토큰 디플레이션 실험: Hyperliquid와 Pump.fun의 애플식 대박 도전

원문 저자: Prathik Desai

원문 번역: Saoirse, Foresight News

7년 전, 애플은 그 영향력이 회사의 가장 뛰어난 제품을 초월하는 재무 업적을 완수했습니다. 2017년 4월, 애플은 캘리포니아주 쿠퍼티노에 50억 달러를 들여 '애플 파크' 캠퍼스를 개장했습니다. 1년 후인 2018년 5월, 이 회사는 1000억 달러 규모의 자사주 매입 계획을 발표했습니다 ------ 이 금액은 이 360에이커에 달하는 '우주선' 본사 캠퍼스에 대한 투자액의 20배에 해당합니다. 이는 세계에 애플의 핵심 신호를 전달했습니다: 아이폰 외에도 또 다른 중요성이 아이폰에 뒤지지 않거나 심지어 초월할 수 있는 '제품'이 있다는 것입니다.

이는 당시 세계 최대 규모의 자사주 매입 계획이었으며, 애플의 10년간의 매입 열풍의 일환입니다 ------ 이 기간 동안 애플은 자사주 매입에 7250억 달러 이상을 지출했습니다. 6년 후인 2024년 5월, 이 아이폰 제조업체는 다시 기록을 깨고 1100억 달러 규모의 매입 계획을 발표했습니다. 이 조치는 애플이 하드웨어 장치에서 희소성을 창출하는 데 능숙할 뿐만 아니라, 주식 운영에서도 깊은 이해를 가지고 있음을 증명합니다.

현재 암호화폐 산업은 유사한 전략을 채택하고 있으며, 그 속도와 규모는 더욱 커지고 있습니다.

이 산업의 두 가지 '수익 엔진' ------ 영구 선물 거래소 Hyperliquid와 Meme 코인 발행 플랫폼 Pump.fun ------ 는 거의 모든 수수료 수익을 자사 토큰 매입에 사용하고 있습니다.

Hyperliquid는 2025년 8월 1억 600만 달러의 수수료 수익 기록을 세웠으며, 그 중 90% 이상이 공개 시장에서 HYPE 토큰을 매입하는 데 사용되었습니다. 한편, Pump.fun의 일일 수익은 잠시 Hyperliquid를 초과했습니다 ------ 2025년 9월의 어느 날, 이 플랫폼의 하루 수익은 338만 달러에 달했습니다. 이러한 수익은 최종적으로 어디로 흘러갈까요? 답은 100% PUMP 토큰 매입에 사용됩니다. 사실, 이러한 매입 모델은 두 달 이상 지속되었습니다.

@BlockworksResearch

이러한 운영 방식은 암호화폐 토큰이 점차 '주주 권리 대리인'의 속성을 갖추게 합니다 ------ 이는 암호화폐 분야에서 드문 일입니다. 왜냐하면 이 분야의 토큰은 기회가 생기면 투자자에게 매각되는 경우가 많기 때문입니다.

그 이면의 논리는 암호화폐 프로젝트가 월스트리트의 '배당 귀족'(애플, 프록터 앤 갬블, 코카콜라)들이 오랜 시간 동안 성공적으로 걸어온 경로를 복제하려고 한다는 것입니다: 이들 기업은 안정적인 현금 배당금이나 자사주 매입을 통해 막대한 자금을 주주에게 반환합니다. 애플을 예로 들면, 2024년 자사주 매입액은 1040억 달러에 달하며, 이는 당시 시가총액의 약 3%-4%에 해당합니다; 반면 Hyperliquid는 매입을 통해 '유통량 상쇄 비율'이 9%에 달합니다.

전통적인 주식 시장 기준으로도 이러한 수치는 놀라운 수치입니다; 암호화폐 분야에서는 더욱 전례가 없습니다.

Hyperliquid의 포지셔닝은 매우 명확합니다: 그것은 탈중앙화된 영구 선물 거래소를 구축했으며, 중앙화 거래소(예: 바이낸스)의 원활한 경험을 제공하면서도 완전히 체인 상에서 운영됩니다. 이 플랫폼은 제로 가스 비용, 높은 레버리지 거래를 지원하며, 영구 계약을 핵심으로 하는 Layer 1입니다. 2025년 중반까지, 월 거래량은 4000억 달러를 초과하여 DeFi 영구 계약 시장의 약 70%의 점유율을 차지하고 있습니다.

