대화 ETHZilla CEO: ETH 재무부가 비트코인의 기관화 경로를 복제할 수 있을까?

원문 제목: ETHZilla: 이더리움의 괴물 재무 회사 | McAndrew Rudisill \& Avichal Garg

진행자: Ryan Sean Adams

게스트: Avichal Garg, Electric Capital 창립자, Mac Rudisill, ETHZilla 의장

정리\&편집: LenaXin, ChainCatcher

ChainCatcher 편집자 요약

본 문서는 Bankless의 《ETH 자산 관리 회사》 시리즈 다섯 번째 에피소드를 정리한 것으로, Electric Capital 창립자 Avichal Garg와 ETHZilla 책임자 Mac Rudisill을 초대했습니다. 그들은 이번 사이클에서 ETH 재무 규모의 급증 원인, 전환사채, 우선주 및 채무 등 신용 시장 도구가 자본 축적을 가속화하는 방법, 스테이블코인에서 DeFi, 다시 ETH로 이어지는 이더리움을 고급 담보로 전환하는 플라이휠 효과에 대해 논의하며, ETH 국고가 단기 투기보다는 버크셔식 가치 투자에 가까워지는 상업적 논리를 분석했습니다.

자산 관리 회사가 최근 왜 이렇게 활발해졌나요? 이번 물결이 DeFi의 두 번째 호황을 촉발할까요?

ChainCatcher가 정리하고 편집했습니다.

주요 의견 요약:

• Avichal: ETF는 한계가 있으며, 수익 극대화를 추구한다면 탈중앙화 자산 신탁(DAT)이 더 나은 선택일 수 있습니다.
• Avichal: 레버리지 규모와 포지션 집중도를 엄격히 관리해야 하며, 시장 유동성 경계를 지속적으로 평가하여 단일 실체의 위험 노출로 인한 연쇄 반응을 피해야 합니다.
• Avichal: 이더리움과 비트코인의 핵심 차이는 이더리움이 규제 자산과 채무 도구를 완벽하게 수용할 수 있다는 점입니다.
• Avichal: 성공적으로 온체인 금융 인프라를 구축하면 이더리움은 자율적인 자산 관리 및 신용 운영을 실현할 수 있습니다.
• Avichal: 현재 단계는 1999년 인터넷 거품 이후의 침체기와 유사하며, 인프라와 사용자 규모가 성숙해지면 디지털 금융의 잠재력이 진정으로 발휘될 것입니다.
• Mac: 시장 자원에 차이가 있음에도 불구하고 이더리움은 여전히 번영하는 모습을 보이고 있습니다.
• Mac: 차별화된 비즈니스를 통해 자유 현금 흐름을 창출하고 이를 지속적으로 ETH 매입으로 전환합니다.
• Mac: 현재 ETH 자산 회사는 이러한 우선 시장이나 고수익 화폐 시장에 접근할 수 있는 곳이 없습니다.
• Mac: 이더리움 재무 회사에 투자하면 주주가 현금 흐름 수익을 얻을 수 있습니다.
• Mac: 현재 이더리움의 내재 변동성은 비트코인보다 훨씬 높으며, 실제로는 5년 전 비트코인의 수준에 근접해 있습니다.

（1）ETH 국고가 Tom Lee 와 Peter Thiel을 따라잡는 방법은?

Ryan: Tom Lee는 현재 150만 개의 ETH(약 70억 달러 가치)를 보유하고 있습니다. 여러분은 따라잡을 수 있나요? ETHZilla는 대량의 ETH를 축적하기 위한 계획이 있나요?

Mac: 우리는 지속적으로 시장에서 ETH를 구매하고 있으며, 현물 보유량은 10억 달러에 달합니다. 현재 운영 모델은 Tom Lee가 초기 Bitmine 몰입형 거래 단계에서 출시한 것과 매우 유사합니다.

Avichal: Tom Lee가 설정한 5% ETH 보유 목표는 한계 수익 감소에 직면할 수 있습니다. 비록 플라이휠 효과가 복리로 지속적으로 증가할 수 있지만, 과도한 보유는 ETH 생태계에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 만약 그가 전략을 적극적으로 조정한다면, SBET, Joe Lubin 등 주요 보유자 및 ETH에 가치 회복의 기회를 제공할 것입니다.

