잘못된 위치에서 동반 하락으로: 암호화폐와 주식의 연동이 교차로에 이르다

저자: Zhou, ChainCatcher

지난 한 달(8월 1일 -- 31일) 동안, 암호화폐 시장 내부에서 뚜렷한 분화가 나타났다. 비트코인(BTC)은 월 중 고점을 찍은 후 하락하여 월간 수익률이 6.15% 감소했다; 이더리움(ETH)은 강세를 이어가며 19.84% 상승했다; 솔라나(SOL)와 BNB는 각각 17.85%와 9.79% 상승했다. 전체적으로 구조적인 시장이 형성되었고, 월말에는 감정이 조심스러워졌다.

반면, 2차 시장의 관련 주식은 더 집중적으로 압박을 받았다. 비트코인 보유를 중심으로 한 마이크로스트래티지(MSTR)는 8월에 16.78% 하락하여 BTC 본체보다 훨씬 약세를 보였다; 이더리움 재단 및 관련 주식은 일반적으로 깊은 조정을 겪었다.

온체인 펄스가 왜 주식 쪽의 가치 탄력성을 이끌어내지 못하는가 ------ 이는 "코인-주식 연동"을 재조정해야 하는 교차로로 밀어넣고 있다.

8월의 모습: 잘못된 위치에서 동반 하락, 주식 쪽이 더 취약

8월은 일방적인 상승장이 아니었다. BTC는 월 중 고점을 찍은 후 하락하여 결국 마감했다; ETH, SOL, BNB는 월간 상승세를 유지했지만, 모두 "먼저 상승한 후 하락"하는 리듬을 보였다 ------ 전체적으로는 상승과 하락이 동시에 진행되는 모습이었다.

주식 쪽의 반응은 더 민감하다. 간단히 말해, 두 가지 일이 겹쳐 작용하고 있다: 첫째, 가치 프리미엄이 축소되고 있다(주가와 보유 자산의 "가격 차이"가 줄어들거나 심지어 할인되고 있다), 둘째, 자금 조달 기대가 높아지고 있다(시장은 계속해서 증발과 전환사채 발행을 우려하고 있다). 동일한 온체인 변동성이 주가에 전달되면 확대되어, 자연스럽게 더 깊은 조정을 겪게 된다.

기관 측의 태도 역시 차가워져, 가치의 "상상력"을 더욱 압축하고 있다. Barron 's의 보도에 따르면, Monne s s, Cre s pi, Hardt 분석가 Gu s Gal á는 4월에 MSTR을 중립에서 매도(Sell)로 하향 조정했으며, 8월 21일에는 매도(Sell)와 목표가 175달러를 유지했다. 그 이유는 비트코인의 높은 변동성과 주기성, 회사가 높은 레버리지로 코인을 구매함으로써 발생하는 재무제표의 취약성, 그리고 상대적으로 보유 자산의 약 1.34배의 프리미엄이 하락할 가능성을 지적했다. 많은 기관에게 있어, 회사의 지배구조와 희석의 불확실성을 감수하기보다는 직접 현물을 배분하거나 규제된 펀드를 통해 보유하는 것이 낫기 때문에, 코인-주식 간의 비교에서 자연스럽게 프리미엄 공간이 사라지게 된다.

교차로: 연동을 회복할 것인가, 아니면 미리 종료할 것인가?

방향을 결정하는 것은 가격 자체가 아니라, 전파 효율성이 회복될 수 있는지 여부이다. 지난 한 달 동안, 재무, 자금 조달, 운영 세 가지 경로가 거의 동시에 마찰을 일으켰다.

먼저 재무 전파를 살펴보자. SharpLink(SBET)를 예로 들면, 지난 한 달 동안 이더리움 보유를 지속적으로 업데이트하고, 시장에서 증발(ATM)을 통해 보충하며, "주가가 순자산 가치보다 낮으면 매입을 고려할 것"이라는 신호를 발신했다. 8월 말까지 두 번째로 큰 이더리움 재무 회사로 자리 잡았다. 그러나 그 주가는 ETH와 동조하지 않고, 8월에는 전체적으로 하락하여 총 시가총액이 ETH 보유 가치를 하회했다. 시장은 "얼마나 보유하고 있는지"보다 "어떻게 보유하고, 어떻게 관리하는지"에 더 관심을 두고 있으며, 잔액을 늘리는 것이 더 이상 가치 프리미엄으로 이어지지 않는다.