Hyperliquid을 돋보이게 하는 것은 자금 운용 방식입니다.

이 플랫폼은 매일 90% 이상의 수수료 수익을 '지원 기금'에 할당하며, 이 자금은 공개 시장에서 HYPE 토큰을 구매하는 데 직접 사용됩니다.

@decentralised.co

이 글을 작성할 당시, 이 기금은 3161만 개 이상의 HYPE 토큰을 보유하고 있으며, 이는 약 14억 달러에 해당합니다 ------ 2025년 1월의 300만 개에서 10배 증가한 수치입니다.

@asxn.xyz

이 자사주 매입 열풍은 HYPE의 유통 공급량을 약 9% 줄였으며, 이로 인해 해당 토큰의 가격은 2025년 9월 중순에 60달러의 정점에 도달했습니다.

동시에, Pump.fun은 매입을 통해 약 7.5%의 PUMP 토큰 유통량을 줄였습니다.

@pump.fun

이 플랫폼은 매우 낮은 수수료로 'Meme 코인 열풍'을 지속 가능한 비즈니스 모델로 전환했습니다: 누구나 플랫폼에서 토큰을 발행하고 '바인딩 곡선'을 구축하여 시장의 열기를 자유롭게 발산할 수 있습니다. 이 플랫폼은 처음에는 '농담 도구'에 불과했지만, 이제는 투기 자산의 '생산 공장'이 되었습니다.

하지만 위험 요소도 존재합니다.

Pump.fun의 수익은 명백한 주기성을 띠고 있습니다 ------ 그 수익은 Meme 코인 발행 열기와 직접적으로 연결되어 있기 때문입니다. 2025년 7월, 이 플랫폼의 수익은 1711만 달러로, 2024년 4월 이후 최저 수준에 도달했으며, 매입 규모도 줄어들었습니다; 8월에는 월 수익이 다시 4105만 달러 이상으로 회복되었습니다.

그러나 '지속 가능성'은 여전히 해결되지 않은 문제입니다. 'Meme 시즌'이 식으면(과거에도 발생한 일이며, 미래에도 반드시 발생할 것입니다), 토큰 매입도 줄어들 것입니다. 더 심각한 것은 이 플랫폼이 550억 달러에 달하는 소송에 직면해 있다는 점입니다. 원고는 이 사업이 '불법 도박과 유사하다'고 주장하고 있습니다.

현재 Hyperliquid과 Pump.fun을 지탱하는 핵심은 그들이 '수익을 커뮤니티에 환원할 의지'입니다.

애플은 일부 연도에 자사주 매입과 배당을 통해 거의 90%의 이익을 주주에게 반환했지만, 이러한 결정은 대개 단계적인 '대량 공지'로 이루어졌습니다; 반면 Hyperliquid과 Pump.fun은 매일 거의 100%의 수익을 토큰 보유자에게 환원하고 있습니다 ------ 이러한 모델은 지속적입니다.

물론, 두 플랫폼은 본질적으로 다릅니다: 현금 배당은 '실질적인 수익'이며, 세금이 부과되지만 안정성이 강합니다; 반면 매입은 최대한 '가격 지지 도구'일 뿐입니다 ------ 수익이 감소하거나 토큰 해제량이 매입량을 초과하면 매입 효과는 무효화됩니다. Hyperliquid은 다가오는 '해제 충격'에 직면해 있으며, Pump.fun은 'Meme 코인 열기 이동'의 위험에 대응해야 합니다. 존슨 앤 존슨의 '63년간 지속적으로 배당금 증가' 기록이나 애플의 장기적인 안정적인 매입 전략과 비교할 때, 이 두 암호화 플랫폼의 운영은 '고공에서 줄타기'와 같습니다.

하지만 아마도, 이는 암호화 산업에서 쉽지 않은 일입니다.

암호화폐는 여전히 발전 성숙기에 있으며, 안정적인 비즈니스 모델이 형성되지 않았지만, 현재 놀라운 '발전 속도'를 보여주고 있습니다. 매입 전략은 산업 가속화를 촉진하는 요소를 갖추고 있습니다: 유연성, 세금 효율성, 디플레이션 속성 ------ 이러한 특징은 '투기 주도'의 암호화 시장과 높은 일치를 이룹니다. 현재까지 이러한 전략은 완전히 다른 두 프로젝트를 업계 최고의 '수익 기계'로 탈바꿈시켰습니다.