Ryan: 여러분은 Peter Thiel과 같은 투자자를 어떻게 유치했나요?**

Mac: 다른 ETH 자산 관리 기관과 달리, 우리의 강점은 Electric Capital 및 Avichal Garg와 협력하여 자산 관리를 수행하는 것입니다.

우리의 수익률은 시장 동종업체를 크게 초과하며, 이는 핵심 차별화된 장점입니다; 이더리움 생태계와의 깊은 연계가 또 다른 주요 경쟁력입니다.

우리는 많은 주요 DeFi 프로토콜 창립자와 협력하여 고수익 프로토콜에 접근하고, 이더리움을 통해 현실 세계 자산을 통합합니다. 이러한 "생태계 접근 + 자산 표준화"의 이중 장점은 차별화된 비즈니스를 통해 자유 현금 흐름을 창출하고 이를 지속적으로 ETH 매입으로 전환하는 투자 논리의 핵심을 형성합니다.

Ryan: Peter Thiel이 ETH 자산 관리 기관에 투자하기로 선택한 이유는 무엇인가요? 직접 ETH를 보유하거나 이더리움 ETF를 보유하는 대신에요?**

Mac: 이더리움 ETF에 투자하려면 1.5%-2%의 관리 수수료를 지불해야 하지만, 이더리움 재무 회사에 투자하면 주주가 현금 흐름 수익을 얻을 수 있습니다. 그 자산 순자산(NAV)은 현금과 ETH 보유를 포함하며, 현금 흐름 배수 효과가 더해져 프리미엄을 생성할 수 있습니다. 이는 ETF가 제공할 수 없는 장점입니다.

직접 ETH를 보유하는 것은 규모 효과 하에서 복리 성장을 실현하기 어렵고, 재무 회사에 투자하는 것은 본질적으로 그들이 규모 확장을 통해 지속적으로 현금 흐름을 생성하고 ETH 축적 능력을 가속화할 것이라는 데 베팅하는 것입니다.

Avichal: ETF에 투자하는 것은 현재 스테이킹이 불가능하며, 한계가 있습니다. 수익은 반드시 직접 스테이킹보다 낮을 것입니다. 만약 수익 극대화를 추구한다면, 탈중앙화 자산 신탁 ( DAT )이 더 나은 선택일 수 있습니다. 이는 규모 효과와 온체인 전략을 통해 초과 수익을 실현할 수 있습니다.

공개 시장 투자자에게 DAT는 능동적인 관리 없이 DeFi에서 얻을 수 있는 온체인 수익 노출을 제공하며; 비공식 시장 투자자에게는 직접 DeFi를 운영하는 기술 장벽과 규제 복잡성을 피할 수 있습니다. 이 두 가지 자본 모두 DAT에서 ETF나 직접 보유보다 더 효율적인 배치 경로를 찾을 수 있습니다.

（2）국고 전략 vs ETF 배치 vs 단순 ETH 보유: 세 가지 투자 경로의 경쟁

Ryan: 독립 자산 관리 회사가 100%의 ETH를 스테이킹하여 전액 수익 우위를 얻을 수 있을까요?**

Avichal: 주식을 생성하거나 상환할 때 청산이 필요하며, 자산을 이전하고 ETH를 매입하거나 매도해야 하므로 유동성 관리가 필요합니다.

보수적인 전략을 취한다면, 블랙록이나 Bitwise의 방식을 참고하여 자산 부채표에 20%에서 25%의 ETH를 보유하여 청산 위험에 대비할 수 있습니다. 그러나 규제 정책의 변화로 일부 ETH가 동결되고 동시에 상환 요구가 발생하면 심각한 문제가 발생할 수 있습니다.

따라서 현행 규칙에 따르면, 미래에 ETF가 스테이킹을 허용하더라도 그 성과는 직접 스테이킹보다 떨어질 가능성이 높습니다.

Ryan: 국채가 일반적으로 상승하는 것은 기관 투자 전략과 관련이 있나요?

Mac: 기관이 국채를 선택하는 이유 중 하나는 높은 유동성과 성숙한 미시 전략을 갖추고 있으며, 일일 거래량이 미국 주식 중 상위 50위 안에 드는 것입니다.

