETH의 전환점

5월 초 ETH 시장에서 대규모 공매도 청산 현상이 발생했으며, 청산 규모가 크게 증가했습니다. 그림 1은 5월에 약 8.97억 달러(37.4만 ETH)의 ETH 공매도가 청산된 반면, 4월에는 5.75억 달러, 3월에는 4.67억 달러였음을 보여줍니다. 이는 기술적 흐름에 의해 촉발된 급등을 유발하며, ETH 내에서 많은 오버 포지션이 두드러지게 나타났습니다. 이로 인해, ETH는 지난 12-18개월 동안 많은 시장 참여자들이 채택했던 전략인 긴 꼬리 알트코인에 대한 자금 조달 통화로서의 능력이 제한되기 시작했습니다.

그림 1. 5월 ETH 공매도 선물 청산량 증가

실제로 ETH의 암호화폐 시장에서의 베타 계수(시가총액 상위 50위 암호 자산을 대표하는 COIN50 지수)는 6월 중순에 근처까지 상승했습니다. (ETH의 베타 계수는 7월에 0.92로 감소했지만 여전히 SOL의 0.81 및 BTC의 0.32보다 높습니다). 즉, 현재 ETH의 수익률은 전체 암호화폐 시장의 성과와 동조하고 있습니다. 그래프 2를 참조하십시오. 따라서 ETH는 보다 높은 위험 노출을 가진 토큰과 반비례되는 변동성을 상쇄하기 위한 경량 전략을 위해 매력적인 선택으로 만들어지고 있습니다.

그림 2. 암호화폐 시장에 대한 ETH의 베타 계수는 매우 1에 가깝습니다

한편, EIP-9698(이더리움의 가스 한도를 3,600만에서 36억으로 증가 시키는 것) 및 EIP-7983(각 거래의 최대 가스 양 제한)과 같은 제안된 업그레이드는 ETH 성능 향상에 제한적인 효과를 가져올 것으로 보입니다. 이러한 기술 개선은 주로 거래 처리량과 블록 실행 효율성을 높이는 데 초점을 맞추고 있습니다. 현재 시장에서 더 주목할 만한 변화는 기관 투자자들이 증권화 주식 및 위험 가중 자산(RWA)으로서의 관심이 날로 증가하고 있으며, 관련 인프라 토큰에 더 많은 자금이 유입되고 있다는 점입니다. 왜냐하면 투자자들이 이러한 자산이 존재할 수 있는 플랫폼에 대해 투기하고 있기 때문입니다.

그림 3. 스테이블코인 네트워크 송금량(달러)

솔라나 생태계 확장

반면 Dune Analytics 지수에 따르면, 2024년 2분기 말 이후 이더리움의 온체인 활동 점유율은 지속적으로 하락하고 있으며, 솔라나는 현재 블록체인 총 활동의 44%를 차지하고 있습니다. 그림 4는 해당 지수 데이터를 보여주며, 이는 블록체인의 종합 채택 상황을 추적한 것으로 세 가지 주요 지표(거래 수수료(가중치 45%), 달러 송금량(가중치 45%), 거래 수(가중치 10%))를 결합한 것입니다. 수수료와 송금의 가중치가 더 높은 이유는 거래 수에 비해 더 많은 의미 있는 활동을 반영하기 때문입니다. 이러한 추세는 지난 1년간 블록체인 채택 패턴이 근본적으로 변화하고 있음을 시사합니다.

그림 4. 온체인 채택 상황의 종합적인 시각

솔라나 네트워크의 활동은 주로 밈코인 거래에 의해 주도되고 있으며, 특히 2024년 1월 pump.fun의 출범이 솔라나 확장의 주요 원동력이 되었습니다. 솔라나가 직면한 도전은 밈코인에 대한 관심이 2025년 초에 정점에 이를 수 있다는 점입니다. 현재 60% 이상의 성숙한 밈코인 프로젝트가 letsBONK.fun 플랫폼에서 파생되었다는 데이터를 보여줍니다. 시장 관찰자들은 밈코인 거래의 열풍이 2025년 초에 정점에 이를 것으로 보지만, 여전히 일정 수준의 시장 활력을 유지할 것으로 예상하고 있습니다. 7월 12일 PUMP 토큰 최초 발행 등의 사건이 추진됨에 따라 투자자들은 단순히 SOL 토큰을 매수하는 것에 국한되지 않고 다양한 채널을 통해 밈코인 시장에 참여할 수 있게 되었습니다.

