ETH 재정 폭발 진행 중, 기관 주도의 상승장 앞으로 나아갈 방향은?

整理：ChainCatcher

이더리움 국고 열풍이 시장을 휩쓸고 있습니다. 여러 상장 기업들이 이더리움을 스테이킹하여 3-14%의 연간 수익을 얻는 동시에 지속적으로 보유량을 늘리고 있습니다.

이번 기관 주도의 열풍은 장기적인 배치의 시작일까요? 상승장은 도대체 어디까지 왔을까요?

이번 Space "ETH 재무 폭발 진행 중, 기관 주도의 상승장은 어디로 향할까?"에서 우리는 Summer Ventures 투자 책임자 Bruce, 화흥 자본 자산 투자 책임자 시즈위안(Duke SHI), Polyhedra 생태계 책임자 Anthony, HashKey Group 홍보 매니저/연구원 Jade, OKX Ventures 연구원 Kiwi, IOSG Ventures 연구원 Sam을 초대하여 ETH 재무 트렌드를 심도 있게 분석하고, 이번 상승장의 진행 과정 및 대응 전략을 함께 논의합니다.

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흥미로운 의견 요약

• Bruce: 기관 배치가 장기화 추세를 보이고 있습니다: 첫째, 달러 인플레이션 기대가 지속되고, BTC와 ETH와 같은 주요 암호 자산이 일정한 인플레이션 저항 특성을 가지고 있습니다; 둘째, 이더리움 스테이킹 ETF가 승인되면 3-4%의 연간 안정적인 유입이 있을 것입니다.
• Bruce: 일반 투자자는 네 가지 주요 기관 자금 지표에 주목할 필요가 있습니다: ETF 순유입/유출, DeFi 총 잠금량(TVL), 스테이블코인 발행량, 비트코인 시가총액 비율.
• Duke: 이더리움의 이번 상승은 두 가지 주요 요인에 의해 촉진되었습니다: ETH ETF 배치와 ETH 재무 회사.
• Anthony: 기관 자금 동향을 추적하는 지표에 대해, 가격이라는 표면적인 데이터 외에도 자금 흐름의 실질 신호에 더 주목해야 한다고 생각합니다.
• Kiwi: 장기적으로 이더리움 ETF의 수요와 공급이 개선된다면, 이 비율은 유통량의 10%-20%에 이를 가능성이 충분히 있습니다.
• Sam: 투자자들은 코인 주식의 SEC 문서, 특히 S4 양식과 Investor deck을 면밀히 주시해야 합니다.
• Jade: 사건 주도의 거래 기회를 포착하기 위해서는 자금 흐름, 가격 동향 등 여러 요소를 종합적으로 분석해야 하며, 단일 지표를 고립적으로 보아서는 안 됩니다.

문제 1: 각자 간단한 자기소개를 해주세요.

Bruce: 저는 Summer Ventures의 Bruce입니다. 주로 Web3 분야의 투자와 연구를 담당하고 있습니다. Duke: 저는 화흥 자본의 Duke입니다. 최근 우리는 코인과 주식의 융합, RWA, 결제 및 Web3 금융 인프라 관련 프로젝트와 비즈스에 주목하고 있습니다.

Jade: 저는 HashKey의 홍보 책임자 Jade이며, 연구원 역할도 맡고 있습니다. 최근 홍콩 미디어에 시장 분석을 발표한 적이 있습니다.

Kiwi: 저는 OKX Ventures 연구 책임자입니다. 이더리움 생태계 투자 연구에 오랫동안 깊이 파고들어 기본적인 탐색과 산업 정보 분석을 지속하고 있습니다. 이렇게 여러분과 함께 소통할 수 있어 매우 영광입니다.

Sam: 안녕하세요, 저는 IOSG Ventures의 Sam입니다. 현재 RWA(실물 자산) 분야에 주목하고 있으며, 결제 및 AI 방향을 지속적으로 추적하고 있습니다.

문제 2: 이더리움 국고 증가 추세를 어떻게 보시나요? 지속적인 장기 배치인가요, 아니면 일시적인 유동성 사건인가요?

Bruce: 이번 주 ETF 순유입이 280억 달러로, 지난 주 30억 달러에 비해 크게 증가하여 자금의 활발한 움직임을 보여줍니다. 역사적 데이터에 따르면, 이전 소규모 상승장 ETF 순유입(2024년 12월)과의 간격은 이미 반년이 지났으며, 현재 기관 배치는 여전히 초기 단계에 있습니다.