규모 효과가 또 다른 핵심입니다. 예를 들어, 1000억 달러의 국채 보유에서 발생하는 현금 흐름은 소규모 보유보다 훨씬 높으며, 그 복합 현금 흐름은 투자자에게 높은 수익성 비즈니스로 간주되며, 기본 자산의 상승 잠재력을 얻을 기회를 제공합니다. 따라서 시장 자원에 차이가 있음에도 불구하고 이더리움은 여전히 번영하는 모습을 보이고 있습니다.

Avichal: Saylor의 혁신은 새로운 자본 기반인 신용 시장을 구축한 것입니다. 대형 기관은 약 10%의 이율로 자금을 제공할 수 있으며, 차입자는 이를 연 30%-40%의 수익 자산에 투자하여 차익을 형성합니다.

핵심은 저비용으로 자금을 조달하여 고수익 자산을 구매하고, 자산 가치 상승 부분으로 채무를 상환하며 규모를 확대하는 것입니다.

자본 시장에서, 주권 재단 등 기관은 관련 도구를 보유하여 간접적으로 레버리지 비트코인 노출을 얻으며, 그 성과는 심지어 비트코인을 직접 보유하는 것보다 우수합니다. 그 뒤에는 자본의 이익 추구와 금융 도구 혁신이 있습니다.

Mac: 매일 비트코인 보유가 16센트 증가하며, Anit Zilla 전략과 비교할 때 우리의 비율 수익률이 더 높습니다.

유사한 상황이 다른 이더리움 재무 회사에서도 존재합니다. 현재 이더리움의 내재 변동성은 비트코인보다 훨씬 높으며, 실제로는 5년 전 비트코인의 수준에 근접해 있습니다.

채무 자본 시장 투자자와 이더리움 자금 회사의 협력 메커니즘은 우리가 저금리로 전환사채를 발행할 수 있게 합니다. 투자자는 변동성 노출을 추구하며 이더리움의 상승 잠재성을 긍정적으로 보고, 두 가지가 결합되어 많은 자금을 유치할 수 있습니다.

Ryan: Saylor가 전환사채와 같은 자금 조달 도구의 잠재력을 충분히 활용했나요? 그는 암호화폐 시장의 전환사채 수요를 완전히 소화했나요?

Mac: 네.

Ryan: 이것은 전환사채의 자금 조달 공간이 소진되었다는 것을 의미하나요? 다른 이더리움 자산 관리 회사도 여전히 유사한 기회가 있나요?

Mac: 현재 ETH 자산 회사는 이러한 우선 시장이나 고수익 화폐 시장에 접근할 수 있는 곳이 없습니다.

Avichal: 이는 BlockFi와 유사하지만 규모가 더 크고 기관을 대상으로 하며, Saylor는 비트코인을 담보로 대출을 받고 9%의 이자를 지불한 후, 달러로 더 많은 비트코인을 구매합니다. 만약 채무 기간이 충분히 길다면, 이 차익 전략은 매우 가치가 있습니다.

그의 핵심 능력은 자본 시장에서 막대한 자금을 발굴하는 것입니다. 9%의 수익률을 제공함으로써(화폐 시장의 4%보다 높음), 해당 시장의 1%의 자금을 유치하기만 하면, 운영 가능한 자본이 두 배로 증가할 수 있습니다.

금리가 하락하면 9%-10%의 수익률은 더욱 매력적일 것입니다. 6-12개월 내에 ETH 자산 회사도 유사한 자금 풀에 진입할 가능성이 있습니다.

Ryan: ETH 자산 회사가 마이크로 전략을 모방하여 채무 자본 시장에 진입하면 BlockFi와 유사한 위험에 직면할 가능성이 있나요?**

Avichal: 재담보 위험은 BlockFi와 같은 사례에서 드러난 핵심 문제입니다. 담보 자산이 인출되고 반복적으로 대출될 때 순환 레버리지가 형성되며, 이러한 모델은 DeFi 분야에서 여러 차례 붕괴를 초래했습니다.

