이더리움 해제 스테이킹 규모가 사상 최고치에 도달, 매도 압력 위험은 얼마나 될까?

원문 저자: Nancy, PANews

현재 이더리움의 매수와 매도 간의 분열이 점점 더 뚜렷해지고 있다. ETH 가격이 고점을 향해 치솟으면서 스테이킹 철회 수요가 급증하고 있으며, 시장은 잠재적인 하락 위험에 대한 우려가 커지고 있다. 이더리움의 대규모 매도 압력이 예상대로 나타날 것인가?

여러 요인에 의해 이더리움 스테이킹 해제 규모가 사상 최고치 경신

현재 이더리움의 스테이킹 해제 규모는 역사적 정점에 도달했다. Validator Queue 데이터에 따르면, 8월 18일 기준으로 8.7만 개 이상의 ETH(약 37.6억 달러)가 이더리움 네트워크에서 철회 대기 중이며, 이는 역사적인 최고치를 기록했으며, 6일 연속 증가하고 있으며, 대기 예상 시간은 15일 4시간이다. 반면, 새로 입장 대기 중인 스테이킹 ETH는 약 2.6만 개(약 11.2억 달러)로, 활성화 지연 예상 시간은 약 4일 12시간이다.

이번 스테이킹 대규모 철회는 시장 전략 조정, 기관 자금 흐름, 가격 변동에 따른 수익 실현 수요 등 여러 요인의 공동 작용으로 촉발되었다.

ETH 대출 이자율이 급등하면서 레버리지 전략이 타격을 받았고, 이는 검증자들의 철회 대기 행렬을 자극했다. 지난달, 대량의 ETH가 Aave 대출 풀에서 철회되면서 플랫폼의 ETH 공급이 축소되어 대출 이자율이 급등했다. 공식 웹사이트 데이터에 따르면, 7월 Aave의 ETH 대출 연 이자율은 약 2.5%에서 10.6%로 급등했으며, 이는 당시 이더리움의 약 3% 스테이킹 수익률을 훨씬 초과하는 수치이다.

이러한 이자율 상승은 순환 차익 거래의 거래 논리를 깨뜨렸다. 원래 투자자는 스테이킹한 ETH를 담보로 사용하여 더 많은 ETH를 빌려 레버리지 거래를 할 수 있었다. 그러나 이자율이 급등하면서 이 레버리지 모델은 매력을 잃었고, 거래자들은 포지션을 청산하고 스테이킹을 해제하여 대출을 상환하거나 레버리지를 줄이게 되어 철회 수요가 더욱 증가했다.

대출 이자율의 상승은 LST/LRT(예: stETH, weETH)와 ETH의 탈동조화도 심화시켰다. 예를 들어, Dune 데이터에 따르면, 7월 stETH와 ETH의 할인율은 한때 0.4%에 달했다. 이는 차익 거래자들이 2차 시장에서 유동성 스테이킹 토큰을 저가에 매입하고, 스테이킹 해제 후 전체 ETH 가치로 교환하여 가격 차익을 얻는 선택을 하게 하여 이더리움 스테이킹 대기열의 혼잡을 더욱 촉진했다.

동시에, 시장이 가격 탈동조화로 인해 시스템적 청산이 발생하지는 않았지만, 잠재적 압력이 투자자들이 조기 퇴출하도록 더욱 자극하고 있다. Jlabs Digital의 분석가 Ben Lilly는 최근 분석에서 현재 stETH가 Lido에서 철회되고 있으며, 32%의 stETH(wstETH)가 대출 프로토콜의 담보로 사용되고 있으며, 탈동조화는 대출 프로토콜의 대규모 청산을 의미할 수 있다고 지적했다. 동시에 27.8만 개의 wstETH가 "고위험" 상태에 있다(고위험 정의는 건강 계수가 1-1.1배 사이).

Bitwise의 고위 투자 전략가 Juan Leon은 stETH와 같은 스테이킹 토큰이 할인 거래될 수 있으며, 할인은 담보 가치를 낮추어 위험 축소, 헤지 또는 청산을 초래할 수 있으며, 결국 ETH 현물 매도를 유발하고 DeFi 프로토콜 유동성 풀을 통한 레버리지 stETH 순환 거래는 더 이상 수익성이 없게 되어, 거래자들이 포지션을 청산하고 ETH를 판매하여 대출을 상환하는 동기화된 매도 압력을 형성한다고 말했다.

이에 따라 많은 투자자들이 퇴출을 선택하고, 심지어 일부 큰 손들은 손실을 감수하고 빠르게 현금화하는 선택을 하고 있다. 예를 들어, Lookonchain은 최근 한 큰 손이 스테이킹 철회를 포기하고 4242.4개의 stETH를 직접 4231개의 ETH(약 1874만 달러)로 교환하고, 이를 Kraken에 예치하여 판매했으며, 교환 과정에서 11.4개의 ETH(약 5.05만 달러)의 직접 손실을 입었다고 모니터링했다.

ETH의 대규모 스테이킹 철회는 새로운 스테이킹 프로토콜로 자금이 이동하는 것과도 관련이 있다. 이더리움의 투자 주력이 소액 투자자에서 기관으로 전환됨에 따라, 스테이킹 시장의 구조가 상당한 변화를 겪고 있다. Dune 데이터에 따르면, 8월 18일 기준으로 상위 5개 스테이킹 프로토콜 중 3개가 중앙화된 기관인 Binance, Coinbase 및 Figment이다. 지난 한 달 동안 Lido, ether.fi 및 P2P.og의 ETH 유출량이 가장 많았으며, 그 중 Lido는 한 달 동안 27.9만 개 이상의 ETH가 유출되어 시장 점유율이 24.4%로 하락하며 역사적 최저치를 기록했다. 반대로 Figment는 한 달 동안 26.2만 개 이상의 ETH가 유입되어 최대 수혜자가 되었다.