기관 배치는 장기화 추세를 보이고 있습니다: 기관 배치는 장기화 추세를 보이고 있습니다: 첫째, 달러 인플레이션 기대가 지속되고, BTC와 ETH와 같은 주요 암호 자산이 일정한 인플레이션 저항 특성을 가지고 있습니다; 둘째, 이더리움 스테이킹 ETF가 승인되면 3-4%의 연간 안정적인 유입이 있을 것입니다. 전통 자산에 비해 이더리움 배치의 장점이 뚜렷하며, 중장기 배치 시점이 나타났습니다.

시장 지표는 현재 DeFi 총 잠금량(TVL)이 이전 상승장의 고점을 막 터치했으며, 체인 상 데이터와 생태계 발전 모두 상승장이 초기 단계에 있음을 나타냅니다. 이 시점에서 기관이 진입하는 것은 배치 주기가 이제 막 시작되었음을 입증합니다.

Duke: 이더리움의 이번 상승은 두 가지 주요 요인에 의해 촉진되었습니다: ETH ETF 배치와 ETH 재무 회사. 데이터에 따르면, 주요 채굴 기업들은 현재 357만 개의 ETH(유통량의 2.95%)를 보유하고 있으며, 그 중 주요 기업 Bitmine은 5%로 늘릴 계획이고, 일부 기업은 10% 목표를 설정하고 있습니다. 이는 장기적인 대규모 자금 투입이 필요합니다.

비록 매입 추세는 명확하지만, 채굴 기업들이 ETH 상승 이후에 매입 계획을 발표하는 경향이 있으며, 그들이 ATM을 통해 자금을 조달하는 평균 비용은 3500-4400달러에 이릅니다. 눈에 띄는 조정 없이, 채굴 기업의 가격 대응 전략은 지속적으로 주목할 필요가 있습니다.

Anthony: 현재 자금은 프로그래머블 수익형 인프라로 이동하고 있으며, 이더리움은 점점 프로그래머블성, 유동성 및 낮은 신뢰 요구를 갖춘 "디지털 주권 채권"으로 간주되고 있습니다.

2021년의 서사적 추진과는 달리, 이번 시장은 자산 부채 통합(스테이킹 수익 + 관리 솔루션 + ETF 노출)에 의해 추진되고 있습니다. 보유자 구조의 근본적인 변화가 반영되고 있습니다: 기관 자금의 보유 주기가 더 길고, 회전율이 더 낮아져 장기적인 구조적 순환을 형성하고 있습니다.

Kiwi: 단기적으로 지속적인 매입 가능성이 확실히 존재합니다. 현재 비트코인 ETF는 약 550억 달러를 누적 매입했으며, 이는 BTC 시가총액의 6.5%를 차지합니다. 비트코인이 15%-20% 조정을 고려하면, 실제 비율은 8%-9%에 달합니다. 반면 이더리움 ETF는 현재 120억 달러 규모(ATM 메커니즘 제외)로, ETH 유통량의 2.5%를 차지합니다. 이 비율은 당시 Solana나 Atom이 30%-40%의 스테이킹 비율에 도달했을 때의 수요와 공급 비율과 매우 유사하지만, 이더리움 및 그 파생상품(예: Adobe, SSV)은 당시 겨우 20%로 느리게 상승했습니다.

저는 이것이 자산 속성과 강한 관련이 있다고 생각합니다. 장기적으로 이더리움 ETF의 수요와 공급이 개선된다면, 이 비율은 유통량의 10%-20%에 이를 가능성이 충분히 있습니다. 결국 전체 유동성 자금 풀은 여전히 풍부합니다.

문제 3: 일반 투자자가 기관 동향을 추적할 때 가장 주목해야 할 지표는 무엇인가요?

Bruce: 일반 투자자는 네 가지 주요 기관 자금 지표에 주목할 필요가 있습니다:

1. ETF 순유입/유출: 대세에 직접적인 영향을 미치며, 순유출은 종종 하락을 예고합니다;
2. DeFi 총 잠금량(TVL): 이전 고점을 돌파하면 생태계가 활발하다는 신호입니다;
3. 스테이블코인 발행량: USDT/USDC의 증가는 자금의 지속적인 유입을 반영합니다;
4. 비트코인 시가총액 비율: 61%에서 59%로 감소하여 자금의 회전 추세를 보여줍니다.