진정한 위험은 기간 불일치와 유동성 압박에 있습니다. 비록 자본 시장이 새로운 채무를 발행하여 기존 채무를 상환하는 방법을 제공하지만, 시장 신뢰가 흔들리면 이 메커니즘은 무효화될 수 있습니다. ETH 생태계에 있어, 단일 실체가 과도한 자산 비율을 보유하면 기본 프로토콜에 시스템적 위험을 초래할 수 있습니다. 과도한 집중과 높은 레버리지는 매우 위험합니다.

따라서 레버리지 규모와 포지션 집중도를 엄격히 관리해야 하며, 시장 유동성 경계를 지속적으로 평가하여 단일 실체의 위험 노출로 인한 연쇄 반응을 피해야 합니다.

Ryan: 왜 이러한 레버리지 기회가 존재하나요? 이러한 미시 전략에서 채권 구매자는 누구인가요?**

Avichal: 미시 전략과 ETH 자산 회사의 자금 조달 대상을 구분해야 합니다. 전자는 전환사채, 고수익 채권, 우선주 및 화폐 시장 등 여러 자본 경로를 포함하고 있으며; ETH 회사는 현재 전통적인 전환사채 투자자에 주로 의존하고 있습니다.

현재 ETH 전환사채는 대부분 전액 현금 담보 구조이며, 보유자는 미래 주가 상승 시 전환권을 가지며, 발행자는 자산 부채표에서 현금을 발행할 선택권을 가지므로 주주 자본 위험이 매우 낮습니다.

전반적으로 ETH 자산 회사의 자금 조달 단계는 여전히 초기 단계에 있으며, 미시 전략의 다변화된 자본 활용 수준에 도달하지 못했습니다.

Ryan: 자금 조달 능력이 전환사채, 고수익 채권, 우선주 및 화폐 시장 등 여러 경로를 포괄할 수 있을 때, 이러한 채무 도구의 실제 구매자는 누구인가요?

Mac: 전 세계 고수익 시장의 일일 거래량은 수조 달러에 달하며, 심지어 수천억 달러에 이릅니다. 구매자들은 이러한 고수익성의 지속적인 현금 흐름 기회를 찾고 있으며, 레버리지 운영을 통해 자금을 재배치해야 합니다. 그들은 여전히 수익률을 추구하고 있습니다.

Ryan: ETH 자산 회사의 채무 도구에 투자하는 구매자는 얼마나 높은 초과 수익을 얻을 수 있나요?

Avichal: 채무 상환 능력은 ETH 보유량과 채무 비율에 따라 달라집니다. 예를 들어, 10억 달러의 ETH에 대해 2억 달러의 채무가 있을 경우, 이자 보상 비율이 매우 높고 위험이 통제 가능합니다.

핵심 돌파구는 신용 시장이 이제 비트코인과 ETH를 합법적인 담보로 인정하고 있다는 것입니다.

Ryan: 비트코인과 이더리움이 글로벌 자본 시장에서 공식적으로 "고품질 유동 담보"로 분류되었나요? 그렇다면, 이들은 전통적인 고급 담보와 동일한 위치에 있나요? 다른 자산도 동일한 수준의 담보 속성을 가지고 있나요?**

Mac: 부동산, 석유 및 대부분의 원자재는 그 유동성 덕분에 고급 담보로 간주되며, 증권 포트폴리오는 오랫동안 은행 대출의 선호 대상이었습니다. 이제 비트코인과 이더리움은 이 범주에 포함되어 자본 시장에서 인정받는 담보 자산이 되었습니다.

（3）자산 관리 회사가 최근 왜 이렇게 활발해졌나요?

Ryan: 왜 ETH 자산 관리 회사가 2024년 5월 이후 갑자기 집중적으로 나타났나요? 이것이 규제 명확화와 직접적으로 관련이 있나요?

Avichal: 규제 명확화가 핵심 추진력이며, 시장이 ETH 및 DeFi 생태계의 장기 가치를 인식하는 것도 중요합니다. 스테이블코인 입법 과정이 가속화되고 있으며, 이는 주로 이더리움에 의존하여 ETH가 인프라로서의 필연성을 더욱 검증하고 있습니다.

Ryan: 관련된 다른 요소는 무엇인가요?**

Avichal: 응용 수요가 ETH 구매 행동을 촉진하고, 이를 통해 ETH 가격이 상승하여 긍정적인 순환을 형성합니다. 시장이 이더리움 본질에 대한 인식을 심화시키고, ETH가 자산으로서의 속성이 널리 인정받고 있습니다. 이 변화는 2019년 비트코인의 인식 진화 과정과 유사합니다.

