재무 보고서 시즌 암호 샘플 관찰: 누가 BTC로 평가를 끌어올리고? 누가 ETH로 현금을 보충하는가?

저자: Ethan, Odaily 별자리 일보

재무 보고 시즌은 자본 시장에서 가장 솔직한 순간입니다.

비트코인과 이더리움이 더 이상 "매수 고려 중인 투자 대상"이 아니라 자산 형태로 기업 재무제표에 들어오게 되면, 그것들은 단순한 코드와 합의가 아니라 가치 평가 모델의 일부가 됩니다 ------ 심지어 시가총액 탄력성에 가장 민감한 변수 중 하나가 됩니다.

2025년 2분기, 암호 자산과 강하게 결합된 상장 기업 그룹이 스타일이 뚜렷한 "중간 성적표"를 제출했습니다: 어떤 기업은 BTC의 상승폭으로 순이익을 기하급수적으로 확장했고, 어떤 기업은 ETH 스테이킹 수익으로 핵심 사업의 손실을 뒤집었으며, 어떤 기업은 ETF 형태로 암호 자산의 "간접 노출"을 포함했습니다.

Odaily는 DJT, Strategy, Marathon, Coinbase, BitMine Immersion, SharpLink Gaming 등 여섯 개 회사를 깊이 파고들었습니다 ------ 이들은 서로 다른 산업, 시장 및 전략 단계에 분포해 있지만, 공통적으로 하나의 추세를 보여줍니다: BTC가 가치 평가 증폭기 역할을 하고, ETH가 현금 흐름 엔진 역할을 하면서 기업의 자산 부채표가 패러다임 전환을 겪고 있습니다.

재무제표 속 비트코인: 신앙이 여전히 주선율이지만, 변수는 증가하고 있습니다

DJT: BTC로 이야기를 쓰고, 옵션으로 가치를 증폭시키다

DJT(Trump Media & Technology Group)보다 비트코인을 재무제표에 잘 녹여내고 가치를 증폭시키는 방법을 아는 사람은 없습니다.

2025년 2분기, DJT는 약 20억 달러의 비트코인 자산을 보유하고 있다고 공개했으며, 구조적으로 약 12억 달러의 현물 보유와 약 8억 달러의 BTC 콜 옵션을 포함하고 있습니다. 이러한 구조 조합은 본질적으로 "레버리지된 디지털 자산 베팅"으로, 상승폭을 누릴 뿐만 아니라 시가총액 성장의 비선형 탄력성을 내포하고 있습니다.

그의 EPS는 지난해 동기 -0.86달러에서 5.72달러로 급등했으며, 순이익은 8억 달러를 초과했으며, 거의 전부가 BTC의 미실현 가치 수익과 옵션 노출 시가총액 변화에 의해 주도되었습니다.

Strategy의 "장기적 배치"와는 달리, DJT의 BTC 전략은 더 과감한 재무 시나리오 실험처럼 보입니다: BTC 상승에 대한 시장 기대를 활용하여 이야기할 수 있는 가치 평가 모델에 포함시키고, 사업이 아직 형성되지 않은 위험을 헤지하며, 재무 측면에서 "서사적 외부 효과"를 창출합니다.

동시에 DJT 보고서는 앞으로 Truth+ 보상 메커니즘과 암호 지갑 내장형 토큰을 지속적으로 배치할 것이라고 언급하며, 여러 개의 Truth Social 브랜드 ETF 등록 신청을 동시 제출하여 "콘텐츠 플랫폼 + 금융 제품"의 복합 경로로 더 넓은 유동성을 확보하려고 시도하고 있습니다.

Strategy(MSTR): BTC 방어의 1인자

DJT의 높은 변동성과 높은 탄력성 경로와는 달리, Strategy(구 MicroStrategy)는 여전히 BTC 재무 보고의 패러다임 구축자입니다.

2025년 2분기 기준, Strategy의 비트코인 보유량은 628,791개에 달하며, 총 투자 비용은 약 460.7억 달러, 평균 매입 비용은 73,277달러, 분기 신규 추가는 88,109개입니다. 회사는 공정 가치 측정 모형을 채택하여 2분기 수익이 140.3억 달러에 달하며, 이 중 140억 달러가 BTC의 미실현 평가 이익에서 발생하여 비율이 99%를 초과합니다.

전통적인 소프트웨어 사업은 1.145억 달러를 기여하여 비율이 1%도 안 되며, 거의 주변화되었습니다.