앞의 세 가지 지표는 기관 동향을 직접 반영하며, 시가총액 비율은 자금 회전 추세를 드러내므로, 네 가지를 결합하면 시장의 맥박을 가장 잘 파악할 수 있습니다.

Duke: 첫째는 ETF 자금 흐름의 이차 변화입니다. 단일 일일 흐름은 매매의 게임만 반영하지만, 장기 추세(예: 주간 평균 순유입의 가속도)를 관찰하면 기관 자금의 진짜 동향을 발견할 수 있습니다.

또 다른 더 직접적인 지표는 ETH 재무 회사의 동향에서 나옵니다. 이번 기관 자금의 상당 부분은 이차 시장에서 유래하므로, 채굴 기업의 지속적인 자금 조달 및 매입 행동은 실제로 시장에 탄약을 제공하고 있습니다.

주목해야 할 사항:
1) 더 대규모의 자금 조달 계획이 발표될 것인지;
2) 자금 조달 후 실제 배치 실행력.

이 두 가지는 시장에서 상대적으로 쉽게 얻을 수 있는 핫한 지표로, Bruce가 제시한 지표 체계의 중요한 보충이 될 수 있습니다.

Anthony: 기관 자금 동향을 추적하는 지표에 대해, 가격이라는 표면적인 데이터 외에도 자금 흐름의 실질 신호에 더 주목해야 한다고 생각합니다.

일반 투자자에게는 매일 세 가지 핵심 차원을 추적할 것을 권장합니다:

1. ETF 자금 흐름 상황, 이는 기관의 자산 배치 동향을 직접 반영합니다;
2. 체인 상 스테이킹 증가량, 이는 시장 참여자의 진짜 신뢰를 측정할 수 있습니다;
3. 거래소 순유출 규모, 이는 종종 장기 보유 의향의 증가를 예고합니다.

이 세 가지 지표가 동시에 상승할 때, 비록 시장 정서가 아직 뜨겁지 않더라도, 진정한 매수 세력이 축적되고 있다는 것을 의미합니다.

인프라 구축의 관점에서 볼 때, 크로스 체인 브릿지 활동량과 Rollup 정산 규모와 같은 체인 상 지표는 더 많은 선견지명을 제공합니다. 이러한 데이터는 자금의 실제 사용과 단순 투기 행동을 명확히 구분할 수 있으며, 종종 시장의 과열이 발생하기 전에 조기 신호를 발신합니다. 이러한 인프라의 실제 사용 상황을 반영하는 지표가 시장 추세를 예측하는 가장 신뢰할 수 있는 풍향계입니다.

Jade: 이러한 지표들은 참고 가치가 있지만, 실제 거래에서는 과도하게 의존해서는 안 됩니다. 우리는 상장 기업들이 ETH를 통해 구조를 구축하고 거래를 진행하며, ICP, XRP 등의 프로젝트가 Z-Portfolio 운영을 활발히 진행하고 있음에도 불구하고, 토큰 가격이 뚜렷한 변동을 보이지 않는 것을 관찰했습니다.

이는 현재 시장 환경에서 기관의 행동과 시장 뉴스가 가격에 미치는 직접적인 영향이 제한적임을 반영합니다. 사건 주도의 거래 기회를 포착하기 위해서는 자금 흐름, 가격 동향 등 여러 요소를 종합적으로 분석해야 하며, 단일 지표를 고립적으로 보아서는 안 됩니다. 뉴스는 시장 퍼즐의 작은 부분일 뿐입니다.

Sam: 개인 분석 프레임워크에서 저는 ETH의 "활성 가치"에 더 주목합니다. 즉, 전체 암호 생태계에서의 실제 효용 가치로, 각 L2 네트워크의 기여도 및 가치 구성 요소를 포함합니다. Ray가 방금 언급한 것처럼, 금 주식 시장의 평가 논리를 참고하여 NAV 배수와 같은 지표가 ETH 평가에 매우 중요합니다.

ShopBank와 SPET와 같은 기관의 경우, 그들이 매주 발표하는 일일 ETH 보유 비율 변화는 기관이 ETH를 축적하는 진행 상황과 잠재적 위험을 판단하는 데 효과적으로 도움을 줄 수 있습니다.