Ryan: ETH가 비트코인의 기관화 경로(2019-2024)를 복제하고 있으며 "다음 비트코인"이 될까요? 시장이 여러 주요 암호 자산을 동시에 수용할 수 있을까요?**

Avichal: 역사적으로 유사하지만 단순 반복하지는 않습니다. 향후 3-5년 내에 시장은 ETH가 100% 디지털화, 내재성, 초저 인플레이션, 스테이블코인 기반 및 효율적인 DeFi 생태계 등의 특성을 갖추고 있으며, 미국 정부의 묵인을 받고 있다는 것을 점차 인식하게 될 것입니다. 순수 자본 관점에서 평가할 경우, ETH와 비트코인은 유사한 가치 조건을 충족하지만, 현재 자본은 여전히 비트코인에 더 선호하고 있습니다.

왜 시장이 ETH의 규제 준수성과 기술 경제적 이점을 충분히 인정하지 않나요? 사실, ETH는 10주년을 맞이할 때 시가총액이 3500억 달러에 달했습니다. 자본 시장은 결국 깨어날 것이며, ETH는 모든 합리적 투자 조건을 충족하므로 왜 포트폴리오에 포함되지 않아야 할까요?

Ryan: ETH 자산 관리 회사의 핵심 논리는 ETH 가격의 장기 상승에 의존하나요? 스테이블코인 성장과 ETH 가치 상승 간의 연관성을 어떻게 입증하나요?

Avichal: 전 세계 여러 나라가 심각한 인플레이션 압박을 받고 있으며, 약 20%-25%의 인구가 6%-8%의 기본 인플레이션율을 겪고 있습니다. 이러한 배경에서 시장은 달러로 표시되고, 전 세계적으로 통용되며, 기관 수준의 안전성을 갖추고 있으며, 현지 또는 미국 정부의 일방적 개입을 피할 수 있는 금융 시스템을 절실히 필요로 합니다. 이더리움 DeFi 생태계는 스테이블코인 및 관련 메커니즘을 통해 이러한 시스템을 자발적으로 구축하고 있습니다.

스테이블코인의 사용은 DeFi 수요를 촉발하고, ETH는 주요 담보 및 생태계 저장 자산으로서 그 수요가 증가합니다. 사용자는 ETH를 담보로 하여 제3자 관리 없이 대출을 진행하며, 이는 ETH 수요와 가격을 더욱 높이고 기관 참여를 유도합니다.

기관의 행동은 다시 스테이블코인 규모와 온체인 자산 흐름에 반영되어 폐쇄형 플라이휠을 형성합니다. 이 모델은 이더리움 스마트 계약 및 담보 메커니즘에 의존하여 시스템을 자가 강화하며, 이는 스테이블코인 생태계 폐쇄형이 부족한 비트코인과 본질적으로 다릅니다.

Ryan: 스테이블코인의 미래는 무엇에 달려 있나요?

Avichal: 스테이블코인의 미래는 특정 용례와 시장 참여자의 수요에 달려 있습니다. 트론이나 다른 빠른 Layer1 체인을 예로 들면, 스테이블코인은 이러한 체인에서 존재하며 특정 장면에 서비스를 제공할 것입니다.

그러나 기관 사용자는 검열 저항성과 신뢰할 수 있는 중립성을 더 중시합니다. 만약 사용자가 완전히 미국 관할권 내에 있다면, Circle이나 Stripe와 같은 기업이 출시한 Layer1 솔루션을 선택할 수 있습니다. 이러한 솔루션은 과거 Silvergate SEND 네트워크와 유사하여 규제된 실체에 효율적인 인프라를 제공합니다.

하지만 많은 국가는 미국 관할권에 완전히 종속되기를 원하지 않습니다. 유럽 달러 시스템의 논리와 같이, 거래 양측이 자국 통화를 사용하기를 원하지 않을 경우, 달러를 결제 단위로 선택하게 됩니다. 이때, 탈중앙화, 높은 안정성 및 지속적인 운영 능력이 핵심 장점이 됩니다.