2분기 순이익은 100.2억 달러에 달하며, 전년 동기 대비 흑자 전환하였고, EPS는 32.6달러에 달하며, 연간 EPS는 80달러를 초과할 것으로 예상됩니다. 동시에 회사는 STRC 영구 우선주를 발행하여 비트코인을 추가로 매입하기 위해 42억 달러를 다시 조달할 것이라고 발표하며 "자본 증대, 신앙 진전"의 전형적인 확장 경로를 보여주고 있습니다.

Strategy의 모델은 비트코인의 금융화 과정에서 이를 재무제표의 주축으로 작성하고 "디지털 자산 저장 플랫폼"으로 전환하며 BTC와 미국 주식 가치 평가 시스템을 고도로 결합하는 것입니다.

Marathon: BTC 채굴자의 재무제표 경계

북미 최대 채굴 기업 중 하나인 Marathon은 2025년 2분기 BTC 2,121개를 생산하여 전년 대비 69% 증가하며 1.53억 달러의 수익을 기여했습니다. 비트코인 재고는 17,200개에 달하며, 가치는 20억 달러를 초과합니다.

DJT와 Strategy와는 달리, Marathon의 BTC는 더 많은 "운영적 생산물"로, 매출로 반영되며 자산 배치가 아닌 재무제표에서 전형적인 "생산파" 논리로, 자산 부채표에 능동적으로 영향을 미칠 수 없고, BTC가 가져오는 수익과 비용을 수동적으로 기록할 수 있습니다.

2분기 순이익은 2.19억 달러에 달하며, EBITDA는 4.95억 달러에 달하여 BTC 강세장 배경에서 높은 운영 레버리지를 반영합니다. 그러나 전 세계 해시율 급증, 전기 요금 변동, 반감기 이후 블록 보상 절반 등 구조적 요인에 직면하여, 향후 재무제표의 탄력성은 일정 부분 압축될 수 있습니다.

Marathon은 전형적인 "해시율 프리미엄" 회사입니다 ------ BTC가 상승할 때 높은 이익을 창출하고, BTC가 조정될 때 손익 임계점의 도전에 직면합니다.

스테이킹 기업: ETH는 재무제표의 "현금 흐름 엔진"인가?

BTC가 "가치 평가 증폭"을 주로 하는 재무 논리와는 달리, 이더리움은 원래의 스테이킹 수익 능력을 갖추고 있어 일부 기업이 "재무제표 현금 흐름 구축" 도구로 탐색하고 있습니다. 특히 미국의 재무 회계 기준이 스테이킹 수익을 반복 수익으로 포함하는 것을 허용하는 배경에서, 이러한 구조가 가능해지기 시작했습니다.

현재 직접 ETH를 보유한 상장 기업은 많지 않지만, 몇몇 "선구자"들이 기업 자산 부채표에서 ETH가 맡을 수 있는 새로운 역할을 보여주고 있습니다.

Coinbase: 수익이 처음으로 거래 수수료를 초과하며 이더리움 스테이킹이 측정 가능한 수익을 생성하고 있습니다

세계 최대 암호 거래소 중 하나인 Coinbase는 자산 부채표에 BTC와 ETH 보유를 모두 포함하고 있습니다. 2025년 6월 30일 기준:

• Coinbase 자산 주소에 약 137,300개의 ETH를 보유하고 있습니다;
• Coinbase Cloud 및 Custody 서비스를 통해 위탁 및 대리 스테이킹된 ETH 총량은 약 260만 개로, 전체 네트워크 스테이킹 점유율의 약 14%를 차지합니다;
• 2분기 스테이킹 서비스 사업 수익은 약 1.91억 달러로, 이 중 65% 이상이 ETH 스테이킹에서 발생하여 약 1.24억 달러입니다.

이 부분은 구독 및 서비스 수익(Subscription & Services Revenue)의 핵심 출처를 구성하며, 반복 수익에 해당하며, Coinbase는 2분기 보고서에서 ETH 스테이킹을 공식적으로 반복 수익 항목에 포함시켰습니다.

2025년 2분기, Coinbase는 총 수익 14.97억 달러를 기록했으며, 이 중 스테이킹 서비스 수익은 1.91억 달러(12.8% 차지)로, ETH 스테이킹이 약 1.24억 달러를 기여하여 연간 성장률이 70%를 초과합니다.

거래량이 40% 감소하고 거래 수수료 수익이 전년 대비 39% 감소한 상황과 뚜렷한 대조를 이루며, 스테이킹 수익이 Coinbase의 역주기 헤지 구조의 핵심이 되었습니다. 공식 재무 보고서에서는 스테이킹 수익의 세부 사항을 처음으로 공개하며, 사용자 수익 반환, 플랫폼 운영 분배 및 자산 노드 수익 세 부분으로 나누어 설명합니다.