문제 4: 어떤 요소가 ETH 시장 및 전체 암호 자금 흐름에 가장 중요한 영향을 미칠까요?

Bruce: 규제 정책은 이번 시장의 가장 핵심적인 추진 요소입니다.** 트럼프 정책의 전환, SEC 로드맵 발표, 스테이블코인 법안 통과 등 규제 프레임워크의 점진적인 명확화가 자금 유입을 직접적으로 촉진했습니다. 그러나 SEC의 "암호 계획"은 여전히 선언 단계에 머물러 있으며, 실행 가능한 계획이 형성되지 않았습니다.

《2025 디지털 자산 시장 명확법안》(Clarity Act)의 입법 과정이 특히 중요하며, 이는 이더리움과 솔라나와 같은 자산의 규제 전망을 결정할 것입니다. 그러나 의회 심의 주기 및 잠재적인 블랙 스완 위험을 고려할 때, 규제는 여전히 큰 변수를 가지고 있으며, 지속적인 추적 및 판단이 필요합니다.

Duke: 규제 정책은 단기적으로 가장 직접적인 영향 요소입니다. 미국의 정책 동향은 글로벌 시장에 선도적인 역할을 하며, 7월 말의 시장 변동이 그 증거입니다. 거시적 요소의 영향은 더 복잡하며, 현재 미국의 높은 부채 문제는 특히 중요합니다. 스테이블코인의 발전이 단기적으로 압력을 완화했지만, 부채 재구성 등의 근본적인 문제는 암호 시장에 장기적으로 영향을 미칠 것입니다.

전통 자산이 체인에 올라가면 자산은 중앙화되지만, 회계 방식은 탈중앙화됩니다. 암호 자산의 속성 인식이 변화하고 있습니다. 비록 한때 피난처 자산으로 여겨졌지만, 실제 성과는 고위험 자산에 더 가깝고, 그 변동성은 나스닥 지수를 훨씬 초과하며, 기술 주식의 움직임과 높은 상관관계를 보입니다. 이러한 특성은 투자자가 위험 관리를 할 때 특히 주의해야 함을 요구합니다.

Jade: 현재 가장 중요한 것은 금리 인하 기대입니다. 저는 금리 인하 데이터에 주목하고 있습니다. 예를 들어, 올해 두 번 또는 세 번 금리를 인하할 것인가? 현재 미 연준은 하룻밤 역환매를 통해 주식 시장의 유동성 공백을 메우고 있으며, 이 조치는 실제로 올해 세 번 금리를 인하할 것이라는 시장 신뢰를 강화하고 있습니다.

하지만 현실적인 도전은: 관세 정책 등의 요인으로 인해 CPI 데이터가 반등할 수 있으며, 실제로 세 번의 금리 인하를 실현할 수 있을지는 변수가 남아 있습니다. 비록 시장 정서가 낙관적이지만, 구체적인 금리 인하 경로가 어떻게 전개될지는 명확한 인식이 필요합니다.

Sam: 규제 및 정책 측면에서, 2024년 우리는 비트코인 ETF와 이더리움 ETF의 승인을 목격했으며, 다음에는 솔라나 등 다른 ETF가 승인될 가능성이 있습니다. 올해 7월에는 《Genius 법안》과 ETH 관련 조항이 있었습니다.

Bruce가 언급한 것처럼, 이 두 법안은 평가 체계에 깊은 영향을 미칠 것입니다. 그리고 8월에 발표될 행정 명령은 암호화폐 가격 결정 메커니즘에 영향을 미칠 것입니다.

문제 5: Vitalik이 최근 공개 연설에서 이더리움이 "세계 컴퓨터"보다 "글로벌 장부"로서의 위치가 현재 발전 방향에 더 부합한다고 언급했습니다. 여러분은 이 발언을 어떻게 해석하시나요? 이는 이더리움이 완전히 월가를 포용하고 규제화로 나아갈 것이라는 의미인가요?

Duke: 이 질문은 암호 분야의 핵심 모순인 탈중앙화 이상과 현실 발전 경로의 충돌을 직접적으로 지적합니다.** "세계 컴퓨터"의 구상은 과도한 중앙화를 초래할 수 있으며, 이는 이더리움 창립 당시의 탈중앙화 초기 의도와 상반됩니다.**

현재 Web2와 Web3의 깊은 융합은 전통 자산의 체인 상 이동을 촉진하고 있으며, 이러한 중앙화된 보증이 필요한 자산은 시장 신뢰를 더 쉽게 얻을 수 있습니다. Vitalik이 "글로벌 장부"로의 전환은 현실 응용에서 탈중앙화 본질을 지키기 위한 것입니다.