（4）이더리움 vs 비트코인: 가치 저장 경쟁과 기관화 경로의 차이

Ryan: 어떻게 시장에 ETH가 단순한 가치 저장 자산이 아니라 그 속성이 비트코인 및 다른 전통적인 가치 자산보다 우수하거나 구별된다는 것을 증명할 수 있나요?

Avichal: 가치 저장 개념은 경제학과 논리적으로 의미가 있으며, 그 핵심 특성에는 휴대성, 분할 가능성, 내구성 및 검증 가능한 희소성이 포함됩니다. 비트코인과 이더리움은 모두 이를 충족하며, 여러 차원에서 금보다 우수합니다.

예술품, 농지, 백금 또는 ETH를 소유하는 것을 더 선호하는지에 대한 질문입니다. 많은 사람들이 이 프레임워크 내에서 ETH의 합리성을 재고할 수 있습니다. 금이나 예술품은 절대적인 내재 가치를 가지지 않으며, 그 특별함은 인간의 합의와 문화적 선호에서 비롯되며, 이는 10년 전 비트코인을 변호했던 논리와 완전히 일치합니다.

가치 저장 자산은 유일한 것이 아닙니다.

Ryan: ETH가 기능과 가치 저장 속성에서 비트코인보다 우수하거나 적어도 뒤지지 않는데, 왜 이번 사이클에서 가격 성과가 여전히 비트코인보다 뒤처지나요?

Avichal: 다음 단계의 토큰 발행 발전에는 시간이 필요하며, 현재 소매 시장은 상당한 규모를 갖추고 있지만, 여전히 새로운 자금 주입이 필요합니다. 비트코인 커뮤니티는 이 측면에서 두드러진 성과를 보였으며, 특히 기관 참여를 유치하는 데 있어 상당한 성과를 거두었고, 이는 어느 정도 DAT 덕분입니다.

Mac: 규제 제한으로 인해, 이전에 투자자가 은행을 통해 비트코인을 구매하려면 많은 문서를 서명해야 했으며, 이더리움 ETF는 심지어 규제 부서에 의해 직접 금지될 수 있었습니다. 따라서 IBIT는 최초로 승인된 비트코인 ETF 증권이 되었고, 많은 대형 은행 고객이 MicroStrategy의 중개 계좌를 통해 비트코인을 배치했습니다.

반면에, 이더리움 ETF는 최근 몇 개월 동안 일부 대형 은행에서 거래를 시작했습니다. 이더리움의 실제 응용 발전 속도가 더 빠르지만, 기관화 채택은 실제로 이제 막 시작되었습니다. 이러한 현실은 이더리움의 규제 진입과 자금 유입이 여전히 초기 단계에 있음을 나타냅니다.

Ryan: 이더리움 국고 와 비트코인 국고 의 차이점은 무엇인가요?

Avichal: 이더리움의 네트워크 구조는 풍부한 온체인 수익 기회를 창출했습니다. 비트코인은 디지털 금으로 간주되며, 투자 논리는 신념과 가격 상승 기대에 기반합니다; 반면 이더리움은 네트워크 확장, 기본 프로토콜, 다층 확장 및 생태계 발전을 동시에 베팅해야 합니다.

가장 중요한 차이점은 이더리움이 규제 자산과 채무 도구를 완벽하게 수용할 수 있다는 점입니다. 월가 기관이 그 메커니즘을 활용하기 시작하면, 다루는 자산 규모는 비트코인의 범위를 훨씬 초과할 것이며, 이는 이더리움 재무 모델의 핵심 장점입니다.

（5）ETH 투자 전략 , 프로젝트 성공의 핵심은 무엇인가요?

Ryan: 여러분은 어떤 수익률에 주목하고 있나요? 예상 수익률은 얼마인가요?

Avichal: 감수할 수 있는 위험이 핵심 문제입니다. 우리는 기본 스테이킹보다 약간 높은 LRT 방안을 고려하여 완벽한 위험 프레임워크를 구축했습니다. RWA 분야에는 흥미로운 기회가 있으며, 그 위험 대비 보상이 매우 매력적입니다.

ETH 생태계에 대해, 수백만 달러만 있으면 새로운 프로토콜을 유도할 수 있으며, 15% 정도의 토큰 인센티브를 통해 생태계 발전을 촉진할 수 있습니다. 투자자로서, 능동적으로 참여하는 것이 수동적으로 보유하는 것보다 더 가치가 있습니다.