이 모델이 장기적으로 지속될 수 있을지는 아직 결론이 나지 않았습니다. 하지만 분명한 것은, 이것이 암호화 토큰이 '카지노 칩'이라는 꼬리표에서 벗어나게 해주었으며, '보유자에게 수익을 창출할 수 있는 회사 주식'에 더 가까워졌다는 것입니다 ------ 그 수익 속도는 심지어 애플조차 압박감을 느낄 수 있습니다.

저는 이 배경에 더 깊은 통찰이 담겨 있다고 생각합니다: 애플은 암호화폐가 등장하기 전부터, 자신이 판매하는 것이 단순히 아이폰이 아니라 자사 주식이라는 것을 깨달았습니다. 2012년 이후, 애플은 자사주 매입에 거의 1조 달러를 지출했으며(대부분의 국가의 GDP를 초과), 주식 유통량은 40% 이상 감소했습니다.

현재 애플의 시가총액은 여전히 3.8조 달러 이상을 유지하고 있으며, 그 이유 중 일부는 주식을 '마케팅하고, 다듬고, 희소성을 유지해야 하는 제품'으로 간주하기 때문입니다. 애플은 주식 발행을 통해 자금을 조달할 필요가 없습니다 ------ 자산 부채표에 현금이 풍부하기 때문에 주식 자체가 '제품'이 되었고, 주주는 '고객'이 되었습니다.

이러한 논리는 점차 암호화폐 분야로 스며들고 있습니다.

Hyperliquid과 Pump.fun의 성공은: 그들이 비즈니스에서 발생한 현금을 재투자하거나 축적하는 대신, '자사 토큰 수요를 높이는 구매력'으로 전환했다는 점입니다.

이것은 투자자들이 암호화 자산에 대한 인식을 변화시켰습니다.

아이폰 판매량이 중요하긴 하지만, 애플을 긍정적으로 보는 투자자들은 이 주식이 또 다른 '엔진'을 가지고 있다는 것을 알고 있습니다: 희소성. 이제 HYPE와 PUMP 토큰에 대해 거래자들도 유사한 인식을 형성하기 시작했습니다 ------ 그들이 보는 이러한 자산은 명확한 약속이 있습니다: 해당 토큰을 기반으로 한 소비나 거래의 95% 이상의 확률로 '시장 매입 및 소각'으로 전환됩니다.

하지만 애플의 사례는 또 다른 면을 드러냅니다: 매입의 강도는 항상 그 뒤에 있는 현금 흐름의 강도에 달려 있습니다. 수익이 감소하면 어떻게 될까요? 아이폰과 맥북 판매가 둔화될 때, 애플의 강력한 자산 부채표는 채권 발행을 통해 매입 약속을 이행할 수 있게 해줍니다; 반면 Hyperliquid과 Pump.fun은 그러한 '완충재'가 없습니다 ------ 거래량이 줄어들면 매입도 멈출 것입니다. 더 중요한 것은, 애플은 배당금, 서비스 사업 또는 신제품으로 위기에 대응할 수 있지만, 현재 이러한 암호화 프로토콜은 '예비 계획'이 없습니다.

암호화폐에는 '토큰 희석'의 위험도 존재합니다.

애플은 '2억 주의 신규 주식이 하룻밤 사이에 시장에 유입되는 것'을 걱정할 필요가 없지만, Hyperliquid은 이 문제에 직면해 있습니다: 2025년 11월부터, 120억 달러에 달하는 HYPE 토큰이 내부 인원에게 해제될 예정이며, 그 규모는 일상적인 매입량을 훨씬 초과합니다.

@coinmarketcap

애플은 주식 유통량을 자율적으로 조절할 수 있지만, 암호화 프로토콜은 몇 년 전 이미 '백지에 검은 글씨로 적힌' 토큰 해제 일정에 구속됩니다.

그럼에도 불구하고, 투자자들은 그 안에서 가치를 보고 참여하고 싶어합니다. 애플의 전략은 명확하며, 특히 수십 년의 발전 과정을 잘 아는 사람들에게는 더욱 그렇습니다 ------ 애플은 주식을 '금융 상품'으로 전환하여 주주 충성도를 키웠습니다. 현재 Hyperliquid과 Pump.fun은 암호화 분야에서 이 경로를 복제하려고 시도하고 있으며, 단지 속도는 더 빠르고, 세력은 더 크며, 위험은 더 높습니다.