흥미로운 점은 시장이 Vitalik에 대한 태도가 가격의 상승과 하락에 따라 변하는 반면, 그는 공개 발언을 줄이고 있다는 것입니다. 이는 아마도 이더리움의 발전 방향이 점점 더 시장의 힘에 의해 형성되고 있음을 시사합니다.

문제 6: 자산 가치를 증대시키고 위험을 통제하기 위해究竟 어떤 자산을 배치해야 할까요? DeFi가 새로운 성장 엔진이 될 수 있을까요? 아니면 여전히 주류 자산에 집중해야 할까요? 향후 알트코인 시즌이 올까요?

Bruce: 이번 시장은 DeFi 여름과 본질적으로 유사하며, 모두 유동성을 핵심으로 하지만, 추진력은 Uniswap과 같은 프로토콜에서 ETF와 같은 기관 자금으로 이동했습니다.

과거의 영광을 재현하기 위해서는 세 가지 조건을 충족해야 합니다: 체인 상 자산의 규제화, 스테이블코인의 혁신적 응용(예: Circle 모델), 그리고 DeFi 프로젝트의 조합 혁신 능력. 이 세 가지는 모두 필수적입니다.

Jade: 자금 회전의 본질은 자금 게임입니다. 과거 4년 주기 동안 자금은 비트코인에서 이더리움으로, 다시 알트코인으로 빠르게 이동했지만, 이번에는 비트코인이 거의 1년 동안 독자적으로 상승하고 있으며, 이더리움은 이제 막 시작했습니다. 이는 기관의 진입이 주기 리듬을 연장했음을 보여줍니다.

이더리움이 일정 수준 상승한 후, 자금은 세분화된 응용 시나리오로 이동할 것이며, 이는 기관이 먼저 주류 코인을 배치하고, 그 다음 생태계를 구축하는 운영 논리에 부합합니다. 우리는 진정으로 매력적인 실제 응용이 나타나기를 기다리고 있습니다.

Kiwi: 이번 시장은 자금 풀의 분리 특성을 보이며, 과거 BTC, ETH와 알트코인이 연동되던 것과는 달리, 각 풀의 변동성이 현저히 감소했습니다. 이는 플레이어들이 "달러 스테이블코인 게임"으로 전환했기 때문이며, 알트코인은 주로 스테이블코인을 통해 자금을 확대합니다. 비록 이는 장기적인 매입을 유발할 수 있지만, 본질적으로는 프로젝트 측의 현금화와 시장 조성자의 수익 간의 동적 균형입니다.

달러가 주도하는 대규모 자금 풀에서는 거래와 출하가 더 쉽게 이루어집니다. 토큰이 ATM 메커니즘을 통해 달러와 연결되어야만 차주류 코인의 유통이 이루어질 수 있습니다. FTX 사건 이후, Robinhood와 같은 플랫폼은 발전 기회를 맞이했으며, 그들의 매입 규모는 업계 기준이 될 것입니다. Binance에 비해 신흥 플랫폼은 출하 능력에서 양적 차이가 있으며, Summort 모델이 Robinhood의 발전에 가장 적합할 것입니다.

Sam: 투자자들은 코인 주식의 SEC 문서, 특히 S4 양식과 Investor deck을 면밀히 주시해야 합니다.**

The Ether Machine의 경우, 그 문서에는 주가가 특정 목표에 도달할 경우 경영진이 매각 가능한 추가 주식 인센티브를 받을 수 있다고 명시되어 있습니다. 이러한 문서를 깊이 연구하는 것은 가능한 매도 시점을 예측하고, 시장 하락 시 그 배경 동기를 더 잘 이해하는 데 도움이 됩니다.

Jade: 주류 섹터 외에도 생명공학과 같은 분야도 주목할 가치가 있습니다. RWA 분야에서는 이미 모범 사례를 가진 선도 기업이 등장하여 후속 행동을 촉진할 것입니다. 비록 이전에 토큰에 대한 연구가 얕았지만, 현재 주기는 심화 탐색을 위한 좋은 기회를 제공합니다.