이러한 이동 추세 뒤에는 기관의 규제 준수 및 안정성에 대한 다중 요구가 작용하고 있다. 예를 들어, 기관은 명확한 법적 실체와 규제 절차가 필요하지만, 탈중앙화 프로토콜은 규제 요구를 충족하기 어렵다; 탈중앙화 네트워크의 노드가 분산되어 있어 전체 감사가 어렵고, 전 세계적으로 KYC를 수행하는 것은 거의 불가능하다; 중앙화된 기관은 노드 장애에 대한 책임을 명확히 할 수 있지만, 탈중앙화 프로토콜의 책임은 분산되어 있어 위험 관리 기대에 부합하지 않는다; DAO 투표 메커니즘에는 불확실성이 존재하여 기관에 대한 의사결정 안정성이 부족하다. 간단히 말해, 기관 자금은 탈중앙화의 이념보다 규제 준수, 책임 및 안정성을 더 중시한다. 이는 ETH 스테이킹 시장에서 탈중앙화 프로토콜이 점차 방어적인 자세로 전환되고, 중앙화된 스테이킹 기관이 규제 준수 및 안정성을 바탕으로 점유율을 확대하고 있음을 의미한다.

ETH 스테이킹 해제 규모의 증가 뒤에는 가격 상승으로 인한 수익 실현 수요도 주요 요인 중 하나이다. CoinGecko 데이터에 따르면, 올해 4월 이후 ETH 가격은 저점에서 약 223.7% 반등했다. 이렇게 빠른 상승은 초기 스테이킹자들에게 상당한 미실현 이익을 제공하여 일부 투자자들이 스테이킹을 해제하고 수익을 잠그도록 촉진하여 단기적으로 ETH의 유동 공급 압력을 증가시켰다.

대규모 매도 압력 단기적으로 직접 해소되기 어려워, 시장은 여전히 일정한 지지 공간 존재

비록 이더리움 스테이킹 해제 규모가 역사적 최고치를 기록하며 매도 압력에 대한 시장 우려를 불러일으켰지만, 해소 속도가 제한되고 기관의 지속적인 매수 등 여러 이유로 ETH에 일정한 지지 공간을 제공할 것으로 보인다.

한편, 앞서 언급한 바와 같이 이번 스테이킹 해제 물결 뒤에는 순환 전략 청산, 차익 거래 수요 및 다른 스테이킹 제공자로의 이동 등 여러 요인이 작용하고 있다. 이는 해제된 모든 ETH가 즉시 시장에 매도되지 않을 것임을 의미한다.

다른 한편으로, 이더리움의 PoS 메커니즘은 검증자의 퇴출에 대해 엄격한 제한을 두고 있다. 각 검증자는 네트워크 합의에 참여하기 위해 32 ETH를 스테이킹해야 하며, 네트워크의 안정성을 보장하기 위해 각 epoch(약 6.4분)마다 8-10명의 검증자만 퇴출할 수 있다. 검증자의 퇴출 수요가 증가함에 따라 대기열이 상당히 길어질 것이다. 현재 예상되는 바에 따르면, 이 부분에서 해제된 ETH는 약 15일 4시간 후에야 시장에 실제로 풀릴 수 있으므로 단기적으로 유동 공급에 충격을 주지 않을 것이다.

또한, 시장 데이터에 따르면 현재 이더리움에는 6.1만 개 이상의 ETH의 스테이킹 해제 수요가 있지만, 기관 투자자들의 매수 세력이 잠재적 매도 압력을 상쇄할 수 있다. strategicethreserve.xyz 데이터에 따르면, 8월 18일 기준으로 이더리움 리저브 회사 및 각종 ETH 현물 ETF의 보유량은 총 1026만 개 ETH에 달하며, 총 비율은 이더리움 총 공급량의 8.4%를 초과한다. 지난 반개월 동안 기관은 183만 개 이상의 ETH를 매수하여 이번 스테이킹 해제 규모를 훨씬 초과했다. 만약 매수 추세가 지속된다면, 잠재적 매도 압력을 효과적으로 흡수할 수 있을 것이다.

종합적으로 볼 때, 최근 ETH 가격의 고점에서의 변동은 수익 실현 및 시장 감정의 변동에 대한 자연스러운 반응일 수 있다. 비록 시장에 일정한 불확실성과 단기 변동 압력이 존재하지만, 이더리움에 대한 전반적인 신뢰는 흔들리지 않았으며, 특히 기관 자금의 지속성은 시장의 회복력을 더욱 강화하고 있다.

ChainCatcher에서 채용 중인 직무를 알아보세요

추천 읽기:

비탈릭 최신 인터뷰: 이더리움의 세계 장부와 AI 시대의 발전 구상

오펜하이머의 전무 이사와의 대화: 코인베이스 Q2 거래 수익이 예상보다 낮았던 이유와 어떤 사업이 새로운 성장 포인트가 될 것인가?

TD Cowen 연구 책임자와의 대화: Strategy Q2 재무 보고서 심층 분석, 100억 순수익 뒤에 어떤 핵심이 있는가?