스테이블코인의 폭스콘: 미래의 만억 스테이블코인 조립공장들

제목 이미지 출처: 모던 타임즈 (1936)

글 : Sleepy.txt

세계 최대 온라인 결제 인프라 중 하나인 Stripe의 스테이블코인 발행 플랫폼 Bridge는 3000만 이상의 암호화폐 사용자 지갑 애플리케이션 MetaMask를 위해 네이티브 스테이블코인 MetaMask USD(mUSD)를 출시했습니다.

Bridge는 준비금 관리, 규정 준수 감사, 스마트 계약 배포 등 전체 발행 프로세스를 담당하며, MetaMask는 프론트엔드 제품 인터페이스와 사용자 경험 개선에 집중합니다.

이 협력 모델은 현재 스테이블코인 산업에서 가장 대표적인 트렌드 중 하나로, 점점 더 많은 브랜드가 스테이블코인 복잡한 발행 프로세스를 전문 "대행사"에 아웃소싱하기 시작했습니다. 이는 애플이 iPhone 생산을 폭스콘에 맡기는 것과 유사합니다.

iPhone이 탄생한 이후, 폭스콘은 거의 항상 핵심 생산 업무를 맡아왔습니다. 오늘날 전 세계에서 약 80%의 iPhone이 중국에서 조립되며, 그 중 70% 이상이 폭스콘 공장에서 생산됩니다. 정저우 폭스콘은 한때 성수기 동안 30만 명 이상의 노동자를 수용하며 "iPhone 도시"로 불렸습니다.

애플과 폭스콘의 협력은 단순한 아웃소싱 관계가 아니라 현대 제조업 분업의 전형적인 사례입니다.

애플은 사용자 측면에 자원을 집중합니다. 예를 들어 디자인, 시스템 경험, 브랜드 서사 및 판매 채널입니다. 제조는 애플에게 차별화된 이점을 제공하지 않으며, 오히려 막대한 자본 지출과 위험을 의미합니다. 따라서 애플은 자신의 공장을 소유한 적이 없으며, 전문 파트너에게 생산을 맡기는 것을 선택했습니다.

폭스콘은 이러한 "비핵심" 단계에서 핵심 능력을 구축했습니다. 그들은 생산 라인을 제로에서 구축하고, 원자재 조달, 공정 프로세스, 재고 회전 및 출하 리듬을 관리하며, 지속적으로 제조 비용을 절감합니다. 공급망 안정성, 납품 신뢰성 및 생산 능력 유연성 측면에서 폭스콘은 전체 산업 프로세스를 구축했습니다. 브랜드 고객에게 이는 마찰 없는 확장의 기반 보장을 의미합니다.

이 모델의 논리는 분업 협력입니다. 애플은 공장과 노동자의 고정 부담을 지지 않아도 되며, 시장 변동 시 제조 위험을 피할 수 있습니다. 폭스콘은 규모의 경제와 다중 브랜드 생산 능력 활용을 통해 매우 낮은 단위 이익에서 전체 이익을 추출합니다. 브랜드는 창의성과 소비자 접근에 집중하고, 대행사는 산업 효율성과 비용 관리를 담당하여 윈-윈을 형성합니다.

이는 스마트폰 산업만 바꾼 것이 아닙니다. 2010년대부터 컴퓨터, TV, 가전제품, 심지어 자동차까지 점차 대행 모델로 전환되었습니다. 폭스콘, 광다, 위촨, Jabil 등의 제조업체는 글로벌 제조업 구조 재편의 핵심 노드가 되었습니다. 제조는 모듈화되고 패키징되어 규모화된 운영 및 외부 판매가 가능한 능력이 되었습니다.

십여 년 후, 이 논리는 한눈에 보기에 전혀 관련이 없는 분야인 스테이블코인으로 이식되기 시작했습니다.

표면적으로 스테이블코인을 발행하는 것은 체인에서 주조하는 것만 필요합니다. 그러나 실제로 이를 운영하려면 외부에서 상상하는 것보다 훨씬 복잡한 작업이 필요합니다. 규정 준수 프레임워크, 은행 관리, 스마트 계약 배포, 보안 감사, 다중 체인 호환성, 계좌 시스템 접속, KYC 모듈 통합 등 이러한 단계를 완료하려면 자금력과 엔지니어링 능력에 대한 장기 투자가 필요합니다.