주목할 점은 Coinbase가 현재 ETH 스테이킹 수익을 체계적으로 공개한 유일한 상장 기업이라는 점이며, 그 모델은 산업 패러다임을 이끌 가치가 있습니다.

BitMine Immersion Technologies: ETH 보유 1위, 비공식 재무 모델이 과감하다

현재(2025년 8월) BitMine Immersion은 SEC에 2분기 보고서를 공개하지 않았으며, ETH 보유 및 수익 데이터는 주로 언론 보도 및 블록체인 주소 분석에서 나오며, 재무 분석 모델에 포함될 근거가 부족하여 현재는 추세 관찰 가치만 있습니다.

Business Insider와 AInvest, Cointelegraph의 7월 말 여러 차례의 교차 보도에 따르면, BitMine은 현재 ETH 보유량이 가장 많은 상장 기업이 되었으며, 2분기 내에 625,000개의 ETH를 매입했다고 주장하며, 이는 시가총액 20억 달러를 초과하며, 90% 이상이 스테이킹 상태에 있으며, 연간 수익률은 3.5%에서 4.2% 사이입니다.

언론은 2분기 ETH 스테이킹에서 발생한 미실현 수익(스테이킹 보상)이 3,200만에서 4,100만 달러에 달할 것으로 추측하고 있습니다. 그러나 전체 재무 보고서를 공개하지 않았기 때문에 이 수익이 재무제표에 포함되었는지, 어떤 방식으로 회계 처리되었는지(예: "기타 수익"으로 포함되거나 자산 가치 증가로 처리되었는지) 확인할 수 없습니다.

그럼에도 불구하고, BitMine은 2분기 주가가 700% 이상 상승하고 시가총액이 65억 달러를 초과하며, ETH 재무화 방향에서 선구적인 실험자로 널리 인식되고 있으며, MicroStrategy가 BTC 재무화에서 차지하는 위치와 유사합니다.

SharpLink Gaming: 두 번째로 큰 ETH 보유 기업, 그러나 2분기 재무 보고서는 공개되지 않음

공개된 ETH 보유 추적 데이터에 따르면, SharpLink은 약 480,031개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 BitMine에 이어 두 번째입니다. 이 회사는 95% 이상의 ETH를 스테이킹 풀에 투입하여(로켓 풀, 리도 및 자사 노드 포함) "온체인 수익 신탁" 구조를 구축하고 있습니다.

1분기 재무 보고서에 따르면, ETH 스테이킹 수익이 처음으로 핵심 광고 플랫폼 사업 비용을 초과했으며, 처음으로 분기 긍정적 운영 이익을 기록했습니다. 만약 ETH 가격과 수익률이 2분기 동안 안정적으로 유지된다면, ETH 스테이킹에서 발생하는 총 수익은 2,000만에서 3,000만 달러 사이가 될 것으로 예상됩니다.

주목할 점은 SharpLink가 2025년 상반기에 두 번의 전략적 주식 자금을 조달하여 온체인 펀드 구조를 담보로 도입했으며, 그 ETH 보유량도 이러한 자금 조달의 "온체인 증명"으로 사용되었다는 점으로, 이 회사가 ETH 스테이킹을 "재무 신용 도구"로 간주하는 방향으로 적극적으로 탐색하고 있음을 보여줍니다.

그러나 SharpLink Gaming(NASDAQ:SBET)은 현재까지 2025년 2분기 재무 보고서를 발표하지 않았으며, 그 ETH 보유 및 수익 구조는 2025년 1분기 보고서와 언론 추적 데이터에서 나온 것으로, 재무 보고서 구조 샘플 참고용으로만 사용되며 투자 데이터 근거로는 적합하지 않습니다.

결론

DJT에서 SharpLink까지, 이들 기업은 공통적으로 하나의 추세 전환을 보여줍니다: 암호 자산은 더 이상 단순한 투기 도구나 헤지 배치가 아니라, 점차 기업의 "재무 엔진"과 "재무제표 구조 변수"로 내재화되고 있습니다. 비트코인은 재무제표에 비선형 가치 평가 증폭을 가져오고, 이더리움은 스테이킹을 통해 안정적인 현금 흐름을 구축합니다.

현재 재무화 초기 단계에 있지만, 규제 도전과 가치 평가 변동은 여전히 존재하지만, 이 여섯 개 기업의 2분기 성과는 가능한 방향을 예고합니다 ------ Web 3 자산이 Web 2 재무제표의 "다음 문법"이 되고 있습니다.

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