Mac: 현재 시장 교육의 핵심 가치는 대부분의 기관이 여전히 깊이 있는 이해의 동기가 부족하지만, 시간이 지남에 따라 결국 깨어날 것이라는 점입니다.

Ryan: ETH의 구매 전략에 가격 촉발 메커니즘과 규모 한계가 존재하나요? 초과 유동성을 활용하여 배치할까요?**

Mac: 우리는 정기적으로 정액 전략을 통해 ETH를 지속적으로 매입하고 있으며, 중장기적으로 상승 전망에 따라 포지션을 배치하고, 단기적인 타이밍을 추구하지 않습니다.

Ryan: 안정 상태에서 총 시가총액 프리미엄의 합리적인 구간을 어떻게 정의하나요?**

Mac: 재무 회사의 주가는 나스닥 유동성과 연동되며, 최근 AI 시장의 영향으로 변동성이 발생했습니다. MNAV의 합리적 평가 구간은 1.7-2배이며, 강세장에서는 3배를 초과할 수 있고, 약세장에서는 평가 압축으로 인해 매입 기회가 발생할 수 있습니다.

Ryan: BitMex와 같은 투자 도구가 유동성 부족 및 높은 수수료로 인해 초래하는 위험을 어떻게 평가하나요?**

Mac: 해당 사업의 초기 자금 조달 비용은 높지만, 규모화 이후 운영 비용은 매우 낮아져 적은 인력으로 대규모 자산을 관리할 수 있으며, 높은 순이익률과 상당한 운영 레버리지 효과를 실현할 수 있습니다.

Ryan: ETH 국고 채권을 보유함으로써 버크셔와 유사한 현금 흐름 생성 모델을 실현할 수 있을까요?**

Mac: 이것이 제가 이러한 주식을 매입하는 이유입니다. 자유 현금 흐름 수익 덕분에 이 회사의 실제 비즈니스 운영은 매우 잘 이루어집니다.

Avichal: 이더리움 생태계는 현재 약 600억 달러의 TVL을 축적하고 있으며, 기술 발전에 깊이 참여하는 핵심 개발자가 많습니다. 현재 전략의 초점은 ETH 자산을 다시 온체인 시스템에 통합하는 것이며, 토큰화 및 온체인 신용 시장 구축을 통해 전통적인 월가 금융 시스템에 대한 의존도를 줄이는 것입니다.

성공적으로 온체인 금융 인프라를 구축하면 이더리움은 자율적인 자산 관리 및 신용 운영을 실현할 수 있습니다. 이러한 장기 생태 구축의 가치는 단기 시장 사이클이 아니라 10년 이상의 기술 축적 및 커뮤니티 합의에 있습니다. 대중이 온체인 금융 제품을 선택할 때, 진정으로 온체인 개념을 실천하는 쪽으로 더 기울어질 가능성이 높습니다.

Ryan: 커뮤니티의 승수 효과가 프로젝트 성공의 핵심 조건이 되나요?**

Mac: 저는 ETH 자산 관리 순위에서 상위 3위에 드는 것은 한 가지 일이지만, 우리를 돋보이게 하는 핵심은 수익 창출 능력과 비즈니스 운영 방식입니다. 왜냐하면 시장이 몇 개월 또는 몇 분기 내에 이를 보게 된다면, 우리는 다른 자산 관리 회사와는 완전히 다른 존재가 될 것이라고 생각하기 때문입니다.

（6）암호 시장의 인수 합병潮과 사이클 진화: 약세장에서의 차익 거래에서 장기 가치 재구성으로

Ryan: 앞으로 몇 개월 또는 몇 년 내에 이 시장에서 인수 합병 통합이 발생할 것이라고 생각하나요? 이러한 활동이 언제 회복될 것이라고 보나요?**

Avichal: 앞으로 시장에서 인수 합병 통합이 발생할 가능성이 있으며, 특히 다음 약세 사이클에서 그렇습니다. 시가총액이 10억 달러 이하인 회사는 공격적인 투자자들의 주목을 받기 쉽습니다. 주가가 순자산 이하로 떨어지면 차익 거래가 발생할 수 있습니다. 투자자는 할인된 가격으로 주식을 매입한 후 강제 청산하여 가격 차익을 얻습니다.