우리는 "스테이블코인 발행에 얼마가 드나요?"에서 이 비용 구조를 자세히 분석한 적이 있습니다. 발행 기관이 제로에서 시작하면 초기 투자는 종종 백만 달러 수준에 이르며, 대부분은 압축할 수 없는 경직된 지출입니다. 출시 후 매년 운영 비용은 수천만 달러에 이를 수 있으며, 법률, 감사, 운영, 계좌 보안 및 준비금 관리 등 모든 모듈을 포함합니다.

현재 일부 회사는 이러한 복잡한 프로세스를 표준화된 서비스로 패키징하여 은행, 결제 기관 및 브랜드에 즉시 사용할 수 있는 솔루션을 제공합니다. 그들은 반드시 전면에 나타나지 않지만, 스테이블코인 발행 뒤에는 종종 그들의 그림자가 보입니다.

스테이블코인 세계에서도 폭스콘이 등장하기 시작했습니다.

스테이블코인 세계의 "폭스콘들"

과거에는 스테이블코인을 발행하려면 거의 동시에 세 가지 역할을 수행해야 했습니다: 금융 기관, 기술 회사 및 규정 준수 팀. 프로젝트 팀은 관리 은행과 협상하고, 크로스 체인 계약 시스템을 구축하며, 규정 준수 감사를 완료하고, 심지어 서로 다른 사법 관할권에서 라이센스 문제를 처리해야 했습니다. 대부분의 기업에게 이러한 장벽은 너무 높습니다.

"대행사" 모델의 출현은 이러한 문제를 해결하기 위해서입니다. 이른바 "스테이블코인 대행사"는 다른 기업에 스테이블코인 발행, 관리 및 운영 서비스를 제공하는 기관을 의미합니다. 그들은 최종 사용자 브랜드를 구축하는 책임이 없으며, 필요한 모든 기본 인프라를 제공합니다.

이들 회사는 프론트엔드 지갑, KYC 모듈에서 후방 스마트 계약, 관리 및 감사에 이르는 전체 인프라를 구축하는 일을 담당합니다. 고객은 어떤 종류의 코인을 발행할지, 어떤 시장에 출시할지를 명확히 하면, 나머지 단계는 대행사에 맡길 수 있습니다. Paxos는 PayPal과 협력하여 PYUSD를 발행할 때 이러한 역할을 수행했습니다: 달러 준비금을 관리하고, 체인에서 발행하며, 규정 준수를 완료했습니다. PayPal은 제품 인터페이스에 "스테이블코인" 옵션만 표시하면 됩니다.

이 모델의 핵심 가치는 세 가지 측면에서 나타납니다.

첫째, 비용 절감입니다. 만약 금융 기관이 스테이블코인 시스템을 제로에서 스스로 구축하려고 한다면, 초기 투자는 수십만 달러에 이를 수 있습니다. 규정 허가, 기술 개발, 보안 감사, 은행 협력 등 각 단계마다 별도로 투자가 필요합니다. 대행사는 프로세스를 표준화함으로써 개별 고객의 한계 비용을 자가 구축 모델보다 훨씬 낮출 수 있습니다.

둘째, 시간 단축입니다. 전통적인 금융 제품의 출시 주기는 종종 "년" 단위로 측정되며, 스테이블코인 프로젝트가 완전히 자체 연구 경로를 따르려면 12~18개월이 걸릴 수 있습니다. 대행사 모델은 고객이 몇 개월 내에 제품을 출시할 수 있게 합니다. Stably의 공동 창립자는 그들의 API 접속 모델이 기업이 몇 주 내에 화이트 라벨 스테이블코인을 출시할 수 있게 한다고 공개적으로 언급했습니다.

셋째, 위험 전가입니다. 스테이블코인의 최대 도전은 기술이 아니라 규정 준수 및 준비금 관리에 있습니다. 미국 통화감독청(OCC)과 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)은 관리 및 준비금에 대한 규제 요구가 매우 엄격합니다. 대부분의 시도하는 기업에게 모든 규정 책임을 지는 것은 현실적이지 않습니다. Paxos가 PayPal 및 Nubank와 같은 대형 고객을 확보할 수 있었던 이유는 뉴욕주 신탁 라이센스를 보유하고 있어 달러 준비금을 합법적으로 관리하고 규제 공개 의무를 부담할 수 있기 때문입니다.

따라서 스테이블코인 대행사의 출현은 어느 정도 산업의 진입 장벽을 변화시켰습니다. 원래 소수의 대기업만이 감당할 수 있었던 높은 초기 투자가 이제는 분할되고 패키징되어 더 많은 금융 또는 결제 기관에 판매될 수 있게 되었습니다.