다음으로, 자금 조달 전파가 주가에 부정적인 영향을 미치고 있다. 한때 "주식 발행으로 코인을 구매하는" 방식으로 시가총액과 코인 가격이 연동되던 서사는 무너지고 있다. ETH Z를 예로 들면, 회사는 3억 4,900만 달러 이상의 ETH 보유를 공개했지만, 대규모 주식 발행 계획으로 인해 시장에서 희석에 대한 우려가 촉발되어 주가는 오히려 폭락했다. 이는 "자금 조달이 주가를 끌어올리는 수단이 아니라, 오히려 억제의 근원이 되었다"는 것을 입증하고 있다.

마지막으로 운영 전파를 살펴보자. 채굴 기관의 수익이 압박을 받고, 거래소의 성장도 저조하여 주가와 코인 가격 간의 연동이 약화되고 있다. Coinbase의 2분기 재무 보고서에 따르면, 거래 수익은 약 7억 6,400만 달러에 불과하며, 전분기 대비 거의 40% 감소했다; 전체 수익은 1분기의 20억 3,400만 달러에서 14억 9,700만 달러로 감소하며, 전분기 대비 26.4% 하락했다. 이는 비록 BTC와 ETH가 상승하고 있지만, 거래소의 운영 성과는 동조하지 않아 주가 상승을 유도하기 어렵다는 것을 보여준다.

이 모든 것이 겹쳐진 결과: 후기 주기의 맛이 드러났다. 코인 가격의 중단기 모멘텀은 "당기고, 쉬고" 하는 양상으로 변하고 있으며, 날카로움이 둔화되고 있다; 주식 쪽은 더 취약하다 ------ 프리미엄이 퇴조하고, 자금 조달이 피로해지며, 운영 탄력이 따라오지 않아, 종종 코인보다 먼저 "숨을 고르며", 미리 종료되는 현상이 공감대가 되고 있다.

회복할 것인가, 탈동조할 것인가: 세 가지 작은 일에 주목하라

따라서 추론하건대, 비록 이들 회사가 현재 BTC/ETH를 계속 구매하더라도, 한계 수익은 더 빨리 "순자산"에 가까워질 가능성이 높고, 과거의 "순자산 위에 다시 프리미엄을 쌓는" 형태가 아닐 것이다. 이것이 교차로의 핵심이다: 메커니즘을 통해 전파를 잘 회복할 것인가, 아니면 더 긴 시간 동안 구조적 탈동조를 받아들일 것인가?

방향을 판단하는 데 거대한 서사에 베팅할 필요는 없으며, 이 세 가지 작은 일에 주목하라:

1. mNAV 할인율을 살펴보라: 3-4주 내에 수렴할 수 있는지, 심지어 프리미엄 구간으로 돌아갈 수 있는지.

2. 자금 조달 동향을 살펴보라: 고빈도 ATM/전환사채에서 더 절제된 리듬으로 전환되고, 매입/잠금을 통해 주당 순자산을 "앵커"할 수 있는지.

3. 운영 지표를 살펴보라: 온체인 수수료/거래량 회복, 채굴 기업의 현금 비용 한계 하락, 거래소 파생상품/수탁 등 비거래 수익 비율 상승.

이 세 가지 중 두 가지가 충족된다면, 연동의 이야기는 계속될 것이고; 그렇지 않다면, "탈동조"는 고착될 것이며, 코인-주식이 조정 기간에 겪는 탄력적 처벌은 더욱 심해질 것이다.

결론

종합적으로 볼 때, 8월 하순의 이 "동반 하락"은 우연이 아니라 공개적인 압력 테스트였다. 앞으로 투자자들이 직면할 선택은, "이야기"를 "메커니즘"으로 전환할 수 있는 회사에 계속 베팅할 것인지, 아니면 그들을 우회하여 원시 자산과 더 투명한 배분 도구로 돌아갈 것인지이다. 산업 측면에서 이는 모델 재평가의 과정으로, 코인-주식이 과연 주류 자본으로 가는 다리인지, 아니면 다음 주기에서 가장 먼저 종료되는 환상인지에 대한 질문이다. 교차로가 눈앞에 있으며, 시간은 무한히 관대하지 않을 것이다.

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