유사한 사례에서, 마이클 세일러는 ETH 자산 회사를 인수한 후 그 ETH를 매도하고 비트코인을 늘릴 수 있으며, 경쟁 자산을 제거하고 자본을 이전할 수 있습니다.

Ryan: 현재 암호화폐 사이클은 어떤 단계에 있으며? 여전히 역사적인 강세 사이클을 따르나요? 이번 상승의 여지가 얼마나 남아 있나요?**

Avichal: 사이클의 움직임은 주로 금리 인하에 따른 자본 흐름과 관련이 있습니다.

Ryan: 암호화폐 사이클은 주로 유동성에 의해 주도되나요?

Avichal: 역사적으로 이러한 자산은 유동성이 낮으며, 4년 사이클 메커니즘이 실제로 존재하지만, 실제 운영은 매우 어렵습니다. 우리는 위험 투자자로서 단기 거래보다는 10년 간의 장기 추세에 더 집중하고 있습니다. 현재 사이클은 외부 사건으로 인해 약 4.5년 정도 연장될 수 있습니다.

월가 자본 시장의 성숙은 전통적인 사이클 모델을 변화시킬 수 있지만, 금 ETF의 역사는 자본 유입의 지속성이 예상보다 훨씬 클 수 있음을 보여줍니다.

Ryan: 올해 말이나 향후 18개월에서 3년 내에 ETH의 가격 움직임에 대한 의견은 무엇인가요?**

Avichal: 단기 가격 예측은 매우 어렵습니다. 우리의 핵심 전략은 자산 가치가 극히 낮을 때, 그 잠재적 가치가 현재 수준의 10배 이상에 이를 수 있다면, 시간의 불확실성이 있더라도 핵심 논리가 성립하는 한 장기적으로는 여유 공간이 있다는 것입니다. 핵심은 "기초 논리가 성립한다면, 가치는 결국 현재를 초과할 것"이라는 판단이지, 단기 변동을 추구하는 것이 아닙니다.

Ryan: 자산 성장 배수에 대한 기대는 10배, 25배, 100배 중 어느 것인가요? 톰 리가 제시한 100배 상승 관점을 동의하나요?**

Avichal: 비트코인이 디지털 금으로서 20조 달러의 금 시장을 기준으로 할 경우, 단가가 백만 달러에 이를 수 있습니다. 이더리움이 현재 4000억 달러의 시가총액을 가지고 있다면, 동일한 기준으로 50배 성장할 여지가 있습니다. 역사적으로 기술 혁신은 시장 총 용량을 확장해왔으므로, 실제 잠재력은 정적 계산을 훨씬 초과할 수 있습니다.

실패 사례는 종종 시장 용량을 과소평가하는 반면, 성공 사례는 초기 상상을 훨씬 초과하는 경우가 많습니다. 만약 이더리움이 진정으로 글로벌 디지털 가치 저장 기능을 실현한다면, 그 잠재력은 전통을 초과할 수 있습니다. 인터넷의 접근성은 전례 없는 시장 규모를 창출할 것입니다. 모든 사람이 디지털 자산을 쉽게 보유할 수 있게 되면, 기존의 평가 프레임워크는 완전히 무효화될 것입니다.

Ryan: 왜 실물 금을 가치 저장의 기준으로 삼나요? 디지털 자산의 잠재적 사용자 규모는 금 보유자 수를 훨씬 초과해야 하지 않나요?

Avichal: 스테이블코인을 예로 들면, 사용자가 자산이 수익을 창출할 수 있다는 것을 발견하면, 비록 일부 포지션만 배치하더라도 규모가 전통적인 은행 시스템을 빠르게 초과할 수 있습니다.

현재 단계는 1999년 인터넷 거품 이후의 침체기와 유사하며, 인프라와 사용자 규모가 성숙해지면 디지털 금융의 잠재력이 진정으로 발휘될 것입니다.

업계는 2005-2008년 인터넷의 성숙 창구에 진입하고 있을지도 모릅니다. 인프라와 인식이 준비되면, 장기적인 구상이 이 단계에서 실현될 수 있습니다.

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