Paxos: 프로세스를 제품으로, 규정을 비즈니스로 전환하다

Paxos의 사업 방향은 일찍이 정해졌습니다. 그들은 브랜드를 강조하지 않으며, 시장 점유율을 추구하지 않고, 스테이블코인 발행을 다른 사람들이 선택할 수 있는 표준화된 프로세스로 변환하는 데 능력을 구축합니다.

이야기의 시작은 뉴욕입니다. 2015년, 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)이 디지털 자산 라이센스를 개방하면서 Paxos는 최초의 인증된 제한 목적 신탁 회사 중 하나가 되었습니다. 그 라이센스는 단순한 상징적 의미가 아니라 Paxos가 고객 자금을 관리하고, 블록체인 네트워크를 운영하며, 자산 결제를 실행할 수 있음을 의미합니다. 이러한 자격은 미국에서 몇몇 회사만이 가질 수 있습니다.

2018년, Paxos는 USDP 스테이블코인을 출시하며 모든 프로세스를 규제 시야 아래 두었습니다: 준비금은 은행에 보관되고, 감사는 매월 공개되며, 주조 및 상환 메커니즘은 체인에 기록됩니다. 이러한 방식은 많은 사람들이 배우지 않았습니다. 왜냐하면 규정 준수 비용이 높고, 빠르게 진행할 수 없기 때문입니다. 그러나 이는 명확하고 통제 가능한 구조를 형성하여 스테이블코인의 탄생 프로세스를 표준화할 수 있는 몇 가지 모듈로 분해했습니다.

이후 Paxos는 자신의 코인을 집중적으로 홍보하지 않고, 이 모듈을 서비스로 패키징하여 다른 사람들이 사용할 수 있도록 했습니다.

가장 대표적인 고객은 두 곳입니다: 바이낸스와 PayPal입니다.

BUSD는 Paxos가 바이낸스에 제공하는 스테이블코인 서비스입니다. 바이낸스는 브랜드와 트래픽을 통제하고, Paxos는 발행, 관리 및 규정 준수 책임을 집니다. 이 모델은 몇 년 동안 운영되었으나, 2023년 NYDFS가 자금 세탁 방지 검토가 불충분하다는 이유로 Paxos에게 새로운 주조를 중단하라고 요구했습니다. 이 사건 이후 외부는 BUSD가 Paxos에 의해 발행되었다는 사실을 주목하기 시작했습니다.

몇 달 후, PayPal은 PYUSD를 출시하며 발행자는 여전히 Paxos Trust Company로 기재되었습니다. PayPal은 사용자와 네트워크를 보유하고 있지만, 규제 자격이 없으며 스스로 구축할 계획도 없습니다. Paxos를 통해 PYUSD는 합법적이고 규정 준수하게 미국 시장에 출시될 수 있습니다. 이는 Paxos의 "대행" 능력을 가장 잘 보여주는 사례입니다.

그들의 이 모델은 해외로 복제되고 있습니다.

Paxos는 싱가포르에서 금융 관리국(MAS)으로부터 주요 결제 기관 라이센스를 취득하고 이를 기반으로 스테이블코인 USDG를 발행했습니다. 이는 Paxos가 미국 외부에서 전체 프로세스를 완료한 첫 번째 사례입니다. 또한 아부다비에 Paxos International을 설립하여 해외 비즈니스에 전념하며, 현지 라이센스를 사용하여 수익이 있는 달러 스테이블코인 USDL을 출시했습니다. 이는 미국 규제를 피하기 위한 것입니다.

이러한 다중 법역 구조의 목적은 매우 직접적입니다: 서로 다른 고객, 서로 다른 시장은 서로 다른 규정 준수 가능한 발행 경로를 필요로 합니다.

Paxos는 발행을 중단하지 않았습니다. 2024년, 그들은 스테이블코인 결제 플랫폼을 출시하여 기업의 수금 및 결제 업무를 시작하고, Global Dollar Network 구축에도 참여하여 서로 다른 브랜드와 시스템의 스테이블코인을 연결하고 청산을 원활하게 하려 합니다. 그들은 더 완벽한 백엔드 인프라를 제공하고자 합니다.