그럼에도 불구하고 솔라나가 대량 거래량을 관리하는 능력을 실제로 테스트하는 것이 미래에 성장하는 암호 생태계의 다른 분야와 제품 및 시장의 융합을 실현할 수 있을 것입니다. 사실, 솔라나는 최근 KYC/AML 층을 제공하기 위해 솔라나 인증 서비스(Solana Attestation Service)를 출범시켰습니다. 또한 솔라나 재단은 5월에 '솔라나에서의 증권화 주식: 자본 시장의 새로운 패러다임'이라는 제목의 백서를 발표하여 전통 금융 자산의 디지털화에 대한 방향을 더욱 분명히 했습니다.

그림 5. "졸업" 토큰 비율 및 활성 주소 비교

그러나 현재로서는 SOL 가격이 기업 자금 관리 도구의 증가하는 수요와 미국 현물 SOL ETF로의 자금 흐름과 같은 기술적 요인에 더 많은 영향을 받을 것으로 보입니다. 규제 정보에 따르면 이러한 SOL ETF는 이 분기에 승인될 수 있습니다. (REX-Osprey Solana + Staking ETF는 SEC의 공식 승인을 받은 제품은 아니지만 SEC는 향후 ETF 승인 시간을 단축할 수 있는 새로운 프레임워크를 공개했습니다.) 기술적인 측면에서는 솔라나의 Alpenglow 제안과 같이 몇 가지 의미 있는 업그레이드가 다가오고 있습니다. 이는 현재의 합의 메커니즘을 대체하여 본래의 타이머 및 체인 외 투표 메커니즘을 통해 합의 속도를 높이려는 혁신적인 업그레이드입니다. 이는 네트워크 성능을 향상시키고 검증자 비용을 줄이기 위해 설계되었습니다. 그러나 시장 분석에 따르면 현재 SOL 가격 변동은 이러한 기술 업그레이드와의 연관성이 제한적입니다.

기업 수요

2025년에는 기업 재무 도구들이 암호화폐 보유량을 대폭 늘려, 14개의 전문 구매자의 총 ETH 보유량이 82.5만 개 이상(7월 18일 기준 30억 달러) 및 295만 개 SOL(5.31억 달러) 증가했습니다. 그림 6을 참조하십시오. 또한 이러한 회사들 중 많은 수는 수익을 얻기 위해 ETH 및 SOL을 스테이킹할 것을 약속했으며, 일부 회사는 심지어 DeFi 통합을 통해 공급량을 잠금하여 단기 거래에서 장기 자산 배치로 전략적 전환을 보여주고 있습니다. 실제로 이러한 도구들은 ETH와 SOL의 선호도가 높아지는 원인 중 일부는 이들의 수익 발생 잠재력 때문이었고, 스테이블코인 및 증권화된 유가 증권에 대한 미디어 보도가 이러한 잠재력을 더욱 부각시켰습니다. 이전 월간 전망 보고서에 따르면, 기업 자산 부채표는 2025년 하반기 암호화폐 시장 수요의 주요 원동력이 될 것입니다.

그림 6. 상위 ETH 및 SOL 기업 재무 도구

결론

기관 투자자들이 이번 주기 대부분의 기간 동안 BTC를 선호해왔지만, 투자자들은 점차 ETH와 SOL과 같은 선별된 알트코인으로 전향하고 있으며, 이러한 자산은 상대적으로 저평가되어 있는 것으로 보입니다. 'GENIUS 법안'의 의회 통과로 인해 ETH는 점점 더 번창하는 현실 세계 자산 주제의 대표주자로 여겨지고 있습니다. 그럼에도 불구하고 ETH와 SOL은 기관 투자자들의 관심을 얻고 있으며 다른 암호화폐 단체의 베타 값의 지원을 받고 있습니다. 비록 솔라나가 밈코인 기반의 활동에서 다소 둔화되고 있지만, 높은 거래량과 새로운 분야의 탐색 능력을 보여주고 있습니다. 단기적으로 기술적 요인이 가격 추세를 주도할 수 있으며, 자금 유출, 시장 감정 등과 같은 지표들이 포함됩니다.

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