하지만 규제에 가까워질수록 규제의 문제를 더 쉽게 지적받게 됩니다. NYDFS는 BUSD 프로젝트에서 자금 세탁 방지 실사가 부족하다고 지적한 적이 있습니다. Paxos는 이로 인해 벌금을 부과받고, 시정 조치를 제출해야 했습니다. 이는 치명적인 타격은 아니지만, Paxos의 경로가 경량화될 수 없음을 의미하며, 모호한 공간이 없음을 나타냅니다. 그들은 지속적으로 규정을 강화하고 경계를 명확히 해야 합니다. 그들은 모든 규제 요구와 모든 보안 단계를 제품 프로세스의 일부로 변환합니다. 다른 사람들이 사용할 때는 브랜드만 붙이면 스테이블코인을 발행할 수 있습니다. 나머지 일은 Paxos가 맡습니다. 이는 그들의 포지셔닝이며, 기술과 규제가 깊이 결합된 비즈니스 방식입니다.

Bridge: Stripe가 가져온 중량급 대행사

Bridge의 합류는 스테이블코인 대행사 분야에 진정한 거대 기업이 등장한 첫 번째 사례입니다.

그들은 2025년 2월 Stripe에 인수되었으며, Stripe는 세계 최대 온라인 결제 인프라 중 하나로 매일 수억 건의 거래를 처리하고 수백만 상인에게 서비스를 제공합니다. 규정 준수, 리스크 관리, 글로벌 운영 등 Stripe가 이미 통과한 경로가 이제 Bridge를 통해 체인으로 이식되었습니다.

Bridge의 포지셔닝은 매우 직접적입니다. 기업과 금융 기관에 완전한 스테이블코인 발행 능력을 제공합니다. 이는 단순한 기술 아웃소싱이 아니라 전통 결제 산업의 성숙한 단계를 모듈화하여 표준화된 서비스로 패키징하는 것과 같습니다. 준비금 관리, 규정 준수 감사, 계약 배포 등은 모두 Bridge가 관리하며, 고객은 인터페이스를 호출하기만 하면 프론트엔드 제품에 스테이블코인 기능을 통합할 수 있습니다.

MetaMask의 협력 사례가 가장 잘 설명해줍니다. 세계 최대의 Web3 지갑 중 하나인 MetaMask는 3000만 명 이상의 사용자를 보유하고 있지만, 금융 라이센스와 준비금 관리 자격이 부족합니다. Bridge를 통해 MetaMask는 몇 개월 내에 mUSD를 출시할 수 있으며, 수년간 규정 준수 및 금융 시스템을 구축하는 데 소모할 필요가 없습니다.

Bridge가 선택한 비즈니스 모델은 플랫폼화입니다. 그들은 단일 고객을 위해 맞춤형으로 제작하지 않고, 표준화된 발행 플랫폼을 구축하려고 합니다. 이는 Stripe가 결제에서 사용하는 방식과 일치하며, API를 통해 진입 장벽을 낮추고 고객이 자신의 핵심 비즈니스에 집중할 수 있게 합니다. 수많은 전자상거래 및 애플리케이션이 신용카드 결제를 통합했던 것처럼, 이제 기업도 유사한 방식으로 스테이블코인을 발행할 수 있습니다.

Bridge의 장점은 모회사에서 나옵니다. Stripe는 전 세계적으로 규정 준수 협력 네트워크를 구축했으며, 이는 Bridge가 새로운 시장에 진입하는 데 편리함을 제공합니다. 동시에 Stripe가 보유한 상인 네트워크는 자연스러운 잠재 고객군을 형성합니다. 스테이블코인 비즈니스를 시도하고 싶지만 체인 기술이나 금융 자격이 부족한 기업에게 Bridge는 즉시 사용할 수 있는 솔루션을 제공합니다.

하지만 제한도 존재합니다. 전통적인 결제 회사의 자회사인 Bridge는 암호화폐 원주율 기업보다 더 보수적일 수 있으며, 발전 속도가 충분히 빠르지 않을 수 있습니다. 암호화폐 커뮤니티에서 Stripe의 브랜드 영향력은 주류 상업 세계에서만큼 크지 않습니다.

Bridge의 시장 포지셔닝은 전통 금융 및 기업 고객에 더 가깝습니다. MetaMask의 선택은 이를 잘 보여줍니다. 그들은 신뢰할 수 있는 금융 파트너를 필요로 하며, 단순한 기술 공급자가 아닙니다.

Bridge의 등장은 스테이블코인 대행사 비즈니스가 전통 금융의 관심을 받고 있음을 의미합니다. 유사한 배경을 가진 플레이어가 더 많이 참여함에 따라 이 분야의 경쟁은 더욱 치열해질 것이지만, 동시에 산업이 성숙하고 표준화되는 방향으로 나아가게 될 것입니다.